第一节 黄金驱动分析的框架(1):驱动层次和三种属性

在我们的《黄金高胜算交易》和《外汇短线交易的24堂精品课》于2009年首次出版后，有一些不良的作者在写作白银等交易类相关书籍时几乎完全照搬了书中的分析框架，其中就包括了这里提到的"驱动层次"，后来经过我们律师的严正交涉，对方做出了赔礼道歉和相应的经济赔偿。这个"驱动层次"框架主要用在外汇和贵金属的分析上，我们的《白银短线交易的24堂精品课》也会详细介绍这一框架。为什么别人会抄袭我们的这个框架？为什么我们会不庆其烦地介绍这？一框架？最为简单的一点就是这一框架很好用，很有效。（分析的框架决定你的格局和视野，而格局有多大决定了你的成就有多大。一个人再会琢磨对手盘，如果选择了较小的格局，也不过是小聪明。什么是聪明？聪明讲的是善于算计人心。什么是智慧？智慧讲的是善于算计格局。小聪明和大智慧的区别在于是不是从一个较大的格局出发看问题和解决问题。）市场中绝大多数贵金属分析师和交易者在研判黄金基本面的时 候，往往都是"只见树木，不见森林"。换而言之，就是被不断公布的数据和消息，以及事件牵着鼻子走，往往是针对单一的驱动因素进行所谓的利空还是利多的判断，这就是形而上学。

投机是零和游戏，那么投资是不是零和游戏，严格来讲也是零和游戏。为什么这样说呢？投机是针对"做出来的蛋糕"的瓜分，而投资则还涉及"未来做出来的蛋糕"的瓜分。很多人讲过，投资是挣公司未来的收益流。如果一个人能够准确判断出一家公司未来的收益流，那么他即使选择卖出，也会精确地折算出现在的合理价格。什么是理性的卖出者？他能够将未来收益精确贴现到现在，比如5元一股，那么他只会接受大于等于5元的出价。那么什么又是理性的买入者呢？他也能够精确算出合理价格，也是5元一股，那么他只会接受小于等于5元的出价。最后，均衡价格就是5元，也就是说如果双方都是理性的话，那么就不能以高于5元的价格成交，也不能以低于5元的价格成交。只有买入者是非理性的时候，卖出者才能以高于5元的价格卖出。同样，只有卖出者是非理性的时候，买入者才能以低于5元的价格买入。巴菲特经常就是一个等待非理性卖出者的买入者，他赚的钱就来自于卖出者的非理性预估。这类非理性的卖出者其实损失了未来的收益，他们如果是理性的话就不会卖给巴菲特。所以，从这个过程我们看出一点，那就是投资也是零和游戏，那些因为不理性而将股票折价卖给巴菲特的人其实是损失了一部分收益的，这就是投资也是"零和博弈"的理由。

无论你是对黄金投资还是投机，都是参与零和博弈，如果你"只见树木，不见森林"，那么必然输掉这场博弈。只要你有资金持有头寸，那么你就在参与这场博弈，这场博弈就会持续进行（投资者偏重从估值的角度去理解市场，投机者偏重从筹码的角度去理解市场。从整体出发要求我们不偏废两者，既要研究佑佳，也要研究筹码。驱动面研究估值为主，心理画和行为面研究筹码为主。黄金怎么估值?黄金不是有三种属性吗?作为国债怎么估值，作为股票怎么估值，作为商品怎么估值，这样一提醒你应该清楚了吧。）。如果你大多数时间，基本上都处于非理性状态，那么账户持续亏损就是必然的。如何克服你的非理性，克服你的形而上学思维呢?这就是我们的"驱动层次"框架。这是我们对黄金进行驱动分析时最重要的框架之一。另外一个最重要的框架则是"风险一收益矩阵"，将在下一节介绍。在这一框架中我们会给出影响黄金价格的六个层次，以及与这六个层次相关联的黄金属性。黄金在三重"身份"之间变化，以至于当面对同类事件冲击的时候，它会表现出不同的反应，某些情况下甚至是截然不同的。

黄金驱动层次图包括几个范畴的内容，我们逐一进行介绍(见图15-3)。第一个范畴的东西是六类驱动黄金价格的事件因素。在这个市场上每天都有很多消息传播，除非你能够快速归类，否则就会被海量信息给"淹死"（为什么这么多人不愿意进行基本分析？绝大多数人发现面对各种矛盾的信息和观点无从下手。"归类"是筛选的第一步，通过归类我们可以排定重要性，同时将同一种类的信息合并起来分析和理解。）。为什么这么多交易者不看基本面？很关键的一点就是"看了之后无所适从"。一是因为信息量太大，根本无法消化；二是因为矛盾的看法较多，看上去都有或多或少的理由。怎么样解决这一问题呢？如果我们能够将映入眼帘的信息快速归类，贴上重要等级标签，那么问题就解决了大半。

如果要做大趋势，那么我们只需要关注排名前三的事件类型即可（要事第一，毕竟我们的精力和时间资源是稀缺的，要想最大化绩效，必须有轻重缓急之分。）。分清楚了"轻重急"，驱动层次图第一范畴的六种类型的事件按照重要性排序，依次为：第一，地缘政治；第二，经济增长；第三，利率；第四，资本流动;第五，金饰品需求和金条保值投资;第六，工业用金。什么是重要性？如何具体落实到分析中？比如刚发生一起地缘政治事件和一起金饰品需求事件，前者是利多黄金的，后者是利空黄金的，绝大多数情况下前者的利多分量远远胜过后者的利空分量。

国际黄金是以美元作为计价单位的，其他货币计算的金价往往是折算的，因此地缘政治事件中我们最关心的是与美国相关的地缘政治大变动。因为涉及美国的地缘政治重大事件往往标志着"美元成色"的阶段性变化，为什么这样说呢？"美元成色"与美国财政密切相关，当财政赤字大幅增加的时候，"美元成色"趋于下降。那么什么情况下美国政府的财政赤字容易大幅增加呢？这就是美国卷入战争的时候。

原油是超级战略物资，现代经济就是建立在它之上的，因此主要产油国的地缘政治重大变化往往会影响到整个市场的经济稳定运行，全球经济乱了，政治军事问题就来了，黄金自然会跟着反应。另外，原油价格会极大影响全球通货膨胀水平（沙特、俄罗斯、美国和伊朗四国的产油量排序2015年开始处于显著的动态变化中。伊朗油气总储量是世界第一的，但是产量却不是。），而金价自然也会对通胀水平做出反应，这属于商品属性的东西，后面会详细地介绍，这里不多说。

我们再归纳一下地缘政治层面要关注的两个要点：第一个要点是美国地缘大战略的动向，第二个要点是主要产油国地缘政治的重大变化。黄金短线需要关注这些大动向吗？答案是需要关注，真正的短线高于必然是"大处着眼"的，否则"小处着手"往往被行情"剁手"。

黄金以美元计价，美元的价值影响了金价，那是不是只有地缘政治能够影响美元价值呢？也不是，美国经济相对其他主要经济体的增长率，特别是相对欧元区的增长率预期如何会极大地影响美元价值，而这又会影响到金价，这个我们将在后面的货币属性里面详细地介绍。

谈到美国经济，自然就牵涉到了第二层次的"经济增长"。正如上面谈到的一样，美国经济增长情况直接关系"美元成色"，进而关系到金价但这一传导路径并非唯一。在经济衰退的早期，由于金价主要受商品属性主导，所以金价这个时候会下跌。但是随着经济衰退加重，甚至步人经济危机的境况，这个时候金价反而会大涨，这时候就是货币属性主导了。经济增民遭到破坏，纸币信用侵蚀，这个时候黄金就成为保护财富的有效手段。所以，在那些经济爆发危机的国家，黄金受到追捧。不过，如果你操作的是美元计价的国际黄金，那么你就需要盯紧美国是不是处于经济危机的前夕。除了盯紧美国经济，也要盯紧那些持有大量黄金储备的国家和地区、组织(见表15-1)，因为这些国家如果处于政府显著赤字或者债务违约前后的话也可能抛售黄金来获取急需的资金，比如苏联曾经大量抛售黄金来进口粮食，这导致了金价显著下跌。

利率是第三层次的影响因素，最为重要的是美元的实际利率，这个会在后面的投资属性和商品属性中详细谈到。股票可以因为上市公司的业绩收入而产生股息，债券也存在固定收益，房地产可以产生租金收入，那么黄金的增值因素是什么呢？黄金只能作为保值的手段，即使金融创新很难让黄金产生类似股票的红利。绝大多数黄金只能躺在保险箱里等待货币贬值的出现，当纸币币值稳定的时候，存款的利率往往让黄金相形见绚。对于国际金价而言，美联储的利率政策是需要特别关注的。利率政策往往具有周期性的特点，加息周期和（大周期，赚大钱!）降息周期就是对这类周期的一般定义。美联储的利率上升是不是金价就一定跌，这个未必，因为美联储控制的是短期的名义基准利率，而不是实际利率。如果名义利率的提升远逊于通胀率，那么金价就不会跌，反而会涨。

利率是一个基本的估值基准，一切未来收益流的贴现都要考虑长期基准利率水平，因此一切资产的价值都会受到利率的影响。当利率变动的时候，一切资产的吸引力都会相应发生变化，这些资产相对于黄金的吸引力也会发生变化，这自然就会极大地影响金价的变化。比如利率上升（在经济处于复苏和繁荣期的时候，利率上升与股价上升走同步的，这是因为风险偏偏好上升，减小了贴现的分母，而上市公司业绩预期上升，增大了分子，这就抵消了利率上升的负面影响。），在其他因素不变的情况下，上市公司贴现值是下降的，股价是下降的。如果此时又处于加息周期中，而且上市公司业绩是不变甚至下滑的，那么股票就没有什么吸引力了，这个时候黄金有没有吸引力呢?如果通胀还在上升，那么黄金相对于股票就有很大的吸引力，黄金类股票相对于消费类股票也有很大的吸引力。

资金流动或者说流动性因素是我们分析黄金时要考虑的第四层因素，什么时候流动性会异常宽裕?第一，实体经济缺乏很好的投资机会，这个时候就会出现流动性过剩。第二，在第一点的基础上如果货币政策非常宽松，那么就会加剧流动性过剩的局面。实体经济没有赚钱的机会，那么就只能靠投机赚钱了，这就是玩击鼓传花的游戏，到资产价格上玩游戏（资产泡沫产生的时机你知道了，大钱能不能赚到?）。黄金的年度增量相比存量是很少的，因此可以看成是短期供给刚性的资产，这类资产最容易称为击鼓传花对象。所以，在这种情况下股票和黄金一起涨，黄金和普洱茶一起涨并不是什么怪事。

第五层次和第六层次涉及对实物黄金的直接需要，"中国大妈"狂买金饰品之类的新闻对国际金价有没有影响？这个影响肯定是有的，不过相比前面四个层次的因素，这个影响是较短期的。关于黄金在年内存在季节性规律，这在本书后面的课程中也会讲到，这个季节性规律与印度的实物黄金需求关系明确。印度的重大节日会剌激实物黄金的需求，这个具有季节性规律，另外还要考虑印度政府对黄金进出口的政策变化。次贷危机和欧债危机之后，印度经济也疲弱，加上印度贸易顺差本来就不行，所以印度政府很介意黄金进口导致的贸易逆差扩大。为了平衡国际收支和稳定汇率，印度政府时不时地会对黄金进出口政策进行干预，这个对国际金价有一些立竿见影的短期影响，对于短线黄金投机客而言不能不考虑。

第一个范畴的六个层次大致介绍了一下，后面还会结合其他内容再度提出来。黄金短线交易也要注重趋势，这种趋势不是简单的日内趋势，而是大势。所谓得大势者得天下，短线交易者要想持续盈利，要想暴利，就必须关注大势。前四个层次属于大势的主导因素，因此黄金短线交易者必须对此予以关注。

第二个范畴的东西是黄金的三重属性。属性这个东西不像事件那么具体，给人的感觉就是抽象而不好把握。前面讲的六个层次，往往都有具体的事件在那里供人琢磨和推理，但是属性就不是那么直观了。不过，越是抽象的东西越容易成为市场的盲点（盲点即利润一一盲利公式!），而市场的盲点就容易成为我们的盈利点，甚至暴利点。不过属性和事件之间是有对应关系的，六个层次与三重属性是密切联系的。

黄金三重属性分别是货币属性、投资属性、商品属性。其中对金价最有影响力的属性是货币属性，其次是投资属性，最后才是商品属性。

货币属性对应于"地缘政治"和"经济增长"，投资属性对应于"利率水平"和"资本流动(流动性)"，商品属性对应于"金饰品需求"和"金条保值需求"以及"工业用金"。整体而言，货币属性主导金价的时候行情最大，商品属性主导金价的时候行情最小，投资属性介于两者之间。由此也可以看出，货币属性是黄金最为重要的属性，投资属性次之。黄金作为商品与作为货币，肯定是后者的意义大得多。

黄金的三重属性主导着黄金的价格走势，只有明白了三重属性及其相互之间的关系才能做到正确地研判黄金走势。好的黄金分析师不多，其最为关键的原因就在于绝大多数黄金分析师对黄金属性缺乏清楚的认识。要判断黄金现货和期货合约价格的长期和重大走向，就必须以黄金的货币属性作为跟踪的核心；要研判黄金现货和期货合约价格的中期和重要走向，就必须以黄金的投资属性作为眼踪的核心；要研判黄金现货和期货合约价格的短期和次要走向，就必须以黄金的商品属性作为跟踪的核心（绝大多数黄金分析师都没有发展出自己独特的分析框架，只知道照搬和模仿，缺乏独到的见解，这在黄金交易界是很难做出显著业绩的。）。

什么是货币属性？就是黄金履行货币部分或者全部职能时体现的属性。在某些发生危机的国家，黄金和美元往往会体现出较强的货币属性，比如东南亚经济危机的时候，很多国家的居民就倾向于持有美元和黄金。当然，如果美元出现信用危机的时候，黄金则在更大范围内体现其货币属性。尼克松终止美元与黄金挂钩之后，黄金的货币职能被认为是雪藏了，此后黄金阶段性体现其货币属性的时候往往是纸币出现信用危机的时候，这个时候黄金肯定是上涨的。黄金没有被雪藏之前，黄金作为货币，与其他商品的比价肯定有涨有跌。比如，大金矿发现之后黄金与其他商品的比价倾向于下跌。而生产力不断进步后，黄金与其他商品的比价倾向于上升。所以，那个时代的黄金一直体现货币属性，金价也不一定是上涨的。

不过，纸币本位制建立起来后，黄金的货币功能被雪藏了，一旦纸币信用出现侵蚀或者危机，则黄金"雪藏"不住了，这个时候黄金的纸币价格必然是上涨的，这个时候体现货币属性的黄金必然是上涨的。

投资属性是黄金的第二个属性，这个属性与利率，与流动性关系很大。当这个市场上的钱太多而找不到实业机会的时候，资产出现普涨是一个必然的结果。什么是资产？简而言之就是短期供给刚性的东西都能够成为资产，加上足够的"想象空间（想象空间"就是题材的可炒作空间。）"就更容易被过剩的流动性盯上。当实业整体缺乏足够的回报率时，流动性就会过剩，如果政治和经济整体稳定，那么风险偏好就会促使资金追逐各种资产，这个时候包括股票、房地产、艺术品、贵金属等资产都会一块被追捧。

如果说今天的黄金要表现出货币属性，则一定是风险庆恶的原因，而当风险情绪好转，大量的资金开始追逐风险资产的时候，黄金的上涨则是因为其仅作为一种资产而已。

如果流动性没有达到非常过剩的地步，上市公司的业绩非常规丽，股票的前景看起来非常不错，这个时候理性的投资者会放弃黄金而选择股票。巴菲特也碰过贵金属，比如白银，但是他注重的是成本和实际供求关系。他对于黄金一向持有负面的看法，因为上市公司可以创造利润而黄金严格来讲不能产生孽息。当实体经济存在大量投资机会，上市公司业绩蒸蒸日上，这个时候黄金不能作为很好的投资对象，因为它相当于每股收益或者股息为零的股票，比起绝大多数股票而言都缺乏吸引力。

为什么美联储搞QE的时候，股票与黄金一起上涨？这是流动性过剩的情况下，实体经济缺乏好的机会，资金就会去炒资产，这个时候买股票，并非看好上市公司的业绩，而是因为股票短期内的供给是刚性的。在写作续篇的这两年，到日本旅行的中国人有个奇怪的现象，一到日本什么都买，很多人甚至买了一大堆没用的药回去，这是为什么呢?有时候店里有什么买什么，别人买什么自己买什么，这就是在某个特定的格局下，人们手里资金宽裕，店里货物数量有限的时候就会出现这种大家盲目抢购的现象。最后，很多人买回去的东西根本用不上。

纸币贬值必然体现为商品价格上涨，通胀是一种货币现象，这是货币学派的重要观点，当然货币如果是中性的话可以这么说。按照奥地利学派的说法，货币并非是中性的，货币对生产过程和结构有影响，进而对经济产生影响。黄金的商品属性必然与一般物价水平相联系，当通胀来临时，黄金价格是否上涨？肯定上涨，因为黄金也是商品，通胀的时候，黄金也是保值的。那么，通缩的时候，黄金价格会下跌吗?这就不一定了。如果是大萧条，大危机，那么黄金价格可能并不会下降，反而会上升。但是如果是一般的通缩，或者是货币当局的主动收缩，将实际利率显著上升，那么黄金价格下跌的可能性就很大。物价下跌如果触发了黄金的货币属性，那么金价上涨，物价下跌如果作用于黄金的商品属性，则金价下跌。

一下子发现一个特大金矿，并且不久就能大规模开采、冶炼、加工，你说金价这个时候会下跌吗?如果政治经济层面都是健康的，那么黄金的货币属性就被"雪藏"了。另外，由于实体经济大有可为，那么股票和信用债的吸引力就比黄金大很多，这个时候黄金的投资属性也带来不了利好，只剩下商品属性了（天下熙熙，皆为利来;夭下攘攘，皆为和利主。）。这个时候，除非通胀特别严重，当然在政治经济健康的情况下，通胀也不太可能严重，那么特大金矿的出现只能利空黄金了。从这个简单的例子大家发现什么了吗？首先看黄金的货币属性有没有作用，如果没有作用再看投资属性有没有作用，最后看商品属性。货币属性属于黄金的最高属性，它对金价的主导作用具有最高层级，如果你开始就看商品属性，看实物黄金的供需平衡表，那叫"分不清主次"，往往容易犯"一叶障目，不见森林"的错误。

绝大多数黄金分析师，根本没有这个层级概念，分不清主要矛盾和次要矛盾（不懂黄金的三重属性不可以称为合格的黄金交易者，但可以号称黄金分析师。），很多时候只是简单地针对一则具体的消息判断多空。好的黄金分析师和交易者必然是精通矛盾论的哲学高手。面对纷繁复杂的黄金基本面和消息面，看得越多越茫然这是必然的遭遇，要想从这种困境中走出来，这个需要高超的哲学智慧。什么是哲学智慧？就是系统的基础上抓主要矛盾。三种属性和六个层次就是一个系统，在这个基础上抓主要矛盾。什么是主要矛盾？货币属性相对于投资属性和商品属性就是主要矛盾，投资属性相对于商品属性就是主要矛盾。投资属性主导的时候，流动性过剩与否是矛盾的主要方面。实体经济机会多流动性很难过剩，这个时候股票和信用债比黄金更有投资价值，当实体经济进入滞胀的时候，黄金与大宗商品有了对抗通胀的保值功能。如果实体机会少，这个时候政府倾向于进行宽松的货币政策，这必然加剧流动性过剩，后果就是所有资产价格齐飞，股票与黄金同涨必然出现。

第三个范畴的东西是黄金相关联的多重市场。黄金是一个多重属性的交易对象，这使得它比债券、外汇、股票、商品、房地产和艺术品更难以把握。很多黄金分析师和交易者经常遇到的情况是，当你还沉迷在投资属性主导下的金价走势时，突然金价走势突破了既有的逻辑框架，这个时候往往是因为此前忽略的货币属性开始显露，投资属性让出主导权，或者说投资属性"臣服于"货币属性。如果你还陷于此前的格局中，那自然无法解释当下走势的逻辑。

货币属性主导黄金的时候，国债和外汇市场与黄金的关系最为密切。外汇零售市场一般针对的是杠杆较高的个人客户，这类交易其实风险是很高的，适合极度偏好风险的中小资金。在外汇市场中占绝对主体的并非这类资金，而是一些关注息差的资金，也就是说套息交易这类资金。两国货币的息差变化和风险偏好主导了外汇市场的重大变化，而息差的观察计算标的往往是国债，所以国债和外汇之间存在密切关系。那么，外汇涉及两种货币，涉及两国的相对信用（有时候，外汇市场是在选美，不一定绝对美，只要没有对手那么"丑"就算美了。），而国债则直接与国家信用密切相关，所以当代表国家信用的汇率和国债价格(收益率)出现显著变化的时候，黄金的货币属性可能就会显现。

综上所述，由于汇率和国债代表了国家信用，而黄金的货币属性能否显现也与国家信用是否下降相关，当我们观察和分析黄金的货币属性时应该结合外汇和国债市场进行观察。比如，欧债危机的时候，欧元区的货币信用劣于美国的货币信用，大量资金涌入美国国债市场避险，这个时候黄金的欧元价格是上涨的。现在中国内地的外汇网站往往都是兼顾了贵金属的，所以外汇交易者对于黄金的走向会同时关注和参与。但是贵金属的交易者，特别是一些只做贵金属的交易者却不太关注外汇市场的动向，这点需要改变。黄金要做好，必须要关注外汇市场，有条件的分析师和交易者还应该关注国债市场，特别是美国国债和德国国债的走势。

前面我们已经提到了，货币属性是黄金最为重要的属性，而关注外汇和国债市场则相当于关注了这一最重要的属性。相反，如果你将外汇和国债市场的消息和走势置之不理，那么就相当于在视野和格局上放低了自己，自然也就很难在这个市场取胜了。经常讲一个人的格局有多大，成就就有多大。那么，就黄金交易而言，怎样提高自己的格局呢?格局这个东西说起来很有道理，但是要落实到具体的行为，落实到"如何"是很难的。"是什么"比"为什么"可能更容易、更清楚，而很多时候"怎么样"和"如何"则要比"是什么"和"为什么"更难。要提高自己在黄金分析和交易中的格局，关键在于把握黄金的货币属性和投资属性，特别是货币属性。驱动层次越高，则格局越大，驱动层次越低，则格局越小。驱动层次的作用在于让你把握自己的格局大小。

投资属性主导黄金的时候，信用债和股票市场与黄金的关系最为密切。这里的"投资"并非广义上，也就是并非做交易就叫投资。这里的"投资"其实与"投机"相区别，也是主要冲着红利或者利息这类增值收益去的，而不是"价差"，至少价差不是主要目的。当然，我们也将过剩流动性引发的"资产重估"纳入我们这里说的"投资"。

如果货币属性没有主导黄金，那么投资属性就会主导黄金，这个时候就分两种大的情况了。第一种情况就是流动性过剩，这个时候所有资产价值都要重估，重估中后期出现泡沫是难免的，这个时候股票和黄金会同时上涨，而且幅度不小（估值驱动股市上涨的时候，黄金往往也会上涨;业绩驱动股市上涨的时候，黄金就容易遭受冷落，除非通胀显著上涨。）。所以，如果你观察到黄金和股票指数同时上涨的情况，就要注意查看是不是流动性过剩了，而且市场风险偏好较高。这种情况下，黄金类股票往往属于股市中的热点板块，大家同时参与。第二种情况就是流动性并未过剩，这个时候实体经济的机会很好，所以资金会往实体经济流动，利率会逐步走高，这个时候银行被动信贷扩张的可能性更大，因为是企业主动向银行申请资金，同时利率和信贷额呈正相关关系。资金没有空转，而是进入到收益率较高的实体投资领域，这个时候黄金很容易受到冷落，而股市整体是向好的，特别是经济新阶段的主导行业。简而言之，关注黄金的投资属性，需要我们同时关注股票市场的表现，有余力的分析师和交易者还应该关注信用债市场的表现，因为这两者都与企业有关。

货币属性主导黄金的时候，下面两个属性基本不用看，而投资属性主导黄金的时候，商品属性还需要关注，因为对趋势有一定的正向推动或者负面延缓作用。

商品属性主导黄金的时候，大宗商品市场与黄金的关系最为密切。大宗商品市场里面有三类标的与黄金的关系较为密切：第一类是原油，原油与地缘政治风险有关，与经济稳定运行有关，与通货膨胀有关。原油的属性还是比较多的，但是比不过黄金。但就商品属性而言，原油很大程度上决定了通胀水平。当然，长期来讲人口结构对通胀水平有决定作用，因为人口结构会决定对原油的最终需求水平。黄金就其商品属性而言，除了装饰性需求和工业需求外，其对抗通胀的特性使得它很容易受到原油价格显著波动的影响。因此，我们关注黄金的商品属性时需要密切关注原油市场的走势。

第二类是有色，特别是铜。铜被称为"铜博士"，为什么呢？因为它对经济走向具有很强的风向标作用，比绝大多数经济学家的预测还准。其实，我们回过头来想，铜价其实是由众多市场参与者决定的，这些参与者持有的各种信息全部注人到铜价中，当然比单个经济学家的推断更加全面和及时。铜价反映了通胀和增长，而通胀与金价关系密切，所以我们观察和分析金价的时候要关注铜价。增长与金价有没有关系呢?金饰品用金和工业用金与经济增长关系还是比较密切的，印度经济向好的时候，金饰品和金条的购买力就比较强，自然会影响实物金价。另外，就投资属性而言，如果实体经济健康增长，没有滞胀和衰退，流动性也不过剩，那么黄金就很难作为投资品，只能作为消费品，也就是一般商品。

第三类是其他贵金属，比如铀金、但金，特别是白银。其实，其他贵金属的货币属性很弱，主要还是投资属性和商品属性，只有白银具有一定的货币属性。金银比价是某些分析师津津乐道的，在不同经济周期的不同阶段，这个比价会出现有规律的变化。不过，比价套利还是不太好做的，只能作为资产组合的参考。我们分析和交易黄金，同时要关注白银的走势，特别是与黄金比较起来的相对走势。白银的工业属性更多一些，在某些情况下，比如经济稳健增长，流动性并不过剩的情况下，白银比黄金表现要好得多。而在经济动荡（白银的工业属性要强于黄金，这点是白银分析师需要时刻铭记在心的。白银以伴生矿为主，A股基本没有专门的白银冶炼公司，一些大型有色公司往往与白银有关。）的时候，黄金要比白银表现得更好。现在白银作为一个独立的交易标的在国内方兴未艾，为了把握更多的交易机会，大家可以专门研究一下白银这个品种，我们也出了一本有关白银短线交易的专著一一《白银短线交易的24堂精品课》，这本书是应不少专业白银分析师和交易员的要求进行封闭集训时撰写的教材，大家可以做一个参考。

房地产是非常重要的一个资产市场，它与黄金的关系要从房地产市场本身的性质说起。房地产市场的收益包括两个部分，一是广义的租金，二是资产价格上涨收益。资产价格上涨往往与流动性过剩引发的通胀有关。如果从广义租金的角度来看房地产，那么租金类似于上市公司的每股收益，这个时候房地产与股票类似。如果从通胀收益的角度看房地产，那么房价上涨收益类似于大宗商品的涨价收益，这个时候房地产与大宗商品类似。因此，房地产在投资属性和商品属性两个方面与黄金有联系饵，图15-4)，也就是说当投资属性或者商品属性主导黄金的时候，房地产市场与黄金的关系较为密切。

第四个范畴的东西是两种截然不同类型的交易。外汇市场的交易员最讲究"氛围"，什么"氛围"呢？这就是风险偏好的问题。 随着媒体的不断报道，现在A股市场也开始讲"氛围"了。 也就是提风险偏好了。风险偏好有两个极端，这就是风险追逐和风险厌恶。（风险偏好其实是驱动分析中与心理因素比较接近的一个东西。但是，这个因素如果不与具体的基本面因素衔接起来，只会变得非常武断。当然，如果你是一个纯粹做大趋势的跟随性交易者，则可以等待市场出现明显的风险偏好再行动，省掉了预判这一步。）当然，真正的市场情绪往往是分布在两个极端之间的，只是偏向于某一端而已 。 不过，我们平时分析和交易只需要二分法而已，最多加上一个中性情绪。

当风险偏好上升的时候，黄金倾向于投资属性和商品属性，这个时候就要关注股票市场、信用债市场、商品市场。当风险偏好下降的时候，黄金倾向于货币属性，这个时候就要关注外汇市场和国债市场了。那么什么决定风险偏好呢？这就是事件了，发生了事件，我们将其归类为六个层次中的特定层次，这样就可以知道风险偏好是倾向于"RISK-OFF"还是"RlSK-ON"了。特定层次对应的属性我们就同时知道了，也知道了相应应该关注的跨市场走势。驱动层次图里面的这个"风险偏好"范畴对于我们分析师和交易者而言可以说是一把非常方便的钥匙，它可以打开整个贵金属交易的神秘大门，在下面一节和第十六课我们会更加全面而具体地谈到这一问题。