14.3   2010 年欧元区主权债务危机

欧洲主权债务危机是以主权债务危机的形式出现的，起源于国家信用，即政府的资产负债表出现问题。欧洲国家的主权债务危机有其历史、体制和自身的原因，但最根本的原因是这些国家的经济失去了“生产性” 。

欧元区主权债务危机发生的原因

美国著名经济史学家查尔斯• P.金德尔伯格（Charles Kindleberger）在其名著《世界经济霸权1500-1990 》中曾意味深长地说，一个国家的经济最重要的就是要有“生产性”，历史上的经济霸权大多经历了从“生产性”到“非生产性”的转变，这就使得霸权国家有了生命周期性质，从而无法逃脱由盛到衰的宿命。

实际上，这种“生产性”不仅是霸权国家盛衰的重要基础，也是一般国家经济繁荣与衰退的基础。

以希腊为例，作为欧盟援助计划的主要受益国，希腊曾在2003-2007年经济快速增长，平均年增长率达到4%。高增长主要来自于财政和经常项目的双赤字以及加入欧元区后更容易获得廉价的贷款带来的基础设施建设的拉动以及信贷消费。但是，金融危机严重影响居民消费，导致经济下滑，货币高估使得出口始终较差，而没有灵活的货币政策，政府不得不依靠大量投资和消费拉动经济，赤字不断累积。赤字与出口下滑的恶性循环，最终使得希腊的主权信用风险逐步积累，并在本次经济危机中完全暴露出来。

就欧盟而言，随着全球制造业逐步向新兴市场国家转移，欧元区的制造业在全球化中渐渐失去了市场，非高科技产品处于价格劣势，市场不断被挤压。由于科技水平很难在短期内提升，而币值又要保持稳定，因此不能以高科技产品占领市场的国家就无法享受贬值带来的益处。

欧元区主权债务危机启示

全球金融危机以来，世界主要国家联手，美国政府实施了大力的反危机政策，成功使美国金融市场恢复稳定，经济恢复增长，其他各主要国家的经济也恢复了良好的增长势头。中国在4万亿元经济剌激计划带动下，率先实现了V 形反弹。然而，2010年希腊主权债务危机突然爆发， 并向欧洲其他国家扩散，欧元持续贬值，全球经济形势突然变得扑朔迷离，中国经济外部环境不确定性急剧上升。

以希腊主权债务危机为例，2009 年11月希腊财政部长宣布，2009 年财政赤字对GDP之比将为13 . 7%，而不是原来所预测的6%。市场出现恐慌，希腊国债CDS价格急剧上升。2010年一季度，希腊国债对GDP之比达115 % 。2010 年4月希腊政府宣布：如果在5 月前得不到救援贷款，将无法为即将到期的2 00亿欧元国债再融资。由于担心希腊政府对其总额为3 000～4000 亿美元的国债违约，投资者开始大规模抛售希腊国债，希腊政府难以通过发新债还旧债，希腊主权债危机终于爆发。主要依赖希腊政府债券为抵押进行融资的希腊银行无法从其他地方得到资金，只能依靠廉价的欧洲央行贷款，货币市场流动性短缺骤然加剧。希腊主权债务危机的传染效应出现：西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利等国同时遭受信用危机；欧洲资金外逃，货币市场流动性短缺，利息率上升，欧元贬值。在此情况下，欧盟、欧洲央行和IMF 紧急出台

了7500 亿欧元的救援措施，欧洲央行在国债市场上购买私人投资者抛售的希腊国债，以防其价格下跌、收益率攀升，欧洲央行资产负债表上的“ 垃圾”债券不断增加。与此同时，欧洲央行增加了对银行的短期贷款，放松贷款的抵押条件，以缓解货币市场上的流动性短缺。放松贷款在稳定金融市场的同时，并未采取扩张性财政政策。

希腊的主权债务危机，源于财政赤字过高，但这并非是现在才出现的问题。在高福利制度下，希腊人得以维持高消费、重享受的生活方式，加之税收征管不善，导致严重的偷税漏税，使其财政状况比较糟糕；希腊等国在加入欧盟时，由于资本自由流动与固定汇率，使得大量资金流入，公私债务增加，不但存在大量财政赤字，还存在大量经常项目逆差；希腊劳动市场僵硬，与德国的劳动生产率差距不断扩大，但无法通过劳动力自由流动缩小差异；马约关于财政赤字的规定未得到严格遵守，欧盟也因一体化和主权矛盾，没有形成有效的监管机制；受全球金融、经济衰退的影响，希腊问题雪上加霜：造假账，严重的财政困难被暂时掩盖，丧失了及早采取措施的机会。

通常， 当一国由于经济增长速度下降使财政赤字增加时，可通过3条途径解决：①通过扩张性货币政策如降息等剌激经济增长，增加税收，减少赤字；②通过货币贬值剌激出口和经济增长，增加税收，减少赤字；③实施紧缩性财政政策， 但要注意其对增长的负面影响。然而，希腊没有本国货币和独立的货币政策，既不能执行扩张性货币政策又不能贬值，只有财政紧缩一条路，即大幅削减工资和福利。这在政治上实施困难，效果难料，德国等迟迟不肯施以援手，也加重了市场对希腊前景的担忧，助推了危机的爆发。