9.3  跨期套利

根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异，跨期套利可以分为3种，分别是牛市套利、熊市套利和蝶式套利，如图9.3所示。

9.3.1  牛市套利

牛市套利是指买入较近月份期货合约同时卖出远期月份的期货合约的套利。当预测较近月份的期货合约价格的上涨幅度大于较远月份的期货合约价格的上涨幅度，或者较近月份的期货合约价格的下降幅度小于较远月份的期货合约价格的下降幅度时，可通过牛市套利获利。因为这两种情况均代表近期合约的市场强于远期合约的市场，所以称为牛市套利。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3100和3160点，某交易者预测价差会缩小，于是买进1手5月份合约的同时卖出1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3140，6月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3170，此时交易者同时将两合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的获利为3140－3100=40点；6月份的沪深300股指期货合约的亏损为3170－3160=10点，这样该交易者总获利为30点。

这表明，在正向市场中，牛市套利，价差缩小会盈利，因为在较高的远月合约上作出的是卖出建仓交易，也可视为卖出套利。卖出套利，价差缩小会盈利。

如果在反向市场，进行牛市套利，价差扩大会盈利，因为反向市场的意思是近月合约价格高于远月合约价格，而牛市套利是指买入近月合约同时卖出远月合约，也就是买入的是高价合约，也视为买进套利，所以价差扩大时盈利，下面来举例说明。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3180和3100点，某交易者预测价差会扩大，于是买进1手5月份合约的同时卖出1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到3080，6月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到2800，此时交易者同时将两合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的亏损为3180－3080=100点；6月份的沪深300股指期货合约的盈利为3100－2800=300点，这样该交易者总获利为200点。

总之，牛市套利就是买进近月期货合约同时卖出远月期货合约，在正向市场中，属于卖出套利，价差缩小盈利；在反向市场中，属于买进套利，价差扩大盈利。

9.3.2  熊市套利

熊市套利是指买入远期月份的期货合约同时卖出近期月份的期货合约的套利。当预测较近月份的期货合约价格的上涨幅度小于较远月份的期货合约价格的上涨幅度，或者较近月份的期货合约价格的下降幅度大于较远月份的期货合约价格的下降幅度时，可通过熊市套利获利。因为这两种情况均代表近期合约的市场弱于远期合约的市场，所以称为熊市套利。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3100和3160点，某交易者预测价差会扩大，于是卖出1手5月份合约的同时买进1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3140，6月份的沪深300股指期货合约的价格上涨到3280，此时交易者同时将两合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的亏损为3140－3100=40点；6月份的沪深300股指期货合约的盈利为3280－3160=120点，这样该交易者总获利为80点。

这表明，在正向市场中，熊市套利，价差扩大会盈利，因为在较高的远月合约上作出的是买进建仓交易，也可视为买进套利。买进套利，价差扩大会盈利。

如果在反向市场进行熊市套利，价差缩小会盈利，因为反向市场的意思是近月合约价格高于远月合约价格，而熊市套利是指卖出近月合约同时买入远月合约，也就是卖出的是高价合约，也视为卖出套利，所以价差缩小时盈利，下面来举例说明。

例如，5月8日，5月份和6月份的沪深300股指期货合约的价格分别为3180和3100点，某交易者预测价差会缩小，于是卖出1手5月份合约的同时买进1手6月份合约。到5月20日，5月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到2980，6月份的沪深300股指期货合约的价格下跌到2950，此时交易者同时将两合约平仓。

这样，5月份的沪深300股指期货合约的盈利为3180－2980=200点；6月份的沪深300股指期货合约的亏损为3100－2950=150点，这样该交易者总获利为50点。

总之，熊市套利就是卖出近月期货合约同时买进远月期货合约，在正向市场中，属于买进套利，价差扩大盈利；在反向市场中，属于卖出套利，价差缩小盈利。

9.3.3  蝶式套利

蝶式套利是由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成的。它是一种期权策略，它的风险有限，盈利也有限，是由牛市套利和熊市套利组合而成的。

蝶式套利是套利交易中的一种合成形式，整个套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约是近期合约、远期合约以及更远期合约，被称为近端、中间、远端。蝶式套利在净头寸上没有开口，它在头寸的布置上，采取1份近端合约、2份中间合约、1份远端合约的方式。其中近端、远端合约的方向一致，中间合约的方向则和它们相反。即一组是买近月、卖中间月、买远月；另一组是卖近月、买中间月、卖远月。两组交易所跨的是三种不同的交割期，三种不同交割期的期货合约不仅品种相同，而且数量也相等，差别仅仅是价格。正是由于不同交割月份的期货合约在客观上存在价格水平的差异，而且随着市场供求关系的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格还有可能会出现更大的价差。这就造成了套利者对蝶式套利的高度兴趣，即通过操作蝶式套利，利用不同交割月份期货合约价差的变动对冲了结，平仓获利。

例如买进1手5月份的沪深300股指期货合约，卖出2手6月份的沪深300股指期货合约，买进1手9月份的沪深300股指期货合约。这样就实现牛市套利＋熊市套利。

再例如卖出1手5月份的沪深300股指期货合约，买进2手6月份的沪深300股指期货合约，卖出1手9月份的沪深300 股指期货合约。这样就实现熊市套利＋牛市套利。

总之，蝶式套利的原理是，套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份的期货合约价格之间的相关关系将会出现差异。