第六节  国外外汇储备管理经验的借鉴

外汇储备不等于一国的财政收入，并不能随意慷慨地用于政策性项目。它的使用是应当具有战略意图的，应从国家整体利益和长远战略利益出发，在满足防范金融风险、稳定汇率所需的外汇流动性、满足一定的金融资产技资收益后，再进一步考虑要满足国家长远的经济战略收益。对此，专家学者提出了各种建议，为高额的外汇储备寻找出口，但是由于我国的外汇储备来源于资本和经常项目的双顺差，在未来一定时间内中国的外汇储备还会继续增加，即便中国找到了合理的外汇使用渠道，例如QDII（合格的境内投资者）等措施，并成功花掉大量外汇收入，但仍然可能存留下超过正常储备需要的巨额外汇储备，而且以目前外汇储备的增长势头，使得这些政策的效果很难显现。所以我们应当在吸取国外现有经验的基础上，探索出适合我国外汇储备积极管理的新模式。所谓外汇储备的积极管理，就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下，以多余储备单独成立专门的投资机构，拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。我们应该注意到这种积极的外汇储备管理方式，并不是将外汇储备“花掉”，而是在保持外汇储备的流动性的基础上，尽可能地追求较高的收益。本文认为，应从以下几个方面借鉴外国外汇储备管理的先进经验，尽快建立符合我国实际的外汇储备管理模式。

第一，注重职责明确分工，实现外汇储备管理专业化。由于储备资产积极管理和流动性管理在操作策略和技巧上完全不同，如果由央行或者外汇管理局来承担积极管理外汇储备的任务，同时又兼负大量日常、复杂的普通投资和战略投资职能，无疑是非常艰巨的任务。因此，我们应当寻找新的管理模式。中国的外汇储备积极管理的框架可以考虑采取以外管局为中心的“三驾马车”模式，在满足支付需求外汇储备的情况下组建政府投资公司，以便对外汇储备进行专业化的管理。这样做的好处是把外汇储备的流动性管理和积极管理部分分开，使管理更加专业化。流动性管理部分保证和界定基准规模包括：大约5—6个月的进口用汇、全部短期外债偿还用汇、中长期外债偿还用汇、外商在华已实现尚未汇出的利润、中国企业境外直接投资、证券投资的规模等。而积极管理部分交由政府投资公司管理，用于海外投资，以获取更高的收益，保证外汇储备的购买力。理想的外汇储备水平应该至少等于3个月的进口。世界上外汇储备较多的国家，大多会划定一个合理的外汇储备界限，界限以内的部分由货币当局进行保守型管理，主要追求安全性和流动性，超出部分才交由外汇投资公司去进行积极管理，新加坡和挪威均是如此，韩国也正是在外汇储备超过2000亿美元的时候成立了政府投资公司。

第二，注重外汇储备增值，实现外汇资产投资领域的多样化。挪威对外汇储备的管理经验显示，针对不同外汇储备需求动机，应建立不同的外汇储备投资组合，是提高外汇储备管理运用效率，减小外汇储备资产管理风险的重要措施和手段。由于中国外汇储备的各个需求动机都相对较高，适当地针对不同需求动机建立不同投资组合，这也是很必要的。参考国际经验，拟设的政府投资公司应当采取以下措施：

（1）对外汇储备进行资产组合的调整，不再集中于短期投资，而是关注长期收益。负责外汇储备在国际金融、外汇、房地产市场的积极投资。另外，我们应当看到市场上的风险管理工具日渐复杂完善，这也将使取得较高的收益成为可能。

（2）逐步培养中国金融专业人才，与外国投资银行开展合作交流。比如韩国央行除了扩充外汇储备管理团队外，还每年公派五六名外汇管理人员到高盛、摩根大通等接受培训。这一作法，具有积极参与国际金融市场、学习先进金融知识、了解市场最新动态、提升国家金融竞争能力的战略意义。

第三，注重外汇储备管理立法，实现外汇储备管理规范化。外汇储备管理应有一套特别的会计处理以及法律法规。例如日本，就有专门针对外汇储备的《特别会计处理法》，对外汇储备管理的职责、管理的方法、原则等等都做了明确的规定。尽管中国已经成为全球最大的外汇储备国家，但至今还没有制定约束外汇储备管理和使用的完整的法律框架。增加管理透明度和责任约束机制，以避免外汇储备管理重蹈国有资产被轻易攫取或贱卖的覆辙。由于没有相应的完善的法律法规，因而对外汇储备的管理也就没有公开、透明的治理机制。对外汇储备使用和管理的结果如何，也没有相应的问责机制，人们也只能根据一些可能得到的公开数据来推测外汇储备管理的绩效。一个有效的外汇储备管理体制，的确需要一个有效的公共监督和约束机制以及对投资失败的惩罚机制。这点我们可以吸取新加坡的经验，新加坡外汇管理体系中的重要组成部分淡马锡的董事会下就设立了执行委员会和审计委员会，执行委员会对公司经营进行全面指导和监督，审计委员负责对公司财务报告、内部审计、财务风险以及法规遵守情况进行监督检查。淡马锡与下属公司相互独立，除非需要大股东批准的事项，集团不干预下属公司的商业运作。因此，建议尽快制定相关法规，实现外汇储备管理规范化。

第四，注重化解风险机制探索，实现外汇储备管理形式多元化。日本一直是外汇储备大国，日本财务省公布的数据显示，2006年12月底的日本外汇储备为8953.2亿美元，比2005年增加了484.23亿美元，为连续第8年增加。日本自1999年10月以来，一直保持着世界最大外汇储备国的地位，直到去年才被中国取代。2008年10月，中国贸易顺差达到238亿美元，再度刷新8月创下的188亿美元的历史最高纪录。贸易顺差一直是外汇储备激增的主要源泉，因此，中国目前必须考虑其他有效措施抑制外汇储备的激增，以化解投资风险和汇率风险。因为我国目前的情况是国家的贸易盈余和外国人投资到中国的外汇最后大部分都转变成了国家的外汇储备，私人手里持有的外汇很少。私人用外汇投资的渠道就更少，这样一来，国家就承担了太多的投资风险和汇率风险。国家外汇投资公司的成立，可以让我国的外汇投资更科学、更专业、更合理，但是却没有改变国家承担大部分投资风险和汇率风险的事实。更何况，不同的企业和个人，对于外汇资产的回报率、流动性以及风险很可能有不同的需求。尤其值得注意的是：无论是把外汇储备投资于石油等战略性物资，还是购买公司债券，外汇储备都不能用于国内投资，不然容易引发通货膨胀。所以，应借鉴日本的经验，采用“藏汇于民”的形式，增加私人外汇持有量，扩展私人用外汇投资的渠道，分担国家的风险，尽快实现我国外汇储备和使用形式的多元化。