第三节 我国外汇储备的风险管理
中国外汇储备风险不断集中已成不争的事实，外汇储备风险管理就是要强化风险控制的观念，积极采取有效措施对外汇储备风险进行防范与管理。在这一问题上，最重要的是做好两方面的工作，一是深入探讨外汇储备风险程度测量的理论与方法，二是采取切实可行的管控措施。
（1）外汇储备风险测度的理论和方法。
国外研究学者对如何进行外汇储备风险测度提供了一些方法，如修正久期法、VaR的运用，其中的分析方法、历史模拟法、蒙特卡罗模拟法等，为正常情况下外汇储备市场风险的度量提供了很好的参考，压力测试法为非常态下的极端事件的风险测度提供了方法支持；内部衡量法、损失分布法（LDA）和极值理论的POT法，为操作风险的度量提供了参考；信用监控模型（KMV模型）、在险价值方法（Creditmetrics模型）、宏观模拟方法（McKinsey模型）等为信用风险度量提供了参考。在相关的实证研究中，Bert与Hart运用资产平衡表模型（a balance sheet approach），对央行资产面临的潜在收益和损失进行了估计和度量，为外汇储备市场风险的度量提供了参考；Lev与Jay把雷曼兄弟市场风险模型（Lehman Brothers market risk model）应用于外汇储备的债券资产部分市场风险的管理当中；Delgado等设计了储备流动性危机模型，用动态分析法来分析央行外汇储备流动性危机发生的可能性，从而考虑了时间因素的影响。Stephen与Min用均值—方差模型（nlearl-variance approach）分析了中央外汇储备资产分散的优点，他们先建立一个基准资产组合（各币种现金比例高于5%，不包括非政府债券等其他资产），然后逐步放宽资产组合的限制（依次放宽对币种的限制、久期的限制以及对信用级别的限制）。实证结果表明放松货币种类、久期及信用的限制会使得在相同的风险水平下回报增加，或者风险降低下取得相同的预期收入。Pierre与Joachim Cache提出了满足总体政策目标的要求，央行必须建立一个储备资产的战略组合；Peter与Machid Zwanenburg认为要设立外汇储备的战略性组合，首要步骤是评估资产组合可以接受的总体风险，比如资产回报可以接受的最大波动率，其次是决定风险预算的分配，最后储备资产应基于诸如回报预期、可利用的资源、操作性事务的限制和流动性需求等方面的要求加以分配。
国内学者也对加强外汇储备风险管理提出了观点。朱孟楠提出要对超度外汇储备进行多元化的投资，并设想了“低度分散、中间、高度分散”三个储备货币币种分散方案，以提高外汇储备投资的效益和减少损失，同时提出了成立外汇储备投资公司来专门对储备资产进行管理和投资的观点和建议。易江、李楚霖提出将资产组合风险最小化的理论应用于外汇储备资产安全增值问题的研究。姚东提出了对关于外汇储备市场风险和信用风险的测量以及风险额度管理的一些方法。仲雨虹提出外汇储备风险审慎性管理的大致构想。奚君羊认为发展中国家国际储备需求存在双重制约，而目前多种货币储备体系存在结构缺陷、结构变动和数量缺陷，因此缓解双重制约的方法，是改革现行国际储备体系中不对称的储备资产“供应—分配”机制。建立“特别提款权—联系”的储备体系。何帆、陈平通过归纳比较新加坡、挪威的经验与启示，提出了外汇储备积极管理的概念，并指出必须优化外汇储备结构，利用外汇储备为我国发展战略的调整服务，等等。
现有的研究成果为如何度量中国外汇储备风险提供了参考，也为进一步实施风险测度（建模）奠定了良好的研究基础。
（2）控制中国外汇储备风险的现实举措。
对外汇储备风险进行控制，是一个系统、全面的工作。建立一个外汇储备全面风险管理体系，是首要也是最基本的现实举措。所谓全面风险管理体系，是指设置独立的风险监管组织，对外汇储备管理机构的不同业务层次，各种类型风险进行全盘管理。这种管理要求将市场风险、环境风险、操作风险，包含这些风险的各种金融资产与资产组合以及承担这些风险的各个业务单位纳入到统一的体系中。依据统一的标准进行风险测量并加总，依据全部业务的相关性对风险进行控制和管理。全面风险管理体系包括风险管理组织构架的建立和风险管理程序的设计两方面。风险管理组织既要独立于业务部门，又应和各储备运营机构保持密切的沟通。外汇储备风险管理程序应包括风险辨识、风险度量、风险管理决策实施、风险控制以及风险管理效果评估5个阶段。以下是控制不同类别外汇储备风险的主要渠道。
第一，外汇储备市场风险控制的主要渠道——储备资产多元化。
一是合理选择外汇储备的币种结构。我国可根据一国或地区对外贸易依存度、经济相关度，综合考虑进口支付、市场干预、偿还债务等需求因素来安排。鉴于对现有储备币种的买入或抛出可能导致国际汇市的波动及出现较高的操作成本，故要注意循序渐进地推进储备币种分散化，对币种应小幅度分阶段调整，且在新增的储备资产中进行操作为宜。此外，要考虑各个币种之间的相关性，我国对外贸易依存度以及结合各主要货币汇率的变化，及时或不定期地动态调整各种货币的比例，从目前来看可提高欧元、日元等货币资产在整体储备资产中的比重，相应减少美元资产的持有量。
二是合理安排储备币种的资产结构。按照需求目的不同，外汇储备可分为政策性储备、交易性储备、收益性储备等，不同类型储备应设立不同的投资基准。其中政策性储备和交易性储备是用来满足调节国际收支、保证对外支付、干预外汇市场和稳定本币汇率等需要，其所需规模亦由这些需要来决定，一般投资在流动性最强、风险最小的投资工具，比如信用级别较高的短期债券、具有规避风险功能的衍生金融工具和国内外商业银行短期存款等。收益性储备是用来满足维护国际信誉、提高对外融资能力、增强综合国力和抵抗外部脆弱性的能力等需要，在当前使用的可能性不大，其投资组合可侧重于收益性，如长期债券、股票、对国内企业的贷款、直接投资等。
第二，外汇储备操作风险控制的主要渠道一一建立动态管理体系。
一是成立专门机构运营管理，强化储备管理主体职能。无论从国际经验还是国内实践需求来看，成立专门性的机构对外汇储备进行商业化运营是必须的，也是可行的。我国正筹建国家外汇投资公司，这是化解我国外汇储备存量风险的重要举措，但其在运作过程中也会产生新的风险，因此国家如何授权、投资者如何依法操作、投资运营各部门与风险管理机构之间如何沟通信息并作出及时的处理与反馈，以及如何通过全面的风险管理辅助其运行和发展，又是值得深入探讨的重要问题。
二是采取多样化的风险控制策略。应根据风险性质、风险程度、风险承受能力等因素，选择恰当的风险管理工具和策略，对面临的操作风险进行处理，采取策略包括风险回避、风险转移、风险保留、风险缓释、风险防范与控制等。
三是完善风险激励和考核机制。相关部门要定期进行风险绩效考评，在风险调整的绩效测量基础上，充分考虑风险因素和风险管理战略的执行效果，将激励机制的目标与风险调整回报、绩效的绝对指标以及变化情况相结合，在保证激励机制合理性、科学性、动态性的同时，促进风险管理政策的调整和改进。
第三，外汇储备环境风险控制的主要渠道一一完善储备运行环境。
首先，出台《外汇储备资产管理法》，使外汇储备资产管理有法可依。
其次，增强我国外汇储备管理信息的透明度。信息透明度的提高有助于经济运行主体根据储备管理政策调整自身市场经济活动，减少不必要的猜测与错误的预期，并通过社会公众的监督进一步提高我国外汇储备管理的效率。为此，建议我国建立适应国情的外汇储备管理信息披露制度。储备管理当局应定期公布外汇储备的规模、投资工具的选择及其流向以及交易关联方的基本情况。关于这些信息的公布方式，可以参照IMF的数据公布的特殊标准（SDDS）、国际储备和外汇流动性的数据模板等。在条件逐步允许的情况下，按照市场运作标准对有效储备管理机构的储备管理活动的年度财务报表进行外部审计，可采取国际公认的标准就财务报表真实性和公正性提供独立意见，并将审计结果适当予以公布。
再次，促进亚洲国家合作建立亚洲储备体系。历年来，世界上外汇储备量以亚洲国家和地区最多，主要集中于中国、日本、台湾、韩国、印度、俄罗斯以及香港等国家和地区。到2006年底亚洲国家外汇储备已达到3.14万亿美元，占全球外汇储备的63%。长期来看，这种储备分配格局给亚洲经济带来益处的同时，也带来了巨大的风险，也使得全球经济蕴藏潜在的危机。由于亚洲国家和地区积聚的大量美元储备和各国之间的地缘关系，加强外汇储备管理方面的合作势所必然。建议亚洲国家和地区通力合作成立亚洲货币合作基金、亚洲储备管理体系以及储备体系风险规避机制等，加强亚洲国家和地区外汇储备管理的合作并共同规避储备风险。