第三节 深化证券投资可兑换改革
证券投资包括证券发行和买卖交易。从证券工具的角度划分，可分为股票、债券、货币市场工具和集体投资类证券。随着近年来国际金融市场的变化和金融创新，证券投资包含的新金融工具越来越多， 跨境证券投资业务和规模不断扩大。境内外机构、个人从事有价证券或衍生品发行、交易，所涉及的外汇管理主要包括资金汇兑管理、外汇账户管理等。
一、2000 年之前我国证券投资外汇管理概况
2000 年之前，我国证券投资外汇管理总体处于有较严格限制的阶段20世纪90 年代，我国证券市场迈开对外开放步伐，推出了面向境外投资者的人民币特种股票( B 股) ， 一些企业陆续在中国境内B 股市场上市，境内企业也开始试点在中国香港、美国、新加坡等证券市场发行股票并上市。同时，考虑到我国金融市场尚不发达，同内投资主体风险管理能力较低， 而跨境证券投资的风险相对较大，因此金融市场对外开放水平不高，证券投资外汇管理也相对严格。大部分证券投资交易属于禁止或严格管制类。除少数的银行类金融机构可投资于部分产品外，只他机构不能从事境外证券投资，境外机构也不得投资于我国资本市场(B 股除外)。
二、新世纪以来证券投资外汇管理改革的思路与举措
在经济和金融全球化的背景下，新兴发展中国家需要加快放开国内资本市场和融入国际资本市场，中国开放和融入全球资本市场成为顺势而为之举。国内资本积累到一定程度， 或需拓展新的投资渠道，对分散风险尤其是系统性风险的需求强烈，客观上存在国内外资本对市场双向开放的诉求。同时，跨境证券投资开放也是我国资本市场稳定发展、人民币国际化的内在需要与重要支撑。证券市场投资资金流动性强，容易对国际收支产生较大冲击， 因此，在制度设计上必须考虑并适当控制这一风险。
推进证券投资可兑换， 其实质是要通过外汇管理改革实现跨境证券投资的开放和便利化。新世纪以来， 随着中国经济快速发展和融入全球经济，证券投资各项改革措施按照"先流入，后流出"和"机构优先"等原则稳步推进，证券投资项下外汇管理改革取得了令人瞩目的成绩，可兑换进程取得突破性进展。为便利境内外投资者投资资本市场， QFII 、QDII 、沪 (深)港通、基金互认、境外机构投资境内银行间债券市场、债券通等制度安排陆续推出。这些改革措施紧紧围绕"引进来"和"走出去"，其中既有在原有制度上的不断推陈出新，也有适应改革发展需求的制度创新。截至2016 年末，除境外机构境内发行股票、货币市场工具、衍生工具外，证券投资其他交易己实现基本可兑换或部分可兑换，境内、境外投资者跨境买卖证券资产( 股票、基金、债券等)均能通过特定通道或制度安排实现。
(一)推出并完善合格境外机构投资者( QFII/RQFII)制度，推动境内证券市场对外开放
2002 年正式引入QFII制度。2002 年底，证监会会同人民银行、外汇局等部门推出合格境外机构投资者( QFII) 制度，允许符合条件的境外机构投资者在核定的投资额度内，进入境内资本市场进行证券投资。证监会负责资格准入管理，外汇局负责投资额度和汇兑管理。此后， QFII 制度进行过多轮改革，在资格门槛、投资范围、额度审批、资金汇兑等方面不断简化手续。2016 年，取消单家机构额度上限;额度管用方式由按发生额管理转变为按余额管理; 锁定期I由3 年逐步缩短至3 个月，资金汇出频率由3 个月降至每日申购赎回，对QFII额度由审批转变为基础额度内备案管理，也不再对资金汇出入进行审批或事前备案截。至2016 年末，外汇局累计批准278 家QFII 机构境内证券投资额度873.09 亿美元，获批额度的QFII机构涵盖世界30 个国家或地区。
2011年实施RQFII试点。允许符合条件的境外机构投资者使用跨境人民币在境内进行证券投资，且在额度使用和资金汇入方面较QFII更加灵活和便利。人民币合格境外机构投资者（RQFII）管理涉及人民银行、证监会和外汇局，证监会负责RQFII资格准入，人民银行与证监会对RQFII投资范围、资产配置比例等予以规定或指导，外汇局对RQFII投资额度、资金账户、资金汇兑和汇出入进行管理。2016年以来，外汇局进一步简化RQFII管理。将机构资产规模一定比例作为获取RQFII基础额度的依据，并将QFII和RQFII额度同意纳入基础额度管理。同时，简化额度管理流程，取消资金汇入期要求，便利资金汇出入。截至2016年末，外汇局累计批准177加RQFII机构境内证券投资额度5284.75亿元人民币，试点区域扩大到18个国家和地区。
(二) 实施合格境内机构投资者(QDII )制度，引导境内资金有序"走出去"
2006 年。QDII 制度正式们动，允叶符合条件的银行、证券经营机构和保险公司以自行资金或代客资金(购汇)在核定的投资额度的拔规定开展境外证券投资。按照QDII 政策框架， 行业监管部门(银监会、证监会、保监会)负责QDII 资格准入、规定境外投资范围和投资品种、对机构提出风险管理要求等;外汇局负责QDII机构投资额度、资金账户、资金汇兑管理。2013年8 月，外汇局大幅简化和放宽QDII 管理，拓宽主体范围，扩大资金来源，取消币种限制，统一余额管理的要求，取消除额度审批以外所有审批手续。截至2016 年末， 外汇局累计批准132 家QDII机构境外证券投资额度899.93 亿美元。
(三) 推动境外上市外汇管理改革，支持境内企业在海外市场融资
进入新世纪，越来越-多的境内企业选作到境外市场发行股票、债券，募集资金支持公司发展，境外上市所涉外汇交易门益多样化，并对相关政策和业务便利提出了更高要求。为支持境内企业境外上市融资，规范境外上市外汇管理，外汇局自2002 年以来对境外上市外汇管理政策进行了多次调整和完善，逐步建立了以外汇登记为主的外汇管理框架。2013 年，外汇局统一规范了境内公司境外发行股票、债券、境内股东投资境外上市公司股份等行为，简化相关市批于续，放宽对上市募集资金调回境内的限制，为境内企业更好利用境外资本市场提供便捷通道。2015 年，外汇局取消境外募集资金调回结汇市批，进一步整合外汇账户，放宽开户限制，便利企业资金运用，简化登记和数据报送，进一步便利境外上市业务开展。这些政策为境内企业境外上市融资、境外并购等提供了更多平台与支持。截至2016 年末， 197 家境内机构通过境外上市共募集资金2663 .64 亿美元。
(四) 实施内地与香港股票市场交易互联互通机制，深化境内外资本市场融合
党的十八届三中全会以后，我国推动了新一轮高水平对外开放，其中扩大资本市场对外开放是重要方面。为进一步促进内地与香港资本市场双向开放和健康发展，2014年11月17日，上海证券交易所与香港连交所股票交易互联互通机制（简称沪港通）正式启动。这是资本市场对外开放的一项重大制度创新，快开启了跨境证券投资的一种新模式。通过特定的技术和跨境结算安排，内地与香港投资者可以直接买卖对方交易所上市的股票。沪港通采用人民币交收和结算，初期仅对总额度和单日额度设限，单家机构没有额度限制。2016年12月5日，深港通正式开通，并与沪港通一道取消了双向总额度控制，但每日额度标准与沪港通现行标准保持一致。即深股通每日额度130亿元人民币，深港通下港股通每日额度105亿元人民币。
(五) 实施内地与香港"基金互认"机制，证券投资可兑换取得新突破
2015年7月1日，内地与香港证券投资基金跨境发行销售机制（简称基金互认）推出。2015年11月，人民银行与外汇局明确“基金互认”只对总额度进行监管，不对单家机构、单只产品进行额度审批。外汇局对两地基金发行销售实行登记管理，对汇出入资金币种不做强制要求。初期，两地基金互认资金汇出入规模上限均设定为3000亿元人民币。截至2016年末，香港基金内地发行销售资金累计净汇出77.72亿元人民币，内地基金香港发行销售资金累计净汇入0.96亿元人民币。基金互认为沪港通之后两地资本市场融合的又一制度创新。标志着集体投资类证券项下“居民在境外发行”和“非居民在境内发行”两个子项实现部分可兑换，资本项目可兑换取得新突破。
(六) 推动债券市场双向开放和发展，拓宽境内外融资渠道
2005 年，允许国际开发机构在境内发行人民币债券，外汇局负责对发行人的人民币专用账户及结售汇进行管理截至2016 年末，共有47 家境外企业和金融机构、国际开发组织、政府机构等在中国发行人民币债券，总额合计1467 亿元人民币。其中，世界银行于2016 年8 月在中国银行间市场成功发行了首期特别提款仅(SDR) 债券，规模为5亿SDR。2007 年，允许境内金融机构赴香港发行人民币债券，并从发行主体、发行条件、监管部门以及筹集资金调回等方面作出了具体现定。此后，随着人民币国际化的深入推进，伦敦、新加坡等地也相继成为人民币债券发行目的地。
银行间债券市场对外开放始于2010 年，境外央行或货币当局、港澳地区人民币清算行、境外跨境贸易人民币结算参加行三类机构，可经批准在核准(后改为备案)额度内投资银行间债券市场，开启了境内债券市场对外开放的步伐。2015 年，境外央行、同际金融组织和主权财富基金也可以不受额度限制，运用人民币投资银行问债券市场和外汇市场。2016 年，进一步允许境外依法注册成立的各类金融机构及其发行的投资产品，以及养老基金等中民期机构投资者，通过备案的方式投资银行间债券市场，自主决定其投资规模。为配合推动银行问债券市场进一步对外开放，外汇局对境外机构投资银行问债券市场实行外汇登记管理，不设单家机构限额或总限额，资金汇山人也无需核准，只要求汇出入币种基本保持一致。截至20L6 年末，共有180 个境外机构或产品进行银行间债券市场投资备案，境外机构冉有境内银行问市场债券余额达7788.49 亿元人民币。在此基础上， 2017 年香港与内地"债券通"正式上线。