3.2 国内黄金期货现货交易市场现状
3.2.1 上海期货交易所
1993 年2 月，大连商品交易所成立并推出了期货合约。1993 年5 月28 日，郑州粮食批发市场更名为郑州商品交易所，正式推出标准化期货合约。1993 年6 月30 日上海粮油商品交易所开业。至此，我国建成了国家级的三个粮食期货市场。1992 年1 月18 日，深圳有色金属交易所正式开业。1992 年5 月28 日，上海金属交易所正式开业，在交易方式上率先采用计算机自动撮合交易，由电脑根据各交易者申报的交易价格和申报的时间，遵循价格优先、时间优先的规则配对成交。1992 年6 月1 日，上海外汇调剂中心开办了外汇期货交易，开创了我国金融期货交易的先河。1992年12 月18 日，上海证券交易所首次推出了国债期货合约，这标志着我国债券期货市场诞生。
1993 年以后，在对期货交易风险没有正确认识又缺乏统一机构管理和相关期货法规规范的情况下，各地受部门及地方利益的驱动导致我国期货市场出现盲目无序的发展局面。1993 年起国内期货市场边发展边整顿，截至1999 年底，期货市场由最高时的50 多家交易所、数百家期货经纪公司、数十种商品期货合约缩减到3 家交易所、200 家左右期货经纪公司、12 种商品期货合约。其中，除了郑州商品交易所和大连商品交易所延续原来的之外，上海期货交易所由当时的上海金属交易所、上海粮油商品交易所和上海商品交易所合并而来。
上海期货交易所是经中国证券监督管理委员会审批，在国家工商行政管理局登记注册的期货交易所。上海期货交易所注册资本为人民币12500万元，注册资本划分为均等份额，由会员出资认缴。上海期货交易所会员实行总数控制，会员数目的上限由理事会确定，会员大会通过。会员分为期货经纪公司会员和非期货经纪公司会员。上海期货交易所现有会员200多家，其中期货公司会员占近77% 。
上海期货交易所目前上市交易的期货品种有黄金、白银、铜、铝、钵、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶、沥青十一种期货合约，并推出了黄金、白银和有色金属的连续交易。交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令以价格优先、时间优先的原则进行排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，买卖申报经计算机撮合成交即生效。上海期货交易所提供一种黄金期货标准合约，合约规格如表3.5 所示。
3.2.2 上海黄金交易所
2001 年，中国人民银行宣布取消黄金统购统配的政策，开始启动黄金价格根据国际市场价格调整的周报价制度。2001 年10 月31 日，中国人民银行正式发文设立上海黄金交易所。2002 年10 月30 日，上海黄金交易所正式开业。《上海黄金交易所现货交易规则》规定交易所实行会员制，会员由在我国境内注册登记的从事黄金业务的金融机构，以及从事黄金、白银、幸自等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人组成。根据业务范围划分，上海黄金交易所会员分为金融类、综合类和自营类会员。金融类会员主要是国资银行和外资银行，综合类会员主要是从事生产、冶炼、加工、批发、贸易类的企业，自营会员主要是造币类企业。交易所会员可以直接参与交易，而客户必须通过会员的代理才能参与交易。金融类会员的业务范围是代理和自营业务，以及批准的其他业务，综合类会员的业务范围是代理和自营业务，而自营会员的业务范围只可以进行自营业务。
上海黄金交易所交易的品种有黄金、铂金、白银，黄金交易品种有Au99.95 、Au99.99 、Au50g 、Au100g 四个现货实盘交易品种，以及Au(T + 5) 与Au (T + D) 两个延期交易品种及Au (T + N1) 、Au (T + N2)两个中远期交易品种; 铂金有Pt99.95 现货实盘交易品种; 白银有Ag99.9 、Ag99.99 现货实盘交易品种和Ag (T+D) 现货保证金交易品种。标准黄金、铅金交易通过交易所的集中竞价方式进行，实行价格优先、时间优先撮合成交，而非标准品种通过询价等方式进行，实行自主报价，协商成交。
上海黄金交易所会员可以选择通过远程或者现场的方式进行交易。交易所主要实行标准化撮合交易方式，交易系统对报单指令按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。现货实盘合约交易，报价时买方必须有全额资金，卖方交易账户中必须有相应的实物，报价后对应的资金或实物即被冻结。成交后，买入的黄金实物可自由卖出也可以申请提货，而卖出实物所得货款的90% 可用于自由交易，余款用于日终清算时结算。现货延期交收交易则是以支付保证金的形式在交易所集中买卖某种延期交收合约的交易活动，交易者可以选择合约的交割日期，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。延期补偿费有按日收付和定期收付两种收付方式，按日收付延期补偿费的是Au (T + 0) 合约，定期收付延期补偿费的是Au (T + N1) 合约和Au (T + N2) 合约。
上海黄金交易所清算的方式是由交易所指定的清算银行进行清算，实行"集中、净额、二级"的资金清算原则。"集中"是指交易所对会员统一办理资金清算和划付;"净额"是指会员就其在交易所买卖的成交差额与交易所进行清算;"二级"是指交易所负责对会员实行清算，会员负责对其代理的客户实行清算。交易所对现货实盘交易和现货即期交易采用钱货两讫制度进行清算，对现货延期交收交易实行每日元负债清算制度和交易保证金制度。上海黄金交易所实物交割实行" 一户一码制"，交割的金键、金条为交易所及国际相关市场认定的精炼商所生产的标准实物，金链和金条由交易所统一调运配送。上海黄金交易所Au99.95 合约规格如表3.6 所示。
3.2.3 香港金银业贸易场
香港金银业贸易场成立于1910 年，当时称为金银业行。1918 年正式定名为金银业贸易场并登记备案，组织规模不断发展壮大至今，是香港目前唯一进行现货黄金买卖的黄金交易所。金银业贸易场实行会员制度，由理监事会管理，现有理监事21 位。行员会籍章程限制为192 位，现有行员171 位， 其中30 位同时是标准金集团成员。所有行员均需在香港成立，并且必须以公司登记，组织上可以是独资、合伙和有限公司三类。
香港金银业贸易场有公开叫价形式交易及以电子形式交易两种买卖模式，并提供交易编码服务。以公开叫价形式进行的两种交易合约分别是佣金合约及港元公斤条合约。香港金银业贸易场公开叫价的买卖交易的时段是星期一至星期五，上午9 时整至中午12 时整，下午2 时整至5 时整。交易时段内行员或其出市代表于香港金银业贸易场交易大堂内以粤语叫价，辅以手势进行交易。当买卖双方交易后，于15 分钟内，沽方负责填写交易票据，交买方确认后再交予结算部登记交易及更新每名交易行员的存欠仓，以控制风险。佣金合约是香港金银业贸易场亦是香港黄金市场独特的交易产品，港元公斤条合约是香港金银业贸易场于2002 年加入的交易产品， 99 金合约和港元公斤条合约细则如表3.7 、表3.8 所示。
金银业贸易场于2008 年3 月28 日推出电子交易平台，行员可以通过电子交易方式进行买卖。当前，以电子交易形式进行交易的5 种交易合约分别是伦敦金100 安士合约及10 安士合约、伦敦银5000 安士合约及500安士合约、人民币公斤条合约、100 两的港元999.9 黄金合约及15 公斤港元本地1 号白银合约。金银业贸易场对电子交易平台进行交易的合约进行了合约交易编码，以证明有关交易是通过贸易场的电子交易平台进行的，交易者也可以通过合约交易编码在贸易场网站查阅相关数据。这种方法提高了投资黄金的透明度，也保障了交易者的利益。以电子交易形式交易的4 种黄金交易合约细则如表3.9~表3.12 分别所示。
在金银业贸易场上涉及的安士都泛指金衡安士。金衡安士是贵金属的传统重量单位，这个术语起源于一个名叫Troyes 的城镇，在中世纪第一次被使用。金衡安士与公制单位之间公认的转换如下: 1 金衡安士=1.0971428 英制常衡安士; 1 金衡安士= 0.831 两; 1000 克= 32.1507465金衡安士; 1 克= 0.0321507465 金衡安士。
在交易结算方面，每天交易结束后金银业贸易场会对所有交易作中介结算，然后把结算结果交予指定结算银行。作结算用的公价于早、午市分别核定，核定的时间是星期一至星期五的11 时30 分(早市)和16 时30分(午市) 。公价的制定依随核定时的市价，佣金以5 元的整数计，公斤条以5 分的整数计。所有行员的买卖合约价与公价对比而入账结算差额，盈亏都要与贸易场相对清结。所有营业行员均须在指定的同一银行开设账户，以方便结算。早市在下午结算清楚，午市则在晚上结算清楚。
在现货交收方面，由行员间自行安排。金银业贸易场买卖的佣金和公斤条均实行认可交收制度，只有经金银业贸易场认可的金条才可作市场交收。铸制金银业贸易场认可交收金条的可以是本场行员，也可以是非行员，只要能提供铸制和质量控制的技术数据，符合香港商品法例规定，经过申请及贸易场核定后即可成为认可交收的炼铸商，其铸制的金条可作金银业贸易场交收流通使用。
关于风险管理方面，主要有两项措施，第一项是设立保证金制度。每一行员的信用额度是1000 两或35 公斤，在这范围内免付保证金，超过信用额度的每100两须付保证金10 万港币及每5 公斤付保证金14 万港币给贸易场。此外，理监事会根据金价波动幅度随时调整信用额度及保证金以平抑风险。第二项重要的措施是折价停板，根据金银业贸易场章程，金价上落价位与前市公价比较，每两公价相差达到港币1000 元，即需实行折价。举例来说，依目前保证金标准，上市公价为10000 元，现市在未定公价之前就已上升至11000 元或下跌至9000 元时，任何一种情况都需要实行折价，而折价与一般市场升跌停板差不多，贸易场将依例由理监事会通过公布执行，宣布公仓买卖停止，以折价价位为公价，并立即登记上板交收现货议订仓费，所有公仓买卖以公价折实作为了结，并按照公价交收，折价后需要隔两市时间，然后才可以复市，买卖新开始。
3.2.4 香港交易及结算所有限公司
1891 年，香港第一家证券交易所香港经纪协会成立，并于1914 年更名为香港证券交易所，当时交易所无华人会员。1921 年10 月1 日， 一家由华人组成的证券交易所一一香港证券经纪协会成立。第二次世界大战后，两家交易所合并成为新的香港证券交易所。随着经济的迅速发展，1969 年12 月17 日，远东交易所成立， 1971 年3 月15 日，金银证券交易所成立， 1972 年1 月5 日，九龙证券交易所成立， 1976 年12 月17 日，香港商品交易所成立，当时主要买卖的产品有棉花期货、糖期货、黄豆期货及黄金期货。1980 年7 月7 日，四家证券交易所合并的香港联合交易所注册成立。1985 年5 月7 日，香港商品交易所更名为香港期货交易所。1986年5 月6 日，香港期货交易所推出恒生指数期货。1999 年3 月，香港期货交易所、香港联合交易所连同各自的结算公司合并在一家控股公司之下，即香港交易及结算所有限公司(香港交易所)。2000 年6 月27 日，香港交易所在联交所上市。① 香港交易及结算所有限公司全资拥有的附属公司一一香港联合交易所及香港期货交易所是香港唯一认可的证券市场及期货市场。2012 年12 月，香港交易所收购伦敦金属交易所(LME) 。LME 自1877 年创立以来，一直处于全球金属交易所的重要地位。LME 有现货实业与金融社群的参与者，是一个24 小时运作而且监管稳健的市场。香港交易所对伦敦金属交易所的收购，提升了其在全球基本金属期货及期权交易市场的地位。香港交易所的衍生产品包括股票指数、股票及利率期货及期权产品，投资者可以通过160 家交易所参与者，其中许多为国际金融机构的联系机构，买卖期货及期权合约。香港期货交易所黄金期货合约细则如表3.13 所示。
香港交易所运营着香港仅有的四家结算所，即香港中央结算有限公司、香港期货结算有限公司、香港联合交易所期权结算所有限公司及香港场外结算有限公司。香港中央结算有限公司、香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算所有限公司向参与者提供综合的结算、交收、存管及代理人业务，而香港场外结算有限公司则向会员提供场外利率衍生产品及不交收远期外汇合约结算服务。
香港期货结算有限公司有一套严谨的风险管理制度，能让交易所参与者及其客户在一个高流通量和监管完善的市场里进行投资和对冲活动，每类合约的结算保证金由期货结算所董事会决定。期货结算所可以在适当的情况下对整个市场或个别结算者增加或者减少结算保证金。期货结算公司则是根据香港交易所组合风险保证金系统( PRiME) 计算每名期货结算参与者的保证金要求。