二、牙买加体系强化了美元霸权

从理论上来讲，当一国对另一国出现贸易逆差时，即进口多于出口，该国就产生了经常项目赤字。在这种情况下，贸易逆差的国家要么减少进口，要么提高生产率来增加出口，从而实现贸易均衡，甚至是贸易顺差。如果该国不能做出改变，长期持续的大规模国际收支逆差将会导致国民收入下降，失业增加，国际储备减少，主权信用降低，进而导致信用危机与经济危机。

然而，美国却是例外。20世纪80年代，美国就开始出现巨额的经常项目逆差，几十年来，经常项目逆差的规模更是不断扩大。换作其他国家，只能通过本国货币的贬值来促进本国商品的出口，同时以极高的利息率来吸收其他国家的资本流入。比如20世纪80年代末，阿根延、巴西等南美国家为此不得不为美元债务支付45%的利息率。为了还债，这些国家不得不出口更多数量的本国商品来换取还债的美元，外债负担迅速膨胀。而拥有美元霸权的美国却是另一番景象。

贸易盈余国持有的巨额美元储备理论上可以投资到任何地方，但由于美国拥有全球最发达、最安全、流动性最强的资本市场，这些美元储备的绝大部分资金都流回到美国，而这些美元储备不能在美国兑换成为黄金。与此同时，美国极力阻止外国人收购其银行、航空公司、军事和技术公司等具有战略价值或市场价值的各类资产。20世纪70年代，美国只允许欧佩克成员国政府以石油美元购买美国主要公司极少量的股份。20世纪80年代，日本只被允许投资于估价过高的房地产、电影公司或经营困难的公司，而美国要求其他国家出卖其关键部门的最高控制权。美国坚持要他国对美国出口商开放市场，让美国资本购买他们的企业，美国却不给他国同等的待遇。

结果，国际收支盈余国只能购买回报率很低的美国财政部发行的政府债券。这些国家的中央银行被迫以其手中结余的美元购买美国国债，为美国国际收支赤字和美国政府的国内预算赤字融资。美国国际收支赤字越大，各国中央银行结余的美元就越多，因而不得不再循环至美国，购买其财政部债券的钱也就越来越多。

在美元信用膨胀的同时，美国国内储蓄与投资缺口迅速扩大，经逆差也随之扩大。美国可以从世界其他国家获得几乎无限的美元信贷。美国在国际市场上大量借债，意味着对美贸易顺差的国家向美国转移实际资源。在没有国内通胀的情况下，美国几乎可以无休止地从国外借款，弥补其巨额财政赤字。与此同时，美国还能大肆收购其他国家的资产以获取超额利润，而这些国家又会把这些美元以低利率回流给华盛顿和华尔街，并且为美国承担私人投资的损失。华尔街的银行可以像美国财政部那样，在计算机上创造无中生有的信用。因此，美国通过向银行收税来制造信用，然后再将其贷出，让外国政府买单，即把外国政府绑在美国政府的信用上。

美国经常项目逆差基本上可以视为“美元外流”，其通过经常项目逆差对外提供美元，最终引起全球流动性扩张。经常项目下1美元国际货币的流出往往带给世界的流动性扩张是2美元以上的基础货币增加。除去正常的各国不等的银行乘数造成的货币现金增加之外，由于新增美元大多流入货币与资本市场、石油等大宗商品期货市场，因此每1美元的现金增加导致的流动性扩张大约可以有3～5倍。在杠杆交易中，放大倍数则更大得惊人。在这种情况下，国际金融机构持有大量美元资金，各国外汇储备机构也管理着大量的美元资产。这些资金必然要在全球寻找投机或投资机会，在各国间大规模流动，从而造成了全球金融体系的动荡。

随着美元信用的不断膨胀，美元持续贬值，这样既剌激美国出口，又可以减轻美国的债务负担，而其他国家对美国的债权却相应缩水。1985年9月22日，美、英、法、联邦德国和日本在纽约广场旅馆签署协议，强令美元相对于日元和马克贬值，以求平衡美国的贸易赤字，增加美国企业的竞争力。从协议签订到1987年初的短短一年半内，美元相对日元贬值51%并仍保持下滑趋势。随着美元价值相对于欧元、英镑和日元的下降，欧洲和亚洲国家的中央银行所持有的美元遭受了巨大的损失。美国财政部的美元债券相对于这些国家的货币以百分之几十的下降速度大幅贬值，而这些国家持有的美元债券却只有4%～5%的利息回报。

因此，美国可以通过单方面扩张美元信用或者说放水的方式，改变自己的国际收支状况。这样，美元特殊的地位不仅体现了美国独一无二的霸权，而且美元本身也是美国霸权的重要支撑。美元的通货膨胀和贬值问题就可能外溢到世界各个国家和地区。美国政府可以通过发行并输出美元来征收国际铸币税，无偿占有境外美元持有者的资源。为了平衡美国经常项目的逆差，美国利用了美元的世界货币地位和美国的世界信用，通过发行国债和国库券的形式，鼓励外国资本来购买美国的国家资产，并提高回报利率，力求吸引其他国家贸易中盈余的美元再次投入到美国的国家债券中，以此利用外国美元资本回流到美国资本市场来平衡美国的贸易逆差和国际收支不平衡。要达到这个目的，美联储就必须在低利率与高利率之间不断摇摆，以保持美元的强势地位，让外国投资者感到投资于美国资本市场有利可图，从而使得国际收支盈余国家的美元储备源源不断地流进美国。因此，美国只需要维持较少的外汇储备，就能保证自己在经济政策上超然独立。