第二节  我国外汇储备的结构管理

外汇储备的货币结构管理包括两个方面，一方面是储备货币币种的安排，另一方面是储备货币比重的安排。在货币结构管理操作过程中，应该坚持以下几个原则：一是坚持外汇储备货币币种多元化结构的原则。多元化结构首先要求储备货币币种保持多元化，以规避市场风险和汇率风险，其次要求根据储备货币的国际购买力的变化，及时调整货币币种构成和数量结构，以防范汇率风险，或获取收益。二是坚持储备货币构成实现为进口用汇和偿还外债的要求相一致的原则。即要根据支付进口商品所需货币的币种和数量，确定该货币在储备中的作用。另外，还要保持外汇储备与外汇资金的借入、使用和偿还货币币种相一致。三是坚持选择货币形式兼顾收益性、流动性和安全性的原则。在选择储备货币形式时，既考虑它的收益性，也要考虑它的流动性和安全性。即要根据一定时期内对外支付需要量，安排好储备资金流向，选择合理的储备形式，在收益性与流动性和安全性之间保持均衡。四是坚持外汇储备资产存放国家分散化的原则，储备资产的存放要避免出现过于集中一两个国家或一两个银行的情况，要经常了解货币发行国、存放银行和国际金融市场的状况，及时评估以便作出调整。就目前国际形势和中国实际情况，在前章实证研究的基础上，本文认为对外汇储备货币结构管理至少应适时做到以下几个方面的调整。

第一，适当降低美元在中国外汇储备中的比重。

美元的国际货币地位正逐步下降。布雷顿森林体系崩溃以来，由于美国的经济实力相对下降而欧洲经济实力相对上升，美元的国际货币地位逐步削弱。目前的国际货币体系中美元虽占主导地位，但已经不具有绝对优势。从战后初期至今，美国经济占世界经济的份额由50%多下降至近年来的25%左右，对外贸易份额从60%多下降到今年以来的15%左右；美元对马克和日元，自战后初期以来分别贬值60%以上；另外，美国的外债及国际收支赤字，越来越引起人们对未来美元价值及稳定性的怀疑。因此，从美国经济实力的发展趋势来看，美元的国际货币地位，特别是在国家外汇储备中的比例与其在世界经济、对外贸易中的重要性已很不相称。从美元的可自由兑换性，它所代表的经济实力，以及它在世界经济活动中的参与程度和本身的稳定性等几个角度来看，仍然是中国外汇储备构成中的首选币种。IMF的统计资料显示，截至2007年12月底，美国占全球国民生产总值的21.9%，国际贸易出口额的15.2%；各国官方外汇储备总额的57.5% 是美元；国际金融交易的83%和国际商品贸易的50%以上是以美元作为结算货币的。由此可见，美元仍然是最重要的国际成本货币和最主要的国际贸易结算和支付手段，是国际金融工具中的头号主角。因此，尽管欧元的启动，为中国外汇储备的结构管理提供了选择，中国在外汇储备的安排上，仍然要保留相当比例的美元储备，但同时要适当调节美元在外汇储备中的比重。

第二，适时适量增加欧元在外汇储备中所占比重。

欧盟在国际贸易中的地位上升和欧盟长期的贸易顺差将巩固欧元的强势地位。欧盟总的进出口额在20世纪80年代就已经超过了美国，成为国际贸易中所占份额最大的经济集团，且欧盟国际贸易收支状况好于美国。同时，欧元区经济在中国经济中的影响力增强，中国与欧洲的外贸进出口额已经超过北美。随着中国与欧元区各国经贸关系的增强，欧元区各国对中国出口增加使使用欧元的比例将会上升，国内对欧元的需求也将相应增长。因此，中国政府应当适时地对外汇储备中的欧元份额进行调整，从而实现外汇储备的安全性、收益性、流动性，促进中国经济真正持续、健康、快速发展。

第三，渐进地调整外汇储备的货币结构。

中国目前的外汇储备数量较大，意味着中国外汇储备货币结构的调整将会影响市场价格。这一特点决定了中国外汇储备货币结构调整应当采用渐进方式，这不仅有利于全球经济稳定，也有利于中国外汇储备价值的稳定。在当前全球经济失衡格局下，一个关键问题是，美国的资本流入是否能为美国经常项目失衡充分融资，并以此支撑美元对其他主要货币的信心。从美国国际收支情况看，亚洲金融危机以来，美国的资本金融项目总体呈顺差不断增长态势，其中，证券融资起到了主导作用。此外，美国国债登记系统表明，当前外国官方机构尤其是东亚官方机构持有的美国金融证券不断上扬。从这一视角看，中国渐进的外汇储备货币结构调整有利于缓和全球经济失衡的风险。

外汇储备货币结构渐进调整还有利于中国外汇储备价值的稳定。例如，如果中国迅速将美元国债储备转换成欧元储备，则大量抛售很有可能会使美元国债收益率迅速上升，这将导致中国继续持有的美元储备的贴现值下降。即使假设美元跌势短期内还将持续，欧元储备增加导致的外汇储备账面价值增长，能否抵消继续持有的美元储备账面价值减少就会成为疑问。

第四，外汇储备货币结构管理重心应向财富功能转移。

从全局角度看，中国外汇储备增长符合外汇储备管理“保持信心”的新精神，也符合中国经济改革和发展的需要。首先，中国金融体系存在严重脆弱性，居民和企业对人民币的信心并非牢不可破；外汇储备增长可以增强人民币信心，防止某种形式的货币替代发生。其次，人民币汇率制度正在进行渐进式弹性化改革；外汇储备增长可以增强中国中央银行干预汇率的信誉，支持人民币汇率制度改革。在保持较大规模外汇储备的背景下，中国外汇储备管理重心必然要更加重视财富功能；与此同时，中国外汇储备货币构成也应向促进财富增长方向转移。

第五，根据分档管理确定货币构成的不同基准和计值标准。

目前，国内学者对外汇储备采用分档管理已经达成共识。通常认为，中国外汇储备可分为流动性部分和投资性部分两档。其中，流动性部分主要用以维持汇率稳定及金融安全，主要以流动性较高的资产形式持有，不对其提出收益性要求。对于投资性部分，则应提出保值增值的目标，积累一定经验后，也可以考虑引进全球性的基金管理机构参与这部分外汇资产的管理。

对不同部分的外汇储备货币结构管理，应当采用不同的货币构成基准和计值标准。流动性部分主要是用以维持贸易支付和汇率稳定，其应从货币干预视角来设定货币构成基准和计值标准，即强调外汇储备在外汇市场干预或为资本项目融资的作用。从这一思路看，现阶段下仍不得不重点考虑美元。投资部分以保值增值为目标，它应从真实进口购买力视角来设定货币构成基准和计值标准。从这一思路看，中国投资性外汇储备价值衡量应参考外国物价指数，其权重要按从不同国家进口的比重或进口货币定值的比重来制定，重点考虑欧元和日元，单一采用美元计值并不合适。这种安排能避免当前价值衡量体系的弊端。目前，中国国家外汇储备资产每天统一按照权责发生制以美元进行记录。这种计值安排混淆了外汇储备的不同功能，容易导致认识上的误区，因此，有必要进行不同的计值标准。

总的来说，中国在确定外汇储备的货币结构时，要及时了解储备货币发行国的经济、金融状况，包括该国的经济金融实力、货币供应量、国际收支动态、以及经济发展趋势等，通过分析这些因素，做好所选择的储备货币的汇率变动趋势的预测工作。在可能的情况下，要尽量争取选择硬通货作为储备货币，以避免储备货币贬值的损失。在外汇市场波动剧烈、汇率难以预测的情况下，应通过储备货币的分散化来减少潜在的外汇风险。当然，在充分考虑到风险因素的前提下，还应该比较各种货币的盈利性，尽可能地持有盈利性较高的储备货币，使储备资产能实行保值增值。在其他条件不变时，盈利性可由利率或债券收益率等指标来反映。在通货膨胀的情况下，需要考虑储备货币运用可取得的实际利率或实际收益率。