中央银行：利率的独裁者

美国中央银行①（即美联储。——译者注）的行长格林斯潘是近几年金融市场上的风云人物。自从他在华尔街用热情洋溢的语调宣布道琼斯突破6000点大关的时候，他所说的每一句话都引起了民众的注意和分析师的分析。人们称他为利率的独裁者，他确实是利率的独裁者，但是他的能力被远远高估了。因为他自己也不知道三个月后应该如何调整利率。其实这与众多因素有关：工资上涨，原材料价格、消费、生产提高。总之一句话，事关经济发展的所有因素。对于所有这些因素，格林斯潘的预见能力和任何人都是一样的。同样，他提高利率的警告也只能在几天内使华尔街暂时得到控制。

如果利率真得改变了，这对于股票交易所来说意义非常重大。通过短期利率，央行可以确定在哪种利率上银行可以再投资。银行在这一利率的基础上加上自己的差额部分，再贷款给银行的客户。利率是资金的价格。利率越高，即资金的价格越高，贷款的需求就越少；利率越低，贷款的需求就越大。中央银行通过这种方式来控制资金供应量。

如果经济衰退或不景气，银行的利率就会下降，对企业和企业主贷款就会非常有利，商人们就会规划新的投资项目，因为投资在低利率情况下是会盈利的。如果企业拥有大量迄今为止在固定利率下进行投资的流动资金，那么固定利率投资为它们带来的收益越少，它们就会越早进行投资。

如果它们为贷款所支付的钱越少，即利率越低，为了买房、买车，或者购置其他消费品，消费者会去贷款。消费者的需求就会因此变得越来越高，理论就是这样解释的。事实上，企业主在经济衰退时期根本就看不出有什么需求，来自经济领域的负面消息使得悲观情绪在企业家以及大型企业决策者之间蔓延。在这种情况下，消费者也会因惧怕失去工作岗位而削减支出，避免背上更多债务。

如果由中央银行放出的新资金并非用于直接投资或消费，而是流入股票市场，就会出现股市上涨，甚至行情非常乐观，尽管经济方面的消息仍很糟糕，并且企业的利润以及股票红利在下降，这一过程可能会持续一年多时间。

只有在第二阶段，如果经济形势逐渐看好，那么投资、消费以及企业的盈利才会增加。如果经济以中速发展，通货膨胀根本就不值得担心，中央银行就不会立刻提高利率，而会使利率保持一个低水平，为的是不影响经济的增长。在此阶段，直接投资和消费不会吸收所有资金，就会有大量流动资金进入股市，而不断的股市上涨也会带来企业利润的增长。人们对股市普遍看好将会带来股市的狂涨。

自从美国在20世纪80年代初成功消除了由于石油价格危机而造成的通货膨胀心理后，美国的中央银行就一直试图维持这种平衡。

美国的中央银行成功地做到了这一点，当然这中间也出现过小小的波动，这就是道琼斯指数从1000点以下达到高峰值11000点的原因。以今天的视角来看，1987年秋天的崩盘只是这次暴涨中的短暂停歇而已。美联储已多次提高了利率，这引起了过度的投机交易并导致崩盘。此后，美联储又降低了利率。不久之后，华尔街又重新创下了股市新高。

只要中央银行能控制好这一平衡，股市就会持续上涨，虽然会经历波动，但可以长期避免剧烈的股市下滑趋势。许多人同意这一点，是因为今天的中央银行很有自主权。它可以在经济呈现出一点点过度增长的时候马上刹闸，而在经济出现衰退现象时立刻降低利率。如果有一天它不能在繁荣与衰退之间找到均衡点，而且经济无限制地迅速上涨（这种危险目前可能就存在于美国），并伴随着通货膨胀率的上升，结果将会非常糟糕。

在这种情况下，中央银行就不得不采取严厉的遏制措施。为了阻止难以控制的通货膨胀，中央银行就必须提高利率。上涨的利率迟早都会产生严重的影响，不仅仅是在心理上，而且还在经济上和股市上。首当其冲受到负面影响的就是股市，由于利率上调，货币增量就会减少，流向股市的资金就会枯竭。利用贷款购买股票的投资者会因为贷款成本增加而出售股票。具有固定收益率的投资也会因为它们相对较高的生息而对股票构成竞争。所以，在大多数情况下，当业界的销售还算不错时，股市就已经开始下跌了。所以我在对股市做出决策时，不会太看重企业的年终结算。第一，资产负债已被操纵或者至少被美化了，以适应企业领导的要求，第二，即使数字是正确的，但在公布的时候，就已经是过去时了。

当企业停止投资或者是撤资时，因为投资费用过高，那么提高利率的结果就是引发经济危机。出于同一原因，消费者用于消费的贷款也就会减少，需求也相应减少。通常，通货膨胀的状况就会缓和，以便中央银行重新降低利率。如果通货膨胀已经处于工资一价格螺旋上涨阶段，或者甚至人们已经普遍具有通货膨胀心理预期，那么控制货币贬值所需要的时间就会很长。

证券市场对利率上升或下降反应的速度有多快，取决于大众的心理。如果市场参与者像过去几年中那样对利率很敏感，那么他们对哪怕是一点点的通货膨胀加速的状况，都会提早做出反应，抛售股票或者至少减少新的购买量。中央银行可能采取的加息措施就会被预见到，并且当利率真的提高时，大众的反应也会较轻。

相反，如果证券交易商更多地重视正面的企业盈利或者普通的经济数据，那么就会发生即使中央银行多次提高利率，证券交易所的行情也会看涨的情况。在这种情况下，投机者就会得到更多机会。因为就像我所描绘的那样，至多12个月后，股市就会随资金而变化。在中央银行提高利率后，股市下跌就是一个时间问题。人们先前的情绪越是高涨，崩盘也就越严重。谁要是认识到这一点，就会及时从股市中退出来，但相反，狂热的投机者也可能从中大捞一把。

1987年的华尔街就是一个很好的例子。美联储在年初的时候就把贴现率提高了几倍，但证券交易所仍然创造了一个又一个的高纪录，而股市从8月份的2722点，在10月19日的时候居然一下子降到了1800点。

对于投机者来说，相反的情况也会为他们提供这样的机会。如果中央银行为了促进经济繁荣，在经济衰退期内降低利率，那么大多数情况下，在刚开始时股价不会升高或者仅是升高一点点，因为来自经济和企业的消息非常坏。

所以，如果利率下降，你一定要进入股票市场，不要考虑太多“如果”或者“但是”。这种情况在过去几年中经常发生，比如说1991年年末和1992年年初。20世纪70年代发生的事情，我今天仍历历在目。1967年美国总统约翰逊想通过加税控制通货膨胀，并向国会提出了相应建议。他可以在一段时间内降低利率，将之维持低水平，并增加资金量。提高征税并不是股市的梦想，但它的危险性至少要比高利率的危险性小。

人们能够准确地获悉政府的资金、利率、贷款政策。政府也并不保密，况且人们也不能比约翰逊总统更正直无私。约翰逊总统1967年表示：“我要尽我所能降低利率。”听到总统这句话，证券交易商就像被弹簧弹起，飞快跑向华尔街。随后股市迅猛上涨，国会提高征税的举措也停滞了两年。