美元何去何从

要预测美元走势我得援引第4章得出的理念。每当判断外汇市场的5-3-5-3-5走势我都感到很困难。通常人们假设外汇市场上的大国币种的牛市就呈5浪模式。至少自采取浮动汇率的主要国家自1972年开始重新采用浮动汇率时起，这意味着美元汇率在牛市时一直应该呈5浪走势，我认为这一假设有些武断。总的来说，我的假设是外汇市场的大多数主趋势将呈5浪模式。如果外汇市场走势能得到技术面或基本面的较好支持的话，这一主趋势可能持续数周、数月甚至数年呈5浪走势。不过，长期呈5浪走势与其说是规则不如说是预期。

我将根据美元指数走势来预测美元未来走势，而不是根据美元对日元、欧元或其他一些外汇的走势来预测美元未来走势。光看一对货币的汇率变化并不是分析美元走势的全部二虽然从投机的角度看美元对日元和欧元的比值可能引用最为广泛，但如果从与美国的双边贸易额的角度看，加拿大与日本和欧洲很接近。考虑到许多经济学家都认为一对货币的币值应该与对应国家的贸易额相接近，那么在计算美元汇率指数时忽视美元对加元的汇率可能不是一个好主意。不过，我并不是要预测美元对加元的走势，而是要看美元指数，以指出美元总的走向。

许多分析师在预测美元走势时首先看的是纽约交易所发布的美元汇率指数（dollarexchangerateindex,DX）。我不时看到技术分析师撰写有关这一方面的文章。技术分析师们在对汇率走势发表高见前确实需要弄懂经济学，这毫无疑问正是影响汇率走势的最大原因之一。虽然能够预测DX的走向很有意思，技资大众实际上可能认为DX具有某种金融重要性。但实际并非如此。DX指数的构成（参见表8-4）并非根据双边贸易情况来确定的，因此与外汇评价理论几乎没有关系。

我采用的并不是纽约交易所的DX指数而是由美联储发布的根据双边贸易额进行加权的美元指数，美联储自1973年1月起每天都发布这一数据。这一指数被定期修正，以反映美国与其贸易伙伴之间的国际双边贸易额的重要性（参见表8-5）。需要注意的是，有人主张用DX主要是从市场心理的角度考虑的。如果你认为一种货币的价值是对一个国家经济在世界上的重要性的反映，那么DX对相关经济体的规模赋予的权重更大，可以认为这一指数与世界对美国经济的看法有一些相关性。为此，我将展示出一张图，这张图表明美元不久就将展开上攻，同时还支持美国股市即将触底的观点。

从图8-14和图8-15中可以看出，很难相信我在第4章中提出的3浪价格走势是错误的。外汇市场正是我所预测的价格走势长期呈3浪波动的市场之一。此外，正如你所知，一旦看几年的走势，美元对其主要贸易伙伴货币的汇率走势也是呈宽幅3浪循环。就算我想画出一张美元的长期汇率走势图，我也做不到。因为在《布雷顿森林协定》（Bretton Woods agreement）的误导下，第二次世界大战后大部分时期国际汇率采用的都是固定汇率体制。在这种汇率体制下，政府迫于促进本国实体经济发展的压力，会周期性地重估和低估本币汇率，而政府对汇率的人为干预进而改变了各国之间的贸易关系，当这种改变达到一定程度后最终导致固定汇率体制在20世纪70年代初崩溃。美联储正是在固定汇率体制崩溃后不久的1973年1月才推出了以贸易额为权重的汇率指数。所以我无怯画出固定汇率体制崩溃之前的美元汇率热指数走势。考虑到汇率体制的这一重大变化，固定汇率体制崩溃后迫于市场对人为高估的美元进行重新估值的压力，美元汇率指数出现了明显的下跌，我的数浪正是从1978年年初美元汇率创下的主要低点开始的。

从图8-15中可以看到自1978年的低点至1985年的高点是一轮十分清晰的锯齿形上升。其中两个子浪都呈像样的5浪结构。记住，我曾说过大一级别的数浪可以分成3个子浪。但这并不限制短期出现5浪走势。我满心预期是这种情况，因为我仍然坚持驱动浪必须以5浪形式展开的定义。

美元在1985年之后开始急跌。不过，对推动美元向下的这一决定做出反应的5浪走势实际上在1987年中期结束。随后的小反弹是B浪，而C浪演变成一个终结三角形，于1995年结束。之后出现了另一轮A-B-C锯齿形上升，到2002年年初达到峰值。2003年年初当我在写作这一部分内容时，美元似乎正在完成自此峰值开始的一小旅C浪。目标范围从刚创出的低点92.88点（这正好位于1995年低点的50%的折返位下一点），一直到C浪等于A浪处的90.55点附近。还有一点要注意，即1995年低点的62%的折返位目标是89.12点。因此，美元很有可能离其低点不会超过4%，再考虑到短期走势以及预计不久美国股市将转势向上的因素，我们应该看到一个接近C浪等于A浪的62%折返位的低点。

有一点有必要提醒你，即所有认为美元将随着股市走强或走弱的言论你都不要认真。美元在美元股市于2000年达到峰值后很长一段时间仍在向上，直到2002年2月才掉头向下。所以我认为美元也将在美国股市转强之后再下跌一两个月。

我从来未能明白这样一种理论，即认为美元和美国股市甚至更为庞大的债市必须互相反映。虽然它们之间确实有关联，但美元价值的影响因素很复杂，它包括贸易流、资本流（工厂和设备）、金融流和服务流，这其中可能包括股市和其他投资。股票只是这个等式的一部分。而且虽然美国股市在下跌，但其他国家的股市也在下跌。我在本章前文曾提到过，美国股市若以道琼斯工业指数来衡量，跌幅比其他主要股市都小。根据这一情况，我们没有理由相信美国股市走弱将以任何形式削弱美元。

虽然美元正在临近短期低点，但我并不准备宣称美元熊市已经结束。首先，如果我错了，美元开始加速向下，特别是如果美元跌破62%的折返位89.12点，我认为美元指数实际上只是处于A浪的第3浪。这意味着美元在这个10年的后期仍有较大下跌空间，可能会接近1995年的低点。考虑我预计未来许多年世界将出现动荡局面，如果美元在另一个5~8年里出现区间振荡以反映这种动荡局面，那么对此我不会感到奇怪。随后我们可以构造一个三角形走势。考虑到我仍认为股市将走出一轮5浪上升走势，而且并不认为美国会土崩瓦解，那么如果下一轮美元走势出现突破向上我也不会感到吃惊。还要注意，美元对日元走势1995年的低点很有可能是一轮5浪下跌的底部，这意味着现在美元走弱只是调整走势（参见图8-16）。