中期发展趋势是不重要的

我已经阐述过，证券交易所并不是经济形势的晴雨表。股市的发展经常会演化成为经济整体趋势的发展。在经济繁荣期，企业会把闲置资金进行直接投资，目的是满足不断增加的需求。在这种情况下，是不会出现我们在过去20年遇到的，首先在美国出现的股票赎回这一现象。相反，企业需要更多的流动资本进行投资。为了实现这一目标，企业会通过股市提高资本量。这样，它们股票的数量就会增多，相应的供给也会变大，一些企业也会从股票中拿出一部分，卖给其他企业。结果是，大量的新股票就会投到市场中。

股市与二手车市场是相似的。如果大型汽车制造企业总是不断地推出有吸引力的新款车型，那么汽车销售商自然也会活跃起来，对顾客在价格上做出很大的让步，或者免费提供特殊的汽车配置，那么二手车的价格自然也就下来了。如果情况相反，新型汽车的供货周期长达几个星期或几个月，并且新型汽车在样式上没有吸引力，降价还遥不可期的时候，二手车的市场就会活跃起来，价格也就会上涨。

证券交易所里挂牌交易的股票就好像是资本市场上的二手车。如果市场被新发行的激起人们兴趣的有价证券充斥的时候，股票交易所里挂牌交易的股票的价格下滑就是不可避免的。如果新的债券发行越来越少，那么多余的资金就会回流到股票市场，也就是说，回流到“二手车”的市场。

后一种情况发生在经济衰退的时候，由于经济不景气和需求不振，因而投资收益就不可能被保证，那么企业就会选择放弃或者是延迟融资。企业此时不发行新股票来提高资本，而是利用手中多余的资金赎回自己的股票，让股东利益得到保障。如果资本积累超过企业的投资需求，那么多余的资金就会自然回流到股票市场，成为股票市场上流通的有价证券。

与此同时，经济危机在许多人心目中会引发恐惧，他们可能会失去他们的地位或收入，所以就会努力攒钱。消费越少，储蓄就越会增加，储蓄的一部分就会转入证券交易所。无论是直接的，还是通过投资基金、与基金相关联的人寿保险或者是其他途径，结果是同样的，即使得需求增大。在经济衰退期内，随着红利及企业盈利减少，股市会上涨。

第二次世界大战后，德国的发展可以说是经济总体趋势及证券交易所的发展方向相反的最典型的例子。长期的恢复建设时期伴随着1948年的金融改革。当时，证券交易所还没有足够的资金，尽管经过对真实价值的重新评价，股市在缓慢地回升，但股价依然不能摆脱相对较低的水平，尽管心理因素是积极的。

1952年后，工业经济开始迅速膨胀，吸引了众多可利用的资本，所以留在股票市场上资金所剩无几。每天清晨，我都可以在杂志上看到一些少见的错误观点。企业宣称它们获得了前所未有的成就，股市的红利在上涨，股票的形势也在持续看好。

德国联邦政府当然采取了必要的措施，在经济繁荣期内防止通货膨胀。贷款的限制迫使企业发行新的股票和债券。德国的大型企业向市场发行利息达80%以上的债券，这对于当时来说，绝对是最高的利息。股票市场上股票泛滥，但却没有足够的资金来买它们，尽管情况很令人乐观。

股票市场看来是没有出路了。当膨胀缓慢下来，经济不景气的时候，联邦银行又会放松贷款的规定，放开资金闸门，以适当的方式充实信贷市场。通过第一次的“输氧”，市场又会重新活跃起来，价格会很快升到从未有过的高度。几年来，人为压制的“上涨潜力”，出于基本原因，会引起股市的大繁荣，因为资金和心理作用在同一时段都是积极的。为此，资金是必需的，就像我所用的比喻：“资金对于股市就好像是呼吸时的氧气”。过去怎样，将来也必然是怎样，只要股市还存在。“钱，钱，还是钱”这句马尔萨尔·特里沃尔乌斯的名言，应该刻在任何一个证券交易所的大门上。