债券：股市的竞争对手

目前为止，我只谈到了由中央银行决定的短期利率。长期利率对资金因素也扮演着重要角色。这取决于资本市场债券(又被称为债券或者固定利息的有价证券）的孳息率。它们的实际利率越高，对股票来说就越具有竞争力。所有投资者，巨额保险金及退休金的基金经理们，还有小额储蓄者，就必须决定他们应该选择哪一种投资形式——股票还是债券？具有决定性意义的是债券收益的高低。如果债券收益率比通货膨胀率和股票的红利高得多，那么就倾向于选择固定利息的有价证券。如果情况相反，长期债券利率很低，那么投资者就准备好冒一次大的风险，期盼股市有可能上升，他们接着就会转而投入股票。

结论：债券市场上收益率越高，供股票市场使用的资金就越少。

长期利率不是通过中央银行，而是由供求决定的。如果国家或者企业的资金需求很大，那么它们就得发行大量债券，并提供相应有吸引力的利率，以吸引投资者购买它们的债券。在经济繁荣时期，很容易出现上述情况。为了能够得到足够的资金来进行投资和企业兼并，企业不仅要发行新的股票，还要发行大量债券。如果债券发行量超过需求，债券利率自然就会升高。相反，如果国家或者企业需要很少的新资金，长期利率就会下降。

当然，长期利率和短期利率有一定的关联。比如，长期利率和短期利率一样高，储蓄的人就会把钱存为短期。因为人们在短期内也能得到同样的利率，就没有理由把资金存为长期，这样对长期债券的需求也就越来越少。相反，如果长期或短期借贷的利率都一样的话，工业企业就会为了筹资而发行债券。这样，对债券的供给就会增加，促使股市下降，并且使长期利率重新高于短期利率。

如果情况相反，长期贷款的利率明显比短期利率高，投资者就会涌向债券市场，而企业家则优先考虑从便宜的短期利率获得资金。结果，对于长期固定利率有价证券的需求上升，但供给下降，这使股市上升，利率下降。在这种情况下，就会开始所谓的利差生意：人们做短期贷款，假设利率为3.5%，转成利率为7%的10年期长期贷款，那么就可以不投入任何自有资金就能够赚3.5%的利差收益。如果众多投机者、基金经理、资产所有人都做这种买卖，对10年期长期贷款的需求就会上升，行情就会看好，利差也就会逐渐变小。

注意：这种利差生意要比人们起初想的危险得多。如果在短期范围内利率上升幅度很大，那么人们为必须持有10年的贷款所进行的资金投入，可能会超过由此带来的收益。自然，投机者就会随时随地抛售长期贷款。当利率已经升到很高的时候，他们就会损失很大，因为贷款的行情是经常变化的，目的是使利率适应实际的利率水平。

以上描述的短期和长期利率的依赖性，一般来说由供给和需求的贷款市场来决定。如果通货膨胀很小，在中央银行的银行家还没有采取任何措施的时候，长期利率就会立刻上涨。如果基于行情看跌或者物价紧缩，中央银行就会降低利率，那么贷款利率就必然会下降。所以，事情经常是长期利率在一定时间内会降到短期利率以下。