5.5 期货交易计划实例
下面以2017军后半年PTA期货合约的交易计划为例，讲解一下。首先讲解如何通过基本面选出PTA期货合约，然后技术分析当时PTA期货合约，找到合适的入场价格范围，然后再制订交易计划的其他项内容。
5.5.1 经济形势有好转迹象
2017年3～4月，在新一轮房地产调控以及金融领域去杠杆背景下，市场对中国经济增速预期比较悲观，5月24日，穆迪下调中国信用评级。随后，央行在6月初进行了大量的MLF操作，6月货币信贷数据超预期增加，中国经济数据出现了阶段性改善。其中，6月中国财新制造业PMI指数重回50.4的荣枯线之上，高于预期的49.8以及前值49.6；中国官方制造业指数也从5月的51.2回升至51.7，创年内次高点。发电量以及进出口数据也超预期上行。二季度GDP更是同比增长6.9%，超出市场预期。
从货币层面来看，由于上半年金融监管加强以及房地产调控政策趋严带来的货币政策边际收紧，市场出现了股债商品齐跌局面，随后央行进行了大量的MLF操作，缓解了市场资金紧张预期，6月季节性钱荒时间窗口平稳过渡，资金利率水平大幅回落。反映实体企业资金利率水平的长三角地区6个月票据直贴利率更是从5月底4.4%的高位下滑至4%的水平。7月中旬中国金融工作会议召开，央行强调实施更加稳健的货币政策，去掉了上半年的“中性”用词，7月24日中国央行公开市场净投放2200亿元，单日净投放量创五周高点，以缓解7月之后的资金利率波动，这意味着后期货币政策将紧中趋缓，为实体经济稳健运行保驾护航。
总体来看，进入7月，我国经济形势以及货币政策较上半年均出现边际改善的局面。
5.5.2 原油需求出现季节性改善
2016年年底，OPEC达成了8年来首个冻产协议，协议中规定OPEC产油国把产量冻结在3250万桶/日水平。2017年5月25日，OPEC产油国将冻产协议继续延长9个月至2018年3月。2017年5～6月，以沙特为代表的OPEC国家减产协议执行良好，但尼日利亚及利比亚产量豁免国产量合计增加55万桶/日，OPEC总产量环比增加63.7万桶/日至3261.1万桶/日，超出了冻产协议规定的水平。不过，于7月24日在俄罗斯圣彼得堡举行的OPEC产油国会议将回顾市场形势，并审议任何与减产协议有关的提议。其中，利比亚以及尼日利亚近期的增产问题将会被重点讨论。预计产油国会对利比亚以及尼日利亚的原油生产进行软约束，下半年OPEC原油产量继续增加幅度有限。
非OPEC产油国方面，俄罗斯一直是冻减产协议的极力倡导者，俄罗斯承担了非OPEC55.8万桶/日减产任务的一半份额。但从前几个月的情况来看，俄罗斯原油产量离冻减产协议中规定的水平仍有一定差距，下半年俄罗斯原油产量和出口量有望得到进一步主动控制。
当时市场关注的焦点在于美国原油增产情况。根据历史数据对比，一般活跃石油钻井平台数量拐点滞后于油价拐点4个月时间，随着本轮油价于3月触顶破位下行，活跃石油钻井平台数量可能在7月结束连续上行周期转而下跌。对美国原油产量来讲，石油钻井平台增减领先美国原油产量增减5～6个月时间，这意味着美国原油产量增加至少会延续到11月，但若美国页岩油井单并严量出现衰竭，则产量可能提前触顶回落。
从实际情况来看，截至7月21日当周，美国活跃石油钻井下滑1座至764座，美国原油产量环比增加3.2万桶/日至942.9万桶/日。整个6月美国原油产量出现去年10月以来首次月度下跌，7月产量增长加速，但活跃石油钻井平台数据增长出现放缓迹象，这意味着下半年美国原油增产力度可能低于预期。
需求方面，7月14日当周美国精炼厂开工率周环比下滑0.5个百分点至94%，仍高于去年以及五年均值水平。全球范围来看，5～6月是全球原油需求的季节性淡季，随着炼厂检修重启以及欧美发达经济体进入季节性需求旺季，7～8月国际原油需求将季节性回升200万桶/日，在主要产油国产量冻产背景下，全球原油库存将得到进一步消化，国际油价有望震荡走高，如图5.16所示。
5.5.3 PX生产利润跟随油价反弹
2017年1～6月，我国PX产量为475.6万吨，同比增长6.94%；PX累计进口量为666万吨，同比增长10%；PX总供应量同比增长8.74%。其中，二季度PX的总供应量同比增长4.2%，较一季度13%的供应增速已大幅下滑。自年初以来，PX生产现金流一直震荡下行，主要原因是韩国萨德事件导致国内PX自给率提升意愿强烈，石化工厂均提高了PX的生产负荷，中海惠州的95万吨PX装置甚至取消了二季度检修计划，PX供应出现了超预期增长，同时PTA工厂因亏损严重加大了检修力度，对PX需求构成利空。这是4～6月PX检修力度加大背景下价格仍维持弱势的主要原因。
截至7月21日，PX价格报收在808美元/吨，对应石脑油生产PX利润在79美元/吨，处在中等偏下水平。由于2017年终端聚酯需求超预期强劲，目前PTA生产加工费大幅增加，而随着PTA装置检修重启，对PX的需求将明显提升，在PX检修力度仍大以及需求增加背景下，PX库存消费比将缓慢下滑，PX价格和利润有望强于油价走势。
5.5.4 PTA供应将继续偏紧
2017年春节前后PTA社会库存季节性积累了近50万吨，叠加市场对逸盛信用仓单量大幅增加的担忧，2月中旬开始，PTA期现价格联快下跌，PTA自身生产利润被压缩殆尽。随后PTA工厂进行了大规模的停车检修，恒力石化装置在6月停车检修后，将重启时间推迟至8月初，且8月合约货减量两成；中石化系统的多套装置也出现了检修重启延迟的状况。PTA供应端的意外收缩使得市场对后期出现供应紧张的担忧加剧。
从去库存方面看，今年也明显好于去年。去年3月PTA开始去库存，至10月，社会库存下滑至130万吨附近；今年春节前后PTA季节性累库后自3月底再度开始去库存，截至7月中旬，社会库存已经下滑至110万吨水平下方，明显低于去年10月水平，并创出2014年以来新低。这说明PTA供需面已经明显好转，且高利润下供给迟迟不能恢复，意味着PTA市场供应弹性较小。
今年以来压制PTA期价的一大因素是逸盛的信用仓单，但自4月开始，逸盛信用仓单量开始见顶回落，截至7月21日，信用仓单量从3月底的10万张大幅下滑至66617张，目前信用仓单仍处于下滑通道中，后期PTA信用仓单对期货的盘面压力将越来越小。另外，恒逸石化作为逸盛石化的母公司，近期股价大幅上涨，并于上周执行了第二期员工持股计划，锁定期为一年，主营PTA的恒逸石化在当前股价位置执行员工持股计划，显示了其对后期PTA生产盈利的信心非常足。这和去年四季度PTA期货震荡上行过程中，逸盛信用仓单量一直增加压制盘面的背景有明显不同。
进一步分析，截至7月21日，PTA仓单总量为14.13万张，扫除逸盛的6.6万余张信用仓单后，PTA交割库实物仓单量仅有7.5万张左右，且实物仓单多集中在江苏港口地区，货源集中度较高。后期来看，今年PTA市场仍有近1200万吨PTA装置来执行检修操作，其中佳龙石化60万吨PTA装置于7月13日停草检修15天，仪征石化60万吨装置计划于8月6日停车检修15～20天，珠海BP以及虹港石化累计260万吨装置计划于8月停车检修，PTA供应将继续偏紧，这为PTA行情的进一步演绎预留了较大想象空间。
5.5.5 聚酯行业提前进入景气周期
2017年1～6月，我国聚酯产量为1926万吨，同比增长近10%，大超市场预期。聚酯环节的产成品库存也从3月的25天左右高位下滑至7月中旬的9天水平，部分品种如涤纶短纤和FDY的库存水平仅有5天左右。实际上2016年下半年以来，聚酯企业多次召开4+N会议，行业自律加强，市场进入寡头垄断定价阶段，产成品价格也多次逆原料下跌趋势而上行。截至目前，聚酯行业平均生产利润维持在130元/吨附近，聚酯工厂开工率维持在86%的历史同期最高水平，显示当前聚酯市场运行情况十分乐观，聚酯行业已经提前进入景气周期中。
2016年，终端纺织服装行业迎来了产业补库存周期，截至2017年一季度，服装上市公司的原料、中间加工环节以及产成品库存占营收的比重已经下滑至120%，创2012年以来的新低。截至2016年年底，面料上市公司的所有环节库存价值占主营收入的比重也创出2015年以来新低。2017年一季度，面料存货占主营收入的比重大幅增加了50%，说明今年一季度开始面料加工企业进行了大量的补库存操作。据了解，坯布库存中的一半被终端服装企业作为原料，近一半被布匹贸易商囤积，佐证了下游纺织服装环节的补库存周期来临。7～8月是聚酯行业的季节性淡季，但受出口回升以及国内服装行业补库存周期来临的影响，预计聚酯需求季节性回落的空间有限，整个下半年聚酯市场需求仍将维持旺盛格局。
5.5.6 PTA基本面分析结论
整体来看，随着OPEC冻产协议延长以及需求的季节性回升带来的供需改善，原油价格下跌空间有限。PX装置检修力度仍大以及需求缓慢增加，PX价格有望跟随油价稳步上行。在装置检修以及终端需求超预期背景下，PTA市场维持去库存的紧平衡格局，且8月仍有新一轮PTA工厂检修，加之逸盛信用仓单见顶回落，预计后期PTA期货有较大的上涨空间。
5.5.7 PTA期货合约的技术分析
图5.17显示的是PTA指数的2016年8月12日至2017年7月17日的日K线。在2016年8～10月，PTA价格在4700～5000元区间反复震荡，然后在2016年11月到2017年2月，PTA出现一波明显的上涨行情，最高上涨到5924元。但创出新高这一天，价格却收了一根带有上影线小阳线，这表明上方压力较大。随后价格就出现大阴线下跌，与前面两个交易日的K线组成了黄昏之星，即A处。黄昏之星是一个明显的见顶K线组合，所以手中有多单的期民，要注意先止盈。
随后价格开始一波下跌行情，经过4个月的下跌，再度下跌到4700～5000元区间，又开始震荡。需要注意的是，这一波下跌创出4732元低点，即B处。接着在低位震荡后，然后在C处突破下降趋势线，再度上涨，到7月17日，最高上涨到5414元。
从技术面来看，这里也变成了多头行情，所以是可以介入多单的。
介入多单的区间为5050～5100元，即前期突破的平台高点附近。
5.5.8 PTA期货合约的进场计划
（1）大体进场的价位区间：5050～5100元，即前期突破的平台高点附近。
（2）进场的开仓方向：由于基本面、技术面都看多，所以开仓方向为多单。
（3）首次开仓的资金量：账户资金50万元，首次开仓资金为5万元。需要注意PTA期货合约的交易单位为5吨/手，所以每手需要的资金为：5100×5×10%=2550元，所以5万元可以做19手。
（4）盘中的紧贴止损位的设置：止损位设置在4950元，这是7月11日大阳线的起涨位置。
（5）走势符合预期，是否需要加仓：暂不加仓，因为PTA后市行情，单边上涨的可能性不大，震荡上涨的概率最大。
5.5.9 PTA期货合约的出局的策略
（1）行情走势没有按预期走，在什么情况下止损出局：到了设定的止损位，即4950元，果断止损，在这里可以利用期货交易软件设定自动止损。
（2）当走势顺应趋势，盈利目标应设在何处？在这个位置是减仓还是全部退出：进场交易后，如果价格不能有效突破前期高点，即5414元，就全部退出。
提醒：有效突破前期高点，是指连续三天的收盘价格在前期高点之上。
5.5.10 PTA期货合约交易计划的实际执行情况
图5.18显示的是PTA指数的2017年6月6日至2017年9月8日的日K线。
PTA创出5414元高点后，价格开始震荡回调，先是快速回调到20日均线附近，然后围绕20日均线震荡。在8月7日，有一个快速下跌，即A处。如果手动建仓，估计很难建上仓，因为下跌速度太快了，反弹也太快了，如图5.19所示。
如果是交易软件设置了条件单，就会建仓成功。价格在A处见底后，出现了反弹上涨，但弱势上涨三天后，再度下跌，这一波下跌最低到5056元，没有到止损位，仍要持有多单。当然如果在A处没有建上仓的期民，在B处就有足够的时间建上多单，为了便于计算，设定建仓价格为5100元。8月16日，PTA价格在低位运行，如图5.20所示。
建仓成功后，价格就开始上涨，先是站上5日均钱，然后又站上10日和20日均线，站上所有均线后，价格继续上涨，这样继续持有PTA多单即可。
价格经过12个交易日的上涨，上涨到前期高点附近，即5414元附近。价格虽然盘中突破5414元，创出5428元高点，但收盘收在5414元以下，即收盘价为5360元。随后两天，价格再没有创新高，并且没有突破5414元，这表明上方压力很大，即C处。
根据交易计划，即如果价格不能有效突破前期高点，即5414元，就全部退出。所以在C处，要逢高果断卖出手中的PTA多单，为了便于计算，在这里设置卖出价格为5400元。
这样PTA期货合约操作的盈利为：（5400－5100）×5×19=28500（元）。
PTA期货合约操作的资金回报率为：28500÷50000×100% =57%。