第一节 美元和国债

讲到黄金的货币属性，必然提到美元。根据人类几千年货币历史来看，黄金就是美元的最佳替代品。正如贵金属理财专家马克·马龙尼所言"黄金与白银从来没有被所谓的法定通货击败过……两千多年以来，每当某个政府或者国家开始稀释自己的货币，而民众感到经济出现了问题的时候，历史往往会一再重演……这么一来，黄金和白银就会重新清算新增法币的总额……"这段话其实告诉我们黄金相对于纸币的稀缺性，一旦政府垄断了纸币的发行，则纸币的增长速度通常都会快于黄金供给的增长率(见图17-3)。纸币作为央行的负债，随着纸币的滥发，央行的资产负债表必然膨胀，而事实确实如此(见图17-4)。由于黄金以美元标价，因此美元的滥发必然引发黄金货币属性的显现，而这并不是美国政府愿意看到的，因此这表明美元的霸权被动摇了，所以阶段性（通过将美元与原油和粮食挂钩，甚至与破排放权挂钩，美元重塑了霸权粮基。）地收缩美元供给增长率是其惯用的策略，也是不得不下的一步棋。

通常我们分析美元走势的工具是美元指数，美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。以100.00为基准来衡量其价值。105.50的报价是指从1973年3月以来，其价值上升了5.50%。

1973年3月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻，从那时起主要的贸易国允许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院达成的，象征着自由贸易理论家的胜利。史密斯索尼安协议代替了大约25年前在新汉普郡布雷顿森林达成的并不成功的固定汇率体制。

当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。到目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值。

美元指数对应的可交易标的是美元指数期货，美元指数期货的计算原则以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以100为强弱分界线。在1999年1月1日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了57.6%（美元指数的结构表明欧元是其货币领域的最大对手金之一，而黄金则是美元天然的最大对手盘。），因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。

美元指数作为美元走势的衡量指标，其走势与黄金价格走势基本相反(见图17-5)这表明了两者的负相关性占主导，中长期走势中两者是相反的，少数时期在美国之外的区域发生了危机和动荡会导致美元和黄金同时走强。因此，黄金的中长期大底和大顶往往对应着美元指数的中长期大顶和大底（黄金和美元的走势几乎是镜像关系。）(见图17-6)。

美元指数与黄金长期负相关的原因主要有三个方面:

一是货币属性的角度。因为黄金是被人为废除的货币，因此当美元作为货币的职能出现问题的时候，当美元霸权动摇的时候，黄金就会上涨。相反，当美元的信用较高，货币职能履行良好的时候，黄金的货币属性就会被雪藏，这个时候黄金就处于走低或者低位徘徊的情况。作为货币，黄金是美元的天然对手盘。

二是投资属性的角度。当美国经济走强的时候，美股是较高的投资标的，这个时候黄金的收益率远远低于美股，所以国际资本会选择进入美国资本市场，而这要求先买入美元，因此美元计价的资产受追捧时，黄金将走低。

三是商品属性的角度。原油是大宗商品之母，而美国也是粮食的第一出口国，因此大宗商品市场是美元计价的市场，黄金在某种程度上也属于这个市场的范畴。当美元相对商品滥发的时候，商品将升值，这个时候所有商品的美元价格都会上涨。当美联储收紧货币政策的时候，商品的美元价格就容易下跌。黄金体现出商品属性的时候，就会受到这一计价体系的系统性影响。

那么，黄金与美元正相关的原因是什么呢?这往往是因为黄金和美元同时成了避风港。当除美国之外的地区处于战争或者经济危机状态时，黄金和美元容易同时受到追捧，比如东南亚经济危机影响扩散的时候，韩国受到很大的冲击，当时美元和黄金在韩国都是真正的避险资产，广受追捧。

衡量黄金和美元的合理比较关系存在很多方法，也就是说对黄金的美元价格进行估值存在很多方法，最常见的方法是比较黄金存量和美元发行量。我们来看比较出名的恐慌指数，这是一个较为出名的黄金价格估值法。

事誉世界的黄金分析大师特尔克不但准确预测到自2002年9月启动的黄金牛市，而且他在把握黄金市场的脉络及其背后的驱动因素方面一直都是料事如神。长期以来，特尔克一直是黄金和其他贵金属市场的权威，也是Goldmoney.com公司的创始人，这家公司为以黄金为货币进行跨境交易提供了在线平台。他还与人合写了《美元的即将崩溃》(The Coming Collopse of the Dollar)（美元崩溃论是老生常谈，忽略了很多非经济学层面的现实。）一书，2004年由Doubleday公司出版。从该书内容和已经发表的文章可以看出，特尔克认为黄金价格的进一步攀升空间很大，因为美元身上的一些问题将促使黄金价格不断上升。因此，他以下定论的口吻说道"准确地说，不是黄金在涨价，而是美元在贬值。"事实也是这样，今天1盎司黄金能购买的原油数量与50年前差不多，但美元的情况就完全不同。下面，我们就来分享一下特尔克看涨黄金的理由。"恐惧指数"(Fear Index)是特尔克使用的黄金市场风向标之一。恐惧指数的计算公式如下：

(美国黄金储备×黄金的美元价格)÷美国货币M3数值=恐惧指数

这个指数以货币供应量M3为基础，但现在美国货币当局已不再公布M3的数值了。美国政府不再公布M3数值的官方理由是为了节省时间，并能节省100万美元的数据编篡费用。不过，特尔克对此感到非常吃惊，毕竟M3是货币供应量中最重要的组成部分，这一数据能揭示出美元的流通总量。美国政府之所以这样做，其实是想隐瞒货币流通环节中的通货膨胀水平。美国货币当局宣布不再公布M3数字时，正是美国M3年增长率远远超过8%，且呈逐年递增趋势的时候，所以这是美国政府用来控制通胀心理预期的手段之一。然而，这是个弄巧成拙的严重错误，因为这反而加重了全球对美元走势的担忧，也必然会造成黄金价格的上涨。不过，有一家民间机构坚持统计M3(见图17-7)，其中也包括了官方公布的其他两个口径的货币供应Ml和M2，并将其定期公布在自己的网站上，查询的网址如下:http://www.shadowstats.comlalternate_data/money-supply-charts。

 谈到美元，不能不提美国国债。美元作为避险资产时，往往是因为国际资本流人美国国债导致的，比如欧债危机的时候，这个时候美元和黄金同时上涨。美元作为套息资产时，往往是由国际资本流入美国股市和信用债市场导致的，比如互联网科技浪潮兴起时，黄金的涨势会受到压制，除非泡沫破灭时引发动荡。因此，美元与美国国债的关系非常紧密，因为美国国债与美元一样都是美国主权信用是否稳定的风向标，我们观察黄金是否显露货币属性时应该同时关注美国国债的动向(见图17-8)。如果美国国债的收益率大幅上升，而美国经济却处于衰退或者困境中，那么这表明美国主权信用出了问题，这个时候黄金货币属性将居于主导地位。