第一节 欧元区的外汇储备管理

第一节  欧元区的外汇储备管理

1999年1月1日，欧洲中央银行（European Central Bank，ECB）取代了欧元区各国中央银行的职能，成为国际金融市场上的三大中央银行之一，另外两个对国际金融市场起着举足轻重作用的中央银行分别是美国联邦储备委员会和日本中央银行。欧洲中央银行与众不同的是，它是欧元体系的核心，它同时也是一个跨越国界涵盖欧元区12个国家的中央银行。欧元体系包括了欧洲中央银行和12个成员国的中央银行（National Central Banks，NCBs）。这12个成员国的中央银行已经同意将货币政策的制定权利交给欧洲议会。欧元区的中心任务是定义和执行货币政策、外汇市场运作、持有和管理各成员国的外汇储备等。

一个最简化的中央银行资产负债表通常包含以下项目：

欧洲中央银行也不例外。其中货币政策业务通常包括对银行的抵押信贷；其他金融资产包括外汇储备和黄金储备等，这些资产的收益由本国收益和汇率的变化决定；钞票的数量通常是外生决定的，而且会随着时间的推移而增长；资本项目除了狭义的资本之外还包括预防账户。运用这4个最基本的类别来分析欧洲中央银行的资产负债表，我们可以得出两个结论：

第一个结论是欧洲中央银行资产负债表上两个最主要的项目是钞票和外汇储备，它们分别代表了负债和资产。这两个项目的总和约占了资产负债表的85%。欧洲中央银行本身并不印刷钞票，欧元钞票由成员国中央银行负责印刷，但是进入流通领域的欧元钞票中有8%左右被划拨给欧洲中央银行。这部分钞票代表了欧洲中央银行的负债，并以各成员国发行的凭证作为抵押。这些金融凭证支付利息，并在资产负债表的资产一方。这对付息资产与无息负债的组合给欧洲中央银行创造了铸币收入（seigniorage income），这也是欧洲中央银行最大的收入来源，风险也最低。另外一个主要项目就是外汇储备。这笔外汇储备主要由各成员国中央银行在1999年初将各自的外汇储备（包括黄金储备）的一部分，约合400亿欧元，转给欧洲中央银行形成总库储备（pooled reserves）。这笔资产的对应项目是对各成员国中央银行的负债，以欧元计价。虽然外汇储备资产的收益由汇率和收益曲线的变动来决定，其对应的负债则需按欧洲中央银行营运目标利率来支付，约等于主要贴现率的85%，无论外币资产的收益如何。这种货币和利率的不对称安排就造成了欧洲中央银行可能面对的风险。欧洲中央银行和欧元区各成员国的中央银行都持有并管理外汇储备，而欧洲中央银行（ECB）总负责，主要通过制定战略性投资决策来进行储备管理。欧洲中央银行的外汇储备的管理体系主要分为两个层面，一是由欧洲中央银行的决策机构制定战略性的投资决策，投资决策主要涉及外汇储备的货币结构、利率的风险与回报之间的平衡、信用风险、流动性要求。二是各成员国中央银行依此采取一致行动，对欧洲中央银行的外汇储备进行管理。ECB为储备管理定义了4个关键的参数。（1）对每种储备货币定义了两个级别的投资基准，即战略性的基准与策略性的基准。（2）风险收益相对于投资基准的允许偏离程度以及相关的纠偏措施。（3）储备交易的操作机构与可投资的证券。（4）对信用风险暴露的限制。欧元区各成员国央行主要通过实施和ECB储备战略一致的策略性投资以及对自有储备独立决策来实施储备管理。

第二个结论是与其他中央银行不同，欧洲中央银行不能直接执行货币政策的具体操作，而需要通过各成员国的中央银行来具体执行。这样的直接后果是欧洲中央银行并不直接持有投放给金融机构的信贷，也不持有金融机构的抵押。这就造成了在资产负债表上，欧洲中央银行的外汇储备所占比例远高于其他中央银行。对于整个资产负债表而言，这样高的外汇储备也相应带来更高的风险。因此，在表5.1中所列的4大项目中，欧洲中央银行所面临的风险主要来自于其他金融资产，其他3个项目基本上都是外生决定的。另外，绝大多数的资产负债表项目对欧洲中央银行的主要贴现率非常敏感。由于外汇储备所带来的风险比较大，因此欧洲中央银行在多大的程度上可以自由调节外汇储备是一个颇受争议的问题。在某种程度上，欧洲中央银行可以决定持有何种货币和持有该种货币的比重，它也可以决定如何管理投资于外国资产所产生的利率风险。除非欧洲中央银行需要对金融市场进行干预，其他情况下的外汇储备管理与大型金融机构的资产管理目标非常相似。欧洲中央银行风险管理经理的主要任务是向决策层报告当前的风险水平以及如何谨慎地进行决策以达到预先设定的风险管理目标。

欧洲中央银行外汇储备的流动性风险管理模型非常有特色，这一模型的主要参数是期望流动性水平和流动性危机发生的概率。下面的模型反映了每日和每周的流动性风险的动态变化。在每一期中，隔夜交易账户的数额等于前一期交易额加上外汇储备变化的净值，如果这两者加起来不超过隔夜交易的流动目标值。如果前一期交易额加上外汇储备变化的净值超过了流动目标值，则这一期的交易额等于流动目标值。

多出的部分将被转移到一周的储蓄账户：

另一方面，当隔夜交易相对于目标流动值有盈余的时候，这些盈余将会从隔夜交易账户中转移到一周的账户中。交易系统只会考虑有必要能够达到一周储蓄目标水平的数额，：

 

另外，如果一周的储蓄账户相对于目标水平出现盈余，那么盈余部分将会被转移到一个优化组合，并被移出交易系统。

每周的隔夜交易账户将由一周的储蓄账户Wt中的转移交易Transfw来填补，这样隔夜交易资金的容量可以接近于目标水平。

在对上述模型进行一定数量的数值模拟过程之后，欧洲中央银行可以计算出每日流动性危机可能发生的慨率，也就是隔夜交易和一周储蓄不足以满足资金净流出情况的概率。当模型中存在流动性风险时，隔夜交易账户和一周储蓄账户的资金将被重新设定为目标值， 和。这使得中央银行可以控制上述两账户资金重新设定的次数和需要出售资产以抵补亏损和重新调整目标水平的情况。

根据ECB的统计，欧央行外汇储备在2001年达到2354亿欧元的峰值，此后急剧下降为2004年的1363亿欧元，统计显示，截至2005年4月，欧央行掌握的欧元区外汇储备为1357亿欧元，其中外国证券为1003亿欧元，外汇存款为354亿欧元。此外，由欧元区成员国央行自行持有的储备规模大致有3220 亿欧元。