总结性看法

杰克•史瓦格

为了归纳出总结性看法，我找了业内甚受敬重的分析师和作家杰克•史瓦格。

杰克，顺势操作有多重要？

我以前认为那是获得成功极其要紧的事。对我和其他大部分交易人来说，现在仍是如此。就我而言，由于我不是那种逆势操作时能够泰然处之的人，所以顺势操作不可或缺。事实上，我设计的策略获得的大部分利润能够实现，是因为趋势的关系。另外虽有其他的因素，但只是在趋势无法运作时作为保护之用。

我也知道有人完全利用逆势的操作方法，并且做得相当成功。这其实和个人风格及个性有关。有些人倾向于顺势操作，而且觉得这么做很放心。有些人的个性则倾向于与众不同，喜欢逆势操作。交易人应该了解自己是什么样的人。大部分人会发现顺势操作比逆势操作容易。无论顺势或逆势都可以做，而这当然要看个人以及他（她）选用的方法。

杰克•史瓦格现为保德信证券公司期货研究及操作策略部门主管。曾在潘韦伯公司和美邦公司担任类似的职位，领导期货研究部门有22年的经历。他也是商品操作顾问及怪杰操作公司的合伙人之一。怪杰操作公司1990年9月开始代客操作资金，目前管理的资金达3300万美元。

史瓦格所著《期货市场完全指南》甚受好评，于1984年由约翰怀利父子公司出版；畅销书《金融怪杰》（寰宇出版公司译行，编号寰宇财金15-16），1989年由纽约金融协会出版；同样畅销的《新金融怪杰》（寰宇出版公司译行，编号寰宇财金22-23），1992年由哈泼柯林斯出版。另外两本书《史瓦格期货基本分析》和《史瓦格期货技术分析》也已经出版（寰宇出版公司译行，编号寰宇财金103-106），是约翰怀利父子公司的“史瓦格谈期货系列”的一部分。他的作品也收录在各种选集中，并由各专业期刊发表。

史瓦格经常担任专题研讨会的主讲人，并就范围相当广泛的分析主题发表演说，特别着重在杰出交易人的特质、技术分析，操作系统评估。获布鲁克林学院经济学学士学位和布朗大学经济学硕士学位。

有人说，这些号称逆势操作的人其实是利用较短趋势操作的顺势交易人，这一点，你的看法如何？或许他们试着事先研判下一波的趋势，而不是坐等趋势确立。

这事有点语意上的问题。我想，你可以说任何时候都有趋势存在。如果你缩小到五分钟，你会去操作五分钟的趋势。但我觉得这么说容易产生误导。

其实我们看的是风格。这个风格属于逆势风格或者顺势风格。所谓逆势风格是指留意即将耗竭或有耗竭迹象的走势，并预期橡皮筋会往另一个方向弹过去。当然了，个中的含意指他们操作的是短期趋势回转，但实际上操作的是反转点。这是关键所在。

如果所采方法是利用先前的走势，并顺着和先前的走势相同的方向操作，不管先前的走势是一星期、一天或十分钟，你都可以称它为顺势操作法。要是所采方法是观察先前的走势，并设法定义先前的走势何时走到尽头、何时往另一个方向走，则从哲学的角度说，这是逆势操作法。不管你从哪个时间带去看，这个定义都是正确的。

你所说的那些逆势交易人——他们实际上是不是在市场反转前操作？

他们的确试着抓取市场的反转点。

他们需要多少确认讯号？

一般来说，他们需要某些次要的确认讯号，但对像我这样的交易人来说，那些讯号用来定义趋势类型是不够的。他们寻找的走势为期短暂，如果要有明确的确认，就会失去想要操作的走势。他们不见得会在直线下跌的市场中买进。

他们可能希望见到稳定和市场恢复原状的迹象。他们需要一些证据、一些次要的确认讯号，但在典型的趋势追随者眼中，那些讯号的意义不够显著，不足以表示趋势将改变。

举例来说，拿实际的东西来打比方，不妨想想喷泉。水的喷速强于地心引力才能往上冲。到了顶点，地心引力和水的上冲力道势均力敌。接着水开始往下掉。

逆势交易人试着在水往下掉时获利。他们不在水仍上冲时放空，而是在接近顶点的地方卖出。当然了，他们可能错很多次，不过都会很快退场。

你觉得这主要是个性上的问题。如果有个人看起来似乎乐意接纳意见，要你提供建议，你会说，最好像你一样顺势操作或逆势操作？

我觉得最好配合他们的个性。你没办法强迫某人做另一件事。有些人会打篮球，有些人擅于赛马。这显然和身体的特质有关，也就是身高。操作时也是一样，只是没有那么明显。你没办法看一个人，就说这个人会是比较优秀的趋势追随者，那个人会是比较出色的逆势操作者。这种事，每个人都必须自己去发觉。

就像六尺十寸高的人最好去打篮球而不是赛马，同样的道理也适用于操作。有些人天生就十分倾向于某种风格。我们不能斩钉截铁地说从事职业运动的人都应该打篮球。这么说一点意义也没有。只有特质符合的人才适合打篮球。就操作来说他们必须自己发觉适合怎么做。

你不觉得当逆势操作者困难许多？

没错，是比较困难。对我来说儿这事比较困难，因为我不适合逆势操作。我会发现这件事很难。但如你找我眼里的逆势操作者一谈，则对他们来说，要他们试着顺势操作也很困难，逆势操作却相当得心应手。

大部分人都忍不住要去抓头部和底部，因为他们觉得风险较低。如果你说不管人们想做什么都可以，这不等于在引诱他们去做大部分人做不来的事吗？

是的，我同意大多数人做不来，但我认识一些人，他们逆势操作做得非常轻松愉快。那是他们的风格。有些市场用那种方式去操作确实比较好。股价指数的确较适合逆势操作者，比较不适合顺势操作者。所以说，什么事情做起来困难，什么事情做起来不困难。有一部分要看市场的性质和个人的特质。对想当逆势操作者的大部分人来说，他们不太可能成功。

我所谈的这样一个人，必须已经发展出一套方法，擅长于定义趋势何时已到尽头，而且拥有配套的风险管制方法，以防出错时被扫地出门。这样一个人不能抓着头在那边想：“市场现在看起来像是正要止涨回跌，所以我要卖出。”这种行为只会招来灾难。

回头谈谈你自己和你的趋势追随方法。你喜欢在哪种时间构架内操作？你喜欢用周线图、日线图？

根据主观看法做决策时不是用电脑化系统。我会从长期的线图下手，然后一路看到日线图。偶尔我用到盘中线图，但通常止于日线图。我希望对主趋势的方向产生一种感觉。主趋势往往为期很长。我对某个市场可能有好几年的见解，并根据那种见解去操作。

如果你看的是周线图，则如何根据周线图确定趋势？

我重视形态甚于趋势的强度。其中有许多是靠判断。看图的时候，我会注意没有按照应有的方式表现的市场。我会找出我所说的各类失败讯号。那是很重要的东西。能够维持下去的突破是合理的讯号。它们必须维持下去，因为突破相当常见，如果一有突破就去操作，那你是赚不到钱的。

如果市场跌到某个底部，而你打算在向上突破时操作，那么你希望整理形态维持多久才突破？

没有一定的规则。市场横向盘整愈久而且通道愈狭窄，则突破愈具意义。突破超越前一个交易区间的时间愈长，突破愈具意义。波动同时增加也很重要。我不晓得我能不能拼凑出整套公式。即使能够，我还是不会照着去做。

一旦你在周线图上确定趋势，你会对那个趋势感到满意，或者希望在日线图上见到某种确认讯号？

我可能先在日线图上确定趋势已经改变，再在周线图上看到趋势有变。为了得到范围较广的概念，我喜欢先看周线图。但日线图很可能先给我讯号。

除非你看的是连续走势图，否则周线图有问题，因为很多周线图遭到严重扭曲。我要举个很棒的例子来说明。要是有人不晓得连续走势图有什么缺点，不相信使用它们有陷阱的话，这个例子可以说服他们相信其中的确有危险。大部分人不清楚这件事，因为他们注意海外市场，可是海外利率市场已成为很大的市场。

过去约9个月的欧洲马克走势图看起来很有意思。特别是如果你看的是欧洲马克周线图，你会看到这个市场呈现很棒的上升趋势。你在图上看到的是上扬、盘整、上扬、盘整、上扬。这是看起来很有建设性的图。反之，如果你看的是日线图，你会看到一个很大、很广的圆形头形态，这是后市很坏的形态。一段时间以来，日线图一直叫着后市看跌，周线图却说后市看涨。

这个例子中，我完全忽视周线图，理由很简单，因为在周线图上，每隔3个月台约到期时，近期货和远期货之间会有很大的缺口。从近期货到远期货之间会有个不存在的价格走势，我称之为幽灵价格走势。你看到的是价格上扬，但那只不过是台约转期的结果。那或许可以告诉你欧洲马克过去的价格水准为何，但绝对无法告诉你操作部位做得如何。

就操作部位来说，你必须去看连续性（不是接连不断）的价格系列，好把那些缺口或个别合约消除掉。所以说理论上我喜欢看周线图，但决定因素往往可能是日线图。

你在日线图上用到的形态，是不是和你在周线图上所说的相同？

是的。我不区分日线图和周线图。我用相同的方式去看它们。我喜欢注意盘整等形态。因此，我在日线图上注意的形态种类和我在周线图上注意的形态种类相同。要是我看的是盘中走势图，我会用相同的方式去看它。

顺势操作将来还是行得通吗？

在市场中获利的最直接方式是找到善用趋势的方法。大部分钱都是这么赚来的。对大多数人来说，找到利用趋势的方法是唯一的成功之道。

话是这么说没错，但这件事做起来却愈来愈困难，因为70年代和80年代内，随着追随趋势日益流行，市场的波动性变得更为激烈趋势仍然存在，但它们波动得更为激烈，比较难以跟随。不管人们找到什么样的追随趋势技巧，总会碰到一些严重赔损的期间。追随趋势会变得更为困难。个中秘诀在于从趋势赚取利润的同时，也要利用其他的策略，保护自己不受波动加剧的伤害。

我觉得你的话的含义是，你觉得一直待在市场里面的系统将比以前

是的，我会这么说，我会很强调这一点。我们不可能找到一直待在市场中、追随趋势的单一系统，不让我们受到一些非常严重的周期性矫正之害。

你说“非常严重”是什么意思？

和你的年报酬率一样大的赔损。如果你试着一年赚40%，那么一年的赔损会是40%。

那岂不是绝佳的系统可能的最适赔损率的两倍左右？

对一个好系统来说，报酬率至少必须是赔损率的两倍。我的目标是年报酬率为操作资金最高赔损率的三倍。时间会说明我有没有达成这个目标。

那会是非常杰出的系统，不是吗？

我的方法不是只用一套系统，而是综合利用各种策略。单单一套策略不能为你办到那件事。

但愿以上那么多专家所讲的话，对你本身的趋势操作想法有帮助。下一章我会用同样的方法，探讨迅速认赔的观念。