美元与日元

你可能记得我在第4章花了大量篇幅来分析某些证券或市场实际上长期并不呈5浪＋3浪走势。我曾提到外汇和利率呈周期性波动，并提出只有在强势时才会出现5浪模式。当供给和需求出现周期性的失衡从而导致著名的艾略特波浪5浪＋3浪循环时，短期价格走势也会以5浪模式展开。不过，大型的静态周期性市场长期多呈3浪走势。在这里我指的是在长达数年的时间内。我举的下一个例子就是美元／日元汇率。正如你所看到的一样，尽管美元／日元汇率曾出现过好几轮强势，包括美元在20世纪70年代初期近乎崩溃的下跌，当时大的形态呈一系列3浪模式。

此类价格走势确实对基于艾略特的投资和操作提出了挑战。一个周期与另一个周期之间的关系变得不是那么清晰，而且很可能是不相关的。从本质上讲，并没有明确的理由表明一个3浪模式应该与另一个3浪模式相关。经验表明，它们确实相关，但在盲目地运用经典的艾略特波浪工具之前，要深入理解推动此类市场的基本面因素和技术因素。如果一个国家对另个国家的经济地位发生了改变，那么前面我们分析的基于艾略特的关系就会消失。

从图6-5可知，尽管图中有好几被强势走势，其中大多数都是美元走低，但是只有中间那一轮循环是5浪模式，而大的趋势都是呈3浪模式。图中坐标为半对数坐标？图中美元最初的A-B-C3浪下跌走势中，C浪终端基本上正好是A浪的1.618倍。不过，随后的A-B-C3浪并没有表现出这种关系，尽管1995年结束的第二个C浪1994年下半年确实在C浪等于A浪的62%的位置获得了相当的支撑，但最后还是跌破了这一位置。

如果要说各浪之间没有一点相关性也过于武断。尽管我认为这对数浪来说并不是很重要的衡量工具，但我还是有点怀疑市场发现的各浪价格走势之间的这种关系仍然是很重要的。例如，美元／日元走势图显示，美元从1991年高点到1995年低点的下跌百分比几乎与美元从1982年11月到1987年4月的下跌百分比一致。尽管1987年4月的点位不是最终的底部，但美元在3个月的时间内反弹了10%以上！这种离得很近的目标位从艾略特波浪理论的角度分析并没有多大意义，但是它确实证实了波浪理论之外的技术目标位的重要性。正如我在前文多次提到的一样，我并不认为波浪理论是唯一有效的技术分析或基本分析方法。我将它视做投资者或操作者可资利用的众多工具之一。我认为波浪理论是最精确且最具扩展性的分析工具之一，但是它远不是用于判断流动市场投资价值的唯一工具。

图6-6也是美元／日元的月线图，不过它是线性坐标而非半对数坐标。因为半对数图准确地显示了价格变化的百分比，这样你就可以看到整个价格范围内更详细的价格变化情况，所以我认为半对数坐标图对分析长期走势更有效（美元／日元从350多点跌到80点以下），但尽管如此，也应看看价格走势的线性图。

尽管用百分比计算波浪理论价位目标更准确，但是心理因素也是造成股价走势的原因之一。组成市场的群体对世界的看也经常是不连续的。如果美元从350点跌到250点之后开始反弹到300点，那么大多数人会认为美元将在200点获得重要支撑，因为从350点跌到250点跌幅是100点，所以与之对应的下跌目标位将是从300点跌到200点。他们没有注意到实际上从350点下跌到250点的下跌幅度是28.4%，按照同一幅度则从300点应下跌到215点。

同样，半对数坐标图和线性坐标图上的趋势线斜率也不同，所以有必要在这两种图上画出不同的趋势线。从图6-5可知，半对数坐标上的趋势线似乎重要性要弱一点，而线性图上的通道上下轨实际上在过去30年里呈现出较强的支撑和阻力作用。

我并不打算在操作计划上附贴这些分析。作为练习，你应该将我的评论放到空白的操作计划的相关部分。不要把操作计划弄得很啰嗦，无论你是看多还是看空，操作计算都能突出你的逻辑推理，这样你就能直接将这种推理运用到行动中。计划中的观点要经过深思熟虑，这样一来，只要出现计划中描述的条件，你就能理智地执行这一计划。

这里有必要提出一个小小的警告。在开始操作之前一定要告诫自己耐心等待条件的出现。如果要调整买入计划以获得你想要的结果而不是市场告诉你的结果很容易。例如，如果你十分厌恶风险，而且确实不想操作，那么你可以设立一个不太可能实现的操作买入策略，这样你就永远没有机会建仓。相反，你可能会觉得错过了一个很好的机会，无论如何都想入场。那么就会试图提出一个收益／风险比非常低的计划，以迎合市场，而不是进行全面的分析并寻找更好的建仓机会。

现在，回过头来看看美元／日元的月线图。首先要看看图中所标的第1浪，看看他们是否正确。读者们应该还记得我在几年前就预测过美元／日元汇率将超过1998年的峰值147.62点，可能会上涨到170.00点附近。过去我曾提到过，美元汇率有可能会出现一波强势上攻。当我第一次提出这一论断时，美元在1999年年末似乎有跌破100.00大关的架势，那时认同我这种看法的人寥寥无几。许多分析师当时预测美元会跌破1995年低点79.92点后创出新低。不过，我做出这一预测的时候还没有认识到周期性市场不是呈经典的艾略特5浪／3浪交替出现的循环。

对于前面的预测，值得注意的是我是怎么得出这一结论的。如果你看看图6-5或是图6-6中自1985年2月以来的浪2的高点，你就会认为1988年的低点，即图中所标的“5,A”点可能应该是浪3的终点。如果是这样，那么1995年的低点就是一波大的5浪下跌的终点。一轮长达13年的下跌的38%的折返位大约就在155点处，折返时间大约要持续5~8年才能完成。当我在写这一章时，美元早在8年前就已经形成底部，而持续的时间正好符合我当时的预测。

现在图上显示的是到1988年的5浪下跌，图中标为“5,A”，这一点值得怀疑。与第1浪下跌相比，最后的第5浪肯定是次级浪，但是在线性图上比较第1浪和第5浪具有欺骗性。若按照百分比计算，浪“5,A”的幅度基本上是浪1幅度的62%，这很正常。因此，我认为图中所示数浪应该是可以接受的且是准确的，当我深入研究时没有再做任何修改。

图中有些重要点位在月线图上也反复出现。如2002年10月的高点和2002年12月的高点分别为125.65点和125.70点，两者十分接近。此外，2002年3月的低点是126.3.6点，而之前美元上攻的高点是135.20点。可见，125点附近起到了一个枢纽的作用，在过去15年里多次成为阻力位或支撑位。

近期的价格走势显示美元／日元汇率确实正在形成一个下降的头肩形。

（有些技术分析师认为头肩形只是反转形态，但是这并不正确。）美元／日元汇率可能正在形成头肩形的右肩。下一个重要的阻力位将重新考验135.20点的高点，它位于2002年4月的134点、2002年1月的高点135.20点和通道阻力位附近，通道上轨目前正处于136点下方。重要支撑位在近期低点2002年11月的119.11点、2002年7月的低点115.52点，可能的颈线支撑位在115.34点，1999年年末从低点101.27点开始的反弹的62%的折返位114.23点。2000年2月的高点111.73点也值得关注。

我在前面曾提到过，我总喜欢看看基本面的情况。我还没有告诉你我的预测是什么，但现在我可以告诉你：未来几个月美元／日元汇率将继续走低，但是之后会大幅上升。我在随后将解释我这么预测的理由。

汇率决定因素

关于汇率决定因素有多种理论。我并不认为有哪种理论被实践证明能有效地解释汇率决定机制。有一种理论被称为购买力平价理论（purchasingpowerparity,PPP），它认为从长期来看，通货膨胀水平的差异必须反映在汇率上。因此，如果美国的通胀水平比日本高，那么美元就会相对日元贬值。那时我正在写这一章，这一理论引起颇多争议，当时一些日本官员还提到，根据购买力平价理论，日元应该比现有水平贬值25%甚至更多。购买力平价理论的问题在于，必须挑选一个有效时点作为起点来计算两个国家的通胀差异。对起点的不同选择将改变购买力平价的估值，这使得这种方站有些主观。

人们预测未来美元将持续走弱的一个主要理由是美国对日本的贸易呈持续逆差。该理论认为美元走弱要么是由美国人购买日元来换取日本产品造成的，要么是美国用美元来购买日本商品，日本商人随后将美元兑换成日元造成的，因此贸易赤字会不断向美元／日元汇率加压。这一理论从某种程度上讲是正确的，所有事情都一样。但不幸的是，所有事情有时并不一样。日本经济泡沫在1989年年末破灭，随后当我写作本书时，日本经济通货紧缩程度不断恶化。此时日本经济还没有百分之百地开放，银行也没有对外公布其坏账水平。日经225指数持续下滑，经历了长达13年的熊市。在人们没有改变日本经济的增长潜力不如美国的看法之前，美元／日元汇率就不会崩溃，除非美国对日本出现持续的贸易赤字。相对于以日元标价的资产而言，日本投资者和外国投资者仍然偏爱以美元标价的资产。

这又导致另一种至今仍未获得认可的理论产生。这种理论认为，美国股市或债市走弱将导致日本投资者将资金重新抽回国内。既然美元相对日元贬值，那么美元资产的日元价值将下降，所以这样做就会使美元对日元继续恶化。继而导致更多的日本投资者抛售他们的美元资产，从而使美元和美元资产的价值出现加速下跌。不过，即便自2000年以来美国股市出现了急剧下挫，美元对日元也依然保持坚挺，并没有出现前面所说的大幅下挫的情况。即便美元近期有所走弱，但目前美元／日元汇率仍比美国股市处于高峰时的汇率高出10%以上。由此可见，技资者似乎认为美元下跌是增持美元的机会，相反他们并不担心美元崩溃。如果这一观点发生改变，则将导致美元大幅走低。

多年来我不断听到此类美元即将崩溃的言论，特别是在国债市场。我不得不承认，由于现在美国国债的收益率已经非常低，所以我十分担心外国投资者会将他们的资金撤离美国政府债券市场。我将在别处分析的美国国债利率走势图形态也表明，国债利率可能已经完成下降周期（也就是说，尽管近期通缩的风险比通胀大，但美国不太可能长期处于通缩状态）。

毫无疑问，能导致美元崩溃的事件肯定也将导致许多投资者抛售美元资产。不过，全球市场的高度相关性表明即便其他货币升值，此时其金融市场也很难上涨，这部分削弱了将资金从美国市场撤离的吸引力。记住，财富只有在市场崩溃时才会出现毁灭性损失，此时它们将找不到避风港。实际上，尽管问题是由美元引发的，但流动性较差的国外市场可能会进一步下跌，2000~2002年情况就是如此，当时欧洲各交易所的指数下跌幅度比美国股票市场指数下跌幅度更大。因此，既然人们依然认为美国经济比欧洲或日本经济更具活力，而且美国依然是地缘政治的主导力量，那么美元和美元资产就不会受这些风险因素的影响。当然这并不是说这种情况以后也不会改变。

图形显示的是二分法。尽管短期看偏空，但长期看尽管不一定符合我3年前所做的预测，即日元将从1982年的高点开始走出一波5浪下跌（参见图4-3），但仍表明美元／日元汇率仍有走高的潜力（即日元走弱）。我们来看一下图6-7所示的美元／日元周线图，看看周线上有什么机会。

从图6-7中，你首先注意到的应该是被我标为浪“5，A”的地方，当时是2002年年初。此时美元／日元走势未能突破前期的135.2点高点。这种浪形事先几乎无法预知（我向你保证至少我不知道）。这是很少出现的失败的第5浪走势。注意，当时美元／瑞士法郎也出现了这种走势，可能对欧元也是如此。我知道这很容易让人认为这是一个5浪上升创新高的走势，但是至少从周线图上我还看不到这一点。

失败的第5浪表明趋势将转弱，事实也确是如此。当我在写这一部分内容时，美元已经回撒到自101.27点（图中C点）开始的上攻幅度的半分位处，尽管这不是我偏好的点位，但我认为美元仍有可能继续走低进而跌破2001年创下的低点114.36点。不过有意思的是，考虑到上升第5浪的高点重新考验135.20点的位置，以及2002年4月初的高点133.83点，这使我与大多数波浪理论分析师的观点有所不同。他们认为在135.20点结束的是上升5浪，而到2002年的低点115.52点的下跌也是5浪走势。这意味着自2002年7月低点开始的3浪上升应该是一个调整浪，随后美元／日元应跌破前期低点115.52点。尽管这有可能出现我所偏好的情形，但它不是必要条件。

注意，还有一种数浪方法可以避免出现失败的第5浪，但是133.83的高点仍将标为浪”5,A“。如果你将135.20点的高点当做一个更大的浪5的第iv浪的b浪，那么数浪就不会改变此处提出的大体分析。

既然我预计美元／日元走势肯定将回撤到a浪低点119.11点，那么从周线图上就可以找到清晰的短线卖出信号。7月跌破上升趋势线跌到115.52点使我不但短线看空，而且中线也偏空。注意，图中显示b浪略微超过了X浪的高点，所以下跌到a浪低点119.11点之后继续出现大幅下跌的可能性不大，除非我在下面进行的更详细的分析中发现更好的数浪方式。

至此，我更多的是从理论的角度来数浪，而不是在寻找可能的操作机会。不过，现在你可能获得了足够的信息来对趋势做一个初步判断。我的数浪模式显示，美元／日元走势正好处在趋势线支撑上方，同时下跌c浪显然还没有完成，短期看应该是继续下跌。不过，现在的问题是收益／风险比情况。从大趋势上看美元／日元应走高，因此我需要看看时间周期更短的走势图以便更好地确定该采取什么样的操作。

我寻找的是波段操作机会，从时间周期上看实际上考虑的是日线图。因此，我还要看看120分钟图。对于大多数市场我都会看30分钟线或是60分钟线，由于外汇市场实际上在一天24小时的大部分时间里都是交易的，所以我进行小时分析时也选择看时间周期更长一点的走势图。

图6-8显示，美元／日元走势处于第iii浪下跌之中，如果它完成我将把其标为第iii浪。需要注意的一些重要支撑位包括美元／日元的近期低点119.80点，a浪低点119.11点，和第iii浪为第i浪的1.618倍的目标位118.39点。2002年12月2'6日趋势线的支撑位是119.98点，平均每天上升0.04点。值得关注的阻力位包括12月中旬的高点121.69点，第i浪低点122.20点。如果突破122.20点就会出现与第i浪重叠的情况，这表明目前的走势不是推动走势（指从波浪理论的角度来看）。我还会关注自121.69点开始的那一波下跌的62%的折返位120.97点。如果高出这一点位就比我一般看到的走势要强。不过现在这种数浪清楚地表明美元／日元很有可能要继续走低。第iii浪应该达到118.39点，第v浪将使美元继续下跌。考虑到美元现在接近120.44点，那么此时做空的话收益／风险情况将比较好，止损位设在120.97点之上一点点，目标位是118.39点。尽管我实际上想找的是一个比2日元更大的短线操作机会，但这也是一个不错的操作策略。我们再来看看图6-9所示的120分钟图，以便我能创立一个更详细的操作策略，同时确定备选数浪模式。

看120分钟图后我修正了短期数浪。我不再认为第浪的终点在122.20点。相反，我将122.20点视为第iii浪的第(1）个子浪的终点，我将其标为浪(i）。这表明122.20点仍是一个重要的重叠位，但是是针对小一个级别的波浪而言的。现在还看不出第iii浪是否已经完成。从120分钟图上看，自120.24点的上升显然是呈3浪走势。尽管没必要继续深入到更短的时间周期来考虑整个分析，但是我还是看了看30分钟图，图中自120.24点到121.69点看起来像是一波5浪上升走势。因此，我将120分钟图上的上升标为a浪。之后下跌到119.80点的走势显然不是5浪走势，看起来更像调整走势。此时价格可能会呈三角形或标准的不规则形，但是无论如何，中期走势似乎偏多一点。

如果美元／日元汇率呈三角形走势，那么高点可能停在121.00点左右，这个点位是自119.99点开始的波段上升的目标位，在这一位置的升幅将等于自119.80点开始的反弹幅度。考虑到这一点，我的策略是准备在美元上升到120.90点时入场做空，止损位设在122.21点，刚好在与第i浪低点重叠的122.20点之上一点点。下跌目标位至少到119.10点，但更有可能跌到第（v)浪等于第(i）浪的117.80点处，这一点离第iii浪等于第i浪的1.618倍的118.39点不远。无论如何，这一策略的收益／风险比将大于2:1(=(120.90-117.80)/(122.21-120.90）），是个不错的操作策略。

有一点很重要，即要理解一旦入场后需要什么条件来确保市场按你预期的走势演变。如果市场走势出乎我的意料，那么我更愿意及早出局，而不是持仓直至止损位止损出局。在这种情况下，如果美元／日元走势跌到119.80点之下很多，那么我就不会短线做空。此外，如果美元强势上攻超过121.00点，除非这是一波情晰的57良上升的一部分，这披上升有可能使美元／日元汇率上升到122.20点以下的位置，否则也应提高警惕井及早了结空头头寸。最后，如果在一披明显的已经完成的5浪上升的c浪时人场，那么你可以将止损位调整到这一披上升走势的顶点处。此外，最好是美元／日元汇率立即出现推动性5浪下跌走势。如果是3浪下跌走势就不具有推动性，因此你需要迅速调整止损位。现在我要先回过头来看看长期趋势情况。我分析了好几页来支持我的观点，即考虑到自1995年低点以来的上攻是第4浪调整浪的一部分，我认为美元会出现一波5浪下跌走势。当然，尽管我认为波浪理论并不要求外汇市场呈5浪模式，但这也有可能。不过，我也不想将这一可能事先排除在外，如果由于某种强烈的基本面因素导致美元出现较大的贬值走势，那么出现5浪下跌也是有可能的。作为提醒，我在图6-10中列出了前面分析的美元／日元汇率的两种长期数浪模式。

如果美元／日元处于一波5浪下跌走势之中，那么第4浪所剩的时间就不多了。到目前为止，美元／日元汇率已上升了近8年。5浪下跌的前3浪用了约24年。据我看第4浪有可能还会持续一年，但是不会比这更长。5浪下跌的前两浪只花了总共约4~5年的时间就完成了，而第3浪花了约19.5年才完成。尽管我并不太为延长的第4浪担忧，但当我们谈论数年之内的长期走势时，如果各浪持续的时间能保持良好的比例关系我会觉得更完美s如果第4浪的时间超过了第3浪持续时间的38%那就可以称第4浪为延长浪，而19.5年的38%不到7.5年，因此第4浪显然已经延长。

说了这么多，我们来看看图6-11，此时美元／日元走势可能正处于一个三角形第4浪中。只要美元／日元汇率在115.52点的低点站稳，那么这种可能性就存在。美元若向130.00点区域强势上攻，那么此处也可能是三角形的阻力线。有意思的是，图6-10中下半部分显示，长期趋势似乎偏多一些，这将使美元折返到自101.27点到133.82点上升浪的62%的折返位113.71点处。再往下将值得重点关注。不管怎样，现在美元刚好站在120.00点之上，长期看美元至少要上攻到130.00点，如果更复杂的周期理论生效，那么也可能上升到150.00点或150.00点。

认识到这一点就有长期波段操作机会。短期我仍坚持看空，但是，当美元接近日线分析部分提到的目标区域时，我将寻找长线做多的建仓机会。当美元／日元汇率接近117点时，无论立即买入还是卖出美元看跌期权都有意义。如果美元继续下跌，只要守住了前期从101.27点开始的那一披上升的76%的折返位108.95点，我都会放心地持有多头头寸。最小目标位将是三角形的阻力位，2003年1月三角形的上边阻力位是131.75点，平均每月下降0.30点。

我知道这没有达到我惯常的2:1的收益／风险比，但是我是建议在美元下跌时建立长期的多头头寸，以便你的成本低于上面的118点的目标区域。此外，你可以用未平仓的空头头寸进行部分套期保值。既然可以收取期权费，那么卖出折价美元看跌期权也很有吸引力，而且毕竟长期来讲你还是想持有美元的。