4.1 投资行为和群体心理
群体是个体的共同体，个体按某一特征结合在一起，进行共同 活动、相互交往，就形成了群体。个体通过参加群体活动而融人社 会，成为社会一员。个体的一生是在不同的社会群体中度过的，他 不仅从属于许多群体，而且在不同群体中占有一定的地位，扮演一 定的角色，因此说人是社会人。
社会心理学家霍曼斯（G. C. Homans）认为，群体不是个体 的简单总和，而是超越了这一总和。群体对个体能产生巨大影响， 个体在群体中会产生不同于独处环境中的行为反应，从而形成各种 群体心理现象，诸如从众、流言等。
4.1.1投资者的群体心理效应概述
证券市场是一个动态的开放市场，参与人数众多，因而影响股 价的因素复杂。其中，投资者的群体心理因素起着重要作用。我们 除了研究影响市场的各种客观因素外，也应重视心理因素的研究， 有时公众心理甚至左右证券交易的市场走势。投资者的群体心理对 股价的影响，主要是通过投资者的心理变化引起证券供求关系发生 变化，从而影响行情。因此，分析投资者的群体心理效应是非常重 要的。
(一）投资群体的心理乘数效应
投资群体有一种极端心理倾向，就是行情看涨时更加乐观，行情看跌时更加悲观。因此，当股市萧条时，即使某些个股前景看 涨，也少人问津；当股市繁荣时，即使某些个股前景看淡，不具投 资价值，人们也会争相购入，唯恐失去良机。可见，正是由于群体 心理的乘数效应，所以股市一旦呈现涨势，就有可能引发“井喷” 行情；而一旦陷人跌势，则容易“一泻千里'国际著名金融投机 家索罗斯在其投资策略中便充分利用了这一所谓“群羊效应”，他 并不根据对于基本面的分析而是基于对未来公众投资行为的预期进 行交易，例如，在20世纪60年代，当信息不灵通的投资者为索罗 斯旗下基金收益的增加而惊喜时，索罗斯并不因预期未来收益的下 跌而出售基金股份，而是预期投资者会进一步购买而抢先购入股 份。如他所料，由于抢购而导致的基金股价上涨以及基金年收益增 加的消息一经公布，剌激了投资者进一步购买，从而持续推动基金 股价上扬。
(二）投资群体的心理偏好效应
如同人们对于商品会有不同的偏好一样，投资者也会偏好某类 股票，对某类股票感兴趣的投资者，往往几经考虑，最终还是昀买 该类股票作为投资选择。例如，有的投资者总离不开绩优股，因为 他们偏爱其相对稳定的收益，而不喜欢冒险；相反，另一类投资者 则具有强烈的风险收益意识，喜好购买资产重组股。投资者产生投 资偏好的原因一般有以下三方面：第一，信息偏好：因投资者所处 的环境及地位等各不相同，所能获得的信息也不完全，一般投资者 获得的信息都限于少数几种特定的来源，这样，他们就只能选择可 获得信息来源的股票作为投资方向。第二，习惯偏好投资者如果 曾在某股票上获利，一般会对该股票产生好感，会很自然地继续投 资于这一股票。第三，安全偏好：如果投资者经常接触某类股票， 就会比较熟悉这类股票的股性，出于投资安全考虑，便更思意投资 这类股票。
4.1.2股市的发展周期与群体心态
股票市场与其他经济市场一样有着自身的发展周期，纵观世界 各国股市，有些股市处于比较稳定的状态，而有些股市则起伏剧烈 或长时期处于颓势。呈现这种截然不同局面的主要原因在于它们各 自处在不同的发展阶段，这既是各国股票市场发展不均衡所致，更 是投资者群体心理的反映。
不同股票市场的发展情况可能不尽相同。然而，如果我们仔细 观察西方国家股票市场的发展经历，不难看出有五个发展阶段比较 明显，即休眠阶段、操纵阶段、投机阶段、调整阶段和成熟阶段。 现具体剖析一下五个发展阶段的各自特点。
(一） 休眠阶段
这是股票市场的初级阶段，开始大部分人对股票市场陌生，只 有极少数人涉足股市，因此交易量不多，几乎没有公司挂牌，而且 股票的上市价格接近票面价值。随着时间的推移，一些精明的投资 者发现股票的红利收益超过了其他投资的收益时，他们便纷纷转向 投资股票，起初谨慎小心，到后来便积极购买，引起股票交易量逐 渐增加，股价也缓慢攀升。
(二） 操纵阶段
在此阶段由于市场上股票供给匮乏，股票供需矛盾突出，以及 股票市场管理法规的不健全。便为市场投机者操纵一种或多种股价 创造了条件，一旦价格上涨，操纵者就利用股票的差价套利。这种 活跃的交易，同样也可能是由于政府制定有关放宽的政策，激发起 投资者的投资热情所引起。此外，一个国家或公司的经济景况突然 出现回升也会引发投资者狂热地购买股票。
(三） 投资阶段
随着一部分人在股票交易中发了财，甚至成为众人注目的暴发 户，吸引了一大批投资者卷人股市，掀起“炒股热”，当股价上涨 到远离基本价值以及交易量猛升时，投机阶段便开始了。尽管政府会釆取一些限制投机的措施，诸如政府机构入市托盘、增加交易管 理场所，搞活上市公司的承销业务等，但总体而言，投机仍然不可 避免。面对股价持续狂涨、市盈率增高，头脑冷静的投资者认识 到，股价被炒到如此之高表明现在股票价格与其内在价值已相背 离，于是他们开始抛售，致使股价与股指开始波动，逐渐下调，甚 至大幅跳水，调整阶段便开始了。
(四） 调整阶段
这一阶段的股市基本上处于低迷状态，股市的熊期有可能延续 几个月甚至数年之久，要使股市走出低谷，恢复投资者对股市的信 心，主要取决于股价下跌幅度和银行利率水平、证券市场管理法规 的完蕃、市场利好措施的出台以及机构大户的投资行为。在调整阶 段，大部分投资者都不愿忍痛割肉拋售股票，而坚持把它作为长期 投资并寄希望于股价重新上涨，这表明广大股民经过股市风雨的洗 礼，其总体素质水平以及心理承受能力已有所提高。随着证券市场 法规制度的日益完善，股市将逐渐发展到成熟阶段。
(五） 成熟阶段
随着广大股民的入市操作日益规范和熟练，以及新的投资团体 的形成与介入，诸如信托投资公司、保险公司入市等，由于上述团 体一般是由专业人士经营，这将大大减少整个股市运作的盲目性， 有利于股市稳定健康地发展。随着股票供应渠道的拓宽、投资风险 减少，尽管股价仍会不断上扬，但其波动幅度将不大，同时，因经 济呈现出长期增长的趋势，使企业盈利继续上升，股市发展将达到 其巅峰状态，并持续很长一段时间。
然而并非每个股市的发展周期都要经历上述五个阶段，也有可 能呈现出跳跃的特点。但从长期发展趋势来看，股市的发展将日趋 成熟。
回顾我国股票市场的发展状况，分析股票市场的发展周期，研 究投资人群的心理变化，无疑将有助于客观地把握我国股市的现 状。总之，我国目前的股市低迷是属于暂时现象，广大投资者不要因在股市暂时受挫，就对我国股市未来过于悲观，而应树立长期投 资的理念。要看到在我国经济欣欣向荣、全面腾飞的大气候下，随 着证券市场的日趋规范，我国股市前景光明。
4.1.3群体心理价位与股市操作
所谓心理价位，是指投资者根据股价走势所预先设定的股票交 易价格。它既是一个获利的目标，也是一个止损的界限，是投资者 的判断力和承受力在心理上的尺度。群体心理价位的形成是广大投 资者心理价位共同作用的结果。
在广大的投资人群中，既存在着相近的心理价位，也存在着截 然不同的心理价位。由于投资者的个体素质差异，就难免产生心理 价位的判断差异。例如，对于同一股票的同一价位，你认为已近浪 峰，他却认为尚在谷底；你认为是熊市的开始，他却认为是牛市的 起点。可谓仁者见仁，智者见智。一般说来，有了正确的心理价 位，才能在波动的股市中平稳心态，顺势操作，既不盲目跟进，也 不随风抛售，而在山穷水尽时看到柳暗花明，在晴空晓日时觉察山 雨欲来，从而领先一步地跨入风光胜地或躲人避风港湾。
股市没有常胜将军，但是一个合理的心理价位却能使投资者操 作有序、进退有方。然而，要确立一个合理的心理价位，决不是瞎 子摸象、侥幸所得，而是要取决于投资者对市场信息、企业优劣、 供求矛盾、形势政策等系统性风险和非系统性风险的科学分析。它 既是一个由表及里、由浅人深、去伪存真、去粗取精的思维方式， 也是一个随股市变化而不断认识、不断调整的综合性过程，它从属 于市场规律，也有其自我的特性。以上主要讨论了个体心理价位问 题，相对应的有群体心理价位问题。个人的心理价位只对个体起作 用，对股价影响甚微，因此，下面我们讨论群体心理价位的形成。
(一）群体心理价位形成的过程
股价走势的高点和低点是个体投资者最关心的两个问题。一般 来说，在股价上涨阶段，人们关心的是本次涨势的髙点，而下跌阶段，人们关心的则是低点何在。对于股价的高点和低点可从几方面 确定，如经典的基本分析强调市盈率、净资产率、股息红利率与增 长率，以此测定的是理论期望价格，不属于心理价位。纯粹的技术 分析根据股价运行模式，把眼前的价格走势与成交量制成各种图 表，以此推测价格变动，这样测定的价位也不属于心理价位。股市 群体心理价位只存在于股市大众的感觉与期望中，并通过大众的口 耳相传逐步形成的。
心理价位是应市场的需要而产生的。不管哪一种投资者，在进 行决策时，总希望有所依据，有明确的目标可追，否则就会感到不 踏实。而股市是人气聚散之地，当人气过于充沛时，基本分析往往 退居幕后，技术分析也会武器钝化，一般投资人就会嘀咕：这个股 价到底要涨到哪儿？尤其当股价连创新髙，连最起码的横向比较也 找不到较合适的参照系时更是如此。无方向、无目标是投资人最头 痛的事。
这时，一些市场人士往往会因势而作，根据各自的经验、感觉 提出各种价位，这只是个人猜测阶段。然而各种价位出笼后，有的 迅速被淘汰，有的几经流传、碰撞、筛选，终因较符合大多数人的 感觉而被广泛接受，群体心理价位就这样产生了，它像同行之间的 “自由议价”，一经产生，又会成为同行间做生意的基准。所以，群 体心理价位是市场态势十分明朗、人气十分充沛时的产物，而它的 产生，又像茫茫夜海中的灯塔，隐现于波涛之中，顺应了夜航人的 心理需求，吸引众多的投资者不顾一切地往这个目标奔，其效果也 往往会“心想事成'
(二）群体心理价位的特性
股市的风云变幻，直接影响着投资者的心理变化，在确立群体 心理价位过程中，投资者的心态往往显得微妙复杂。
1.阶梯性
以1992年3月份，延中实业股份公司的股价为例，在98.9元 上扬至199.9元仅仅三个交易日（股票面值为10元），每天平均涨幅为29.4%，换手率为25.2%，最高最低的申报差价为51.4元； 在210元上扬至290.15元时，就需6个交易日，平均涨幅下降为 6.4%，换手率为30.4%.最高最低的申报差价已缩小为15刀元； 而在302.3元至371元的上涨过程中，增加至9个交易日） 平均涨 幅下降至2.3%.而最髙最低的申报差价仅为6.95元。可见，在股 价连续上扬的走势中，人们的心理价位好比上楼登高，起步时体力 充沛，一步三级，可是随着体力消耗，越向上越慢，渐渐每上一个 台阶都需作一番努力。而当3月12日跌势刚起，第二夭便卖盘骤增，买盘寥落，尤其中小散户，抛售如潮。可见人们的心理价位在 梯形上升时，往往越是高价位，心理越脆弱，神经越敏感，而操作 也越谨慎。
2.攀比性
攀比性即股票投资的比价心理。它指两种（或两种以上）类似 属性股票的价位常因投资者的心理攀比作用而趋于接近。比价心理 存在的客观基础是股票间存在着某些相关可比因素，这些因素通过 个体的联想，就产生了股价期望。因此，所谓比价，实质就是联 想，联想的要素是在股票价位、质量、流通量方面进行。最常见的 有同类型股心理比价、同概念股心理比价、同地域股心理比价与板 块股心理比价等。
造成股票投资心理比价的内在动力，是投资者普遍存在着比较 属性相仿而市盈率和价位偏低的股票的心理，以为惟有此法，风险 才小。当然，此种投资方法确有可取之处。但由心理比价产生的股 价，有真实价值回归和市场恶性炒作两类，所以，投资者判断和搡 作时，应谨慎从事。
第一，同类型股心理比价。同类型股是指向同一个类型的股 票，如工业股、商业股等。1993年4月《上海证券报》公布一家 商业股1992年度报告，其税后利润为负数，一般而言，投资者会 看淡，同日，商业类的中百、华联、小飞、豫园涨幅分别为 8.22%、9.93%、17.38%和10.9%.次日复牌的该股票则急起直追，其涨幅在中百和华联之上，高达3.58%。
第二，同槪念股心理比价。同概念股是指同类型中同一行业的 股票。如工业股中还可细分为纺织股、电力股等。浦东大众和大众 出租同为公用事业类中的出租汽车行业。1993年3月29日，浦东 大众除权收盘价为14.85元，因其盘子小、质地优良和价位偏低等 因素，深受投资者追捧，至4月26日股价上扬到26.16元，涨幅 达76%.而同期的大众出租涨幅为53%，两者价位走近。然而， 市场也有盲目攀比现象。同年5月25日刊出的福耀上市公告书， 被誉为上市公告书的范本，而此时与福耀同为玻璃股的某股票尽管 业绩平平，却被市场先期恶性炒作，短短11个交易日股价由9.80 元飈升至最高价为16元，涨幅达63%，风光一时，随后股价迅速 滑落。另外，由于投资者股票投资的心理比价作用，新锦江和沪昌 的上市开盘价比照同为饮食业的新亚和同为钢铁业的异钢。
第三，同地域股心理比价。同地域股是指同处一地或地域相邻 的股票，这既有浦东股和浦西股之分，也有本地股和异地股之别。 北京的“两天”同为商业类中的百货行业，两股首日收盘价分别为 19.70元和22元，不出四日因投资者心理比价作用而价格相当，后 又互为消长。又如，一个时期，兴起浦东热，浦东股也不分良莠， 皆表现超凡。
第四，板块股心理比价。板块股是指由市盈率相近的股票组成 同一个板块。1993年4月8日从申达到广电各股平均涨幅为 22.89%，其中有的涨幅全为27.73%，令人震惊，这是因为投资者 填单时，目光过于集中在某些板块的缘故，致使所涉各股呈板块上 扬之势，当日A股股指涨幅仅为12.87%.次日A股股指涨幅为 0.61%.而从申达到广电各股跌幅达2.69%.其中三爱富、广电分别下跌7.69%和7.5%，位列同日A股各股跌幅前茅。
3.阶段性
随着股市的不断发展，投资者对于心理价位的确立已从初级阶 段逐步走向高级阶段。在股市开创初期，投资者的心理价位起步较低，往往以高于债券利息作为获利标准，只求与溢价相平就满足 了。随着证交所的成立，分散的柜台交易转向集中竞价的二级市 场，投资者的心理价位进人一个新阶段。以上海电真空为例，从 1990年12月19日到1991年6月，该股价位为365元〜507元〜373 元〜495元，呈现出波浪形起伏状，可见投资者的心理素质得到了 锻炼，理智的成分开始提高，在确立获利目标的同时，也知道确立 止损的极限。自1991年7月起，由于投资人群的迅速扩大，供求 矛盾逐步突出，在人们金融意识提高的同时，心理价位的投机因素 也逐渐增加，出现了脱离市盈率而狂热追涨的现象。可见，一定阶 段的股市状况正是该阶段投资者的心理价位在市场上的反映。
一个股市的成熟稳定常取决于投资人群中合理的心理价位是否 占主导。从上海、深圳两地股市特点可以看出，当不稳定的心态一 旦占主流，必然导致股市的不稳定，偏高的心理价位引发的是股市 的暴涨，而偏彳&的心理价位则引发股市的暴跌，可见心理价位对股 市影响之大。随着股市的发展成熟，合理的心理价位必将主导股市 的起伏。
(三）群体心理价位的采纳和引导
1.心理价位的采纳
采纳心理价位是一件简单而又复杂的事情。其简单是因为一个 数字，简捷明了，不费我们的脑子；其复杂是因为采纳心理价位除 了要同人气状况进行对比外，还要掌握以下三个特点：
一是适中性。在股价涨势的初期、中期和后期.心理价位往往 会一高再高，一般来说，早期的大多会偏于保守，后期的会偏于激 进，有时甚至是盲目乐观的产物。例如，1992年初，延中的初期 心理价位是200元，后来是300元、400元和500元，投资者不掌 握适中原则就会误人歧途。
二是单纯性。好的心理价位至少是大多数人公认的，因此比较 单纯，众口一价，如果同一时间内数价混行，反而说明股民中分歧 极大，这时，明智的投资者往往会择低者而从之，甚至干脆不理。
三是近似性。依心理价位操作一定要有足够的提前量。因为心 理价位是一柄双刃剑，在实际价位还低于它时，它会产生吸引力， 当实际价位达到它时，它就会引力顿失，使股价跳水。所以，股价 越高，提前量应越大。
2.心理价位的引导
形成一个理性的心理价位，并使之成为投资人群的共识，并非 一朝一夕所能办到的，这首先有待于股市机制的不断完善和证券机 构的引导，为了防止暴涨暴跌现象的发生，必须经常不断地引导投 资者增强风险意识，了解上市公司的经营业绩和发展前景，明确供 需矛盾的解决前景，借鉴中外股市的经验教训，提高对股票投资的 理性认识。其次有待于投资者自身素质的提髙，切实认识到股票不 是储蓄，不仅需要财力，还需要智力和精力，股市既有收益也有风 险，髙收益与高风险是成正比的，如何趋利避害、顺势而为是一门 科学，我们应该克服追涨时只听利多、赶跌时只听利空的偏执心 理，增强对经济环境、股市情况的综合分析和判断能力，这样，一 个既符合股市规律又有利于投资者自身的合理的心理价位，就能熟 能生巧不断确立。
可以相信，随着我国经济环境的迅速改善，股市机制的不断完 善，健康稳定的股市与投资者必将走上共同成熟共同发展之路。
4.1.4群体心理气氛与股市人气
股市人气，即股市中投资者群体心理气氛的总称，是人们无意 识从众行为的展示。任何投资者都或多或少受到股市人气的影响， 因为人气与股市有着密不可分的关系，人气聚则股市兴，人气散则 股市衰，股市人气无时无刻不影响着投资者的投资信心及其股市表 现。可见，股市人气是指投资者群体的心理预期及其投资行为等多 方面心理气氛的总和。影响股市人气形成的因素较多，不同的时 间、不同的政策背景下，其主导因素也各不相同，具体有如下因 素：
1.人气与政策
股市中必要的政策调控，已为广大股民所接受。“一心一意跟 党走”似已成为发财诀窍之一。这是跟着政策导向走、以图先机的 生动写照。每每重大政策出台，人气总是为之所动。
例如，在经历了近两年的沉寂盘整之后，1999年5月19日沪、 深股市魔方般地发动了涨势强劲的“井喷行情”，伴随着上升行情 而来的是旺盛的人气、源源不断的资金，这使沪深两市日交易额产 生天量，屡创新高。至6月11日，沪深两市综合指数分别收于 1 770点和407点，18个交易日共成交4 595亿元，日均成交225亿 元。6月15日，《人民日报》发表了题为《坚定信心规范发展》 的特约评论员文章，对本轮“恢复性”行情予以肯定，这使得股市 人气进一步聚集，剌激了股指的持续上扬。我国经济学家认为，利 好政策的陆续出台是此次股市上涨的主要原因。
当然，政策对股市人气的聚散既有决定性的一面，也有依赖性 的一面，因为股民的投资热情始终是活跃股市的动力，也是股份制 改革的催产剂。试想如果股市人气不聚、交易萎缩、资金离场、熊 气弥漫，在这种低迷的情况下又如何发展，谈何扩容。所以，我们 应凭天时、地利与人气，将股市机制改革推进到一个新的发展阶 段，减少股市对政策保护的过分依赖，让“无形的手”更多地发挥 作用，使股市尽快走上良性发展的轨道。
2.人气与主力
俗语说：“散户看大户，大户看机构。”可见，主力大户对股市 人气聚散的强烈影响。主力大户的一举一动在股市上起着举足轻重 的放大乘数效应。当然，在利益动机驱使下，人气的趋势与主力的 动向也时有背离。广大中小散户与主力大户之间既依存又斗争的关 系，构成了股市中对立统一的格局。
3.人气与信息
传媒是散户的主要信息源，而信息的影响力在股市中远比其他 领域显著。例如，报刊杂志、广播电视等传媒中的各类信息是利多或利空，会让人们议论纷纷，猜测不己；而每天各证券经营网点门 前，自发的马路股市沙龙则更是各类未经证实信息飞短流长的场 所。随着种种信息的传播，人气也不断消长。总之，没有人气不足 以成市，股民的投资热情是股票发行的前提，没有人气则上市公司 无法成立；没有人气，股市将无法扩容、无以发展，所以人气是一 种资源，我们应该认识人气、理解人气、引导人气，为投资者服 务。
4.1.5投资者的群体决策
作为一个理性的投资者，在人气盛时，不应人云亦云，盲目乐 观，而应冷静地分析思考；当人气衰时，更应保持淸醒的头脑，对 后市做出自己的客观判断。但事实上，股市的变幻莫测，常使投资 者感到势单力孤、难以把握，因此许多投资者都喜欢在决策之前同 他人交换一下意见，交流一下信息。于是，久而久之就形成了一个 松散型的股市决策群体，构成了股市中“群策群力”的独特风景 线。下面我们分析一下群体决策的利弊：
(一）群体决策的有利因素
1.群体中存在较多的综合性知识和信息，在决策过程中可以 集思广议，提高决策的质量。
2.群体决策允许大家参加并发挥作用，可从多种角度提出不 同的方案，使得考虑周密，方案全面。
3.群体的决策成为大家的决议，会使更多人感到对问題的解 决负有更大的责任和信念，为进一步行动提供心理上的支持。
(二）群体决策的不利因素
投资实践证明，大多数群体决策绩效都不理想，有的甚至胜少 败多，屡屡误判大势。有的投资者个体思路清晰，进退有序，然而 加入群体之后反而迟疑不决，举措失当。这说明群体决策并非是最 好的决策方法，投资者还是以个人决策为宜。
大量的社会心理学实验表明，当个体发现自己的言行与群体不一致时，他会感到紧张与焦虑，这促使他与群体保持一致。其结果 导致群体乐观时群情激昂，对股市前景做出过于乐观的判断与决 策；而一旦股市风浪骤起，却又容易呈现过度的悲观与保守。造成 上述群体决策失误的原因有三方面：
1.责任分散。群体决策使决策失误的责任由个体转为群体， 这就大大减轻了群体成员的心理压力，使个体投资者在群体讨论过 程中易于草率地下结论，作判断。
2.信息交流。当投资者尚未进入群体时，他对于股市信息的 了解尚不全面透彻，因此分析判断也更慎重，更注意从全局的角度 去看股市。而进人群体后，由于各种信息的互相交流，使个体投资 者感到自己鞏提了最新的信息，所以慎重心态也就大为减弱。
3.情感互动。这类情况极为普遍，例如在马路股市沙龙讨论 中，开始时大多数人都认为，目前的盘整行情属于正常现象，盘整 后股指仍会创新高，然而有人提出了法人股、国家股上市“扩容” 以及债转股上市流通的问題，这触动了大家的心病，结果使得讨论 基调越来越低，最终错失良机。
可见，在群体决策时，冷静的思考会让位于群体压力，最终讨 论结果总是取决于何人的话更具感染力，更能激发起人们的心理 “共鸣”，从而左右群体决策。