6.2 证券投资者的风险分析

6.2.1风险分析

股市上有一个常用的词汇，那就是“风险”，而市场出现大行情、大扩容、大发展之际，无疑意味着可能孕育着更大的风险。风 险之一是上市公司业绩的不尽如人意。人们早就知道不少上市公司业绩的一般规律：第一年“看上去很美”，第二年，“看上去还行”， 第三年“事实上不行”。而入市的股民都知道，上市公司的业绩如 何是股市健康发展的基石，基础不牢，又怎能造高楼大厦？风险之 二在于市场的规范运作程度。世界上成熟、公开的股市，一般都运 用严厉的法律手段防范和打击内线黑幕交易，严防股市出现丑闻影 响普通投资者的信心。我国股市历经风风雨雨，正朝着依法治市、 规范有序的方向发展。但每当出现大行情时，市场监管的力度就越 要加大，打击违法、违规行为，维护投资者利益。风险之三在于股 民的投资观念有待成熟。据调査，国内不少股民买卖股票的投资意 识淡薄，投机心态较重，这也是我国股市不成熟的因素之一。而市场的运作已表明，持投资心态入市的股民一般总是贏家，而那些快 进快出的投机股民，往往跟风输钱。在股海沉浮中不断改善理财观 念，也是投资者规避股市风险的要义之一。可见，证券市场永远给 人以获利的机会，也永远存在各种风险。机会和风险如影随形，机 会越大，风险也越大，但证券投资的目的毕竞是要以最小的风险去 换取最大的收益。花了很大的本钱，冒了较大的风险，最后本利俱 失的事，是谁也不愿发生在自己身上。由于投资的髙收益，是要以高风险为代价的，因此，投资者不应该徒劳地去寻找没有风险的投资，而应该寻找风险与收益最优组合的投资。

为了达到这样的投资目的，投资者应树立以下三个基本观念：

第一，证券市场客观上存在着风险与报酬的交换关系。对于这 种交换关系的深刻理解，有助于制定成功的投资战略。

第二，如果不去承受髙风险，就不能期望获取离收益。常言 道：“没有不花钱的午餐”。从某种意义来看，投资者正是因为承受了“花钱”风险而得到了“午餐”收益。理解和掌握如何估价风险 价格，将使得投资者能更好地洞察和把握证券投资的风险和收益。

第三，对投资行为的估价不能仅仅考虑收益，而且要考虑风险，由于存在着风险与收益的交换关系，因此，对投资行为的估价 是较为复杂的，即不能仅仅用在一定时期获得的收益来评价投资行为，更要联系投资者所冒风险的大小来判断投资的情况。

6.2.2证券投资的风险分类

证券投资风险存在于整个投资过程，主要包括市场风险、利率 风险、通货膨胀风险等。识别这些具体风险，对选择风险与收益的 最优组合，评估投资实绩，是非常有益的。

(一） 利率风险

利率风险是指利率变动引起货币供给量变化，从而影响证券供求，引发证券价格变动的一种风险。例如，利率下降，人们就会把 储蓄提出来购买证券，从而造成证券价格上涨。例如，1999年上 半年中国人民银行连续数次降息，成为了启动股市的重要动力。

(二） 通货膨胀风险

通货膨胀风险是指物价变动影响证券价格变动的风险。伴随着 物价指数上涨、货币贬值、偾券实际收益下降，从而引起偾券价格 下降。股票则是一种有效保值手段，物价上涨时，企业销售收入增 长，利润增加，资产也会随之增值，因此，物价上涨也常引起股价 上涨。同时，物价上涨，特别是原材料价格上升，导致企业生产成 本增加，利润减少，这时投资股票也不免会有风险。就长期而言， 通货膨胀会给股市蒙上阴影，增大股市投资风险。

(三） 市场风险

市场风险是指因证券市场本身各种因素影响而引起证券价格变 动的风险。例如，股价的涨涨跌跌，账面上的金融资产分分秒秒都 在做着加减法，投入小的一天下来账面盈亏的可能只是一天的菜 钱，投入大的一天下来可能就是一个月、一年的工资，一部“桑塔纳” 轿车，甚至一套房子、一幢别墅。这就是股市的市场风险所在。

证券市场瞬息万变的直接影响因素包括：政治局势动荡、货币 供土松紧、政府干预力度，投资心理波动以及机构庄家炒作等。如1990年6月前上海股市疲弱不振，广大股民眼看手中的股票不但 没有增值，股价反而跌进面值以下，投资者对股市未来丧失信心。 场外资金面对盘整行情犹豫观望，不敢贸然进场。7月份以后，在 外地投资的带动下，加之浦东开发等政经大势的刺激作用，上海股 市大振，投资形势起了根本变化。

6.2.3投资风险的心理认知与态度类型

(―)投资者对风险的认知

人感觉到的风险即主观风险与风险本身有很大的不同。主观风 险是人的一种心理观念，是人对客观风险的主观认识与知觉。这种 主观认知难免与实际存在的风险会发生一定的偏差，投资者对于可 能发生的损失或出于过分恐惧而过高估计风险发生的概率；或出于 对这种损失特征的某些偏见，而使人处于一种虚假的主观风险体验 之中◊因此，理性投资者对于风险应具有两个正确观念：第一，个 人应只考虑那些能够认识的风险；第二，个人应努力去了解和掌握 其周围的风险，做到主观知觉的风险与客观现实的风险相符合。

虽然风险完全是客观存在的事物，但在风险评估和风险投资管 理中，人们对于风险的主观认知是不可避免的，因为要处理现实的 风险问题，只有对风险认知之后才有可能进行。在我国建立社会主 义市场经济.制的过程中，一个显著的特征便是市场风险增加，人 们面临着更多的不确定性因素，诸如下岗待业、住房改革、收费教 育等，这更需要加强人们的风险意识及其心理承受能力。

(二）投资者对待风险的态度类型

个人对待风险的态度不仅与投资者所处的社会经济环境有关， 而且还与投资者本人的社会地位、人品素质以及心理状态有关。例 如，某个投资机会，其中0.5的概率可获得利润200元、0.5的概 率会损失100元，在此情况下，有些人为了追求200元的可能利润 而乐于承担100元的可能损失；相反，另一些人为了确保不损失 100元，而甘愿错过获利200元的机会。可见，投资者对待风险的不同态度是决定其投资行为的重要因素之一。

我们可将人们对待风险的不同态度分为三种类型：

1.风险厌恶型

这类人进行投资决策时总是力图追求稳定的收益，不愿冒较大 的风险。在选择各种投资机会时，他对于预期收益大、但风险也大 的项目一般采取回避的态度，而倾向于预期收益小、但风险也小的 项目。这样，投资虽然成功，但是收益不大；投资如果失败，则不 会受到致命的打击，还有回旋的余地。

在证券投资中，风险厌恶型投资者的投资风格稳健、保守，一 般倾向于选择历史悠久、信誉良好的知名企业的绩优股作为股票投 资的对象，其心理特征是买高不买低，由于惧怕风险，这类投资者 更愿意买进离价位的股票，在他看来这种股票看涨，买后心里踏 实，尤其是在股市尚不成熟完善阶段，一般股民大多表现出这种心 态。

2.风险喜好型

与风险厌恶型相反，这类人具有比较强烈的进取心和开拓精 神，为了追求较大的收益而宁愿承担较大的风险。这类投资者在风 险程度不同而收益也不同的投资方案之间进行选择时，总是倾向于 预期收益大而风险也大的方案，有时即使投资方案的成功率极小， 但是由于预期收益极大，他们也乐于尝试，甚至不惜孤注一掷。因 此，这种人既可能取得巨大成功，也可能一敗涂地。

在证券市场上，风险喜好型投资者常有一种赌博心态，通过选 择庄股作为投资对象，希望博取很高的预期收益，不惜承担很大的 风险。其投资结果通常走向两个极端，投资成功，收益就相当丰 厚，资产迅速增加；投资失败，则一无所有，甚至负债累累，这类 投资者的投机动机强烈。

3.风险折衷型

上述两种对待风险的态度是两种极端，而介于两者之间的则属 于中间状态。这类投资者在选择投资对象时，既比风险喜好型要冷静，又比风险厌恶型要进取。

在股市中，风险折衷型投资者往往采取中性态度，在进行投资 决策时一般随大流。这类投资者由于缺乏自己独立的思考与判断而 容易上当。例如，这类投资者听闻别人大量购人某种股票就以为该 股将要上涨，不能错过良好时机，便盲目跟进；当听闻别人大量拋 售某种股票，就以为持有这种股票将要套牢，便跟着拋出。其实， 这种想法未必合理，因为别人购人或售出某种股票，都是出于其自 身特定原因的考虑，不加分析地盲目跟风投资很容易被主力庄家所 操纵。

如图6-1中的曲线所示，投资者在选择投资方案时，必须考 虑两个因素：一是投资的数量，二是成功的概率。一般而言，投入 的资金越多，成功的机会越大，人们就越乐意投入更多的资金。但 由于人们对待风险的态度不同，因此，其风险选择曲线也不同：风 险喜好者在成功概率较低的情况下也会投入较多的资金；而风险厌 恶者却只在成功概率很髙时，才会投入较多数量的资金；风险折衷 者的风险选择曲线介于二者之间。

图6-1中风险折衷者的风险选择曲线是一条直线，这就是说，他愿投入的资金数量与投资成功的概率是同比例增长。但在现实生 活中，这种情况是很少见的。通常人们对待风险的态度会随着投资 量的变化而变化。因此，实际其风险选择曲线呈现“S”形（如图 6-2所示这一曲线表示，当投资量较少时，即使成功率很低， 人们也乐于承担风险；但当投资量较多时，投资者就会变得保守起 来，不愿承担太大的风险。

此外，在经营中，企业决策者对待风险的态度还要受多种因素 的影响。例如，企业的经营状况是引起投资决策者改变其风险态度 的重要原因。研究表明，当企业盈利时，企业决策者对待风险的态 度偏向保守，而当亏损时，则容易偏向冒险。尤其是当一个企业瀕 临破产边缘时，更会表现出强烈的冒险精神。另外，国家的宏观政 策、社会文化等也直接影响着企业决策者对待风险的态度。当国家 的各项政策鼓励创新和开拓时，企业投资决策中的冒险精神会强烈 一些。当社会文化注重竞争意识时，企业决策者便更乐于承担投资 风险。

在目前建立和完善社会主义市场经济体制的过程中，进一步强 化企业和个人的投资风险意识是十分必要的，当然，同时也应加强 人们的风险防范能力，引导投资者在对风险进行科学分析的基础上 做出决贫。

(三）我国个体投资者感觉寻求与风险态度的研究

美国心理学家苏格曼（M. Zuckerman）编制的感觉寻求童表 (Sensation Seeking Sca1.e.简称SSS)，是测定感觉寻求特质的一个有 效工具，将它运用于投资心理学的研究中，现已取得一些有益的成 果。

感觉寻求是指人在通常情况下有寻求剌激、厌恶单调的需要。 它具体包括四方面的内容：①寻求激动和冒险；②寻求体验；③放 纵欲望；④厌恶单调。人类感觉寻求特质已在感知觉剥夺实验中得 到证实。当一个人因视、听和其他感知觉受到阻隔而与环境隔绝， 无法得到任何感知觉信息时，首先会变得厌倦，继而焦躁不安，最后便产生幻觉和错觉，无法忍受感知觉被剥夺的体验。另有研究表 明，优秀的投资决策者一般具有较高的感觉寻求特质，其倾向于寻 求剌激和冒险，永不满足现状，寻求更多的投资机会，拓展更大的 市场，特别是当企业处于创业阶段或改革阶段，尤其需要有髙感觉 寻求的决策者，为企业求得生存空间和发展机遇。

华东师大心理学系俞文钊教授、研究生杨梅等人修订了苏格曼 的SSS量表，在上海市进行调查研究的结果表明，我国被试的感觉 寻求特质由六个因素构成：F1 “寻求激动和惊险”；F2 “不良渲泄 方式”；F3 “厌恶单调”；F4 “理智性”；F5 “现实性”；F6 “激情”。 其中F1 “寻求激动和惊险”在六个因素中的影响最大。

由于个人SSS分数与其风险态度具有一致性，例如SSS分数高 的人，更敢于承担风险，因而他在经济活动中就越容易当机立断， 获得好的业绩。相反，SSS分数低的人，不愿为取得好的业绩而去 冒不确定性风险。这就是在同样的经济条件下，不同的人产生不同 结果的原因。应该讲，经济行为中具有一定的风险意识是必要和有 益的，因为感觉寻求特质直接与投资、创业等经济行为相关，而这 些行为都具有一定的风险性。由于市场经济给人们带来了更多的不 确定性，使得企业的投资决策更具风险性.，企业如何在市场大潮中 求得生存与发展，将对于投资决策者的心理素质提出更高的要求。

俞文钊教授等选择了投资活动中两类风险水平明显差异的股民 和储户作为研究对象进行调査，结果发现被试的年龄和文化程度均 影响其感觉寻求特质：随着年龄的增长，被试的感觉寻求得分呈下 降趋势。但发现个别因素（如F1和捋）虽然随年龄的增长而得分 下降，然而，老年组的得分却髙于中年组的得分，出现了第二次高 峰，说明我国老年被试由于生活负担的减轻，对外界刺激性事物的 兴趣又浓厚起来，心态亦不同于中年被试。同时，文化程度越高， 被试的感觉寻求特质水平也越高。研究表明，在组成我国被试感觉 寻求特质的六个因素中，F1和F4的作用最为显著，显然，髙冒险 倾向性的个体不仅要具备敢于冒险、喜欢探求新异刺激，以及勇于尝试不同体验的特点，也需要具有“理智性”，而非盲目冲动、不 计后果，这对从事证券投资的股民而言，尤为重要。

俞文钊教授等对股民和储户组成的各自群体的内部特征做进一 步分析发现：自评为风险性强的股民在n (寻求激动和惊险）上 的得分和总分都显著地高于自评为风险性弱的股民，自评为投资绩 效好的股民与自评为投资绩效不确定的股民在总分及所有各项因素 得分上都无显著差异。这说明，风险性尚不能影响股民的投资绩 效。而风险性水平不同的储户只在F1 (寻求激动和惊险）和F3 (厌恶单调）上有显著差异，在其他因素及总分上均无显著差异。

研究表明，感觉寻求特质和风险倾向性具有一致性。不同投资 活动其风险性是不同的，高风险或高不确定性的投资活动要求具有 高风险向性（感觉寻求特质)的个体参与，但在实际操作中，也 并非具有这一特征的个体都能贏得成功，投资绩效的好坏并不完全 取决于个体的风险倾向性（感觉寻求特质)。