6.8  资金管理的应用实例

前面讲解了资金管理的定义、注意事项、原则、方法及法则，下面通过具体实例进一步讲解资金管理的应用技巧。

6.8.1  女教师炒期货的传奇

2008年3月11日，对武汉的万女士来说，是她人生中永远难忘的一天，作为“武昌女期民半年从4万做到1450万”这一期市神话的主角，万女士所持有的最后300手豆油合约因保证金不足当日上午被强行平仓，其账户里最终剩下的资金不到5万元，一场千万富命的美梦在持续近半个月后，宣告结束。

半年炒成千万富翁。据相关期货公司知情人介绍，万女士退休之前的职业可能是教师。2005年7月，万女士拿着6万元开始涉足期货市场，此前，她已有10年炒股经历。步入期市头两年，万女士战绩并不出众，其保证金从最初的6万元缩水至4万元；直到2007年下半年，她的交易账户才逐渐引起了期货公司的注意。

从2007年8月下旬起，万女士开始重仓介入豆油期货合约，此后两三个月，豆油主力合约0805从7800元/吨起步，一路上扬至9700元/吨，截至2007年11月中旬，万女士已有10倍获利。进入2008年，豆油上涨速度越来越快，2月底，豆油0805已然逼近1.4万元/吨，也就是在那时，万女士的账面保证金突破了1000万元，成了名副其实的“千万富翁”。豆油主力合约的2007年6月17日至2008年3月5日的K线如图6.16所示。

1. 以小博大，过于大胆

“她采取的是全仓操作的股票手法。”知情人士透露说，万女士是所有资金满仓交易，没有科学的资金分配比例，而且，她利用期货交易浮动盈利可以开新仓的特点，又将盈利全线扑入豆油期货，越涨越买。这种操作方式最大限度地利用了杠杆，可以将利润放大至最大；但与此同时，风险也被放大到了最大，一旦顶点行情有所调整，满仓交易、最高点也有买入的万女士将面临灭顶之灾。

据悉，期货公司曾不止一次劝她降低仓位，但万女士根本听不进去。事实上，万女士之所以能够在半年内成为千万富翁，所仰仗的正是这种满仓交易和浮利加仓，对她而言，这样做没有什么不对的地方。

2. 风云突变却拒绝减仓

万女士缔造的期市神话很快引起了媒体关注，“武昌女子半年内从4万做到1450万”的新闻频频见诸报端，并在网上广为转载。

“她的资金真正突破千万是在2008年2月28日、29日。”知情人士说，当时正值豆油连续涨停，万女士账户的浮动权益在3月4日达到顶峰，最高时竟达2000多万元。不过，当天的行情出现剧烈震荡，油价在一个小时内从涨停快速滑落至跌停。

在豆油从涨停到跌停过程中，万女士的账户因为保证金不足，已经被强行平去了一部分合约，但这并没有引起她的重视。

“期货公司的人找她谈过，但她拒绝主动减仓。”不愿意透露姓名的相关人士表示，因为此前一些媒体已经报道了万女士期货交易半年发迹的事，很多人已经知道她，在这样的情况下，万女士碍于面子，不愿意主动平仓，因为她知道，只要一卖，自己就不再是千万富翁了。“实际上，3月6日，她的账上至少还有几百万元，当日价格震荡下跌，要平仓还是有机会的。”

3. 被强行平仓回到起点

出于种种考虑，万女士错过了最佳减仓时机。3月7日和10日两天，豆油无量跌停，万女士就是想平仓也平不了了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。

3月11日上午，连续两个交易日无量跌停的豆油期货终于再打开停板。大连商品交易所豆油主力合约0805、0809盘中双双翻红，收盘分别下跌0.83%和0.36%。但由于没有能力追加保证金，万女士所持有的最后300手合约被强行平仓，最终，她的账户保证金只剩下不到5万元，如图6. 17所示。

终点回到了起点。

这个故事震人心魄，其成功让人羡慕，其失败让人扼腕。

4. 教训分析

一是资金分配不当，全部资金同时使用杠杆，太过冒险。期货杠杆一般是1：10，已经比较危险了，总权益亏10%，自己的所有资金便化为乌有。所以，较为稳妥的资金分配比例是，总资金的四分之一参与交易。万女士不管不顾仍然挣大钱，不过是赶上了大趋势，是运气使然，不可复制，而一旦趋势转向或者大的震荡，便会爆仓，赔个底儿掉。

二是跟随趋势不断加码，做对了赚座金山，做错了赔座金山。同一品种账面浮盈可以买货，这样还好些，大不了赔的是利润。而如果用自有资金加码，最后赔的就是自己的家底儿了。

三是趋势转向必须止盈止损，不能漠然视之。万女士的错误在于止盈太晚，中短期均线乖离已经很大还不肯止盈，跌破30日均线还不止盈，无量跌停后巨量震荡还不止盈，这不是自己坚决坐电梯吗？

6.8.2  巴林银行的倒闭

1995年2月26日，一条消息震惊了整个世界金融市场。具有230多年历史，在世界1000家大银行中按核心资本排名第489位的英国巴林银行，因进行巨额金融期货投机交易，造成9.16亿英镑的巨额亏损，在经过国家中央银行英格兰银行先前一个周末的拯救失败之后，被迫宣布破产。后经英格兰银行的斡旋，3月5日，荷兰国际集团以1美元的象征价格，宣布完全收购巴林银行。

1. 事件的经过

巴林银行创立于1762年，已有200多年的历史。最初从事贸易活动，后涉足证券业，19世纪初，成为英国政府证券的首席发行商。此后100多年来，该银行在证券、基金、投资、商业银行业务等方面取得了长足发展，成为伦敦金融中心位居前列的集团化证券商，连英国女皇的资产都委托其管理，素有“女皇的银行”美称。

在《亚洲金融》杂志组织的由机构投资者评选亚洲最佳经纪活动中，巴林连续4年名列前茅；该集团1993年的资产为59亿英镑，负债56亿英镑，资本金加储备4.5亿英镑，海内外职员雇员4000人，盈利1.05亿英镑；1994年税前利润高达1.5亿英镑。该行目前管理300亿英镑的基金资产，15亿英镑的非银行存款和10亿英镑的银行存款。

就是这样一个历史悠久、声名显赫的银行，竟因一个28岁的青年进行期货投机失败所累而陷入绝境。28岁的尼克·里森于1992年被巴林银行总部任命为新加坡巴林期货（新加坡）有限公司的总经理兼首席交易员，负责该行在新加坡的期货交易并实际从事期货交易。

1992年，巴林银行有一个账号为“99905”的“错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽而造成的差错，如将买入误为卖出等。新加坡巴林期货公司的差错记录均进入这一账号，并发往伦敦总部。1992年夏天，伦敦总部的清算负责人乔丹· 鲍塞要求里森另行开设一个“错误账户”，以记录小额差错，并自行处理，以省却伦敦的麻烦。由于受新加坡华人文化的影响，此“错误账户”以代码“88888”为名设立。

数周之后，巴林总部换了一套新的电脑系统，重新决定新加坡巴林期货公司的所有差错记录仍经由“99905”账户向伦敦报免，“88888”差错账户因此搁置不用，却成为一个真正的错误账户留存在电脑中。这个被人疏忽的账户后来就成为里森造假的工具。倘若当时能取消这一账户，则巴林银行的历史就可能改写了。

1992年7月17日，里森手下一名刚加盟巴林的王姓交易员手头出了一笔差错：将客户的20份日经指数期货合约买入委托误为卖出。里森在当晚清算时发现了这笔差错。要矫正这笔差错就须买回40份合约，按当日收盘价计算，损失为2万英镑，并应报告巴林总部。但在种种考虑之下，里森决定利用错误账户“88888”承接了40份卖出合约，以使账面平衡。由此，一笔代理业务便衍生出了一笔自营业务，并形成了空头敞口头寸。

数天以后，日经指数上升了200点，这笔空头头寸的损失也由2万英镑增加到6万英镑。里森当时的年薪还不足5万英镑，且先前已有瞒上不报的违规之举， 因而他更不敢向总部上报了。此后，里森便一发而不可收，频频利用“88888”账户吸收下属的交易差错。仅其后不到半年的时间里，该账户就吸收了30次差错。为了应付每月月底巴林总部的账户审查，里森就将自己的佣金收入转入账户，以弥补亏损。由于这些亏损的数额不大，结果倒也相安无事。

1993年1月，里森手下有一名交易员出现了两笔大额差错：一笔是客户的420份合约没有卖出，另一笔是100份合约的卖出指令误为买入。里森再次作出了错误的决定，用“88888”账户保留了敞口头寸。由于这些敞口头寸的数额越积越多，随着行情出现不利的波动，亏损数额日趋增长至600万英镑，以致无法用个人收入予以填平。在这种情况下，里森被迫尝试以自营收入来弥补亏损。幸运的是，到1993年7月，“88888”账户居然由于自营获利而转亏为盈。如果里森就此打住，巴林银行的倒闭厄运也许将又一次得以幸免。然而这一次的成功却从反面为他继续利用“8888”账户吸收差错增添了信心。

1993年7月，里森接到了一笔买入6000份期权的委托业务，但由于价格过低而无法成交。为了做成这笔业务，里森又按惯例用“88888”账户卖出部分期权。后来，他又用该账户继续吸收其他差错。结果，随着行情不利变化，里森再一次陷入了巨额亏损的境地。到1994年时，亏损额已由2000万、3000万一直增长到7月份的5000万英镑。为了应付查账的需要，里森假造了花旗银行有5000万英镑的存款。其间，巴林总部虽曾派人花了1个月的时间调查里森的账目，却无人去核实花旗银行是否真有这样一笔存款。

1994年下半年起，尼克·里森在日本东京市场上做了一种十分复杂、期望值很高、风险也极大的衍生金融商品交易，即日本日经指数期货。他认为日本经济走出衰退，日元坚挺，日本股市必大有可为。日经指数将会在19000点以上浮动，如果跌破此位，一般说日本政府会出面干预，故想赌一赌日本股市劲升，便逐渐买入日经225指数期货建仓。1995年1月26日，里森竟用了270亿美元进行日经指数期货投机。不料，日经指数从1月初起一路下滑，到1995年1月18日又发生了日本神户大地震，股市因此暴跌。里森所持的多头头寸遭受重创。为了反败为胜，他继续从伦敦调入巨资，增加持仓，即大量买进日经股价指数期货，沽空日本政府债券。到2月10日，里森已在新加坡国际金融交易所持有55000份日经股价指数期货合约，创出该所的历史纪录，如图6.18所示。

所有这些交易均进入“88888”账户。为维持数额如此巨大的交易，每天需要3000万～4000万英镑。巴林总部竟然接受里森的各种理由，照付不误。2月中旬，巴林总部转至新加坡5亿多英镑，已超过了其47000万英镑的股本金。

1995年2月23日，日经股价指数急剧下挫276.6点，收报17885点，里森持有的多头合约已达6万余份，面对日本政府债券价格的一路上扬，持有的空头合约也多达26000份。由此造成的损失则激增至令人咋舌的86000万英镑，并决定了巴林银行的最终垮台。当天，里森已意识到无法弥补亏损，于是被迫仓皇出逃。

26日晚9点30分，英国中央银行英格兰银行在没拿出其他拯救方案的情况下只好宣布对巴林银行进行倒闭清算，寻找买主，承担债务。同时，伦敦清算所表示，经与有关方面协商，将巴林银行作为无力偿还欠款处理，并根据有关法律赋予的权力，将巴林自营未平仓合约平仓，将其代理客户的未平仓合约转移至其他会员处置。27日（周一），东京股市日经平均指数再急挫664点，又令巴林银行损失增加了2.8亿美元，便全部损失达6亿英镑，约9亿多美元。截至当日，尼克·里森所持的未平仓合约总值达270亿美元，包括购入70亿美元日经指数期货，沽出200亿美元日本政府债券与欧洲日元。

在英国央行及有关方面协助下，3月2日（周四），在日经指数期货反弹三百多点情况下，巴林银行所有（不只新加坡的）未平仓期货合约（包括日经指数及日本国债期货等）分别在新加坡国际金融期货交易所、东京及大阪交易所几近全部平掉，如图6.19所示。

至此，巴林银行由于金融衍生工具投资失败引致的亏损高达9.16亿英镑，约合14亿多美元。3月6日，荷兰荷兴集团与巴林达成协议，愿出资7.65亿英镑（约12.6亿美元）现金，接管其全部资产与负债，使其恢复运作，将其更名为“巴林银行有限公司”，3月9日，此方案获得英格兰银行及法院批准，荷兰荷兴集团收购巴林银行的法律程序完成，巴林全部银行业务及部分证券、基金业务恢复运作。至此，巴林倒闭风波暂告一段落，令英国人骄傲两个世纪的银行已易新主，可谓百年基业毁于一旦。

此案中，使巴林银行遭受灭顶之灾的尼克·里森于1995年2月23日被迫仓皇逃离新加坡，3月2日凌晨在德国法兰克福机场被捕，11月22日，应新加坡司法当局的要求，德国警方将在逃的里森引渡到新加坡受审。12月2日，新加坡法庭以非法投机并致使巴林银行倒闭的财务欺诈罪名判处里森有期徒刑6年6个月，同时令其缴付15万新加坡元的诉讼费。1999年4月5日，新加坡司法当局宣布，因其在狱中表现良好，提前于1999年7月3日获释出狱，并将其驱逐出境。7月4日，里森回到伦敦。

2. 事件的后果及影响

巴林银行的破产对国际金融市场造成严重的冲击，影响的范围直接涉及新加坡、东京、大阪、伦敦和其他有关的金融市场。

1995年2月27日，星期一，巴林事件公开披露之后的第一个交易日，新加坡股市出现较大幅度下跌，海峡时报指数跌去20.42点，收报2094.10点，跌幅这0.92%。日本股市作为重灾区，所受的打击更为沉重。据日本《经济新闻》报道：日本有15家银行拥有日本巴林证券公司总计7.18亿美元的资产。其中有5.3亿美元可能要作坏账处理。此外，市场还担心日本巴林证券公司为了还债而被迫平仓。日本的股市因之格外受到拖累，2月27日的东京日经平均指数狂泻954点，跌幅这5.4%，收报16808.70点，创出15个月来的新低，以后数日继续下挫，3月1日跌至16618.71点。3月10日，东京市场传闻日本有类似巴林事件的情况出现，日经指数跌至16358.38点，东京证券交易所迅即宣布：日本巴林证券公司持有4900份来平仓的日本政府证券期货合约，估计损失达50亿日元。东京证券交易所理事长山口光秀宣布停止日本巴林证券公司所有交易，冻结其所有股票和期货合约的库存。大藏省和日本银行也相应采取了一些旨在稳定东京股市的对策。

在英国，英镑汇率随之受到冲击，英镑兑马克汇率跌穿2.3的重要支撑位，成为两年多来的新低。伦敦金融时报100指数3月8日收报52986.9点。英格兰银行行长艾迪·乔治表示，新加坡巴林期货公司造成的损失已超过了该公司约2亿英镑的现金准备；而且，由于持有的大部分期货合约要到3月中旬才到期，因而最终的损失可能还会增加。乔治还补充道，英格兰银行将尽快对巴林事件做出全面的调查，并进行必要的处理和采取有效的防范措施。

巴林事件使马来西亚、韩国及印度等国的金融管理当局深感震惊，因为这些国家正计划推出期货交易。吉隆坡的官员表示，在原来酝酿推出两种期货交易之前，他们将对有关的监管法规和措施再次做出更严密的审核。韩国金融及经济管理局表示，它将对来自海外的金融衍生工具的交易加强控制，建立涨跌停板制度，规定强制性的保证金比率，以避免出现过度的风险。印度证券交易局主席迈赫塔表示，在推出期权和期货交易之前，他们肯定会把巴林事件考虑在内。

3. 事件的教训

当出现亏损后，不是进行止损尽快平仓，而是在亏损的头寸上继续加仓，希望市场朝着有利的方向运动，结果往往更差，由小亏变大亏，即由2万英镑的亏损变为800万英镑的亏损，最后变成9亿多英镑的亏损。