第一节 外汇银行的头寸管理

前面已经讲过，银行拥有的受险部分以持有额表来表示。让我们将前面的例子以第1表再说明一次。

在第1表中，买卖双方做成了80万美元的头卖，出现了1个美元有2个日元、合计为160万日元的外汇买卖收益。这是对顾客的外汇交易产生的收入，是外汇银行收入的源泉。欧美的银行另外还要收取手续费,但是因为日本的银行原则上不收，所以可以说对顾客交易的买卖收益是包括手续费在内的基础性的收入源泉。因此，外汇银行尽可能地从买卖两个方面吸收大量的对顾客的外汇交易，如在第二章里所说明过的那样，对顾客买卖的汇差收益比在银行间市场、买卖收 益大，确保对顾客买卖的收益就是其基本性的战略。

下面应该考虑的问题是:作为持有额剩余的部分(20万美元)怎么办呢?

作为以信用为首要资产的银行来说，将持有额变为零或者尽量减少，以避免外汇风险，确保前面所说的基础性的收益,这是银行的原则。而且，通常将为此所进行的持有额调整称为“头寸管理”。本来，头寸管理是在银行间市场上进行的，比如，银行在多头的时候，使对顾客的汇率有利于顾客，而且对于大额交易，挂出特别优惠的牌价，以吸引进口外汇交易和进口远期预约。这些从银行来看都是卖出外汇，也可以采取减少多头的对策。

二、下面我们举一个通过市场进行头寸管理的例子。假定现在的头寸情况如第2表所示。要从这个状态将头寸变为零,应该怎么办呢？

第一，将即期卖出20万美元，远期买进40万美元，使即期和远期头寸分别为零。这时，如表所示，远期买进还有10万美元，卖出还有50万美元，如果这两者的交割日期完全一样，而且补进交易的40万美元的远期买进也在同一日期的话，则这种做法是完美无缺的头寸管理，同时在资金方面也完全不需要调整。但是，实际上将远期交割日如此吻合，做到完全补进是不可能的。因此，事实上是以综合头寸为对象做补进交易。

第二种方法是买进20万美元的即期，同时也买进20万美元的远期，使综合头寸成为零。

究竟采用哪一种方法，要根据银行的外币和日元资金过剩或不足的状况，远期交易的难易和汇率的变动状况如何而定。

通常,到做成交易为止,因为远期比印期需要更多的时间，所以，作为上述头寸的一般性管理，首先买进20万美元的即期，使综合头寸为零，接着卖出同额的即期美元，买进同额的远期美元，采取调期交易的方法。这时，为了买进20万即期美元，虽然需要日元资金，但如果暂时借进的话，通过后来的调期交易卖出即期美元即可得到日元资金，便可立即偿还。

这样做，很快就可以消除受险部分，而且在资金方面也可以广泛地采取立即调整的方法。经过管理以后的头寸如第3表所示。

在第3表中,最初买进即期美元的交易直接减少美元空头数量，通常将这种做法称为“补进”。既是把受险部分变为零和使外汇风险得以消除的管理方法,也是银行弥补外汇风险的主要做法。由于银行在市 场上补进头寸,市场汇率要发生变动。

银行为了使补进交易容易做成，所以要对交易对象提供有利的汇率。

前面所说的调期交易是伴随头寸管理的资金调整，与套息采取相同的形式，如同前面讲过的那样，它起着使即期与远期的差距接近利差的作用。通过这种即期与调期的组合,市场上的即期汇率与远期汇率迫使利差向同一方向变化。

三、上述的补进大体上不考虑远期到期日的问题。如果银行能够完全无视资金方面问题的话，那么它就没有必要加以头寸管理，也就没有外汇风险了。但是，在许多时候，银行做了一笔即期外汇交易，经常出现外币、日元两个方面或其中一个方面的资金变化，银行必须对此进行调整，即要进行适当的筹集或运用，以消除资金的不足或过剩。因此，在远期交易到期并作为即期外汇交易交割时，必须进行资金调整，这时，国内外资金市场的状况如果不好，就有可能蒙受损失。

假定对顾客交易的结果，现在的远期头寸如第4表所示，而且以远期汇率反映日本美国利差为前提。

在第4表中，没有远期头寸，只是到期日不同。首先，假定过了三个月买进远期的10万美元到期。银行从顾客手中买进10万美元，付出1,975万日元的资金，同时为了筹集这部分日元资金，必须在市场上卖掉10万美元。但是，因为卖掉10万美元，银行会留下10万美元的空头，所以，其远期的到期日必须定在三个月以后，即与第4表中卖出远期的10万美元的到期日相一致,才能完全达到管理头寸和调整资金的目的。也就是说，将从顾客手里买进的三个月期限的10万美元，通过调期交易再延长三个月，调换成从市场上买进的远期美元。

问题是这个时候的调期交易的汇率情况。如第4表所示，日本美国之间的利差对美国有利，远期汇率作为利差的反映，假如在三月底进行上述那样调换时的即期汇率正好与预约汇率相同，为1美元等于197.50日元。让我们分为三种情况: ( 1)调期时日美之间的利差不变;(2)扩大了1%;(3)缩小了1 %，将其结果以第5表来比较一下。

这样，如果利差不变的话，则几乎没有损益，但是，利差一扩大，就会产生收益，反之，利差缩小则会出现亏损。这是以汇兑损益的形式出现的，实质上是因为利率的变化，与其说是外汇风险，还不如说是利率风险。因此，只要头寸是零，就没有外汇风险问题。

然而，随着将来日美两国利率动向的变化，会象上述那样产生损益。比如前面的例子，如果在当初的一月份,预测到三月末会发生利差缩小——日本的利率上升或美国的利率下降，或者日本的利率上升和美国的利率下降的事态同时发生，那时就会立即卖出三月末到期的远期美元，买进六月末到期的远期美元，提前做这种远期调期交易，可以消除利率风险。

综上所述,在认真地安排好远期到期日和做好利率预测的同时，以最为有利的形式调换远期头寸，也是头寸管理的一个重要课题。

四、下面，谈谈有关多种货币头寸的补进问题。我们在前面介绍了单独的外币、即美元头寸的补进问题，实际上，需要把各种货币的头寸都算出来。这与美元的情况一样，比如也有以西德马克与日元、瑞士法郎与日元之间的直接交易补进的，但是实际进行时与市场交易的主要货币一一美元的交易比较，其它货币之间的交易到做成为止需要较长的时间，而且很多时候汇率也不利，特别是远期交易更是如此。

因此，这些货币的头寸首先通过与美元的交易来转换头寸，同时通过美元与日元的交易采取最终补进的方法，这样做一般是有利的。

在持有各种货币头寸时，使一种货币的头寸与其它货币的头寸并存，使两方面的外汇风险相抵消，这种情况是存在的。

比如在荷兰盾空头的时候，不是以买进荷兰盾来补进,而是以日元买进西德马克存起来。如果认为荷兰盾和西德马克对日元向同一方向变化，则通过荷兰盾的空头与西德马克的多头所各自产生的外汇风险来抵消。但是，这样做并没有完全排除外汇风险，因此也不是弥补。这是因为荷兰盾如果对日元上升，而西德马克对日元下跌的话，两方面将会蒙受双重的汇兑损失。

按照本来的意思，有时也将这种做法称为“弥补”，因为是把.一种风险转嫁到其它风险上去了。

五、原则上银行通过头寸管理要使受险部分消失，但是由于形势不断发生变化，银行不仅进行仍然留有风险的弥补做法，而且在许多情况下实际上将有风险的头寸以各种货币分散地留下来了。比如在汇率变动激烈的时候，不能做补进交易，不得已只好把风险头寸留下来的情况是有的。这也与各个银行在市场上的地位以及与外汇交易员的能力等密切相关。

还有，在预测到汇率变动的时候，比如在判断到银行柜台来买美元的人会出现蜂拥而至的可能性的时候，银行会预先在市场上大量买进美元，积极地制造头寸。这种头寸应该称为“预防性的头寸”，但从结果来看,这起到了使美元汇率进一步升高的作用，会产生与投机相同的效果。然而，如果不这样做，在顾客纷纷前来购买美元时，拒绝了顾客方面的要求,银行对顾客的关系往往很难处理，结果银行会持有大量的美元空头。

银行的头寸表现在出现显著的受险部分，这是银行过去进行的即期交易和远期交易的结果,而将来的情况一点也没有反映出来。因此，银行在弥补过去的头寸的同时，还必须经常应付柜台上新的动向。

就管理而言，作为银行，在考虑现在显著存在的头寸(即受险部分)的同时，还有必要对于柜台上新的动向所产生的潜在性的受险部分作为某种程度的预测并把这种因素考虑进去。

对于签订合同以后但还没有装船而且还没有进行远期预约的进出口、估计将来会达成协议的国内外借款、发行债券、投资等方面的动向进行情报收集工作，这在头寸管理上是极为重要的。如果换一句话来说，这是在掌握将来的市场乃至柜台上的外汇供求，也关系到当前的汇率预测。

假如目前进口增加,而且大额的日元贷款连续不断，市场上当然会出现美元不足的情况。因此,作为头寸管理的方针,避免美元空头，尽可能保持一点美元多头,这样比较安全。

前面提到的预防性的头寸是一种在紧急时的应付揩施，在非紧急情况下，也可以作为短期预测(比如三个月或六个月)的预防性的头寸管理。再者，在万不得已的场合，银行有时还积极地进行投机性的资金买卖。