买方期权或披萨优惠券

现在，你肯定在想，在你曾经用过的所有东西中，没有任何一个是与买方期权相似的，但是再想想：

一张披萨的优惠券? 是的，实际上这就像是买方期权。记得我们刚才说过买方期权是赋予你在某个特定时期内买入股票的权利，而不是责任。那么，披萨的优惠券难道不是这个功能吗?在这个例子中，购买披萨的人被赋予了权利买一张大的披萨饼。如果你并不是那么饿，那么你可以另外找一天再消费这张优惠券。当你终于感觉到饿的时候，只要你还有这张优惠券，你当然能直接到餐厅购买披萨。

为了让你更加了解买方期权是什么，你只用记住买方期权的拥有者有权利从别人手中认购股票，并成为其拥有者。那么什么时候你才应该交易买方期权呢? 如果你遇到了这样的难题， 要记得想一想披萨的优惠券。想象你自己打电话去你们当地的披萨店买披萨，试着再想象一下你走进披萨店，然后一张披萨就属于你了。最后，看看你自己，脸上挂着大大的微笑，因为你是这块美味披萨的新主人了。

现在我们来看看期权合同的买卖双方是什么关系。其实， 他们是有责任完成交易的。看涨期权交易的卖方有责任将股票转给你。我们举个例子，看涨期权的卖方就像是披萨店的老板，如果你给他披萨优惠券， 他有责任给你一个双份配料的披萨。换句话说，披萨店的老板其实是将优惠券"做空" ，如果你向他购买披萨，他便有责任卖给你。

那么在现实生活中，期权交易的卖方接受买方的钱，同时也接受提供给买方股票的责任。这与你看到的披萨优惠券又不一样，因为优惠券本身是没有价值的。只要记住这一点，当你卖出期权的时候，不管是看涨还是看跌期权， 你就有责任完成一次交易。

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另一个能说明买方期权是什么的真实例子是我们在房地产市场中能见到的。如果你曾经签过合同购买一处房产，那么作为将来房主的你会支付给房产卖家一笔钱来定下购买价格。你签署的这份法律文件就叫做"合同"，其实它只是简单地将买卖双方捆绑在一个销售关系中，而这个销售关系是基于某个已达成一致价格的基础上形成的，并且在将来的某个特定时间就会生效。你为合同支付的款项能换来卖家对你的承诺，在规定期限之内将房产交到你手中。这与期权合同也非常相似。我曾经有机会与房地产开发商达成协议，我在某些房产上进行期权交易，以最接近这些房产几个月后的市价买入。这样的交易在房产界里是获利最高的投资，因为我在股票交易和商品期权交易中的丰富经验帮助我在房产交易中获利。所以，就算你决定不进行期权交易，这些信息也能帮助你在其他投资中获得利润。

现在我们回到披萨优惠券的讨论中，为了让你们更加了解金融术语，我们接下来会用期权交易这样的词。

在优惠券那个例子中，可以说我们最基本的资产就是披萨。要注意的是用优惠券买披萨的数量是有限制的，并不是能买到我们想要的所有披萨。对于股票来说，买方期权或卖方期权的最基本资产是100 股。当然期权合同的基本资产可以多过100 股，这都是可以调整的，但是我们还是以100 股来举例子。期权的价值，或者说我们支付期权的价格是来自于基本资产的。这就是期权被认为是多种类型的金融衍生工具之一的原因了。衍生工具就是由另外一种资产所衍生的交易合同， 有可能是股票、商品、债券或者是货币。

如果你再回头看看优惠券，你会发现上面对购买披萨的价格有规定，那么这对你的好处是你己经将价格锁定在7.99 美元了。就算世界上所有的披萨都涨到了不管是10 美元、15 美元还是20 美元，甚至更高的价位，你还是可以用这优惠券花7.99 美元买一份双份配料的披萨。如果这是买方期权，那么这个规定的价格就叫做执行价格。执行价格就是执行这个合同的交易价格。执行价格还叫行使价格。行使价格在期权合同形成的时候就已经定好了。你还要注意到优惠券上是有有效期限的。你可以在有效日期内的任何时间用这张优惠券，或者叫执行它。从这之后，优惠券就再也没有价值了，也不再有效了。

我们希望通过这个例子能将买方期权的概念简化，让你更容易理解。就像买方期权，优惠券赋予你权利而不是责任，在特定的某段时间中以特定的价格买入一定数量的基本资产，这就是买方期权最准确的定义。真正的买方期权与披萨优惠券的主要区别在于你需要花钱支付一份买方期权合同，但是优惠券是免费发给你的。你支付期权合同的价格，不管是买方期权还是卖方期权，都叫做期权费。

这所有关于披萨的话题让我们感觉到饿了，但是优惠券只限我们买一个披萨。在股票市场中，买方期权限制交易者只能购买一定数量的股票。对于大多数的期权来说，基本资产的数量都是100股。举个例子，如果你拥有IBM 的买方期权，你就有买入100股IBM股票的权利。还有一件重要的事要记住，期权的价格是按每一股来算的。所以如果你想计算期权交易的总金额，那么你就要将期权价格乘以100 股，你就能得到支付这笔交易的总金额。比如，某一个期权的价格是2美元(不管是买方还是卖方期权) ，你需要支付的总金额为2美元x 100 股=200 美元再加上支付给股票经纪人的佣金。

如果你曾经看过期权交易的屏幕，你肯定知道每种股票提供的期权合同都有不同的执行价格，以列表的方式出现在屏幕上。大多数人从这里就开始觉得头痛了，因为要做的选择太多了。还记得我们在本章的开头说过什么吗?人们对于不了解的东西都会感到恐惧。如果你已经开始觉得头痛了，不要担心，只要放轻松，然后把我们讲的内容重复看几遍，直到你弄明白为止。你花时间去了解这些内容是绝对值得的，因为你花在期权交易中的时间是能让你赚取最多利润的。期权交易有如此之多的选择的原因在于它要让期权交易者在期权费用中有广泛的选择。买方期权、卖方期权、执行价格、期权费用还有截止日前一一噢，太多的选择了。你只需要一步一步地来。

记住五个要点:

1.以组为单位的期权交易叫做期权合同。

2. 每个期权合同包含100股某股票。

3. 计算一项期权的总金额，用期权价格乘以100。

4. 当你买入或卖出某个期权，那么你就相等于签了买入或卖出100 股某股票的合同。

5. 执行价格是已经达成一致的某股票交易价格。

期权将买卖双方捆绑在一个特定的交易中，所以你实际上是进入了一个捆绑式的合同中。虽然这听起来像是一个沉闷且耗时的过程，但其实不是的。你可以快速地买入一项期权合同，就像你可以快速买入100 股股票一样。关于期权交易还有一点必须记住，他们最后是会过期的，因为每一个期权都有它的期限。就像我们举的披萨优惠券的例子，你会在优惠券的底部看到它的有效期限，期权交易同样是有期限的。

期权还有一个很美妙的地方在于期权交易可以选择不同的月数作为有效期限，只要在有效期内你可以随时买入或卖出期权合同。比如，如果你决定买入一月的期权，不管是买方还是卖方期权，你能进行这项期权交易的最后一天将会在你选择的交易月份的第三个星期五。在这个例子中，一月的第三个星期五就是你交易的最后一天。严格来说，这项期权的截止日期是在下个礼拜六，期权结算公司(Options Clearing Corporation) (OCC) 需要时间协调所有的买方和卖方，但是你最需要注意的就是星期五是截止日期。在一些刚进入期权市场的新手交易者中，有些人有一个错误的概念，他们认为一旦他们买入看涨期权或卖出看跌期权，他们必须一直持有此期权一直到截止日期。这是不对的，其实，如果你今天买入了期权，你同样可以在今天就卖掉。

这并不意味着我们鼓励你进行期权的日交易，就算这是行得通的。我们要确保你明白你参与的那个合同是将与你交易的另一方和你自己捆绑在一起，但是任何时候你都可以通过退出期权交易来取消此合同。

期权报价举例

在图表10.1 中，你看到的是期权报价列表的例子，这也被称为期权价格链。

图中左边的清单是看涨期权，而右边则是看跌期权。在他们中间的那一栏是执行价格。这是期权持有者执行其期权合同时，买入IBM 股票(买方期权)或卖出IBM 股票(卖方期权)每股的价钱，此价格是己规定的价格。当这些报价被接受时， IBM 的股份是94.22 元，在买方期权这一边的清单最上面一栏的第一个执行价格是80 美元，期限是2008 年1 月。这项期权的截止日期是2008年1 月的第三个星期五。

这个期权价格链看起来很像微软的电子表格。如果你从左至右地阅读这个列表，你会发现价格链中的第一栏是每一个期权的股票代码。就像股票代码能判断公开交易公司的股票一样，它也可以用来判断期权合同。图中左边的第二栏是当天以执行价格进行交易的期权的交易总额。第三栏是最近一次的交易价格，接下来的两栏分别是买入价格和卖出价格。一定要记住买入价格那一栏表示的是买方想要买入某个期权合同的价格。所以，如果你想卖出1 月份每股80 美元的看涨期权，那么你就要将此期权卖给那些提供的报价在卖出价格那一栏的买家们，在我们举的例子中，卖出价格为17. 10 美元。如果你想要买入1 月份每股80 美元的看涨期权，那么你需要以卖出价格那一栏中的价格买入期权合同。卖出价格是指卖家们愿意卖出他们期权合同的价格。

如果你是第一次了解期权交易，那么有一点非常重要，你要跟随这一节的内容， 参考期权价格链，了解每个要点，以确保你自己是以一个轻松的进程在吸收这些信息。否则，这些信息对你来说就难以消化，我们不希望你们像其他人一样，因为觉得交易期权令人头痛而放弃期权交易。

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我发现一个学习期权交易的最佳方法，你可以试着教授一个要想了解期权的人如何进行期权交易。把书的这一章摊在膝盖上，然后试着将这些概念讲给你的学生听，让你的学生知道你刚刚着手与此，你需要有人跟你一起完成这件事。这个"通过讲授来学习"的方法会让你学到更多，因为你的学生会!可你一些问题， 这会促使你立刻找寻你不能马上回答的问题的答案。如果你不知道正确答案，可以翻开书进行查询。这是学习期权交易的有趣方法。找一个伙伴来跟你对话，这能让你一直学习。

执行价格

在期权价格链中你会看到一栏叫做"执行价格" 。在这一栏的第一行你会看到80.00 ，这代表如果执行期权合同， IBM 股票就要以这个价格进行交易(见图表10.2) 。什么时候交易IBM 股票并没有影响，你已经锁定这个看涨期权或"优惠券"的买入价位为80 美元。现在这看起来是一笔大交易，因为股价涨到了94.22 美元，看来如果你买入80 元的看涨期权，你就会立刻得到每股14.22元的利润(股价94 .22 美元减去执行价格80 美元等于14.22 美元) 。但是，买入期权交易的花费怎么办?你再看卖出价格那一栏，买入这个期权将花费你17.30 美元。期权合同与披萨优惠券的最大区别就在于，期权合同并不是免费的。

作为这个看涨期权的拥有者，尽管你可以马上获得每股14.22 美元的利润，但是你买一股就要花掉17.30 美元的花费。14.22 美元的利润是你购买此期权的固有花费，这也称作内在价值。期权价值高于或低于内在价值的部分称作时间溢价，或时间价值。这就是指你要支付期权价值与内在价值的差价。这个看涨期权的卖方有责任将IBM 的股票以80 美元卖给你，从你向他购买期权合同开始，他便开始累积时间溢价了。我们还是拿披萨优惠券来打比方，你可以把时间溢价理解为除掉购买披萨本身的费用之外的送货费。

执行价格低的看涨期权其实更昂贵

看看图表中85 美元执行价的下一行，你会看到这个看涨期权的卖出价格为13.20 美元，每股比80 美元那个看涨期权要低4 美元。这是为什么?其实有很多复杂的原因，但是你现在应该透彻地了解到期权交易会产生这样的结果。想象你走进一家披萨店，发现柜台上放着两张优惠券(见图10.3) ，你会选哪张呢?两张优惠券提供同样的披萨，底部都有有效期限，而且期限是相同的;唯一的区别就在于用左边的优惠券买披萨比用右边的优惠券便宜三美元。

你肯定会选择左边的优惠券，因为它的内在价值更大，那么在期权市场中是同样的道理。交易者们看到可以用较少的资金买入相同的股票数量，就像你选择左边的优惠券是因为你看中了它的价格一样，所以，因为这个增值价值导致了交易者们在期权市场中投入更多的资金。再看看刚才的期权价格链，你会发现执行价格越低的看涨期权的标价往往比执行价格高的期权要高得多。(见图表10 .4)

你现在肯定在问你自己为什么期权交易者们只选择一个期权进行交易，而不是多个。我们要提醒你这一章只是大概讲解一下期权的基本概念， 弄清楚期权交易的核心，我们会再写一本书来介绍期权，因为关于期权的讯息实在太多了。这几页内容讲解完毕以后，我们会向你简单介绍几个我们最常用的期权策略。

时间就是金钱

在图表10.5 中你看到的是2009 年1 月的看涨期权，它的价格比图表10.4中2008 年1 月看涨期权高。举个例子，如果2009 年1 月的执行价格为85 美元的看涨期权的价格为17.90 美元每股，而2008 年1 月的看涨期权价格为13.20每股，那么为什么2009 年1月的看涨期权价格要高4.70 美元?那是因为与2008 年1 月的期权比起来，2009 年1 月的截止日期晚了一整年，期权有更多的时间涨价、增值。由于这两种期权的其他因素都是一样的，期权交易者们在这一年的时间里将期权价值推高。但是为什么涨了4.70 美元?其中一个原因与利率有关。记住，你控制了100 股每股94 美元的股票，这对股价只有一小部分的影响。所以通过期权来持仓比直接买入股票的花费要少得多。

举个例子:你拥有100 股每股94 美元的股票，持仓一整年你需要花掉9400美元。买入每股17 .9 美元的看涨期权只用花掉1790 美元( 17.09 美元x 100股/一份期权合同= 1790 美元) ， 比刚才少了7610 美元。你可以用这些钱购买其他股票份额，也可以进行另外的期权交易。这里要说的重点是花一部分资金持有像IBM 这样的股票是非常有价值的，这也是我们看到期权每个月价格不一样的原因之一。

如果你买入某只股票的看涨期权，你不必买这只股票

如果你要买入看涨期权，其实你不用必须买这只股票，或是支付这只股票的转手费用。你可以在股市买入看涨或看跌期权就像你买入或卖出股票的份额一样。就算你买入看涨期权之后有权利以某个价位买入股票，但大多数交易者不会行使这项权利。

根据芝加哥期权交易所(CBOE) 的信息:

• 期权执行百分比大概是10% 这意味着买入这些期权的交易者已经进行交易，而且通过执行期权合同而持有其股票仓位。(或者说他们用优惠券来收集披萨)

• 56 个百分比的期权仓位在执行交易之前就关闭了，这个原因我们在上文中提到过，就算你拥有看涨期权，但你也不用必须买其股票，在截止日期之前你都可以交易他们。

• 剩下的部分(大约30 % 至40% ) 是一直持有到截止日期那一天。这些交易者持有的期权中包括那些到期时一文不值的期权。

执行vs 分配

如果你想用"优惠券"，你必须打电话给你的股票经纪人，提交你执行期权交易的指令。这是一个非常简单的过程，你打电话到你的交易开户机构，然后告诉他们的代表，你想要用你的看涨期权购入股票。我们再通过披萨的例子来分析，这就像你打电话到餐厅告诉他们你要点一个外带披萨，而且你还会使用优惠券。那么回到期权交易中，你会说"我想交易1 月份80 元每股的看涨期权" 。因为执行价格就是指你执行期权合同时你要支付的价格，也被称为行使价格。所以，如果当你昕到执行价格或行使价格这样的字眼的时候，他们的意思其实是一样的。一旦你提交了执行期权的指令，在三个工作日之后你的账户中就会收到100 股的股票。这意味着这100 股是为了账户中每一笔看涨期权交易而准备的。当你进行买入交易，股票被转走时，就表示你以执行价格买入了X 个份额。换句话说，如果你执行了1 月份80 美元的看涨期权，你会发现账户中扣除了8000美元。这是1 份合同乘以100股乘以80 美元(执行价格) 等于8000美元而来的，同时，你也会看见账户中多了100 股IBM 的股票。

现在你既然知道了一个拥有看涨期权的人如何获取股票份额，那么你应该知道卖掉看涨期权合同的人身上发生了什么。记住， 卖掉期权合同的那个人有责任完成交易。在看涨期权的情况中， 卖方，又叫做期权立权人，有责任将股票转移到你的账户中。一旦你将执行指令提交到股票经纪人那里，期权的卖家就会收到一个交易通知。据说看跌期权持有者或立权人会被分配执行这样的指令。再强调一下刚才讲的内容，做多或持有看涨期权的交易者有通过执行期权合同来购买股票的权利。那么对于交易的另一方，也就是做空或卖出看涨期权的交易者有责任将股票转移给期权合同持有者。

期权内在价值加上时间溢价等于期权总价值

我们在举IBM 那个例子的时候讨论过当股价为94.22 美元时，你能立刻从1 月份80 美元的看涨期权中获得利润。如果当时你执行了这个交易，你立刻就能获得每股14. 22 美元的利润。这个利润叫做内在价值。我们用另外一个方式来描述有内在价值的期权合同， 即价内期权。价内看涨期权是指执行价位低于期权价位的期权。图表10.6 中，你看到的是价内期权价格链的列表。

看看图表10.6 中任何一个被划了重点的期权，你会发现其中每一个期权的卖出价格都比其内在价值高。1 月份80 美元看涨期权的内在价值是14.22美元，但是它的卖出价格却是17.30 美元；1 月份85 美元看涨期权的内在价值是9.22 美元，但它的卖出价格为13.22 美元；1 月份90 美元的价内期权为4. 22 美元，但卖出价格为9.50 美元。这是因为每个期权中都包含时间这个因素。如果今天就是期权交易的截止日期，那么每个期权中的时间价值都会是零，期权的卖出价格与其内在价值是非常接近的。因为执行交易到截止日期中间还有一段时间，期权价格链中的每一个期权都将这种时间价值反映在了其卖出价格中。如果期权没有内在价值，那么在执行交易的那天到截止日期中间还是有一段时间，那么列表中的期权价值就只能反映时间价值了。我们将没有内在价值的期权定义为价外期权。在图表10. 7 中，你会看到看涨期权只反映时间价值的例子。

时间价值随着时间的推移贬值

随着截止日期的一天天逼近，时间价值都会让期权合同一天一天地降价，了解这一点极其重要。有很多人不愿意进行期权交易是因为期权价格会随着时间的推移而下跌的事实。如果你是他们其中一员，那么你肯定将期权计算公式中很重要的一部分忽略了。你的车也会随着时间的推移而贬值，对吧?你用来交易的电脑也是用得越久越不值钱，你吃下去的水果和蔬菜也是随着时间的推移越来越没有价值，但是这些东西却让你每天的生活更有价值。一旦你了解了如何正确地处理期权交易与时间的关系，你会拥有一个全新的世界向你敞开大门的机会，所以期权是投资贬值的资产这种说法是毫无疑义的，你只用确保交易期权的时候保持谨慎就可以了。

当人们第一次进行期权交易时犯的最大错误之一就是，他们试图买入大盘中价格最低的期权，他们认为那是最有价值的。如果你是这样想的，那你就要知道这些期权都是没有内在价值的，你为这些期权支付的价格只是纯时间价值。所以，当你决定要买入如此廉价的期权时，你应该知道你并不能长期持有他们；否则，他们贬值的速度就像放在果盘里面的香蕉一样，剥开吃掉，最后将香蕉皮扔进垃圾桶。你仔细想想，其实你买的大部分东西都是随着时间的推移贬值的。如果你曾经做过生意，而做此生意需要你购买一些设备，那么你应该知道你从这样的投资中获取的回报率一定比设备的损耗率要高。期权交易也是这个道理。