第三节 我国外汇储备的经营管理

新世纪以来，我国外汇储备经营管理进入高速发展的阶段，以“安全性、流动性、保值增值”为经营管理原则，逐步探索出一条有中国特色的外汇储备经营管理道路，在投资经营、风险管理、机构建设、人才培养等 各方面都建立起一整套完备的经营管理制度，组建了一支能打仗、打胜仗的专业队伍，无论是在规模快速增长期还是在高位波动下行期，都较好地完成了外汇资金的投资经营任务，守住防风险底线，对维护国家经济金融安全发挥了重要作用，同时积累了大量富贵的国际市场运行经验。中国人民银行行长周小川2013年赴外汇储备经营管理机构开展党的群众路线教育实践活动调研时高度评从晚上汇储备经营管理工作，强调“外汇储备经营管理工作使命光荣、责任重大、任务艰巨”，“近年来（具体负责外汇储备经营管理的）中央外汇业务中心工作非常务实，在外汇储备经营管理中精益求精，为我国金融事业发展作出了重要贡献”。

一、我国外汇储备在三级制空权体系下，由中央银行集中统一管理

（一）外汇储备是人民银行资产负债表上的主要资产

我国外汇储备是中央银行通过投放基础货币购买外汇形成的。外汇储备直接体现在央行资产负债表的资产方，与负债方的货币发行相对应。根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义和分类，外汇储备由货币当局持有，主要用于直接弥补国际收支失衡，或通过干预外汇市场间接调节国际收支失衡等用途，其他机构持有的外汇不属于外汇储备。同国际上大部分国家和地区的做法一样，我国外汇储备由央行——中国人民银行负责持有、管理和经营。这一点早在1995年的《中国人民银行法》、1996年的《外汇管理条例》中就已明确规定。

（二）外汇储备经营管理三级授权体每亩在实践中取得显著成效

2001年以来，外汇储备在国务院、中国人民银行、国家外汇管理局三级授权管理体系下经营管理，接受各级指导监督。这一安排符合外汇储备来源和性质的根本要求，确保了外汇储备管理与货币政策执行、国民经济宏观管理的协调一致，在实际操作中实现了决策的科学高效、执行的低调灵活和风控的严格有效。

二、坚持多元化、分散化的投资战略，取得“东方不亮西方亮”的投资效果

外汇储备经营遵循市场规律，在投资上“不把鸡蛋放在一个篮子里”，从长期、战略的角度出发，在国际市场上进行分散化配置。新世纪以来，特别是从2006年开展，国际金融市场风云变幻，进入低收益率环境。我国外汇储备多元化步伐总体大幅加快，具体节奏根据国际经济金融发展趋势、市场环境和时机进行灵活调整。外汇储备通过建立优化的资产配置组织，利用在不同经济环境下各类资产间回报的此消彼长，实现风险对冲，保障资产总体安全和盈利。

（一）构建分散化的投资组合

经过十余年的积极布局，外汇储备投资足迹已遍布全球，横跨包括亚、非、拉在内的70多个国家和地区，货币资产摆布从20世纪的以美元和短期政府债为主扩展到涵盖30多种货币、50多类资产品种、6000多家投资对象，几乎涉及全球主要货币和资产品种。不同货币和资产间市场价格此消彼长、互补平衡的效果明显，保持了外汇储备整个盘子资产价值的基本稳定，将外汇储备投资期限长、风险承受力强等优势转换为切切实实的保值增值能力。

（二）加强多元化投资的风险防范

在实施多元化投资过程中，外汇储备并非无原则、无条件地进行多元化， 而是基于“底线”原则，积极把握市场时机，稳步、审慎地向前推进。原则一是尊重市场规则和行为惯例，按照市场化原则和条件开展财务投资、维护和促进国际金融市场的稳定和发展。原则二是不进行短期投机，牢牢守住防范风险的底线。以美国资贷危机为例，在其爆发前几年市场繁荣、盲目乐观，次贷产品盛行，风险被掩盖和低估，但外汇储备经营管理始终保持审慎，没有涉足次贷等“有毒”产品，没有投资高风险的衍生产品，从而保障了外汇储备资产的总体安全。再以“两房”投资为例，“两房”（房地美、房利美）发行的机构债券是美国金融市场的一个投资领域。2010年6月，“两房”股票从交易所退市，引发公众对于我国外汇储备投资是否遭受损失的疑虑。对此，外汇局及时进行了系统、详尽的解答，明确表示，我国外汇储备没有投资“两房”股票，而“两房”债券价格稳定，还本付息正常，未受到负面影响。

（三）完善多元化投资的全球经营平台

为了灵活实施投资策略、全方位推进多元化投资，外汇管理部门先后在新加坡、香港、伦敦、纽约、法兰克福等国际金融中心设立了驻外机构，负责拓展投资领域，开展全球24小时连续经营。目前，驻外机构已成为外汇储备多元化投资的重要平台，构建了市场、信息、人员全覆盖的全球网络，提升了在不同时区和不同市场的外汇储备投资管理能力。

（四）培育多元化投资的全领域经营能力

在多元化投资的推进过程中，外汇储备在现金、债券、股票、另外投资及拓展运用等领域都积累了丰富的实战经验和较强的投资管理能力，不仅有效保障了资产的安全性、流动性，更是实现了保值增值。从资产的整体购买力看，当前外汇储备的投资收益率远高于被投资国通胀率，资产的安全性得到切实保障。从资产的盈利能力看，外汇储备的各主要投资领域艾已培育出国际先进的经营能力，在美国次贷危机后连续多年持续极低利率的不利投资环境下，外汇储备经营收益仍保持了稳定增长。

三、建立健全系统化的投资基准管理体系，进行科学高效的投资决策

经营全球最大规模的外汇储备，国际市场上并没有现成的方法，需要经营管理团队深入思考、不断摸索，探寻具有我国特色、适应时代变化的管理模式。2001年，借鉴国际上资产管理经验，建立了以投资基准为核心的经营管理模式，实现与国际接轨，适应了规范化、专业化经营的需要。次贷危机后，适时总结危机应对经验，分层深化基准管理模式，构建了多个层次的系统化投资基准体系，经营管理向更具战略体系、更加市场化的方向深入发展。

投资基准是国际资产行为普遍采用的一种经营管理模式。外汇储备投资围绕基准主动经营，允许经营人员对基准进行适度偏离，积极捕捉市场机会，灵活实施投资策略，在既定风险之下创造超出基准的收益。按照既定的投资基准进行操作，可以有效进行投资决策和管理投资风险，还有利于客观评估经营业绩。

如上所述，投资基准管理理念科学，但在实路中要想取得较好的超额收益，离不开两个先决条件，即好的基准和有效的决策执行机制。一方面，我国外汇储备规模大、盘子大、对国家经济金融安全意义重大，这些特殊性是任何一个现有外部基准都无法顾及和解决的。因此，我国外汇储备经营没有简单使用外部基准，而是在坚持成熟投资经营、深入市场判断、严格风险管理的基础上，根据外汇储备投资的目标和要求，充分论证历史数据，兼顾未来趋势，自己制定和维护一整套投资基准，并根据外汇储备经营的发展不断丰富完善。过去几年的实践证明，这套基准满足了外汇储备自身的经营原则和特点，较好地指导了日常投资经营工作。另一方面，坚持以研究驱动投资决策，建立并积累了大量的研究方法、工具和数量模型，淮安入挖掘、积极把握市场机遇，以实实在在的理论研究和量化模型计算支持每笔投资决策，真正做到以投资基准为核心，建立从投资授权到交易清算、会计核算、业务评估、管理监督的一整套投资管理体系，实现投资管理的规范化和专业化，让科学的模式落地并产生实效。

四、始终将风险防范放在经营管理工作的首位，坚守防风险底线

防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。外汇储备始终将风险防范放在首位，立足“保值增值”和“不发生重大操作风险事件”的双重底线，按照“系统决策、分散投资、预防为先、审慎评估”的核心逻辑，不断优化风险管理和内部控制框架、方法、工具和手段，实现对外汇储备经营全方位的风险控制。“系统决定”强调风险管理的决策集中统一，“分散投资”强调资产配置和投资风险分散化，“预防为先”强调风险分析把握趋势性、做好风险预警和风险资金积累，“审慎评估”则强调风险头寸全面监测和评估、操作风险零容忍以及严防道德风除和声誉风险。

（一）多元化、分散化是最基本的风险防范手段

在外汇储备快速增长时期，大规模外汇储备通过多元化投资分散风险。坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动造成的负面影响。通过综合考虑我国对外经济贸易发展及国际支付需求、国际货币和金融体系发展趋势、各种资产的长期风险收益特征、市场容量和流动性等多种因素，不断优化多元化货币和资产配置，并根据经济及金融市场变化积极动态高速投资策略，构建多元、平衡、优化的配置组织，在较长的时间维度内实现资产安全和保值。

（二）始终坚持审慎的投资理念和系统严谨的风险管理制度

审慎界定并前瞻性评估外汇储备可能面临的各种风险，采用先进的风险管理技术，提前预警，及时跟踪，全方位、多角度地对各类风险进行监控和管理。高度重视内部控制，按照规范化、程序化、制度化的要求，建立相互制衡的内控体系，不断完善各项规章制度和操作规程。同时，定期接受有关部门的审计，采取各种方式提高政策和管理透明度，积极接受外部监督。

（三）外汇储备和风险管理经受住了实践的检验

外汇储备在新世纪中先后成功经受住了美国次贷危机、欧债危机等一系列严重冲击，不仅保持了外汇储备资产的总体安全性和流动性，还实现了经营业绩的稳定增长。2008年底，中国人民银行行为周小川看望慰问储备经营管理人员时说，美国次贷危机升级演变为席卷全球的金融危机，储备经营全体人员认真履行职责，积极应对危机挑战，经受住了考验，保障了储备资产整体安全。他要求在新的一年里再接再厉，按照科学发展观的要求，深入研判市场走势，加强风险管控，为国家的储备经营管理作出更大贡献。经过多次外部冲击的洗礼，外汇储备经营的危机应对机制已趋于成熟，在历次危机中均有效运转，积极灵活应对了各类风险事件。外汇储备的风险控制也得到外部审计监督的肯定。过去20年，历年审计结果显示外汇储备投资管理、风险控制以及财务、账户、人事、信息系统等 内部管理均规范、健全，外汇储备资产真实、安全。

五、坚持国家战略导向，稳妥推进外汇储备多元化运用

新世纪以来，我国经济快速发展，国家、企业综合实力迅速增强，伴随经济全球化程度加深，经济往来和联系不断加强，外汇储备支持国家战略的作用不断提升。外汇储备遵循市场化原则，积极开展多元化运用，切实服务稳增长、促改革、调结构、惠民生的各项政策要求，效果显著。

（一）积极推进“藏汇于民”

对于市场主体在外汇市场上合理、合法的购汇需求，外汇局不断完善外汇管理和服务，大力促进贸易投资便利化，为国内企业和居民用汇创造更加便利的条件。周小川行长曾对外公开表示：“所谓‘藏汇于民’并不是老百姓把外汇藏到自己手里，而是他们自行决定运用包括投资等机会。”外汇储备经营终于支持金融机构、各类企业、个人等各种主要按照权责清晰、风险自担的原则，购买并投资外汇资产，促进对外投资主体的丰富和多元，深化外汇资产多元化运用，推动“藏汇于民”“用汇于民”。

（二）积极探索和拓展多元化运用渠道，服务实体经济发展

认真贯彻落实国家战略部署，不断深化多边双边投融资合作，大力支持企业“走出去”，为服务实体经济发挥了积极、重要的作用。2003年建立汇金投资有限责任公司支持国有商业银行改革，2007年配合国家设立中国投资有限责任公司，2011年成立外汇储备委托贷款办公室，2013年注资国新公司，2014年组建丝路基金，2015年注资国家开发银行、中国进出口银行，等等。开辟、拓宽包括委托贷款、股权注资等各类渠道，向商业银行、政策性银行等金融机构和实体经济部门提供外汇资金，形成权责清晰、目标明确、层次丰富、产品多样的外汇储备运用机制，重点支持了“一带一路”、国际产能和装备制造合作等重大战略以及资源能源、企业“走出去”、重点领域进出口等，切实服务实体经济发展。

（三）积极开展多层次的国际合作

新世纪伊始，中国更多地参与国际治理逐渐成为多数国家共识。“世界那么大，问题那么多，国际社会期待听到中国声音、看到中国方案、中国不能缺席。”外汇储备从国家大局出发，广泛参与国际合作，树立我国负责任大国形象，为提升国家话语权贡献力量。次贷危机期间，外汇储备认购了国际代币基金组织和世界银行下属国际金融公司债券，配合国家开展国际救助。从2010年起，参与设立东盟十国与日韩三国（10+3）区域外汇储备库，参与建立金砖国家应急储备安排，提升亚洲和金砖国家应对危机的能力。2013年以来，与国际金融公司、泛美开发银行、非洲开发银行等国际多边机构合作设立联合融资基金，支持世界经济发展。2014年以来，组建并积极支持丝路基金、中拉产能合作投资基金、中非产能合作基金，服务“一带一路”、国际产能和装备制造合作等重大战略。2015年以来，全图支持人民币加入国际货物基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，按照IMF数据公布特殊标准（SDDS）公布外汇储备相关数据，稳步推进外汇储备信息披露。

作为全球最大的外汇储备国，我国外汇储备经营管理不仅取得了良好的经营成绩，在国际市场和同业间也得到了认可和赞誉。2014年外汇储备经营管理团队被国际专业期刊《亚洲投资者》评为“最佳央行投资者”和“最佳中国投资者”，2015年再次荣获《亚洲投资者》评选的“最佳机构投资者”大奖，《亚洲投资者》认为“国家外汇管理局是目前中国的大型投资者中目标最明确的机构，在政府类投资机构中，其拥有最好的团队和高水平的人才”，“作为一个管理如此大规模资产的机构，稍有不慎就可能偏离轨道，而国家外汇管理局的出色表现论证了其机制设计和人员管理的高水平”，成为亚洲央行投资管理的标杆。

优化外汇储备多元化运用服务实体经济

新世纪以来，我国经济平衡较快发展，综合国力和企业实力不断增强，对外经贸往来持续扩大。与此同时，经济全球化程度不断加深，经济往来和联系不断加强。国家经济社会的长远发展要求加快转变经济发展方式，提高对外开放水平，更好地利用国内国外两个市场，两种资源。“十二五”规划纲要提出“加快实施‘走出去’战略”，党的十八大报告提出“加快走出去步伐，增强企业国际化经营勈，培育一批世界水平的跨国公司”。2013年，习近平主席提出了共建“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的重大倡议。人民银行、外汇局高度重视发挥外汇市场支持国家经济社会发展的积极作用。在做好货币政策调控和外汇管理工作的同时，不断拓展外汇储备多元化运用，大力支持金融机构服务实体经济发展和“走出去”战略。2011年在外汇储备经营管理机构内，成立了外汇储备委托贷款办公室（SAFE Co-Financing），负责外汇储备多元化运用工作。

外汇储备坚持国家战略导向，加强多元化运用的统筹协调和风险防控，支持国家“一带一路”、国际产能和装备制造合作等重大战略，构建相互补充配合的对外投融资平台体系。一是搭建多元化运用资金平台。通过股权、债权、基金等方式，多层次、大力度支持“一带一路”等国家战略。在开展委托贷款的基础上，牵头设立了丝路基金、中拉产能合作投资基金和中非产能合作基金，其中丝路基金最初规模为400亿美元，在“一带一路”国际合作高峰论坛上宣布新增资金1000亿元人民币；中拉产能合作投资基金和中非产能合作基金规模各为100亿美元。注资了中投国际、国新国际、国家开展银行和中国进出口银行，并以多种形式支持了中非发展基金、中拉合作基金、中国欧亚基金、中阿基金等多双边基金。上述相关机构成立以来，在功能定位、投资理念、业务实践、公司治理等方面开展了积极探索，取得了一系列早期成果。二是服务和支持我国“一带一路”等重大对外战略。重点支持“一带一路”等对外合作框架下的基础设施、资源开发、产业合作和金融合作等项目，实现中长期财务可持续和较好的投资回报，为中国与相关国家和地区的经贸合作、多边双边互联互通提供投融资支持。三是积极履行出资人职责。通过党和领导和公司治理两个维度，引导投资机构实施规范化和专业化管理。加强党的领导和他俩党的建设体制机制，充分发挥党组织在公司治理中的核心作用。不断完善公司治理，健全激励约束机制，在业务拓展、公司搭建、风险防控、内部制度建设等方面迈出了稳定的步伐。

外汇储备多元化运用开展以来，通过调节外汇市场资金供求，扩大了外汇储备投资范围与领域，同时始终把防范风险放在首位，实现了外汇储备保值增值，为我国金融机构及外汇市场参与主体扩大对外经贸投资往来提供了良好的基础条件和融资环境，较好地促进了国家经济社会发展。