11.2 期货交易的套利

正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异一样，同种商品不同交割月份的合约价格之间也存在差异，同种商品在不同交易所的交易价格变动也存在差异。由于这些差异的存在，使期货市场的套和l交易成为可能。

11.2.1 套利交易概述

套利，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。

在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。

有些人说套利交易的风险比单纯的长钱交易更小，这并不确切。尽管一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单纯长线交易，但套利有时比长线交易风险更高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交易。

因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风险、收益都较高的投机。套利交易的收益来自以下3 种方式。

● 在合约持有期，空头的盈利高于多头的损失。

● 在合约持有期，多头的盈利高于空头的损失。

● 两份合约都盈利。

套利交易的损失则来自刚好相反的方式。

● 在合约持有期，空头的盈利少于多头的损失。

● 在合约持有期，多头的盈利少于空头的损失。

● 两份合约都亏损。

例如，2015年5月22日，某个交易者对2015年8月与11月豆粉合约进行套利交易，以2092元/吨的价格卖出8月合约10手，以2008元/吨的价格买入11月合约10手。5月29 日，8月合约的价格下跌至2059元/吨，11月合约的价格上涨至2029元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在8 月合约上盈利330 元，在11 月合约上盈利210元，共计盈利540元(不计手续费)。

11.2.2 套利交易的方法

期货市场的套利主要有三种形式，即跨月套利、跨市套利和跨商品套利，如图11.1所示。

1. 跨月套利

跨月套利是投机者在同一个市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化，买进某一个交割月份期货合约的同时，卖出另一个交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质是利用同一种商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。

例如，当你注意到5月份的大豆价格和7月份的大豆价格差异超出正常的交割、储存费时，你应买入5月份的大豆合约而卖出7月份的大豆合约。过后，当7月份大豆合约与5月份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能从价格差的变动中获得一笔收益。

跨月套利与商品的绝对价格无关，而仅与不同交割期之间价差变化的趋势有关。具体而言，这种套利又可细分为三种：牛市套利，熊市套利和蝶式套利。

(1) 牛市套利

牛市套利是指买入较近月份期货合约的同时卖出远期月份的期货合约的套利。当预测较近月份的期货合约价格的上涨幅度大于较远月份的期货合约价格的上涨幅度，或者较近月份的期货合约价格的下降幅度小于较远月份的期货合约价格的下降幅度时，可通过牛市套利获利。因为这两种情况均代表近期合约的市场强于远期合约的市场，所以称为牛市套利。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3100点和3160点，某个交易者预测价差会缩小，于是买进1手5月份合约的同时卖出1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3140点，6月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3170点，此时交易者同时将两个合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的获利为3140-3100=40点；6月份的沪深300股指期货合约的亏损为3170-3160=10点，这样该交易者总获利为30点。

这表明，在正向市场中，牛市套利，价差缩小会盈利，因为在价格较高的远月合约上做出的是卖出建仓交易，也可视为卖出套利。卖出套利，价差缩小就会盈利。

如果在反向市场，进行牛市套利，价差扩大会盈利，因为反向市场的意思是近月合约价格高于远月合约价格，而牛市套利是指买入近月合约的同时卖出远月合约，也就是买入的是高价合约，也视为买进套利，所以价差扩大时盈利，下面来举例说明。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3180点和3100点，某交易者预测价差会扩大，于是买进1手5月份合约的同时卖出1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到3080点，6月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到2800点，此时交易者同时将两个合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的亏损为3180-3080=100点；6月份的沪深300 股指期货合约的盈利为3100 - 2800=300 点，这样该交易者总获利为200 点。

总之，牛市套利就是买进近月期货合约的同时卖出远月期货合约，在正向市场中，属于卖出套利，价差缩小盈利；在反向市场中，属于买进套利，价差扩大盈利。

(2) 熊市套利

熊市套利是指买入远期月份期货合约的同时卖出近期月份的期货合约的套利。当预测较近月份的期货合约价格的上涨幅度小于较远月份的期货合约价格的上涨幅度，或者较近月份的期货合约价格的下降幅度大于较远月份的期货合约价格的下降幅度时，可通过熊市套利获利。因为这两种情况均代表近期合约的市场弱于远期合约的市场，所以称为熊市套利。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3100点和3160点，某交易者预测价差会扩大，于是卖出1手5月份合约的同时买进1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3140点，6月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3280，此时交易者同时将两个合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的亏损为3140 - 3100=40点；6月份的沪深300股指期货合约的盈利为3280-3160=120点，这样该交易者总获利为80点。

这表明，在正向市场中，熊市套利，价差扩大会盈利，因为在较高的远月合约上做出的是买进建仓交易，也可视为买进套利。买进套利，价差扩大就会盈利。

如果在反向市场，进行熊市套利，价差缩小会盈利，因为反向市场的意思是近月合约价格高于远月合约价格，而熊市套利是指卖出近月合约的同时买入远月合约， 也就是卖出的是高价合约，也视为卖出套利，所以价差缩小时盈利，下面来举例说明。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3180点和3100 点，某交易者预测价差会缩小，于是卖出1手5月份合约的同时买进1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到2980点，6 月份的沪深300 股指期货合约的价格下跌到2950，此时交易者同时将两个合约乎仓。

这样，5 月的沪深300股指期货合约的盈利为3180-2980=200点；6月份的沪深300 股指期货合约的亏损为3100-2950=150点，这样该交易者总获利为50点。

总之， 熊市套利就是卖出近月期货合约的同时买进远月期货合约， 在正向市场中， 属于买进套利， 价差扩大盈利；在反向市场中， 属于卖出套利，价差缩小盈利。

(3) 蝶式套利

蝶式套利是由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。它是一种期权策略，它的风险有限，盈利也有限，是由牛市套利和熊市套利组合而成的。

蝶式套利，它是套利交易中的一种合成形式，整个套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约分别是近期合约、远期合约及更远期合约，也被称为近端、中间和远端。蝶式套利在净头寸上没有开口，它在头寸的布置上，采取1 份近端合约、2 份中间合约和1 份远端合约的方式。其中近端、远端合约的方向一致，中间合约的方向则和它们相反，即一组是买近月、卖中间月、买远月，另一组是卖近月、买中间月、卖远月。两组交易所跨的是三种不同的交割期 三种不同交割期的期货合约不仅品种相同，而且数量也相等，差别仅仅是价格。正是由于不同交割月份的期货合约在客观上存在着价格水平的差异，而且随着市场供求关系的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格还有可能会出现更大的价差，这就造成了套利者对蝶式套利的高度兴趣，即通过操作蝶式套利，利用不同交割月份期货合约价差的变动对冲了结，平仓获利。

例如，买进1手5月份的沪深300股指期货合约，卖出2手6月份的沪深300股指期货合约，买进1手9月份的沪深300股指期货合约，这样就实现了牛市套利加熊市套利。

再例如，卖出1手5月份的沪深300股指期货合约，买进2手6月份的沪深300股指期货合约，卖出1手9月份的沪深300 股指期货合约，这样就实现了熊市套和加牛市套利。

总之，蝶式套利的原理是：套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份的期货合约价格之间的相关关系将会出现差异。

2. 跨市套利

跨市套利是投机者利用同一种商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。

当同一种商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一个交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某个时期体现真正的跨市场交割成本。

例如，小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。

3. 跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某个交割月份某一种商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一个相同交割月份、另一种关联商品的期货合约。