9.2  初识套利交易

期货套利交易是一种风险小、收益稳定的交易方式。那么到底什么是套利交易呢？套利交易有哪些类型及优势呢？下面详细讲解一下。

9.2.1  什么是套利交易

套利是指人们利用市场上两个相同或相关的资产暂时存在的不合理价差关系，同时分别买进和卖出这两个相同或相关的资产，等这种不合理价差缩小或消失后，再进行相反方向的交易，从相对价差变动中赚取差价收益的交易行为。

套利交易是指利用期货、现货两个市场或期货不同合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约间进行方向相反的交易，以期利用价差的有利变化而获取收益的交易行为。例如买入沪深300股指期货6月份合约，同时卖出沪深300股指期货9月份合约，这就是期货套利的一种形式。

由于影响期货价格变动的因素很多，且期货市场上供求关系往往又是不平衡的，反映到期货市场上就会造成不同市场上相同期货品种或同一市场上不同期货合约价差出现超出合理区间的波动。敏感的期货交易者能够迅速、果断地发现这一现象，同时买进或卖出不同交割月份的期货合约。这样在同一时间内，交易者扮演两个重要角色，一边是空头，另一边是多头，在这一买一卖的交易活动中谋求大利润。

9.2.2  套利交易的类型

从操作方式来看，套利交易可分为4类，分别是跨期套利、跨商品套利、跨市套利和期现套利，如图9.1所示。

1. 跨期套利

跨期套利是指在同一市场（同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。

例如，投资者发现7月份的棉花期货合约和9月份的棉花期货合约价格差异超出正常的交割、储存费，投资者就可以买进7月份的棉花期货合约，同时卖出9月份的棉花期货合约。过后，当9月份的棉花期货合约与7月份的棉花期货合约价格差不断缩小时，投资者就可以从价格差的变动中获取收益。

提醒：跨期套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。

2. 跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。

3. 跨市套利

跨市套利是在两个期货交易所买进和卖出相同交割月份的期货合约，并利用可能的地域差价来赚取利润。通常，跨市交易既可在国内交易所之间进行，也可在不同国家的交易所之间进行。

4. 期现套利

期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基差”，应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等。

9.2.3  套利交易的优势

套利交易的优势有6项，分别是有限的风险、更低的波动率、更低的风险、有效规避暴涨暴跌风险、更有吸引力的收益/风险比率、价差比价格更容易预测，如图9.2所示。

1. 有限的风险

套利交易是具有有限风险的期货交易方式之一。因为仓储中的商品有持有成本，所以很少发生价差超过历史的某个水平的情形。这意味着可以在历史的高位或低位区域建立套利头寸，并且可以估算出所要承担的风险水平。

2. 更低的波动率

一般情况下，价差通常具有更低的波动率，于是套利者面临的风险更小。一般而言，价差的波动比期货价格的波动小得多。这是套利交易中的普遍现象，尤其是对于可以仓储且能再转抛到远月的期货品种。需要注意的是，不同商品的价差的波动性是有差异的。例如，玉米价差的波动率就小于大豆价差的波动率。许多商品价格的波动性都很强，需要日常监控。如果一个账户的资金波动很厉害，则投机者必须存入更多的资金来防止可能的损失。

3. 更低的风险

因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。投资组合理论表明，由两个完全负相关的资产构成的投资组合能最大限度地降低组合风险。套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。

4. 有效规避暴涨暴跌风险

利用套利交易的对冲特性，可以有效地规避暴涨暴跌风险。因为政治事件、天气和政府报告等，期货价格可以暴涨暴跌，这会导致涨跌停，价格封死在涨跌停板上而无法成交。一个做反了的单边交易者在能够平仓之前会损失惨重，但是在同样的环境下，套利交易者基本上都受到保护。以跨期套利为例，由于套利交易者在同一种商品既做多又做空，在涨跌停日，通常不会发生大幅亏损。虽然在涨跌停打开后，价差可能不朝交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得多。

5. 更有吸引力的收益/风险比率

相比于给定的单边头寸， 套利头寸可以提供一个更有吸引力的收益/风险比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性决定的。套利交易有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。

6. 价差比价格更容易预测

期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测，起码短期走向难以判断。在牛市中，期货价格会涨得出乎意料的高，而在熊市中，期货价格会跌得出乎意料的低。在价格趋势变化提供给期货交易者广阔的获利空间的同时，因判断失误也会把交易者推至风险极大的境地。而价差不一样，由于商品期货具有特有的持有成本，它会围绕持有成本上下波动，一旦价差偏离持有成本太远，也许就是一个很好的套利机会。在各种力量（投机者、套期保值者和套利者）的作用下，价差一般会最终回归到合理范围内。正因为价差波动范围的有限性，使得判断价差趋势较为容易，判断正确的概率比判断价格趋势要大得多。