1.3 金融期货

自美国芝加哥期货交易所创办以来，期货市场已有160多年的历史，但期货市场的大发展却是从20世纪70年代金融期货出现开始的。

1.3.1 初识金融期货

金融期货指交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融、工具的具有约束力的标准化合约，是以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，即利率期货、外汇期货和股指期货。

● 利率期货指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是在1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵用证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以两个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

● 外汇期货指以汇率为标的物的期货合约。外汇期货是适应各国对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险。1972年美国芝加哥商业交易所的国际外汇市场推出第一张外汇期货合约并获得成功。其后，英国、澳大利亚等国相继建立外汇期货的交易市场，外汇期货交易成为一种世界性的交易品种。目前国际上外汇期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、法国法郎、澳大利亚元及欧洲货币单位等。

● 股指期货是指以股票指数为标的物的期货合约。股指期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股指期货不涉剧变票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金、清算形式进行交割。

1.3.2 金融期货的特点

金融期货的特点共有4项，如图1.8所示。

1. 金融期货的交割具有极大的便利性

在期货交易中，实际交割的比例很小。实际交割时，普通商品期货的交割比较复杂。除了对交割时间、交割地点、交割方式进行严格的规定以外，还要对交割等级进行严格的划分，实物商品的清点、运输等也比较烦琐。

相比之下，金融期货的交易!显然要简使得多。因为在金融期货交易中，像股指期货及美元定期存款等品种的交割一般采取现金结算，即在期货合约到期时根据价格变动情况，由交易双方交收价格变动的差额。这种现金结算的方式自然比实物交收来得简便。

此外，即使有些金融期货(如外汇期货和各种债券期货)也要发生实物交收，但由于这些产品具有的同质性及基本上不存在运输成本，其交割也比普通商品期货便利得多。

2. 金融期货的交割价格盲区大大缩小

在商品期货中，会存在较大的交割成本，这些交割成本会给多空双方均带来一定的损耗。

例如，大豆的交割价为2000元/吨，即使这个价格与当时当地的现货价是一致的，但对于按此价格的卖方来说，实际上可能只得到了1970元/吨，因为必须扣除运输入库、检验、交割等费用；对买方来说，加上运输提库费与交割费等实际上可能要花2020元/吨。这两者之间相差的50元便是价格言区。

在金融期货中，由于基本上不存在运输成本和入库出库费，因此这种价格盲区就大大缩小了。对于采用现金交割的品种而言，价格盲区甚至根本消失了。

3. 全融期货中期现套利交易更容易进行

在商品期货中，投机者进行的套利交易基本上集中在跨月套利(Spread，也称价差套利)这种形式上。期现套利交易之所以很少采用，与商品现货交易额外费用高、流动性差及难于进行有关。而在金融期货交易中，由于金融现货市场本身具有额外费用低、流动性好及容易进行这些特点，所以吸引了一批有实力的机构专门从事期现套利交易。

期现套利交易在金融期货中盛行，一方面促进了期货交易的流动性，另一方面也使得期货价格与现货价格之间的差额始终保持在一个合理的范围内。

4. 全融期货中逼仓行情难以发生

在商品期货中，有时会出现逼仓行情。通常，逼仓行情的表现是期货价格与现货价格有着较大的差价，这种差价远超出了合理范围，并且在交割或临近交割时期货价格也不收敛于现货价格。

更严重的逼仓行情是操纵者同时控制现货与期货，1980年在美国的白银期货上就曾经出现过一次，1989年在CBOT也发生过一轮大豆逼空行情。

然而，在世界金融期货史上，逼仓行情却从来都没发生过。金融、期货中逼仓行情之所以难以发生，首先是因为金融现货市场是一个庞大的市场，庄家操纵不了；其次是因为强大的期现套力量的存在，他们将会埋葬那些企图发动逼仓行情的庄家；最后，一些实行现金交割的金融期货，期货合约最后的交割价就是当时的现货价，这等于是建立了一个强制收敛的保证制度，彻底杜绝了逼仓行情发生的可能。

1.3.3 金融期货与商品期货的区别

金融期货和商品期货在交易机制、合约特征、机构安排方面并无二致，但二者也有如下不一样的地方。

第一，有些金融期货没有真实的标的资产(如股指期货)，而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品，例如农产品等。

第二，股指期货在交割日以现金清算，利率期货可以通过证券的转让清算，商品期货则可以通过实物所有权的转让进行清算。

第三，金融期货合约到期日都是标准化的，一般有到期日在3月、6月、9月、12月四种。商品期货合约的到期日根据商品特性的不同而不同。

第四，金融期货适用的到期日比商品期货要长，美国政府长期国库券的期货合约有效期限可长达数年。

第五，持有成本不同。将期货合约持有到期满日所需的成本费用即持有成本，包括三项：贮存成本、运输成本和融资成本。各种商品需要仓储存放，需要付仓储费用，金融期货合约的标的物所需的贮存费用较低，有些如股指则甚至不需要贮存费用。如果金融期货的标的物存放在金融机构，则还有利息，例如，股票的股利、外汇的利息等，有时这些利息会超出存放成本，产生持有收益(负持有成本)。

第六，投机性能不同。由于金融期货市场对外部因素的反应比商品期货更敏感，所以期货价格的波动更频繁、更大，也比商品期货具有更强的投机性。