发展趋势对于中期
证券交易所的发展趋向是不重要的

我已经阐明过，证券交易所并不是经济形势的晴雨表。股市的发展经常会演化成为经济整体趋势的发展。在经济繁荣期，企业会把有待使用的资金投入到直接的投资中去，目的是满足高需求。在这种情况下，是不会出现我们在过去20年遇到的，首先在美国出现的股票赎回这一现象。相反，企业需要更多的流动资本进行投资。为了实现这一目标，他们会向股市注入更多的资金，提商资本量。这样，他们股票的数量就会增多，相应的供给也会变大，一些企业也会从股票电拿出一部分，卖给其他的企业。结果是，大量的新股票就会投入到市场中去。

股市与二手车市场是相似的。如果大的汽车企业总是不断地推出吸引人的新款车型，那么售车商自然也会活跃起来，对顾客在价格上作出很大的让步，或者免费提供特殊的汽车配置，那么二手车的价格自然也就下来了。如果情况相反，在新型汽车的供给期长达几个星期或几个月，并且新型汽车在样式上不吸引人，降价还遥不可期的时候，二手车的市场就会活跃起来，价格也就会上涨。

证券交易所里开价的股票就好像是资本市场上的二手车。如果市场被新的令人感兴趣的有价证券充斥的时候，股票交易所里开价的股票的下滑就是不可避免的。如果新的资产债券的发行越来越少，那么多余的资金就会回流到股票市场，也就是说，回流到“二手车”的市场。

后一种情况发生在经济衰退的时候,因为经济和需求不景气，那么投资的利润就不可能被保证。企业就会选择放弃或者是延迟企业并不是通过提高资本而发放新的股票，而是利用他们多余的资本来赎回他们自己的股票，为的是使股东不放弃这件事。如果资本积累超过企业的投资需求，那么多余的资金就会自然回流到股票市场，成为股票市场上开价的有价证券。

与此同时，经济危机在许多人心目中会引发一种恐惧，他们可能会失去他们的地位或收人，所以他们就拼命攒钱。消费越少，储蓄就越会增加，储蓄的一部分就会转入到证券交易所上来。无论是直接的，还是通过投资基金、与基金相关联的生命保险或者是其他途径，结果是同样的，即需求增大。在经济衰退期内，随着红利及企业利减少，股市会上涨。

战后，德国的发晨可以说是经济总体趋势及证券交易所的发展方向相反的最典型的例子。长期的恢复建设时期伴随着1948年的金融改革。当时，证券交易所还没有足够的资金，尽管经过对真实价值的重新评价，股市在缓慢地回升，但股票依然不能摆脱相对较低的水平，尽管心理因素是积极的。

195年后，工业经济开始迅速膨胀，吸引了众多可利用的资本，所以股票市场上资本所剩无几。每天清晨，我都可以在杂志上看到一些稀有的谬论。企业宣称他们获得了前所未有的成就，股市的红利在上涨，股票的形势也在持续看好。

德国联邦政府当然采取了必要的措施，在经济繁荣期内防止通货膨胀。贷款的限制迫使企业发行新的证券和债券。德国的大型企业向市场发放利息达80%以上的债券，这对于当时说，绝对是最高的利息。股票市场上有价证券泛滥，但却没有足够的资金来买它们，尽管情况很令人乐观。

股票市场看来是没有出路了。当膨胀缓慢下来，经不景气的时候，联邦银行又会放松贷款的规定，放开资金闸门，以适应的方式来充实贷款市场。通过第一次的“氧气流”，市场又会重新活跃起来，价值会很快升到另一个股票市场从未有过的高度。几年来，人为压制的“上涨潜力“——基于基本原因一会引起一次股市的真正爆炸，因为资金和心理作用在同一时期都是积极的。为此，资金是必需的，就像我所用的比喻：股市的氧气流”。过去怎样，将来也必然是怎样，只要股市还存在。“钱，钱，还是钱”这句马尔萨尔特里沃尔乌斯的名言应该刻在任何个证券交易所的大门上。