第十六课 最关键的指标:风险偏好

通过风险和收益特征我们可以"定位"一个具体的金融标的在整个资产市场的位置，而市场参与者们对风险的态度变化决定了他们会选择什么样风险特征的产品。我们知道了跨市场资金流动的根本原因在于"趋利避害"，风险情绪高的时候以"趋利"为主，因为对风险容忍度很高，风险情绪低的时候以"避害"为主。资金往哪里走?如果你仅仅是想知道资金在大类资产的配置倾向，基本上知道风险偏好即可（我们的老祖宗很平的时候就提出了资金跨市场流动的根本原因，这就是"趋利进害"。）。如果你想进一步知道大类资产内部的配置则还需要知道收益率的差别。对于黄金交易者而言，知道大类资产配置就基本够了，所以本次课程我们要分享的最关键指标就是风险偏好相关的指标。

风险情绪决定了黄金的属性，我们省略掉分析图中间的;部分(见图16-1)。风险追逐的时候，商品属性和投资属性主导黄金，风险庆恶的时候，货币属性主导黄金。如果全球的风险庆恶情绪上升，那么黄金中短期内因为商品属性和投资属性而下跌，在中长期却会因为货币属性而上涨。在外汇市场上我们经常提到两类交易：套利(息)交易和避险交易。什么情况下套息交易占据主导呢?全球政治经济稳定健康繁荣的时候，大家借人低息货币买入高息货币。所以套息交易对应"RISK-ON"的市场情绪，这个时候风险追逐情绪盛行（（从另外一个角度来讲，资产的贴现值涉及利息水平，当利息水平整体下降的时候，股票代表的资产估值就会上升。）。什么情况下避险交易占据主导呢？全球政治经济动荡不安的时候，大家会选择卖出高收益高风险的货币，买入低收益低风险的货币，寻找资产的避风港。所以遮险交易对应"RISK-OFF"的市场情绪，这个时候风险厌恶情绪盛行。避险交易占据主导时，黄金是优势品种；套息交易占据主导时，黄金是劣势品种。

通过进行跨市场观察，我们可以推断市场情绪，另外我们也可以直接观察一些现成的风险情绪指标，这些指标反映的是所有资产市场在整体上受到的情绪影响，而不是针对贵金属或者黄金的情绪，后者属于心理分析的范畴。这里再区分一下，风险偏好决定了横跨所有资产市场的资金流动，我们将其放在驱动分析这个范畴，而对黄金的多空情绪或者说主流偏见则属于心理分析的范畴（风险偏好和收益率差决定了资金的跨市场流动，这属于驱动分析的范畴。而特定品种的多空情绪和共识预期则属于心理分析的范畴。不过，这样的区分只是为了便于操作，并非泾渭分明。）。观察风险情绪的指标有很多，比如葡萄酒价格指数、泰德价差、风险庆恶基金和风险追逐基金的比值、股指波动率指数、国债违约掉期、高息差货币走势、债券信用价差等。在分析风险偏好的时候，快速浏览一下这些指标可以给你提供一些较为客观的风险感受，然后再结合最近一个最重要的事件来推断未来的风险情绪，后面这步其实就延伸到了心理分析的层面了（无论是在股票短线交易，还是外汇短线交易，以及本书针对的黄金交易中，心理分析框架都是非常重要的，它帮助我们推断市场的新兴焦点是什么。)，我们会在心理分析当中详细介绍，本次授课只介绍风险偏好的指标。