第一节 外汇市场概述

外汇交易发生的主要根源是国际经济贸易的发生和随之产生的国际结算、同际投资、外汇融资和外汇保值等业务的需要。在国际经济活动中，由于各国的货币和货币制度都是相互独证的，大部分情况下，一国货币不能在另一国流动。这样，国际经济活动中的对外债权、债务清偿和结算以及国际投资就需要将外国货币兑换成本国货币，或将本国货币兑换成外国货币，从而形成了外汇交易。随着国际经济交往范围的逐步扩大，外汇供给与需求不断增加，推动了外汇交易的传播和发展，从而催生了外汇市场的形成。

一、国际外汇市场的发展

历史上，欧洲大陆的德国、法国、荷兰、意大利等国曾出现过固定场所的外汇交易所。随着现代化电信工具和科技的友展，传统固定场所的外汇市场逐步消失，呈现在大众面前的巳纶是一种无形的市场，并形成了以伦敦、纽约、东京几个活跃外汇市场为核心的全球外汇市场分布格局。

开放活跃市场格局的形成仅经过了几十年的时间。一方面，这是各国放松管制的结果，如今活跃交易的外汇币种如英镑、美元、日元等所在国逐步取消外汇管制、放开外汇市场、实行浮功汇率制度。另一方面，这又是电信科技迅连发展的结果，随着遍及全世界的电话、电报、电传线路网络的形成，全球各地区外汇市场已经能够按照世界时区的差异相互衔接，出现了全球性的24小时不间断的连续外汇交易。

概括而言，外汇市场有着自身鲜明的特点。一是有市无场。大众所熟知的股票是通过交易所买卖的，投资者则通过经纪公司买卖所需的股票，这就是有市有场。而外汇买卖则是通过没有统一操作市场的网络进行的，它不像股票市场有集中统一的地点。外汇市场的网络是全球性的，市场由各方认同的方式和先进的信息系统联系，交易商也不具有任何组织的会员资格，但必须获得同行业的信任和认可，因此形成了没有组织的市场。这种没有统一场地的外汇交易市场被称为有市无场，外汇市场也由此被称为OTC市场。二是循环作业。由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一个全天24小时连续作业的全球外汇市场。

二、国际外汇市场的发展现状

(一) 市场分布高度集中

根据国际清算银行（BIS）调查，目前国际外汇市场日均交易量达5.1万亿美元（2016年4月)，较上次调查（2013年4月）的日均交易量5.4万亿美元小幅下降。外汇掉期是最活跃的交材产品，交易量占比为46.9%,其次分别为即期(32.6%)、远期(13.8%)、期权(5.O%)、货币掉期(1.6%)。国际外汇市场在交易币种和区域分布上呈现较高的集中度。

交材币种以美元为主。按双边统计，美元2016年的市场份额相对2013年七升了1个百分点至88%，但相对最高点90%(2001年)已有所下降。自欧债危机爆发以来，欧元、瑞郎等传统货币市场份额开始出现缓慢下降，2010年到2016年其市场份额分别下降了8个和2个百分点。与之形成对比的是新兴市场货币的持续崛起。在2016年全球外汇市场交易额排名前20的货币中，新兴市场国家的货币占6席，而2007年仅有4席。人民币交易额在过去几年增氏迅猛，2016年的市场份额超过4%、较2013年的2.2%几乎翻倍，成为第八大交易货币地域分布更加集中。伦敦、纽约、新加坡、东京和香港作为全球五大金融中心，2016年集中了国际外汇市场77%的交易量，较2003年增长2个百分点，其中亚洲三大金融中心（东京、香港和新加坡）的交易活跃度有较大提高，2016年市场份额为21%，较2013年增长6个百分点。

(二)市场参与者多样化

外汇市场传统意义上被认为具有明显的层次结构。根据美国纽约联储估计，全球外汇市场上有超过2000 家大型机构参与其中，其中承担做市功能的机构约100 多家， 而更核心的机构只是这百余家做市商中的少数。这些机构既是全球外汇市场的流动性提供者，也是最主要的市场参与者，在向其他机构和零售客户提供外汇服务的同时，更多是在相互间开展交易。 因此，国际外汇市场基本可分为银行间市场和零售市场两个层次。

银行间外汇市场，又可称为外汇批发市场，主要参与者为大型商业银行、投资银行等交易商，因此这个市场很大程度上也可以被称为交易商间的外汇市场( lnterdealer MarkeL) 在这个市场中，交易频率高，单笔交易规模大，买卖价差很小(通常1个到2个基点) ，交易方式灵活零售外汇市场则是另一个层次，主要参与者为银行等大型交易商与终端客户，后者包括贸易企业、用汇个人和专门的外汇机构等。

在技术进步、金融自由化等多种因素的推动下，国际外汇市场的参与者已从原有的以大型交易商为主转为包括高频交易者、对冲基金、主经纪商等专业机构在内的多类型的参与者。目前，大型交易商普遍作为外汇市场的卖方机构存在，既参与多银行平台 、交易商间平台，也在自身的单银行平台上提供流动性，在发挥做市功能的同时，还嵌套主经纪等复杂业务。高频机构、对冲基金等普遍作为外汇市场的卖方机构存在，借助日益多样化、扁平化的此案与渠道与卖方机构发生交易，在很大程度上改变着外汇市场的地位持续下降，外汇交易逐渐被非交易商金融机构所主导，2016年非交易商金融机构交易量占比达51%。

(三) 交易方式多元化

外汇市场交易可通过交易所和场外交易达成，但作为典型的场外市场，其交易量主要集中在场外市场上。外汇场外市场的交易模式除了最为传统的直接交易以外，大体上还可分为两类，一类是声讯经纪，另一类是电子交易。

声讯经纪是场外市场上传统的、具有较民历史的方式，在外汇市场上占有较大的市场份额，既包括早期并延续至今的电话方式，也包括后来基于互联网的信息传送方式。但面对激烈的市场竞争，声讯经纪业也在努力转型，如毅联汇业(ICAP)等以声讯经纪起家的场外中介机构以并购等手段努力向电子交易系统业务领域拓展。

近年来，随着技术进步和监管变革，电子化交易方式逐步成为外汇市场上的主导交易模式，2016年BIS的调查显示，国际外汇市场55.1%的交易通过电子方式完成。全球外汇市场的电子交易方式主要可分为电子经纪平台、多银行平台、平银行平白等形式。1992年，电子经纪服务公司(EBS)和路透公司合作开发了适用于银行间外汇市场的交易系统，电子经纪系统被首次引入交易商间的外汇交易。但当时的外汇市场存在透明度不高、市场分散、市场准入门榄较高、客户承受较大买卖点差等问题。在这一背景下，第一个多银行交易系统Currenex于l999年推出，通过在一个页面上、汇集多个交易商的外汇报价信息来为客户提供具有竞争力的价格、进而提高市场透明度，降低交易成本，吸引更广泛的客户。多银行交易系统的出现加剧了外汇市场竞争。为更好地服务自身客户，国际主流交易商纷纷推其出客户专属的单银行交易系统。

在上述电子交易平台的激烈竞争下，目前众多的小银行已退化为主流大银行的客户，其国际主要货币对的交易基本通过EBS、路透等电子经纪系统或交易商的单银行平行达成，而小银行的做市能力主要体现在自身的本地货币上。

(四) 市场组织者综合化

市场组织者包括交易机构、场外市场组织者和提供中介类服务的机构等，近年来呈现两个发展特征。

一市业务综合化。德国交易所的业务范围横跨交易、结算、托管、信息、技术开发与运营全产业链，其下属电子系统Xetra和法兰克福证交所开展及其交易，衍生品交易主要由Eurex承担，清算、托管等所有交易后处理业务均有明

二是并购。在交易所市场上，2006年纽交所(NYSE)与泛欧交易所(Euronext)合并，同年芝加哥商品交易所(CME)与芝加哥期货交易所(CBOT)合并。在场外市场上，2006年ICAP收购外汇电子交易平台EBS并在次年收购Traiana部分业务，2007年路透并购加拿大汤姆森集网。推动市场组织者并购的主要因素包括衍生品交易的高增长和高利润、欧美监管机构推进场外衍生品交易和清算等监管改革、场外电子交易平台的市场竞争、由传统会员制转为公司化体制后迫求利润最大化等。

(五) 清算结算服务集中化

外汇市场最基本和传统的清算结算方式是双边全额，但集中化和专业化清算结算成为近年来一个发展趋势。一是建设综合清算平台。例如，隶属于交易所集团的结算公司以场内期货期权交易的清算业为起点，通过场外交易场内期货化和扩展清算平台接纳场外交易两种途径，突破原有的场内外市场边界.扩大清算结算业务。二是发展垂直型消算机构。水平型清算机构缺乏自有交易平台和稳定的交易数据来源，而随着垂直型清算机构向身在交易、清算分离管理上的成熟以及清算平台的完善，后者的竞争优势日益明显而成为一个发展重点。