第五节 中国投资公司（Chinese Investment Corporation）
我国外汇储备近年来频频突破新高，一是由于我国国民经济的飞速发展，对外贸易实力极大增强，国际收支连年顺差；二是源于强制性的结售汇及出口退税等制度的影响；三是国际直接投资和投机性资本的大量涌入。超过1万亿美元巨额储备，虽然意味着我国有着充裕的国际支付能力，并在一定程度上彰显了我国足以影响世界的经济实力，然而，我国目前的外汇规模已经远远超过对审慎所需要的国际流动性要求，持有巨额外汇储备的机会成本过大，如何在现有规模的基础上，在充分考虑外汇储备的安全性和流动性的同时，加强我国外汇储备的高效运行和优化管理，提高外汇储备资产的经济效益和资产回报率，已成当务之急。
因此我国政府决定把多余的一部分储备拿出来，成立专门的机构，用更加积极的方式来进行管理，实现多元化的资产组合，并适当承担一定程度的风险，从而实现更高的投资回报率。值此背景，经国务院批准，中国投资有限责任公司（China Investment Corporation，简称CIC）于2007年9月29日在北京成立，公司为国有独资公司，注册资本金为2000亿美元。楼继伟任董事长、高西庆任总经理、胡怀邦任监事长。中国投资有限责任公司（以下简称“中投公司”）的成立不仅开辟了积极管理外汇资金、获取更高收益的新渠道，也为缓解外汇管理体制与货币政策之间的矛盾开辟了新渠道，对我国来说是非常重要、积极和有益的。
然而，由于成立时间很短，中投公司在资产管理模式、投资方向选择、信息披露制度建设等方面面临许多问题尚未解决，只有解决好这些问题，才能保证中投公司投资业务的顺利开展和外汇管理体制改革的顺利进行。国际上很多国家，都经历过或正在面临着与中国同样的问题，国际理论界和实务界也都对这个问题进行了广泛的研究，并且取得了一定成果。但由于每种措施的应用都有这样或那样的限制条件，甚至有些措施还有不同程度的负效应，同时由于我国特殊的国情和环境，我们不能照搬照抄国外的方法，为此我们必须研究适合于我国国情的技资策略，以便及时调整中投公司的经营战略，保证中投公司的顺利发展和我国外汇储备管理体制的不断完善。
在中投公司挂牌之日，董事长楼继伟就表示：“中投公司的成立是国家深化金融体制改革的一项开创性举措，其目的是深化外汇管理体制改革，拓展外汇运用渠道和方式，提高国家外汇资产经营收益。”由此可见，中投公司的经营目标是改善我国的外汇储备资产组合，提高投资部分的收益水平。2004年以来，在经济长期持续繁荣的大背景下，我国迄今已经积累起1.5万亿美元的高额外汇储备。如此庞大规模的外汇资金闲置不用或低效率使用，存在着巨大机会成本的压力。中投公司的成立，标志着我国外汇管理体制的重大变革，是缓解巨大压力的有效举措，因此，合理制定中投公司的投资策略，对我国外汇储备的管理具有积极的意义。
1.中投公司与外国主权财富基金的比较
随着近年来主要大宗商品特别是原油价格的大幅上涨，其出口国（特别是中东原油出口国、拉美初级资源产品出口国）所拥有的财富增长迅速以及亚洲等新兴市场经济体持续国际收支顺差而导致的外汇储备大幅增长，有一类非常特殊的政府技资机构正在高速发展，一般称之为主权财富基金（Sovereign Wea! th Funds，SWFs）。它们既有别于传统的政府养老基金，也不同于单一持有储备资产以维护本币稳定的政府部门，而是大都采取了专业化、市场化运作手段，多元化、分散化投资策略，在全球范围内配置资源，致力于获取长期投资收益。
在介绍主权财富基金之前，有必要解释一下主权财富的含义。主权财富与私人财富相对应，通常指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，一般以外币形式持有的公共财富。主权财富基金是为管理主权财富而由政府设立的专业资产管理机构。
其目的通常包括：（1）跨期平滑国家收入，减少国家意外收入波动对经济和财政预算的影响；（2）胁助中央银行分流外汇储备，干预外汇市场，冲销市场过剩的流动性；（3）跨代平滑国家财富，为子孙后代积蓄财富。据IMF统计结果显示，全球的主权财富基金包括将要成立的SWFs约有30多只，资产规模约在1.9 万亿～2.9万亿美元之间，其中绝大多数分布在石油输出国家及出口导向型的经济体中。据预测，全球主权外汇资产，包括外汇储备及主权财富基金，将以每年8000亿～9000亿美元的速度增加，至2012年将达到12万亿美元，其中将会有很大一部分成为主权财富基金。
主权财富基金奉行长期投资理念，侧重于对实体经济投资，一般不要求控股，运作方式较为稳健。随着其数量与规模的增加，主权财富的投资风格也更趋主动活跃，其资产分布不再集中于G7定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。作为全球金融市场新兴的机构投资者，主权财富基金将推动各类资产交易的发展，加快资产分配格局的调整，提高资源优化配置的效率。
当主权财富基金在全球金融市场上日趋活跃的同时，它们也面临着方方面面的风险与挑战。（1）市场风险。由于主权财富基金规模较大，因而受关注度较其他一般投资基金更高，其投资决策很难在市场上维持匿名性与私密性。市场一旦获知某主权财富基金有意投资某资产，该资产的价格就会上涨，从而出现“买涨”的现象，增加主权财富基金的投资成本。（2）政治风险。主权财富基金的投资大部分分布在海外，但因敏感的政府背景，极容易受到来自各方面的政治与官僚干预，减弱其独立性与专业化运作能力，难以实现投资风险与回报的最佳匹配。如若一国主权财富基金缺少足够的市场化与独立化运作，就更有可能被认为是该国政府的行政工具，因此更容易遭受投资东道国政治上的指控与阻力。
虽然同属于主权财富基金，与外国的主权财富基金相比，我国的中国投资有限责任公司又有自己的特殊性。例如，与其他国家不同，中投公司的设立，担负了更多的中国外汇体制改革的重任。因此，对于制定中投公司的投资策略，我们既不能完全依葫芦画瓢，但又需要借鉴国外的成熟经验，这是极其有战略意义的。
从外国设立政府投资公司管理国家外汇储备模式的基本经验来看，以下几个方面可资借鉴。
（1）由政府出资设立受托管理国家主权财富基金的机构，应严格根据其与政府的委托或信托协议，来管理这部分外汇资产。
（2）在公司治理结构上，应隔离作为全资股东的政府的直接干预，以确保公司按照市场化原则独立运作。
（3）在具体的投资操作上，可根据公司自身投资管理水平与需要，采取自营投资与对外委托相结合的方式。这样做一是可以分散风险，二是便于学习先进的资本运作经验和投资技巧。
（4）健全法律法规，填补有关方面的空白。中国有句古话叫做“无规矩不能成方圆”。中投公司的运作也应该有健全的法律作为指引和约束，这样才能促其健康发展。
中投公司与国外主权财富基金的区别：
（1）筹资方式不同，成本压力更大。中投公司的资本金来自发债而不是财政盈余。中投公司2000亿美元的注册资本金通过发行特别国债完成，总数约15500亿元人民币，特别国债的利率分别为4.3%和4.5%左右，因此中投公司每年的资金成本在5%左右，如果中投公司不能产生足够的收益来抵补财政部所发行债券的利息支出，财政部将面临财务亏损。
（2）更大汇率风险。中投公司必须有效地承担额外的汇率风险，因为用本国货币记账时面临很大的汇率亏损风险。当前市场预期人民币相对于美元每年升值8%，中技公司融资发行债券的年利率为4.5%，这意味着中投公司需要大约13%的年回报率，扣除费用和开支，以人民币计算，才能刚好收支相抵。然而中投公司的成立是为了设法获取外汇资产的高额回报，因此寄希望于中投公司能够抵消人民币升值元疑是不可能的。
（3）兼具多重任务。中投公司有着多重使命，不光是单纯提高中国外汇资产的回报率。在中投公司成立之前，政府的不同部门为创造性地使用中国的巨额外汇储备出谋划策，中投公司是综合不同意见的结果。其任务包括支持国有银行的股份制改革，如国家开发银行、中国农业银行等；另外一部分用作收购中央汇金公司；实际上真正能够用到海外投资的只有三分之一左右，即700—800亿美元。
（4）国情不同。中国比其他设立主权财富基金的国家相对贫穷。当前拥有5个世界最大基金的国家其人均收入平均超过50000美元（按购买力平价PPP计算）；中国的人均收入只有前者的十分之一。因此，中投公司在寻找支持本国经济发展的道路上，将比发达国家的基金承担更大的责任。
（5）中投公司的潜在规模巨大。虽然当前中投公司的外汇资产规模还相当小，截止2007年底为170亿美元，但其潜在规模十分巨大。如果把中投公司拥有的在中国各银行的外汇资产加到其海外投资组合中，中投公司实际上已经在管理3000亿美元的庞大投资组合。
2.中投公司的SWOT分析
SWOT是一种分析方法，用来确定企业本身的竞争优势（strength）、竞争劣势（weakness）、机会（opportunity）以及威胁（threat），从而将公司的战略与公司内部资源、外部环境有机结合。因此，清晰地确定公司的资源优势和缺陷，了解公司所面临的机会和挑战，对于确定公司未来的发展战略从而制定相应的方针策略有着至关重要的意义。
与国外主权财富基金不同，中国投资公司从设立之初就因接管超过千亿美元庞大规模的外汇资产而备受万众瞩目，似乎其无论采取金融投资与实业投资的何种组合，都将会对国际市场产生非同一般的影响，在当今如此激烈的国际竞争中，可能会牵涉到国家利益的各个方面，这也必然要求妥善处理好直接的经济利益与其他利益之间的矛盾。因此，必须做好中投公司自身与外界的条件分析，正所谓知己知彼，百战不殆。
（1）自身优势。
相比一般的基金管理机构，中国投资公司具有两个方面的优势，可以帮助它避免投资损失。首先，是基金规模大，能够有效地组合投资以分散风险。中投公司2000亿美元的注册资本金将通过发行特别国债完成，总数约在15500亿元人民币左右，目前已经首发了6000亿元特别国债，并直接向银行间市场发行了超过千亿元的特别国债。如此庞大的基金规模，可以令中投公司充分施展拳脚，在可承受范围内尽可能有效地分散投资，设计多元化的投资组合。其次，受到政府部门高度重视，获得多方支持成立的中投公司，标志着我国外汇管理体制的重大变革，是我国政府从保守向积极管理外汇储备方式的探索，是我国海外资本运作的序幕，因此中投公司得到政府部门的高度重视，势必得到一路绿灯的大力支持。各方都积极探讨中投公司的发展策略，广开言路，有助于中投公司在制定公司策略相关问题上博采众长。
（2）自身劣势。
虽然中投公司手中有巨额资金，但不可否认，中投公司毕竟太年轻了，势必有一些自身的劣势阻碍其发展。第一，缺少资本运作的技巧和经验。中投公司面临的首要挑战就是投资经验的匮乏。对中投来说，最典型的例子莫过于对黑石30亿美元的投资，截至目前，账面浮亏已经过半。另外还有一些IPO投资，不幸的是，有些IPO股价已经跌破发行价。在国内打新股通常被认为是无风险的，然而对于变化莫测的国际金融市场，中投公司的确还需要时间去学习。第二，成本巨大，同时伴随人民币升值的汇兑损失。由于中投公司2000亿美元的资本金来自财政部发行的1.55万亿元特别国债，中投公司必须承担由此带来的债务成本。特别国债的利率分别为4.3%和4.5%左右，按工作日计算，中投公司每天要赚3亿元人民币才足够支付利息。海外的历史经验表明，规模巨大的海外投资不仅面临投资收益的压力，而且可能会放大投资风险。1983年11月，美国总统里根访日，要求日本开放金融市场和资本市场。日本随即在1984年放弃了日元转换限制，日本对外投资由1977年的17.2亿美元迅速增加到1986年的1020亿美元。大量的日元海外证券投资，一度推高了美国的资产价格，但是也同样加大了市场的波动风险。1987年10月19日，美国股市遭遇“黑色星期一”。受此影响，东京股票市场开盘即直线下跌，日经225指数下挫620点，跌幅达14.9%，东京股票市场损失高达4800亿美元，占全世界损失的34%。第三，人才和风险机制不健全。中投公司需要更多的管理人才和一线操盘人才加盟，需要有一套严格的风险控制机制，以避免系统风险的累积导致公司经营失败。目前，中投公司正在建立投资的决策者和风险管理者的内部控制制度，以构建良好的公司治理结构。第四，定位不准确。中国建立的中投公司已超出了外汇多元化投资的目的，它还负责包括对国有银行的投资管理等，甚至国内的投资比国外投资还要大。
（3）机会。
有风险的地方，也同时存在机会。就拿美国的次贷危机来讲，它给中投公司创造了一个难得的投资机会。汇丰银行是第一家因次贷危机而损失惨重的国际金融巨头，除提取巨额贷款准备和净利润减少之外，股价也大幅下挫，从而引发该行估值下降。尽管股价低迷，但汇丰银行的盈利能力却持续增长，2007年上半年实现税后利润108.95亿美元，比2006年上半年增长了25%。按照2007年6月底2150亿美元的总市值和1197.80亿美元的股东权益计算，汇丰股票的市盈率还不到10，市净率只有1.79；相比而言，目前在境内外上市的几家中国国有银行，市盈率都超过了30，市净率大多已超过5。以此折算，汇丰的估值只相当于国有银行的1/3。依此可见，当前国际大银行的股价已被严重低估，这正是中投公司购买它们的最佳机会。
（4）威胁。
首先，当前市场波动过大。受次级贷款危机影响，美国经济出现衰退迹象，美联储大幅度降息，全球资本市场波动随之加剧，这进一步给中投公司的海外投资增加了难度。另外一方面，中投公司是重量级的市场参与者，其投资活动会在很大程度上影响市场，有时市场通过出售被中投公司拉高的资产，抵消中投公司的行为；但是有时市场会试图购买中国希望买入的资产，变相瓜分中投公司的利润，并在这一过程中强化中国对市场的影响。其次，是汇率风险。中投公司承担着巨大的汇率风险，市场预期人民币相对于美元每年升值8%左右，而承担的债券利息约是5%，这就意味着在不计行政费用的情况下CIC至少需要13%的回报率。再次，是政治风险。全球对主权财富基金反应最强烈的时候，正是中投公司成立的2007年；同年，次贷危机让主权财富基金在华尔街出尽风头；与此同时，中国投资威胁论甚嚣尘上。主权财富基金规模庞大，发展很快。正是由于其隐蔽性和操控性，它天生就必然引起怀疑。这就是威胁论必然导致金融保护主义的原因所在，就是为什么今天对华尔街的大营救很可能导致明天华盛顿产生极大反弹的原因所在。西方国家根据不同时期和不同环境的不同需求，对中国主权财富基金采取抵制行动以资冲淡中投公司的影响和利润。
3.中投公司的投资现状
作为我国第一个主权财富基金（SWF），中投公司从筹备至今，先后投资了美国黑石集团、中国中铁以及摩根士丹利。
2007年5月，正在筹备中的中投公司下了第一单，斥资30亿美元以每股29.605 美元收购美国黑石集团1.01亿股元投票权的股份，相当于黑石总股本的10%，投资锁定期为4年。作为全球外汇储备第一大国，我国要为巨额外汇储备寻找多元化投资出路，以避免只投资回报率低的美国债券，而涉足私募基金公司则是中国大胆迈出的第一步。黑石集团于2007年6月22日在纽约证交所挂牌交易，每股IPO价格为31美元。之后由于美国股市连续下跌，截至2008年3月14日，黑石集团以14.58美元收盘，中投公司投资于黑石的账面浮亏已达15.17亿美元，超过30亿美元投资额的一半。由于账面价值大幅缩水，饱受国内舆论批评。
从根本上来看，黑石股价下跌的原因主要有两点：一是在黑石上市之前，6月14日，美国议员向美国国会提交了针对1986年美国国内税收法案的修正案，将会大幅提高上市私人股权基金管理公司的税率；原因之二在于美联储连续加息导致私募股权基金利用杠杆融资的成本大幅上升，同时受美国次贷危机的影响，世界投资产生风险厌恶心理，债券遭到冷遇，美国股市大幅下挫。在中投公司投资黑石后不久，黑石就投资了中国蓝星。黑石集团从中赚取了高额收益，而中投公司的资金绕了一圈后重新流回我国。这可能违背了成立中投公司以缓解国内流动性过剩的初衷。从目前来看，中投公司对黑石集团的投资暂时失利。但对于锁定期长达4年的股权投资，仅以现在短期账面价值变动来评判投资成败，还为时过早。对于中投公司选择的投资组合，更应关注其资产的长期价值增长。
2007年11月，中投公司斥资1亿美元认购中国中铁股份有限公司股份（以下简称中铁股份），锁定期为1年，中铁股份是亚洲最大的铁路及综合建筑承包商。2007年12月7日，中铁H股在香港联交所挂牌上市，开盘后股价一路上扬，首日收盘大涨27.3%。中投公司之所以投资中铁股份，主要是鉴于当时香港H股市场的行情，在香港H股市场“打新股”胜算比较高，因此对中铁公司投资的账面收益率将会保持在较高水平上。此外，购买中铁H股股份，是在境外使用外币投资，避免了“二次结汇”，并没有违背中投公司的投资原则。
2007年12月19日，中投公司与摩根士丹利公司达成交易协议，将购买约50亿美元摩根士丹利公司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位。根据协议，此种可转换股权单位期限两年七个月，按照年息9%按季支付利息，到期后转换成摩根士丹利公司上市交易的股票，转换价格最高不超过参考价格的120%。股权单位全部转换后，中投公司持有摩根士丹利公司的股份将不超过9.9%。
摩根士丹利公司是全球领先的金融服务公司，业务范围涵盖投资银行、全球财富管理、资产管理等多个行业。该公司在收购兼并、股票和债券发行、利率和货币产品交易等方面位列全球前列。中投公司正是看中摩根士丹利的长期增长潜力，特别是在投资银行、资产管理等业务上的市场地位以及在新兴市场面临的业务发展机会。中投公司投资摩根士丹利的时机选择非常得当。2007年第三季度的亏损是摩根士丹利1986年上市以来的第一次亏损，在其急需资金之际入股，可以获得更为有利的参考价格。而且中投公司最终的持股比例不超过10%，是美国监管机构普遍认为的被动投资，规避了美国财政部下属的外国投资委员会对交易的事先审查。可以说，目前是中国金融机构投资美国金融机构的最好时机。由于金融机构资金的极度缺乏，白宫方面对主权财富基金的反感和抵制有所削弱，一旦次贷危机风波停息，美国政府对中国金融机构的兼并收购的阻力会重新加大。
从“试水”入股私人股权基金黑石，到去香港股市“打新股”，再到试图抄底华尔街投资银行的路径延伸上可以看到，中投公司正在不断摸索并逐渐形成自身特定的投资思路和理念。目前，人才和风险机制是中投公司面临的主要挑战。中投公司应致力于培养本土的投资专家；但在经营初期，尚缺乏完全独立进行积极投资的能力，可效仿挪威和新加坡两国的经验，将部分资产委托给国际知名投资机构进行运营。在投资外包的过程中，不断学习这些机构的投资策略和运营方式，使本土专家迅速成熟起来。另一方面，中投公司取得收益的重要保障就是风险控制。有效的风险管理，不仅能够将风险控制在可以承受的水平，也可以使组合将潜在的回报最大化。
4.中投公司的投资策略建议
中投公司的市场定位有两项，一是以境外的金融组合产品为主，开展多元投资，提高外汇资产的长期收益；二是向国内金融机构注资，依法履行出资人代表职责，实现国有金融资产的保值增值。投资策略的研究与制定应立足于其目标定位，投资策略的实施应最大程度地满足定位的需要。
为了从战略角度把握外汇资金境外投资这一问题，就必须对投资决策进行优化筛选，这就需要从以下几个方面对投资决策加以评判。
（1）政治因素。
政治环境是进行海外投资首要考虑的因素。国外社会的政治环境对外汇资金运用的规模、投资方式具有重大影响，如果国家政治制度符合经济发展的要求，并且社会政治局面安定，则有助于降低外汇资金运用的政治风险。反之容易形成市场上的政治风波，影响到投资收益。评价政治因素的标准主要是看该国或地区政治局势是否稳定，政府是否具有管治能力，未来的发展是否稳定等。
（2）金融市场成熟度。
金融市场的规模、稳定性、金融投资工具的丰富程度以及相关的法律法规的健全程度，将直接影响外汇资金投资的风险、方式及资金运用的成本和收益。成熟的金融市场会具有规范的操作规程和稳定的投资制度以及投资领域的专业技术人才，可以对外汇资金在金融市场内的投资行为加以约束和规范。选择一个发达的金融市场，这本身就是选择一个相对小的风险。
（3）经济周期。
经济周期是指经济运行由其内在矛盾引发的扩张与收缩交替出现的连续过程，表现为衰退、萧条、复苏和繁荣4个阶段。经济周期性的变动对公司利润率及资产价格的变动有着直接的影响。在分析经济处于何种周期及该周期对经济的影响时，需要考虑以下几点：第一，股价的波动超前于经济运动；第二，景气来临之时领涨的股票往往在衰退之时领跌；第三，不同行业受经济周期的影响程度不同；第四，经济周期与股市周期的关联一般可以通过股指反映出来。
（4）经济政策。
政府的宏观经济政策对国家整个经济影响十分重大。政府经济政策主要包括财政政策、货币政策和收入政策等。这些经济政策对国家总供给与总需求起引导作用，并能影响国家利率、汇率及国际收支状况，引发相关的风险，从而影响外汇资金的投资及收益水平。
（5）通货膨胀。
因通货膨胀而引发的风险称为通货膨胀风险（又称购买力风险），主要指由于货币流通量增加，造成物价上涨和货币贬值而使投资者遭受损失的可能性。通货膨胀不仅会引起金融市场价格的波动，还会导致用于投资的外汇资金实际购买力下降；严重的通货膨胀会使企业经营严重受挫，带来投资损失。
在评判方式上，由于诸多分析因素都是相互关联的，很难将以上因素的分析严格地界定开来。因此本节不拘泥于国际上的各种评估标准，而是着重以有效地解决问题为主要因素进行选择。
自上而下的投资策略是从大环境着手，从宏观经济（如GDP的成长率，经济前景的判断）、证券市场、行业分析到公司分析的顺序，进行投资分析，到最后选出所需要投资的证券。
而自下而上是通过某些数量指标或特征来进行筛选，选出相应的公司，再结合宏观经济、证券市场、行业分析以及公司基本面的分析，以至最终确定所需要投资的证券。
第一，积极型投资策略。
积极型投资策略，是指投资者通过主动预测市场的变化，采用抛售一项资产并购买另一项资产的方式来获得差价收益的投资方法。这种投资策略着眼于资产的市场价格变化所带来的资本损益，其关键在于能够准确预测市场的变化方向及幅度，从而能准确预测出资产价格的变化方向和幅度，并充分利用市场价格变化来取得差价收益。这种方法要求投资者具有丰富的资本运作知识及市场操作经验，并且要支付相对比较多的交易成本。值得注意的是，中投公司对海外企业投资应强调财务投资的身份，淡化战略性投资色彩，这将有助于增加它参与国际金融市场的深度和广度。
第二，分散投资于多元化组合，强调长期投资收益。
分散投资策略，是指在不确定性条件下将可供投资的有限资金分配于众多的项目上，以构成最佳的组合投资，从而分散投资风险，取得较高的投资收益。具体表现为投资品种多元化，投资区域多元化及投资期限多元化。中投公司的脚步不应当仅仅局限于香港、新加坡、新生市场或欧美市场，而应致力于在全球范围内构建多元化资产组合，例如：股票、债券、商品期货、其他的特殊资产，包括PE、房地产、对冲基金等。而各种投资品种的回报周期不同，因此，战略性的资产分配对中投公司的发展很重要，中投公司可在现有基础上加大对指数化产品、债券市场的投资，未来可视时机进入清洁能源、环保等领域，技资地域也将有所拓展，但应保证一定的资产流动性以支付资本金的利息。
第三，自营和委托并行。
从其他国家主权基金的运作经验看，委托外部投资机构管理并运作基金是普遍做法。鉴于中投公司成立时间短，资本运作经验不足，现可将一部分的指数化投资产品委托给国际知名资产管理公司运作，一方面可以保证收益率，另一方面可以学习国外的投资经验；其后逐步增加自营的比重，并在自营度比较大、经验比较丰富的时候，在国际主要金融中心设立分支机构，以便于更好地在海外进行投资。
5.中投公司的投资绩效评价
从主权财富基金的评价机制而言，一只基金的绩效评价机制最好是单一的。然而对于肩负多重使命的中投公司而言，它不可能用单一的评价机制对所有业务进行绩效评估。
中投公司绩效评价指标体系设置应该遵循以下5个原则：
（1）战略定位统一性原则。这是设计中投公司绩效评价体系的首要原则。绩效评价指标以公司战略定位和目标为导向，以确保绩效与公司战略定位相统一，并与投资策略的实施相关联。
（2）可比性原则。中投公司绩效评价体系的设置应强调下述可比性：与公司预期收益率的对比；与公司过去绩效的对比；与国际平均水平的比较；与国际优秀投资公司水平的比较。
（3）动态性原则。中投公司绩效评价体系的设置要求该评价体系要适应公司内外部环境不确定性的波动变化，适时地不断动态性调整评价标准，以满足公司投资策略动态变化现实性的需求。
（4）相关性原则。中投公司绩效评价体系各指标间应具有内在逻辑关联性，要使其成为既独立又统一的相关性指标体系。
（5）均衡性原则。中投公司在设置指标体系时要做到：一是短期效应和长期效应相结合。既要考虑投资效益的长期性，又不能因为过于强调长远性收益，而造成对公司现实绩效评价的缺失。二是单一评价与综合评价相结合。中投公司的投资策略和投资行为涉及很多不同的领域，因此在设计绩效评价指标时，既要做到各指标均有其独特的绩效评价内涵和侧重的评价方面，又要避面单一指标评价的缺陷，使绩效评价指标既有侧重又有综合。
由于中投公司的特殊性，其绩效评价体系的设置在满足其设置原则的前提下，还应注意以下几个方面的问题：
第一，定量或定性评价指标权重的问题。中投公司的绩效评价指标设置，既要防止过分强调定量指标的作用忽视定性指标的运用，又要防止缺失绩效评价的可靠性。对于可定量化的因素采用定量指标评价，对于难以定量化的因素，应尽可能多地设置有效、客观的定性指标，描述其绩效状态，给予客观合理的评价。使定量与定性结合的绩效评价体系，更为有效地促进中投公司投资策略的制定与实施。
第二，可控因素和不可控因素博弈的问题。为保障对中投公司投资策略绩效评价结论的准确可靠，对于其无法控制的因素，如：国际金融市场汇率水平的波动、股票及债券价格的波动、重大不可抗力的自然灾害及政治风波等因素，应首先剔除在公司绩效评价体系之外，以可控因素内涵和控制范围为基准，设置绩效评价指标。同时，严格区分可控因素与不可控制因素，避免两类因素相互干扰。
第三，绩效评价指标发挥前瞻性功能的问题。绩效评价依据公司财务指标和非财务指标，对一定时期内公司投资策略的实施状况作一个科学准确的评判，目的不仅在于评价投资绩效的结果，更重要的是根据投资绩效来修正中投公司的资本运作技巧，并吸取投资经验，为制定公司未来投资策略及其实施提供重要的历史依据，同时发挥其前瞻性和预警性功能，预测公司投资绩效的未来发展趋势。
对于中投公司的投资绩效评价体系，建议按照以下几点设置。首先，对于在不同地域展开的投资活动，包括国内战略投资活动和境外组合投资活动，建立不同的绩效评价机制。其次，对于境外的投资组合，可以分别按一定权重的不同币种进行计价，以排除汇率的影响，更加准确地评价境外投资策略的实施效果。
（1）采纳社保基金的投资绩效评价思路。
社保基金在我国存在的历史要长于主权财富基金，因此在绩效评价方面，不妨参照社保基金的评价体系。2005年6月，社保基金理事会首批委托6家基金管理公司，管理的6个股票委托投资合同和6个债券委托投资合同到期，理事会对各管理人及所管理的委托投资组合进行了评估。当时6家公司的业绩表现有极大差异，业绩最好的一家公司的收益率将近30%，在股市相对低迷的两年间实属相当不错的成绩；而业绩最差的亏损2%；还有一家刚刚持平。社保基金理事会决定，按照激励和退出机制，6家基金管理公司均继续保留社保基金管理人资格；对5个股票投资组合和6个债券投资组合续签合同；一个股票投资组合终止合同，不再续签；作为激励调整措施，对绩效较好的投资组合追加委托资产，对绩效处于平均水平的组合委托资产规模维持不变；对绩效相对落后的组合减少委托资产并降低管理费。调整后，12个组合的总体委托资产进一步增加。随时公布业绩只会鼓励短期行为，而长期保持好的业绩对于稳定人心意义重大。这种宽严相济的考核方式取得了积极成效。截至目前，多数基金管理人业绩高于市场平均收益率。而且当年排名最后的那家基金管理公司在市场回暖后业绩也节节攀升。
（2）运用信息摘估值模型定量评价投资绩效。
信息论、控制论、相对论是20世纪最伟大的发现，美国科学家Shannon创立了信息论，从二次世界大战以来，为通信技术的发展莫定了理论基础。熵是一种热物理学的概念，在自然界描述一种热分子运动的均衡状态。企业是市场的微观组成，微观状态的信息流决定着宏观状态的均衡，这种均衡态与熵的特性极为相近。我们将这种信息流的均衡状态称为信息熵。
信息熵模型不同于Z值模型等定性分析系统，而是根据信息不对称性、分析系统的不确定性及风险因子进行量化计算，准确测算出不确定性的偏离度，并根据此对投资绩效进行量化估算。
信息熵模型有如下形式：
其中，Vt为财务定价；V0为财务真实价值；r为加权风险基；σ为数据方差变化率；μ为数据均值变化率；I为信息熵值。
模型以原始数据为基础，分析前进行相应处理，获得连续时间滤波数据，不同于以往单一分析原始数据的方法，在确保分析结论客观准确的同时更注重连贯性、完整性、前瞻性和科学性。在对历史数据信息进行分析的过程中可精确呈现出投资收益的轨迹，更能进行综合评定，有效呈现公司投资的决策风险，为投资策略提供技术支持。Vt和V0也可以采用不同的评价指标。当I→0时，财务信息完全对称，财物价值反映真实信息；当I→±1时，财务信息完全不对称，财物价值反映虚假信息。也就是说，信息熵I的值越接近0，投资效果越好。