第三节 黄金驱动分析的步骤
前面两节讲了两大框架，具体讲就是黄金驱动分析的两大框架，第二个框架其实就是将第一个框架的东西抽出来放到"风险一收益"这个正比曲线上来讲，让大家直观地搞清楚媒体经常提到"风险偏好"到底是如何影响了金融标的的选择。在这个基础上进一步告诉大家：黄金三重属性与此有什么直接关系。黄金驱动分析的框架我们已经给大家"抬出来"了，这是个好东西，能帮助大家精确地分析和定位行情的来龙去脉，但是这还不够，关键是如何去用呢？我们这次课程就是要把"杀手级"的框架"传授给大家，所以光是一个理论框架，很多人还是不知道如何着手（不能落地的理论不是好理论，不能落地的学生不是勤奋的学生。）。
框架是我们思考推演的沙盘，如何推演则涉及具体的步骤，我们这节就提纲辈领地给大家讲讲基于上述两个框架的分析步骤。由于对框架内涵的全面展开是在后面的课程，所以我们这里对步骤的讲解大家要真正消化好，还是要把后面的课程上完以后再结合起来理解。
黄金驱动分析的框架有了，为了让大家有条不紊地运用这一框架，就必须把分析的步骤搞清楚(见图15-7)。简单来讲，第一步确定当下和未来一段时间的市场风险偏好，第二步通过风险偏好确定相应的主导属性，第三步属于层次内的收益率比较，第四步确定资金流向和金价走势。第四步已经是从驱动分析走到了心理分析和行为分析了，当然也算得上是驱动分析的自然延伸。
第一步确定当下和未来一段时间的市场风险偏好，这就是图15-7中最右边的纵轴。这是风险偏好轴，最上面是风险追逐状态，财经媒体通常称之为"RISK-ON"，最下面是风险厌恶状态，财经媒体通常称之为"RISK-OFF"。当下的市场情绪是可以直接观察到的，某些情况下则可以通过一些特定的风险指标来识别，比如波动率指标和国债违约掉期，具体的风险指标将在第十六课予以讲解，我们这次机构外汇交易员封闭训练营课程全面考虑了外汇交易界的最新动向，所以会对风险指标这个方面予以专门的讲授。
指标可以度量当下的市场情绪，这就是温度计的作用。但是温度计却不能够告诉我们未来温度会怎么样，而未来的温度对我们的意义很大。黄金驱动分析中如何去把握未来的风险偏好呢？这个涉及黄金驱动层次的问题了，前面讲了六类驱动事件，哪些事件容易导致风险追逐情绪出现，哪些事件容易导致风险庆恶情绪出现(情绪规划这门学科大家有兴趣可以下去了解和琢磨一下，驱动分析中这门学科大有可为。)。未来会持续哪些事件呢？一个方面我们可以查看事件和数据日历表，另外一方面我们需要根据目前事情的发展做出一些推断，判断事情接下来最可能往哪个方面发展。决定未来情绪氛围的是未来的事件，一部分事件是确定了时间的，至少在预期中是确定的，另一部分则需要依靠推理，而突发事件则很难被推导出来。
如果我们保持阅读市场的各种分析和消息，那么对于市场的预期是能够把握的，而这个预期往往决定了接下来的风险情绪，这就是窍门。比如2014年下半年到2015年初，美元持续走强，这是由于美国经济走好的数据导致美联储加息的预期越来越强，这就相当于宣告了"美元的成色"越来越好。美国这个全球金融中心的稳定性越来越强，风险偏好情绪上升，RISK-ON模式占据主导，可以看到这个市场A股市场也是上涨的。为什么呢？因为风险追逐情绪在全球起来了。这个时候黄金的货币属性又被逐渐"雪藏"了，黄金的投资属性和商品属性显现。
第二步通过风险偏好确定相应的主导属性，分析图15-7中的最左边是"属性轴"。风险厌恶主导市场的时候，那么黄金的主导属性应该是偏向货币属性的，风险追逐主导市场的时候，黄金的主导属性则是投资属性和商品属性。现在有一种非常普遍的误区，那就是根本不管属性，"风险庆恶则黄金涨，风险追逐则黄金跌"。这就是忽略了风险轴要转换成属性轴，找到了黄金的主导属性之后才能准确判断黄金的涨跌，而不是机械简单地将黄金一贯认为是"避险资产"，这种形而上学的思维在绝大多数分析师思维中存在。
第三步是属性层次内的收益率比较，这个可以进一步确定黄金的趋势方向和大致的幅度。收益率和风险偏好是一对孪生姐妹，收益率相对高的资产标的，其风险相对较高，因为波动率更高。收益率相对低的资产标的，其风险相对较低，因为波动率更低。风险厌恶的时候，货币属性主导，对应的相关市场是外汇市场和国债市场，这个时候市场会选择哪些标的呢？低息货币和低息国债会受到追捧，比如日元这种低息货币往往受到追捧，而美国国债和德国国债容易受到追捧。这是一般情况，如果日本本身出现重大危机，那么日元有可能因为国内投资者收回国外投资而走强，比如"3.11"大地震后日元走强，也有可能因为国际投资者抛售日元相关资产而导致日元走弱，所以要具体问题具体分析。为什么会追逐低息的债券呢？债券的利息高低体现了久期和信用等级，除此之外还受流动性和通胀预期等因素影响。假设其他因素不变，那么信用等级越高的债券其利息越低，所以风险厌恶的时候，市场会追逐低息债券，其根本原因在于其之所以能够做到低息是因为其信用等级高。货币属性主导的时候，黄金相当于最低利息的债券，也相当于最低利息的货币，严格来讲黄金这个时候属于零息国债或者货币。风险厌恶的时候，谁的信用等级越高，谁的利息越低，所以这个时候属性内的收益率比较，是比较谁的最低，因为越低代表越安全，自然越受市场的追捧（风险厌恶的时候比谁安全，喜好风险的时候比谁的收益率高。）。
如果风险追逐情绪主导市场，则投资属性和商品属性主导黄金，其中商品属性主导时相应的风险情绪更乐观。投资属性主导的时候，黄金相当于每股收益为零的股票。什么情况下大众会选择每股收益为零的股票呢（当业绩驱动股市上涨时，黄金作为业绩为零的"个股"是最后的选择，当估值驱动股市上涨时，黄金仍旧是业绩为零的个股，不过却可以享受价值重估的盛宴。）?如果实体经济有很多赚钱的机会，那么预期每股收益越高的股票越容易受到追捧。这种情况下，黄金就会被冷落，相当于是垃圾股。如果实体经济缺乏赚钱机会，利率降到很低也不容易找到好的实业机会，这个时候流动性过剩就会出现。由于利率是贴现公式的分母，所以这个时候所有资产都面临重估，利率下去，资产价格就会普涨，这个时候黄金也会涨，股票也会涨。
什么时候风险情绪特别亢奋，那就是炒大宗商品的时候，经济繁荣中后期和滞胀早期是市场情绪较高的时候。这个时候物价上涨特别明显，央行的加息往往追不上通胀水平，这个时候所有的商品价格都会上涨，商品属性主导黄金，黄金这个时候价格能够上涨基本上都是因为其抗通胀的属性。普涨格局下，如果你仅仅交易黄金的话，那就没有必要找出其他比黄金涨幅更大的商品了。经济通胀的时候，工业品比农业品的弹性要大很多，越上游的商品波动率往往越多，这是一般规律，如果想要找出比黄金更牛的抗通胀标的，可以参考我们的期货品种基本面分析教材和课程。
第四步确定资金流向和金价走势。前面三步基本上都是驱动分析，最后这一步就是要根据此前的分析确定整个资产市场的资金流向了。角色扮演可以很好地改善交易者的知觉能力，试想你是一个手握重金的国际对冲基金经理，在前面分析的背景下你会怎么选择资产标的，再试想你是一个普通的散户，你又会怎么选择标的。站在那些典型参与者的角度考虑一下，你就能对资金流向有特定的感觉。当然，这是一个主观的方式，你还需要客观的数据，比如查看一下各大市场的走势，CFTC各大品种的持仓报告，甚至经常观察一下相关论坛和群组的舆情。资金往哪里流动?这个问题是高手经常问的，无论是做股票，还是做外汇、做贵金属、做期货，都需要问这个问题，哪怕你做的是企业债，也需要问这个问题?所以，搞清楚资金往哪里走，这个时候跨市场分析就派上用场了，同时关注国债外汇、股票和商品市场，你就可以知道风险偏好、主导属性和相应的资金流向，这是一个有机整体，只是为了方便大家掌握和运用才拆开来讲。