14.2   2007 年美国次贷危机

美国次贷危机（Subprime Crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它使全球主要金融市场出现流动性不足的危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的，2007年8 月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

美国次贷危机发生的原因

美国政府向来以不干预市场为宗旨，尤其是美国共和党政府一般推行自由主义的不干预市场的政策。但常常以此教训发展中国家的美国政府，这次却提出了8000亿美元的政府干预方案。美国政府有时也指责发达国家，20世纪80年代后半期日美经济摩擦时，美国政府指责日本对外关闭市场，要求日本进行自由主义改革，开放市场。随后新自由主义思想迅速普及，却产生了不曾预想的种种副作用。在不到1 年的时间里，日本年收入不足200万日元的贫困阶层就增加了200 万人，达到1000 万人。曾经被称为日本特色的“中流社会”己经消失得无影无踪，老年人的医疗保障出现问题，犯罪增加。原本以凝聚力而自豪的日本社会急剧分化， “人情”和“ 温暖”消失，日本社会安心、安全的神话被新自由主义完全摧毁。

对于美国金融危机的发生，一般看法都认为，这场危机主要是金融监管制度的缺失造成的，那些贪婪无度的华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗大众。这场危机的一个根本原因在于美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策。所谓新自由主义， 是一套以复兴传统自由主义理想，以减少政府对经济社会的干预为主要经济政策目标的思潮。美国新自由主义经济政策开始于20世纪80年代初期，其背景是70年代的经济滞胀危机，内容主要包括：减少政府对金融、劳动力等市场的干预；打击工会；推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。

（1）为推动经济增长，鼓励寅吃卵粮、疯狂消费。自由主义经济学理论历来重视通过消费促进生产和经济发展。

（2）社会分配关系严重失衡， 广大中产阶级收入不升反降。美国经济在快速发展，但收入却不见增长，这与80 年代初里根政府执政以来的新自由主义政策密切相关。

（3）金融业严重缺乏监管，引诱普通百姓通过借贷超前消费、入市投机。新自由主义的一个重要内容是解除管制，其中包括金融管制。

另外，美国国会还先后通过了《1987年公平竞争银行法》、《1989 年金融机构改革、复兴和实施方案》，以及1999 年的《金融服务现代化法》等众多立法，彻底废除了1933 年《美国银行法》（即格拉斯一斯蒂格尔法）的基本原则，将银行业与证券、保险等投资行业之间的壁垒消除，从而为金融市场的所谓金融创新、金融投机等打开方便之门。

在上述法律改革背景之下，美国华尔街的投机气氛日益浓厚。特别是自90年代末以来，随着利率不断走低，资产证券化和金融衍生产品创新速度不断加快，加上弥漫全社会的奢侈消费文化和对未来繁荣的盲目乐观，为普通民众的借贷超前消费提供了可能。特别是，通过房地产市场只涨不跌的神话， 诱使大量不具备还款能力的消费者纷纷通过按揭手段，借钱涌入住房市场。

引起美国次级抵押贷款市场风暴的表面直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的人感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响。有学者指出： “技术层面上早该破产的美国，由于欠下世界其他国家过多的债务，而债权国因不愿看到美国破产，不仅不能抛弃美国国债等，甚至必须继续认购更多的美国债务，以确保美国不破产。”

在美国，贷款是非常普遍的现象。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是在这里失业和再就业是很常见的现象，这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，买房因为信用等级达不到标准，就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。

由于之前的房价很高，银行认为尽管贷款给了次级信用借款人，如借款人无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后可收回银行贷款。但由于房价突然走低，借款人无力偿还时，银行把房屋出售，却发现得到的资金不能弥补当时的贷款和利息，甚至无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。一个两个借款人出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些借款人本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的无法还贷的借款人。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，从而引发了次贷危机。

美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机” 。

对美国经济的影响

美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场， 影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。但开始许多分析家认为，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。但是就目前来看，次贷危机已经严重影响了世界经济，根据最新数据公布，美国已是第二季度GDP下降，且降了0.5%，这己宣告美国经济陷入衰退，而且预计美国经济还将继续低迷。

首先，美国的许多金融机构在这次危急中“中标”，而且次贷问题也远远超过人们的预期。

其次，美国经济基本面强健，不乏继续增长的动力。 因为美国的各方面仍然是世界最强的，如最新的世界大学排行榜显示美国的科技实力和创新力仍然是世界第一，且在相当长的时间内没有国家和组织能撼动；而且美国的自我调节能力很强，像在20世纪70年代，美国进行战略收缩就有效地缓解了当时的危机。

对全球经济的影响

全球主要央行的银行家们一直在集中精力阻止美国次贷危机所导致的货币市场流动性短缺，相继注入大量现金。不仅如此，美联储还下调了贴现率。这些努力初见成效，货币市场有所回稳。不过，很多债券产品特别是资产支持证券却依然低迷，除了担心信贷市场再次出现混乱外，目前中央银行家最担心的莫过于信贷市场动荡对全球经济的影响。

一般认为，次贷危机的发源地美国会受到最大影响。乍一看，美国经济并没有受到次贷危机的影响：第二季度经济增长非常强劲；商业支出看起来很活跃；工资增长很稳定；拉低消费者支出的汽油价格正在下降。但仔细分析起来，前景就不那么光明了，美国经济最薄弱的环节一一房地产市场比很多人认识到的更加糟糕，新屋开工的步伐大降， 二手房销售连续下降，房价持续下跌。

房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是， 影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出的反弹中得到些许安慰，但这可能是一个错误。房价呈两位数下降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。此问题已经在其他消费者债务上显现出来，如信用卡违约率正在上升，贷款机构很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷，消费者支出必将受到抑制，特别是在股市持续下滑的情况下。

即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模比世界其他地方更大，房价的膨胀一直更为严重，英国、西班牙等国更容易受到房价泡沫破灭的打击。

另外，经济学家还指出，全球经济抵御美国经济疲软的能力也不应被夸大。尽管美国经常项目赤字一直在下降，但其仍约占GDP 的6% ，因其消费的产品远多于生产的产品，美国人仍是世界其他地区最大的需求来源之一，其需求的急剧下降必然将损害其他地区的经济。

对中国经济的影响

对中国经济的影响主要体现在以下方面。

（1）次贷危机主要影响我国出口。次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，对中国经济的影响也不容忽视，而这其中最主要是对出口的影响。2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，我国月度出口增长率己从2007年2月的51.6%下降至12月的21.7% 。美国次贷危机造成我国出口增长下降， 一方面将引起我国经济增长在一定程度上放缓；同时，由于我国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。

（2）我国将面临经济增长趋缓和严峻就业形势的双重压力。我国经济形势非常严峻，实体经济尤其是工业面临巨大压力，而大量的中小型加工企业的倒闭，也加剧了失业的严峻形势。现在国家头等经济大事就是保增长，促就业。

（3）次贷危机将加大我国的汇率风险和资本市场风险。为应对次贷危机造成的负面影响，美国采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策。美元大幅贬值给中国带来了巨大的汇率风险。目前中国的外汇储备已经从超过1.9 万亿美元减少到1.89 万亿美元，美元贬值10%～20%的存量，损失是非常巨大的。在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下， 国际资本加速流向我国寻找避风港，将加剧我国资本市场的风险。