7.2 实证分析
本节分别对黄金期货市场连续主力合约及黄金现货Au99 . 95 的价格取对数后的时间序列数据进行平稳性检验，检验两个时间序列单整的检验方法可以采用迪基(Dicky) 和富勒(Fuller) 提出的增广迪基-富勒检验(Augmented Dicky - Fuller Test) 的方法。检验结果如表7. 1 所示。
由表7. 1 可知， lnfp 和lnsp 两序列在1% 的显著水平下是不平稳的，但它们的一阶差分序列在1% 的显著水平下是平稳的，即一阶单整I (1) ,满足协整检验的要求。
7.2.2 协整检验
对同是d 阶单整的两个序列Xt 和yt，用一个变量对另外一个变量回归，建立yt= α+βxt +εt ， 如果模型的残差ε~I(0) ，则xt 和yt 具有协整关系。因此采用OLS 对序列Infp和lnsp 进行估计，得到如下结果
根据R2 、F - statistic 和参数的显著性情况，可以认为OLS 方程拟合效果很好。对于上述OLS 估计生成模型的残差序列记为e ，对参差序列e 进行ADF 单位根检验，结果如表7.2 所示。
根据表7.2 中的数据， t 统计量小于1% 显著检验水平的值，同时，p =0.0000 ，小于1% 的检验水平。因此，拒绝残差序列e 存在单位根的原假设，即可以认为残差序列e 是平稳的。根据协整理论，可以认为lnfp和lnsp 两序列之间存在协整关系，我国黄金期货价格和黄金现货价格序列之间存在长期均衡的变化趋势。
7.2.3 读差修正模型
黄金期货与黄金现货价格之间的协整关系反映了价格序列变量之间存在长期均衡关系，为弥补长期静态模型的不足，可以采用短期动态模型反映短期偏离长期均衡的修正机制。于是建立如下黄金期货与黄金现货市场之间的误差修正模型，得到ECM 模型回归结果如下
整理计算可以得出ecm t-1 的系数为-0. 16158 ，系数为负符合反向修正机制。黄金期货上一期的价格水平高于均衡值时，本期价格便会下降;黄金期货上一期的价格水平低于均衡值时，本期价格就会上升。在黄金期货价格运行过程中，当短期价格发生变化的时候，误差修正项具有负反馈的作用能够使黄金期货价格向均衡位置移动，这说明黄金期货和黄金现货市场价格运行机制是一个趋于稳定的系统。ecm t-1 的系数为-0.16158 ，这反映出当短期波动偏离长期均衡时，将以( -0.16158) 的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态。
7.2.4 格兰杰因果关系检验
格兰杰因果关系检验是一种用于考察序列Xt是否是序列yt 产生原因的方法。如果序列叭是序列yt的格兰杰原因，则Xt的变化应先于yt 的变化。因此，在做yt 对其他变量的回归时，如果把Xt 过去或滞后值包括进来能显著地改进对yt 的预测，就可以说Xt是yt的格兰杰原因。类似地，yt是Xt的格兰杰原因。对黄金期货连续主力合约与黄金现货市场Au99.95 价格时间序列进行Granger 因果关系检验，结果如表7.3 所示。
检验结果表明，黄金现货Au99.95 价格不是黄金期货价格的格兰杰原因的原假设被拒绝，而黄金期货价格不是黄金现货Au99.95 价格的格兰杰原因的原假设被接受，因此，两者之间存在黄金现货价格单向引导黄金期货价格的关系，这说明我国的黄金期货市场还不是一个完全有效的市场。
7.2.5 脉冲响应函数分析
向量自回归(VAR) 模型通常用于相关时间序列系统的预测和随机扰动对变量系统的动态影响分析。在建立VAR 模型过程中，关键的一个因素就是滞后阶数的选取。为确定建立滞后期为多少阶的VAR 模型最为合理，使用滞后长度准则( Lag Length Creteria) 来进行判断，结果如表7.4 所示。
从上表可以看出中， *标识出了五个评价统计量各自的最小滞后期。其中， SC和HQ 信息统计量在滞后期为2 阶时出现* ，根据简约原则选择滞后2 阶，建立VAR (2) 模型，然后进行平稳性检验，平稳性检验结果表明模型特征根的倒数全部小于1 ，全部特征根在单位圆之内，是一个平稳系统，可以做脉冲响应函数分析。
VAR 模型可以通过脉冲响应函数来描述每个内生变量的变动或者冲击对它自己及所有其他内生变量产生的影响作用。对黄金期货连续主力合约价格和黄金现货Au99 .95 合约价格时间序列各施加一个冲击，来进一步研究影响程度及作用时间，脉冲响应函数实证结果如图7.3 、表7.5所示。
图7.3 中上边两图表示的是黄金期贷市场的反应，下边两图表示黄金现货市场的反应，左边两图表示冲击来自期货市场，而右边两图表示冲击来自于现货市场。结合图7.3 和表7.5 可以看出，黄金现货市场对自身的一个信息冲击的反应是0.0033，第二个交易日迅速上升0 . 0038 ，然后逐渐下降，在后面交易日中基本保持在0.0035左右;而对来自期货市场一个标准差大小的冲击后，黄金现货市场第二个交易日的反应数值是0.0102 ，第二个交易日上升到0.0106 ，然后逐渐下降，在后面交易日中基本保持在0 .0101 左右。
黄金期货市场对自身的一个信息冲击的反应值为0.0109 ，在下一个交易日上升到0.0114 ，然后逐渐下降，在后面交易日中基本保持在0.0106左右;而对来自现货市场一个标准差大小的冲击后，黄金期货市场第二个交易日的反应数值是0.0018 ，随后几个交易日逐渐上升，直至第10 个交易日上升到最大值0.00251 。脉冲响应函数实证结果表明，无论是黄金现货价格还是黄金期货价格，对信息的冲击反应都存在一定的持久性。