第十九课 商品属性

前面两课我们已经介绍了黄金的货币属性和投资属性，将对应的资产市场和标的也做了介绍。本课我们将介绍黄金的商品属性，黄金的自然特点决定了它在工业、装饰和货币领域的诸多运用。黄金的化学稳定性和物理色泽使得其成为首饰材料的首选。黄金作为首饰的原料已有几千年的历史了，未来黄金仍旧是首饰材料的首选，因为目前很难找到在化学和物理两方面适合首饰需要的材料。由于印度是黄金消费的大国，所以印度的节日通常会影响金价的短期走势，由于西方和印度的节日集中于第一季度和第四季度，所以黄金在年未和年初容易走强，而阶段性底部往往出现于年中，特别是6月和7月（黄金的中长期走势取决于货币属性和投资属性，短期走势和季节性走势则取决于商品属性。），这对于把握买卖黄金的时机而言是非常有价值的知识。

除了作为首饰材料，黄金还是极其重要的工业原料，全球的工业用金消耗了10%的黄金，而电子工业首当其冲，因为电子工业用金占了整个工业用金的65%左右。现在，键合金丝成了电子工业必需的材料。而黄金本身低而稳定的电阻性能，使得它的合金成为用量最大的合金。除了电子工业，黄金还被广泛地运用于化学工业、建筑工业、服装工业和玻璃工业等。黄金在航空航天工业中的运用将越来越广泛，这是由于黄金具有耐高温、耐腐蚀的特性，比如航空航天中的镀金玻璃能够很好地防范宇宙射线等，对红外线和紫外线的反射能力超强。1960年对镀金反射镜的研究导致了激光的发明。

黄金的第三个用途是医疗，特别是牙科，这是因为黄金的化学性质比较稳定，对于牙齿和口腔的损害极小。除此之外，中药对黄金的使用也很多，比如同仁堂（黄金作为辅料加入白酒当中也是出于保健目的。）的牛黄安宫丸、牛黄清心丸、大活络丸等。另外，金盐制剂可以用于肺结核、风湿性关节炎和皮肤病的治疗。

黄金的第四个用途就是奖章、奖杯和纪念品的制作，这些需求对国际黄金价格的波动影响较小。

黄金的第五个用途就是餐饮，最为著名的是东亚和东南亚一带盛行的金筒宴。大家对金街饮料可能还比较陌生，通常在食用酒中加入少量的金筒，可以达到解毒和养颜的目的，1983年世界卫生组织将黄金列入食品添加剂行列。对于作为：商品的黄金，我们从不陌生，因为纸币在20世纪70年代之；后才逐渐成为流通和支付手段的主导，这也使得此后出生的人们淡忘了历史上的教训，进而看轻了黄金保值和避险的价值。黄金避险价值主要是货币属性主导，保值价值则是对抗通胀的商品属性主导。因此，要探究黄金的商品属性就必须结合商品市场一起研究。商品市场属于风险追逐者的博弈场所，通常也是经济繁荣后半段的热门标的，在帝娜风险一收益矩阵中商品属于高收益一高风险的标的(图 19-1) 。

商品是没有利息收入的，黄金作为商品也是一样的情况，通货膨胀率是商品的"利息"，而利息是纸币作为存款的收益，因此只有当预期通胀率高于名义利率的时候，商品的收益才能超过纸币。我们知道，一个国家货币的购买能力，是由物价指数决定的。当一国的物价稳定时，其货币的购买能力就越稳定。相反，通胀率越高，货币的购买力就越弱，这种货币就越缺乏吸引力。如果美国和世界主要地区的物价指数保持平稳，持有现金也不会贬值，又有利息收入，必然成为投资者的首选（商品的收益是预期通货膨胀率，货币的收益是存款利率。两者比较，就能知道资金往哪里走。）。

相反，如果通胀剧烈，持有现金根本没有保障，收取利息也赶不上物价的暴升。人们就会采购黄金，因为此时黄金的理论价格会随通胀而上升。西方主要国家的通胀越高，以黄金保值的要求也就越大，世界金价也会越高。其中，美国的通胀率最容易左右黄金的变动。而一些较小国家，如智利乌拉圭等，每年的通胀最高能达到400倍，却对金价毫无影响。

作为这个世界上唯一的非信用货币，黄金与纸币、存款等货币形式不同，其自身具有非常高的价值，而不像其他货币只是价值的代表，而其本身的价值微乎其微。在极端情况下，货币等同于纸，但黄金在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以作为价值永恒的代表。这一意义最明显的体现即是黄金在通货膨胀时代的保值功能，毕竟纸币等会因通胀而贬值，而黄金却不会。以英国著名的裁缝街的西装为例，数百年来的价格都是五六盎司黄金的水准，这是黄金购买力历久不变的明证。而数百年前几十英镑可以买套西装，但现在只能买只袖子了。因此，在货币流动性泛滥、通胀横行的年代，黄金就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐（黄金为什么能够对抗通货膨胀，因为黄金在任何时候都不会失去其作为贵会属的价值。）。

对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率：为负的时期，人们更愿意持有黄金。在整个20世纪70年代，实际利率绝大部分时间低于1%，同期金价走出了一个大爆发的牛市。而在20世纪80年代和20世纪90年代，大部分时间实际利率在1%以上，这期间金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。另外在2001~2003年，实际利率又低于1%水平，而这几年恰是金价大牛市的开端。图19-2显示了美国联邦基金利率(相当于基准利率)与国际金价走势之间的关系。

投资黄金不会获得利息，其投资的获利全凭价格上升。在利率偏低时，衡量之下，投资黄金会有一定的益处；但是利率升高时（机会成本的概念，大家应该了解下。机会成本是指为了得到某种东西而所要放弃的另一些东西的最大价值；也可以理解为在面临多方案择一决策时，被舍弃的选项中的最高价值。），收取利息会更加吸引人，无利息黄金的投资价值就会下降，既然黄金投资的机会成本较大，那就不如放在银行收取利息更加稳定可靠。特别是美国的利息升高时，美元会被大量地吸纳，金价势必受挫。

其实，实际利率同时考虑了货币属性和商品属性，我们来给大家剖析一下(见图19-3)。名义利率可以参考国债利率，因为国债利率其实是无风险基准利率，因此名义利率对应于货币属性。通胀率是商品市场的主要收益率，通胀率对应商品属性。实际利率等于名义利率减去通货膨胀率，这就是说实际利率同时对应于货币属性和商品属性，而黄金也有这两个属性，因此实际利率对黄金的影响也较大。

当市场处于风险追逐情绪的时候，也即在RISK-ON的背景下，投资属性和商品属性主导金价走势。这个背景下，如果真实利率大于零，也就是名义利率大于通货膨胀率，持有货币比黄金更有优势，这个时候如果经济不错，股票则是更好的选择。真实利率小于零，也就是名义利率小于通货膨胀率，持有商品比持有纸币更有优势，这个时候纸币劣于黄金，黄金较纸币是更好的选择(见图19-4)。

本课我们将围绕一些非常重要的商品标的进行展开，其中最为重要的是原油，因为它不仅衡量了世界的经济稳定性，也衡量了世界政治的稳定性。