泡沫破灭 ：英特尔公司

我将从英特尔公司开始。我认为英特尔的个人电脑处理器可以说是个人电脑的基石，因此推而广之可以说是互联网革命的基石。如果没有个人电脑，互联网可能还是美国大学校园和研究所里展示的神秘而松散的计算机节点。我清楚地记得在20世纪70年代末期，当我还是纽约大学计算机科学与数学专业的学生时，通过以太网发送邮件的情形。那时，互联网还只是美国高级研究计划署网络（Arpanet,Advance research projects agency network，互联网的前身，是第一个数据通信广域网）的一个分支，它与美国国防部相连。

英特尔公司刚开始是一家默默无闻的小型半导体公司。当我在写本章内容时公司股价只有18.00美元多一点。如果按照复权换算，则1972年公司公开募股时的股价相当于0.02美元／股，18.00美元已经比招股时股价翻了900倍。但对投资者来说不幸的是，公司股价在2000年9月达到了创纪录的75.81美元，比18.00美元又翻了4倍多。2002年10月公司股价创下的低点12.95美元是5年多以来没有出现过的低点。

2000年仍继续在推荐英特尔公司的多头领袖们的主要依据是英特尔公司是一家伟大的公司。与那些认为英特尔时代已经成为历史的人不同，我仍然认为公司是行业的领导者，尽管它的规模已经很大。虽然有数百家企业都将目标定在打倒英特尔，但英特尔的产品在业内仍具有最佳性价比。不过，即便现在英特尔公司股价的市盈率也有50倍，这个价位似乎有点贵。当然，如果它能止住盈利下滑的趋势，并假设在未来几年里公司盈利能轻松地翻两三倍，那么公司目前的股价应该处于合理价位（见图6-1)。

如果市场出现好转，那么英特尔公司的股价也不会停留在目前价位。有意思的是，如果在2000年完成的5浪走势是第I浪的话，那么从理论上讲下一个上升浪第Ⅲ浪应该上升动力更足，所以我并不认为公司股价未来不会爆发。但是，如果只考虑公司目前的实际情况，那么你很快就会意识到公司股价再翻35000~40000倍不太可能。记住，公司是通过技术创新从一个无名小辈成长为全球巨头的。因此尽管下一轮上升浪公司股价肯定会创出新高，即超过前期高点75.81美元，但是我并不认为公司股价在2020年能卖到200000美元／股。

现在的实际问题是英特尔公司股价在2002年10月创出的低点12.95美元是否是熊市底点。如果小罗伯特·普莱切特是对的，即我们只是处在一轮长达数年的通缩萧条期的早期阶段的话，那么答案肯定是否！图6-1是月线图，因此从中看不出10月份创出的低点是否已经完成一轮5浪下跌走势。不过，如果按照斐旅纳契数列中nl(n+4）的比率0.146计算，那么我认为公司股价将跌至11.06美元（75.81×0.146），如果按照c浪＝a浪计算，那么我计算公司股价将跌至9.20美元。如果不仔细看走势图，我至少可以认为英特尔公司股价在2002年12月初从12.95美元反弹到22.09美元之后可能还会创出新低。如果公司股价跌到9.20美元，那么就从其峰值75.81美元跌去了88%。

图6-1 半对数的英特尔公司月线图

一家伟大的公司股价怎么会跌去88%呢？这很容易。记住，股价是公司未来收益的贴现。实际上，有些研究员曾经提出可以将公司股价视傲是对公司收益的期权（按每股计算）。这当然会导致公司股价的剧烈波动。如果英特尔公司的盈力潜力大幅下降，那么公司的股价就会大幅下挫。同样要记住，在公司股价的高峰值，公司的市盈率（P/E，股价／每股收益）是90倍。这意味着你必须为获得1.00美元的盈利付出90.00美元的代价。这个市盈率水平显然难以持续，除非市场利率位于1%左右。除非全球经济发生重大变化，否则1%的利率水平与收益增长或公司定价能力不相符。

如果你认为英特尔公司是一家伟大的公司，而且你预期它的表现会超过它的竞争对手AMD(Advanced Micro Devices,Inc.），那么你就可以继续通过做多英特尔并做空AMD获利。不过，如果美国经济和全球经济出现下滑，那么英特尔公司和AMD公司的股价都会从其高位下跌。作为练习，你可以试着对英特尔公司／AMD的股价比率走势图数浪。

如果只持有股票的多头头寸，你很难避免不受市场狂热情绪的影响。很少有个股走势一直能与整个股票市场走势负相关。当整个经济开始出现重大转折掉头向下时，盈利还能增长的公司微乎其微，而且即便这些公司的盈利在增长，投资者也不愿意在经济不稳定时将资金投向这些风险资产。看空一只股票并不意味着你认为这家公司运营很糟糕，或是它不赚钱。它只是表明你认为与公司未来的盈利前景以及其他重大外部因素相比，公司目前股票的交易价格太高。所谓外部因素包括美国股票市场、美国经济、通货膨胀和利率的预期走向，也包括与业内其他公司相比这家公司的竞争力情况和经营的相对健康程度，以及全球经济前景和金融前景。尽管这其中的某些因素无法定量计算，但你在操作或投资决策中也应该考虑到。

现在，回到我对英特尔公司股价走势图的分析。到目前为止，我还没有提出我的时间周期。不过，我的分析是从1972年以来公司股价走势的月线图开始的，你可能已经猜到我分析的至少是中期操作。注意，我还提出了些初步的长期分析，分析表明英特尔公司的股价最终会反弹突破2000年9月的高点75.81美元。请看表6-1，表中包括我所做的英特尔公司操作计划的基本信息和长期分析两部分内容。

在英特尔公司一例中，既然月线图提供了我所需要的全部信息，那么就只要做三个层次的分析即可。对于中期操作而言，没有必要去看非常短期的价格走势。我的第一价位目标表明，英特尔公司股价还要下挫40%，也可能在到达真正的底部前还要下跌一半。不过，从月线图上确实看不出11月的高点22.09美元是否表明熊市反弹已结束，或者说公司股价是否还会走出一波新的上升走势。 

你可能会问，“既然你预测股价至少还要下跌7.00美元，那还远着呢！为什么不在这里卖出呢？”你观察得很仔细。但是，正如我在上面提到的一样，在我没有看到更详细的走势图前，我不能肯定英特尔公司的股价第一次反弹不能超过22.09美元。我确实担心如果此时卖出，那么有可能错过一波25%涨幅的反弹！我喜欢在我的目标价位／止损位至少有2:1的收益／风险时进行操作。现在虽然我知道我的收益是多少，但是我并不知道我的风险有多大。

对于收益／风险比有必要提醒各位一句。请看图6-2中的典型的走势图。图中实线表示已经发生的价格走势，这是一个典型的例子。当时股价已从10美元涨到了14美元，随后又下跌到13美元，而且即将进入新一轮上升。图中虚线表示对该证券未来5浪牛市循环走势的预测目标位。初看一眼给人的感觉是如果建议在14美元买入，则目标位至少是20美元／股。你可能会把止损位设在13美元／股，这是前期小4浪走势的低点。这样你计算得出的收益／风险比就是6:1。这现实吗？答案当然是不现实。

看看预测值。你是在根据两个不同级别的波浪模式进行操作，并计算收益／风险比。虽然第3浪可能会使股价达到甚至突破20美元，但是目前的4浪上升并没有结束。股价可能会达到15美元左右，但是它在开始反弹到20美元之前很有可能要进行调整。一轮从10美元涨到15美元的上升行情涨幅为5美元，其62%的调整位将在12美元以下！这样就会触及13美元的止损位。当价格下跌的风险是15%时，我并不认为此时做空有什么意义，实际上这个证券正是如此。记住，第2浪的回调幅度又可能是第1浪上涨幅度的100%。尽管对于这一证券不太可能出现这种情况，但很显然在14美元时买入预期目标位为20美元时，其可能的收益／风险比约为2.5:1，而不是6:1。不得不承认的是，我时常对一些投资快讯作者的产品宣传感到震惊。他们迎合想一夜暴富的投资者希望、欲望和贪婪的心理，宣称他们的投资建议有接近10:1的收益／风险比。如果经常能保持这一收益／风险水平，那么操作就不会这么难。我不敢肯定是否曾有过10:1的收益／风险比。你可能遇到过，但是你勾画的风险或数浪可能是你不愿意看到的。一般情况下，如果一项操作的收益／风险比明显高于3:1，那么能免于止损的可能性非常小。

尽管衡量的尺度不同，但是你可以把高收益／风险比的操作视做买入低δ值的折价（out of the money）期权。买入δ值为0.10的期权意味着绝大多数期权操作者认为这一证券最终不会有溢价（in the money）。他们预期这种期权到期后最后可能会一文不值。相反你的分析可能表明你能获利。不过，对于大多数此类操作而言，你获胜的概率可能非常低。如果你能保证自己不会在获利前赔光，那么股票市场回报分布的厚尾特征可能会使你最终获利。但不幸的是，这不是获得稳定回报的良好策略，也不是在操作游戏中保持长寿的好策略。

图6-3是英特尔公司的中期股价走势图，这正是我在本例中考虑的操作周期，当我深入分析公司的中期股价走势图时，我发现对于该股是否已完成其熊市反弹还有几点疑虑。尽管从单一分析的角度来看，我能清楚地看到整个股票市场可能已经见到了最好的价位一一如标准普尔500指数在反弹超过2002年12月初的高点之前，可能还会创出比2002年10月低点还低的新低一一英特尔公司的股价走势似乎与标准普尔500指数有所不同。英特尔公司股价在2002年10月创出的底部比7月的低点还要低20%。相反，标准普尔500指数10月的低点只比7月的最低点低1%。

此时要考虑以下几种可能情况：

(1)7月初的低点实际上是C浪的第3浪的末端。

(2)8月初的底部是C浪的第3浪的末端。

(3)10月的低点是C浪的第3浪的末端。

(4)10月的低点是C浪的不规则第4浪的b浪的末端。

(5)10月的低点是C浪的末端。

(1)、（2）与（4）、（5）可以说基本一致，它们均取决于未来分析。我需要判断自任何中期反弹高点到10月低点的波浪结构，以便确定这一段时间的数浪。这需要详细的细节内容，在看日线图时我们会谈到这一点。

在进入下一个层次的细节分析之前让我们来看看图中的一些补充信息。既然这是我的操作时间周期，我至少要形成一个初步的操作策略。为此，我需要进一步确认最有可能的浪形。

正如你所看到的一样，我在英特尔公司的股价接近10月低点的位置画了一个可能的倾斜三角形。考虑到第3浪往往动力十足，那么出现倾斜三角形的唯一可能情况是此时创下的低点是一个5浪结构的末端。成交量指标也显示可能已完成一轮5浪走势。在夏季初的下跌阶段换手率不断上升，这正是第3浪应该出现的情况。不过，最后一跌并没有出现很大的成交量，这种情况一直持续到英特尔公司股价实际触底的一周。这可能表明公司股价处于加速下跌阶段。这能支持公司股价已完成一波5浪下跌走势的判断。

情况并非都是对多方有利。其他一些因素也值得考虑，如股价低位时得到了动能指标的确认。我常常希望看到在主要趋势的末端出现动能指标背离。也就是说，日线图上应该出现动能指标背离，在下一层次的分析中我将核实这一点。周线可能时间太长以至于无法提供可靠的动能指标背离现象。最后，自英特尔公司股价底部的反弹成交量并不是很大。其他看空的因素包括前面提到的下跌目标位还没有触及。

面对这些互相矛盾的信息很难设计出一个十分优秀的策略。此时，我略微倾向于看空，但是这主要是因为我认为标准普尔500指数将创新低（在前文第5章已有分析），而不是因为英特尔公司的股价走势图。考虑到这些，同时结合公司市盈率接近45倍，说明公司股价高出基本面价值的情况分析，我只能给出一个大概的策略，即：当公司股价自2002年12月高位完成了一波5浪下跌走势后，在随后的50%的折返位处卖出。将止损位设在62%的折返位处。请参看表6-2操作计划中有关操作时间周期分析部分的小结内容。

正如你能从图6-4中所看到的一样，我对英特尔公司股价走势偏空的看法得到了有力支持。图中走势尽管不是100%的清晰，但显然是一波完整的5浪下跌走势直逼2002年10月低点。我为什么这么说呢？理由很充足。尽管随后的价格走势可能会改变我的看法，但是支持自2002年1月高点以来的下跌走势为5浪走势的论据很有说服力，浪3很接近浪1的2.618倍；(2)在浪3底部动能指标实际上处于最低水平；(3）浪5低点出现了动能指标的大幅背离；(4）浪5低点出现了成交量急剧放大的现象，很像是最后失望一跌；(5）当股价自10月低点上升到12月初时，成交量明显放大；以及（6)浪4是不规则形，而浪2是锯齿形，正好符合交替原则。

图6-4 英特尔公司日线图

自10月低点开始的股价上升尽管形态不如我所期望的那么清晰，但似乎已完成一波5浪走势。自12月开始的下跌看起来也是一披完整的5浪走势。自2002年年初开始的数浪如图6-4所示。备选的数浪前3浪不做改动，但将把10月低点作为第4浪的不规则b浪，第4浪于12月高点结束。这么大涨幅的不规则第4浪并不常见，说明下跌趋势已经趋弱。不过，考虑到英特尔公司股价自10月低点到12月高点反弹幅度达70%，那么此时出现如此弱势也很难做出判断。

这一发现表明我在操作时间周期分析中提出的策略需要调整。现在，只是对波段操作看空，而且不是从目前价位开始。尽管标准普尔500指数现在创出了新低，但要判断公司股价已经达到长期底部也有较大风险。

记住，并不是每家公司都要随标准普尔500指数创出新低，而且我也不能100%的保证我对标准普尔500指数的预测是正确的。此外，即便是这样，记住我也只是预计标准普尔500指数比前期低点低一点，可能不到10%。此外，注意对股指的预期低点只比现价低20%不到。最后，尽管英特尔公司股价自10月的反弹很可能是5浪走势，标准普尔500指数也不太可能走出类似走势。

综合考虑这些信息，我需要改变对英特尔公司的操作策略。考虑到公司股价以往波动幅度很大，而且我预测在下一波下跌中公司股价的下跌空间还很大（即便不创出新低），我认为应做空，但是我将缩短时间周期。实际上，与其说是缩短时间周期不如说是降低我的收益预期。对于底部的时间分析不做修改。修改的是将原来的12.95美元到9.20美元的底部区间改为15.11美元左右。短期浪形显示股价还有一点下跌空间，也许不会跌破16.44美元。此时，如果在前期高点的50%的折返位19.67美元处卖出有意义，止损位设在20.76美元（是76.4%折返位再加0.01美元）。当然，一且我已准确判断出目前的短期5浪下跌走势最终将在何处结束，那么在监控阶段我还会修正这些点位（参见表6-3）。

往往完成一个操作计划并不等于完成了所有工作。实际上，这仅仅是开始。在实际开始操作之前，你还需要做更多的研究。至少，你要收集所有重要的预期数据发布日、休市日、红利发放日或盈利公布日，并把这些信息写在你的日历部分。你还要建立一个监控部分，以便你能在此做些记录并更新操作活动，由此判断是否需要修改今后的操作计划。这些信息参见表6-4。