第一节 新世纪以来外汇储备规模发展历程

根据同际货币基金组织（IMF）的定义，外汇储备是货币当局控制并随时可利用的对外资产，其形式包括货币、银行存款、有价证券、股本证券等，主要用于直接弥补国际收支失衡，或通过干预外汇市场间接调节国际收支失衡等用途。

在国际收支平衡表上，外汇储备是一国对外经济交往中货币支付结算的结果和体现。外汇储备的增加主要来自于经常项目顺差与资本和金融项目顺差。在一些国际收支逆差国家，也通过政附直接发行外币债券借款形成外汇储备。我国自1994年外汇管理体制改准以来，连续多年保持国际收支双顺差，这是外汇储备前些年持续快述增长并在近两年稳定在一定规模的基础。

外汇储备的功能和经营原则

传统上，外汇储备作为国家国际清偿力的重要组成部分，基本功能是调节国际收支平衡，维护汇率稳定。外汇储备随时准备用于满足进口和偿付外债、弥补国际收支逆差，降低国际收支危机发生时的成本，保障正常的对外经济活动和国际资信不受影响，外汇储备也反映了货币当局干预外汇市场的能力，通过买入或卖出其他国家的货币，可有效防止本币汇率过度波动，维护汇率稳定。

2001年以后，随着经济全球化的加深，全球外汇储备规模大幅增长，外汇储备的功能也不断拓展：一是应对突发事件，防范金融风险。在国际金融危机动荡加剧的年代，其他国家出现的经济、金融危机很容易传导到本国，需要外汇储备来缓冲不利影响，保障本国经济安全。二是配合货币政策实施，实现经济增长。在一定的经济周期和制度安排下，外汇储备对应相应数量的货币发行，为实施经济剌激提供宽松的货币条件。三是提升本币国际地位，促进国际金融合作。外汇储备的充裕程度是投资者的信心指标，也是提高该国货币在国际货币体系中地位的重要条件在危机情况下，外汇储备是各国货币当局之间加强合作、监管资本流动、救助危机国家的资金后盾。四是实施投资管理，增加国民财富通过积极管理实现外汇储备保值增值，是进一步增加国民财富的重要来源我国的外汇储备规模世界第一如此大规模的外汇储备是一笔财富，对国家的发展也具有恨重要的意义。

第一，外汇储备是宏观经济整体布局中的重要部分，是我国改革开放宏观经济政策成功的重要支柱。它与国家货币政策、汇率政策、贸易政策、投资政策等改革开放以来实施的宏观经济政策密切相关。能否管好外汇储备，将直接影响宏观经济政策的有效性2005年汇改以来，外汇储备作为流入资金的"蓄水池"，有效抑制了人民币过快升值，为经济结构调整及产业转型升级争取了宝贵的时间。

第二，外汇储备是国家抵御外部冲击的关键防线。新世纪以来，如此规模的外汇储备、极大地增强了国际社会对我国经济和人民币的信心，为我国抵御次贷危机、欧债危忧等历次严重外部冲击起到了"定海神针"的作用。我国主权评级每隔一两年就提高一档，呈现不断上升趋势，即使是在国际金融危机中也有良好的表现。

第三，外汇储备是提升央行信用的直接因素外汇储备和外汇占款是央行资产负债表的核心内容，高峰时期占央行资产负债表85%以上"外汇储备经营收益是央行主要收益来源。多年来，外汇储备经营助力央行实现收益覆盖成木，确保了央行资产负债表的健康，为央行实施可持续货币政策、维护国内金融稳定、稳步推进金融体制改革提供了有力保障。

第四，外汇储备是国家掌握的重要境外战略资源。外汇储备多年精耕细作，不断推进投资多元化、通过委托贷款等支持"走出去"战略，持有了大量优质资产，与实体经济相关的资产量位于全球前列，形成了我国重要的战略资源。

我国外汇储备始终坚持安全性、流动性和保值增值的经营原则。安全是首要原则。任何投资都会面临一定的风险，保障投资安全、控制投资风险需从总体资产的角度把握、在较长的时间衡量"。多元化是实现资产总体安全的有效方式。除安全要求外，外汇储备资产还需要保持充分的流动性。"流动"不仅要满足一般对外支付需求，如进口国内需要的物资和技术，支持企业"走出去"，还要有效发挥保障国家经济金融稳定安全的作用在保障资产总体安全、流动的前提下，外汇储备经营还要争取提高投资回报，特别要保持资产长期稳定的盈利能力，以更好地实现外汇储备保值、增值的目标。

进入新世纪以来，我国外汇储备规模先升后降，经历了快速增长和平衡下降两大阶段，细分为2000年至2006年的平衡增长期、2007年至2014年6月的快速增长期、2014年6月以来的波动下行期。其间，随着我国经济的高速增长，外汇储备规模也快速增长，2006年突破1万亿美元，成为世界第一；2014年中期达到3.99万亿美元的顶峰。从2014年中期开始，外汇储备高位波动下行，截至2016年末约为3万亿美元（见图7-1）。

一、2000年至2006年：平衡增长期

2000年，世界保持良好发展势头，全年实现4.7%的增长。我国国际收支经常项目、资本和金融项目保持顺差，国际收支总体状况良好。在此基础上，我国国际储备资产平衡增长，人民币币值保持稳定。2000年我国国际储备较上年末增加105.5亿美元，其中外汇储备较上年上升109亿美元，2000年末外汇储备规模达到1656亿美元，我国对外清偿能力进一步增强。

2001年，美国、欧元区和日本三大经济体经济同步下滑，全球经济随之陷入衰退，加之“9.11”事件冲击，国际金融市场剧烈波动。这一年，我国外汇储备有效抵御了冲击，外汇储备规模保持平稳增长。截至2001年末，我国外汇储备规模为2122亿美元，比1997年亚洲金融危机爆发时的1399亿美元增长了723亿美元，增幅为52%。

2002年，在经常项目、资本和金融项目双顺差的推动下，我国外汇储备资产增加742亿美元，比2001年多增277亿美元。外汇储备状况是衡量一国国际收支风险状况的重要指标，外汇储备较快增加，表明我国国际收支整体状况良好，抗风险能力进一步增强。2002年末，我国外汇储备达到2864亿美元，相当于当年10.5个月的进口额，短期外债与外汇储备之比为19%，远低于100%的国际警戒线。我国国际收支状况的改善和外汇储备的增强，有利于我国深化经济金融体制改革，有效促进国民经济全面、健康发展。

2003年，全球经济步入复苏轨道，但主要发达国家经济增长仍不平衡，国际金融市场变化加剧，美伊战争导致地缘政治风险居高不下，美元汇率全面大幅下滑，利率水平屡创历史新低，债券市场剧烈波动。面对“非典”疯情、多种自然灾害和复杂多变的国际喧来的困难和严峻挑战，我国实现国民经济较快发展，对外贸易快速增长，外商来华直接投资继续保持较大规模。在此背景下，我国国际收支经常项目资本和金融项目继续保持顺差，推动了我国外汇储备快速增长。

2004年，世界经济稳步增长，国际金融市场波动较大。我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续保持顺差。一方面，进出口高速增长得益于全球经济复苏和国内经济快速发展。在国际经济形势逐步好转、中国加入世界贸易组织等积极因素作用下，我国外贸出口增长较快。另一方面，随着我同履行加入世界贸易组织的承诺逐步到位，以及拥有相对低廉的劳动力资源和广阔的市场潜力，外国来华直接投资规模保持稳步增长。在经常项目、资本和金融项目顺差的推功下，2004年我国外汇储备快速增长，年末规模达到6099.32亿美元。

2005-2006年，世界经济保持平稳增长，国际金融市场总体稳定。我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现"双顺差"，外汇储备资产较快增长，其中2006年1月份超过日本成为全球最大外汇储备持有国，10月份突破1万亿美元。

二、2007年至2014年6月：快速增长期

2007年以来，次贷危机蔓延升级为百年不边的国际金融危机，欧债危机相继爆发并不断恶化，发达国家实施量化宽松政策，我国经济继续保持平稳快速增长，外汇储备规模不断创下历史新高。2007-2013年，外汇储备规模增长27550亿美元，年均增速达37%。

2007-2009年，为应对2008年同际金融危机，主要国家实施宽松甚至极度宽松的货币政策，加速了资金的流入。我国国际收支经常项目、资本和金融项目持续"双顺差"，外汇储备较快增长。2009年外汇储备资产净增加4581亿美元。

2010-2012年，全球经济曲折缓慢复苏.以欧元区主权债务危机为代表的后危机时代特征继续深化蔓延。美、日、欧等主要经济体实施宽松货币政策和一系列经济刺激措施，向市场投放了巨大的流动性。美联储承诺将超低利率维持到2014年底，并实施卖出短期国债、买入长期国债的扭转操作；欧洲央行启动首轮三年期长期再融资操作，标志着欧洲量化宽松货币政策拉开序幕，受此影响，我国外汇净流入压力有所加大。2010年末，外汇储备资产较上年末增加4481亿美元，达到28473亿美元；2011年，我国国际收支趋于平衡，外汇储备规模增速放缓至12%；2012年，外汇储备规模增速进一步降至4%。

2013年至2014年6月，全国经济企稳回升、通胀温和下行，货币政策整体维持宽松，金融市场变化剧烈，我国外汇储备规模增速再度加快。2013年，外汇储备规模增速高达15%；2014年6月，外汇储备规模达到3.99万亿美元的历史高点。

三、2014年6月至今：区间波动期

从2014年6月起，我国外汇储备从高位逐步波动下行。2015年底，外汇储备规模较2014年底下降5126亿美元；2016年底，我国外汇储备规模较2015年底下降3198亿美元。2017年年初以来，我国跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，人民币汇率稳中有升，外汇储备规模较年初上升431亿美元至30536亿美元，2-5月份已连续4个月出现回升。

外汇储备规模是一个连接变量，在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常现象。从影响外汇储备规模变动的因素看，主要包括：（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之则相反。总体来看，外汇储备规模的小幅下降是多重因素综合作用的结果。外汇储备采取的多元化、分散化资产配置策略，产生了较好的风险对冲和提升收益的效果，促进了外汇储备规模的基本稳定。

无论是用绝对规模还是用其他各种充足性指标来衡量，我国外汇储备规模都是充裕的。我国经济增长的稳定性和协调性在不断提升，经济继续保持中高速增长、经济项目顺差、金融体系稳健的基本面没有改变，这些因素将促进外汇储备规模保持在合理充裕的水平上。