第二节 国债CDS和国债利差

讲国债CDS之前我们先讲讲CDS是怎么回事。信用违约互换(Credit Default Swap,CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互（CDS简单来讲就是金融资产的保险。当然，这种方法不那么严谨，但是便于理解。）换交易中，希望规避信用风险的一方称为信用保护购买方，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护出售方愿意承担信用风险。违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁从20世纪90年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。国债CDS是信用违约掉期合约的一种当某国的国债CDS价格升高，这表示市场认为该国未来信用违约的可能性增加。比如，自欧债危机爆发以来，笨猪五国（笨猪五国(英语:PIICS),也叫作"欧猪五园"，是对2010年左右欧洲五个主权债券信用评级较低的经济体的贬称。这个称呼囊括了葡萄牙(Portugal)、意大利(ltaly)、爱尔兰(Ireland)、希腊(Greece)、西班l牙(Spain)。）的国债CDS价格呈直线上升的走势(见图16-15和图16-16)，其充分反映出市场对于这

些国家未来违约的担心程度。

国债CDS的价格显著上升，意味着该国国债违约的可能性显著上升，比如2015年俄罗斯被经济制裁之后其国债CDS价格大幅走高，这就意味着很多购买俄罗斯国债的人急于为自己的头寸建立保护，当然还有一些宏观对冲基金本来就是在下注其违约，因此购买国债CDS本来就是一种交易投机行为。如果美国国债CDS价格显著飘升，那对黄金而言才是最大的危害，因为金价主要以美元标价，美元是黄金的主要竞争对手。因此美国国债的信用出现问题的话，对黄金货币属性的显现是最大的推动力。当然，除了美国之外的其他主要经济体如果国债违约可能性上升，国债CDS的价格飘升，则对全球资本市场的风险偏好也会有不同程度的影响，这个时候黄金也会显露不同程度的货币属性。

一般而言，我们关注的是五年期国债CDS，如何查询主要经济体的五年期CDS价格走势，我们一般从彭博上查找，下面是主要经济体国债CDS的查询网址:

国债CDS反映了主权的信用状况，当然也反映了市场的情绪，而市场情绪会影响黄金不同属性的显现。除了国债CDS可以反映一国的政经稳定情况之外，国债利差也可以起到相同的指标作用。一般而言，美国和德国的主权信用是最高的，市场会关注其他国家与美德两国的国债利差变化。由于美德两国的主权信用通常较高，因此其国债利率常常处于最低水平，可以看作是全球资本市场的无风险利率水平，或者说基准利率水平。其他经济体国债利率则加上某个风险溢价，这就是风险溢价近似于这些经济体国债利率与美德国债利率的利差。所以，国债利差也在某种程度上体现了主权信用情况，当然会影响全球的风险情绪。因此，国债利差与国债CDS都可以作为主权信用和风险情绪的及时指标。

最常用的利差比较时间框架是10年国债利差，也就是目标国与德国或者美国10年期国债的利差(见图16-17)。这个利差的及时变动可以从以下网址查询到:http://www.investing.comlrates-bonds/government-bond-spreads。

我们介绍了国债CDS，介绍了国债利差，大家应该明白根本的目的（日本国债利率低有特殊性的一面，那就是QQE之前其国内养老金是持有主力，而QQE之后日本央行成了持有主力，因此其国债利率的风险溢价被扭曲了，被低估了。）是为了衡量市场风险情绪，而衡量这一情绪是为了搞清楚目前黄金的主导属性。当然，除了国债CDS之外，几乎所有的CDS都是风险情绪的衡量指标，只不过范围不一而已，主权风险是最大的风险情绪来源。除了国债利差之外，几乎所有的利差都体现了一定程度的信用区别，也就是一定的风险升贴水，只不过主权债务的利差体现了最大的信用区别而已。后面我们会谈到其他类型的信用利差，那时你就会明白风险情绪的衡量指标其实是无处不在的，只不过我们没有那个意识去观察，更没有那个意识去运用。分析黄金，第一步就是要搞清楚风险情绪，如何做到呢？我们已经介绍了三个指标：VIX、国债CDS和国债利差。