5.3 证券市场

证券市场是从事股票、债券等有价证券交易的场所，是长期资 本市场，也是金融资本家进行大规模投机的重要场所。证券市场作 为长期资本的最初投资者和最终使用者之间的有效中介，是金融市 场的重要组成部分。证券市场由股票市场、债券市场等有价证券市 场组成。

5.3.1股票市场

股票市场是股票发行和交易的场所。根据市场功能划分，可分 为发行市场和流通市场。发行市场是通过发行股票进行筹资活动的 场所，一方面为资金的需求者提供筹集资金的渠道，另一方面为资 金的供应者提供投资的场所。发行市场又称为一级市场，是资本职 能转化的场所，通过发行股票，把社会上闲散资金转化为资本。流 通市场是将发行的股票进行转让的市场，也称二级市场，流通市场 -方面为股票持有者提供投资机会，另一方面为股票持有者提供转 让的机会。与发行市场一次性行为不同的是，在流通市场上股票可 频繁地进行交易。发行市场是流通市场的基础和前提，流通市场是 发行市场得以存在和发展的条件。发行市场的规模决定了流通市场 的规模，影响着流通市场的交易价格。没有发行市场，流通市场就 成为无源之水，无本之木。在一定时期内，发行市场规模过小，容 易使流通市场的供需脱节，造成投机过度，股价起伏过度；发行节 奏过快，股票供过于求，对流通市场形成压力，股价低落，市场低 迷，反过来会影响发行市场的筹资。发行市场与流通市场是相互依 存、互为补充的整体。

根据市场组织细分，股票市场可分为场内交易市场和场外交易 市场。股票的场内交易市场是股票集中交易的场所，即股票交易 所，一般称为证券交易所，如中国的上海证券交易所和深圳证券交 易所。有些国家最初的证券交易所是自发产生的，有些是根据国家 有关法规政策注册登i己设立或经批准设立的。今天的证券交易所均 有严密的组织，严格的管理，有进行集中交易的固定场所。在世界 大多数国家里，证券交易所是股票交易的惟一合法场所。股票的场 外交易市场是在股票交易所以外的各证券交易机构柜台上进行股票 交易的市场，也叫柜台交易市场。随着通讯技术的发展，一些国家 出现了有组织的，并通过现代化通信与电脑网络进行交易的场外交 易市场，如美国的全美证券协会自动报价系统等。由于我国的证券市场尚不成熟，目前还没有发展场外交易市场。

另外，根据投资者范围的不同，我国股票市场分为境内投资者 参与的A股市场与专供境外投资者参与的B股市场。

(一）股票市场的功能

1.筹集资金。筹集资金是股票市场的首要功能。企业通过在 股票市场上发行股票，把分散在社会上的闲散资金集中起来，形成 巨额的、可供长期使用的资本，用于支持社会化大生产和大规模经 营。股票市场所能达到的筹资规模和速度是企业依靠自身积累和银 行贷款所无法比拟的。正如马克思所描述的，“假如必须等待积累 去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天 世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事 完成了”。

据国际证券交易所联合会（F1BV)统计，19%年各国上市公 司和当年新上市的公司在股票市场上筹集资金总额达4 380亿美 元，比1995年的3 199亿美元增长36.9%。

2.转换机制。对于我国的企业来说，股票市场可促进公司转 换经营机制，建立现代企业制度。第一，企业要成为上市公司，就 必须先改制为股份有限公司，适当分离企业的所有权和经营权，规 范公司的体制。第二，由于上市公司的资本来自众多的股东，公司 必须履行信息披漏义务，这就使得企业时时处在各方面的监督和影 响之中。一方面来自股东的监督，股东作为投资者必然关心企业的 经营状况和发展前录，通过授权关系来行使他们的权利；另一方面 来自资本市场的压力，企业经营的好坏影响股价，股价的髙低牵动 企业和投资者。经营不善，股价下跌，可能导致企业被第三者收 购。第三，来自社会的监督，特别是会计师事务所、律师事务所、 证券交易所和社会舆论等的监督和制约。所有这些监督和制约促使 上市公司必须改善和健全内部运作机制。

在资本主义国家，不少家族企业通过股份制改造成为上市公司 后，突破了私人企业的单一资本限制，获得巨大的成功，得以跻身于世界大公司的前列，如日本的松下电器公司，就是通过有效的管 理、上市和多次增资扩股，迅速扩大了经营规模，跻身于世界500 强的。

3.优化资源配置。股票市场的优化资源配置功能是通过一级 市场筹资、二级市场的股票流通来实现的。投资者通过即时披露的 各种信息，选择成长性好、盈利潜力大的股票进行投资，抛弃业绩 差、收益差的股票，使资金逐渐流向效益好、发展前景好的企业， 推动企业股价的逐步上扬，为该公司利用股票市场进行资本扩张提 供了良好的运作基础。而业绩差、前景黯淡的企业股价下滑，难以 继续筹集资金，以致于逐渐衰落或被兼并、收购。

4.分散风险。股票市场在给投资者和融资者提供投融资渠道 的同时，也提供了分散风险的途径。从资金需求者角度来看，通过 发行股票筹集了资金，同时将其经营风险部分地转移和分散给投资 者，实现了经营风险的社会化。这一点如美国电话电报公司有300 万个股东，该公司经营收益由300万个股东共同分享，同时该公司 的经营风险、市场风险也由300万个股东共同承担。从投资角度 看，可以根据个人承担风险的程度，通过买卖股票和建立投资组合 来转移和分散风险。投资者在资金多余时，可以购买股票进行投 资，把消费资金转化为生产资金；在资金紧缺时，可以把股票卖掉 变成现金以解决即期之需。股票市场的高变现性，使得人们放心地 把剩余资金投入股票市场，从而使闲散资金转化为生产资金，使得 社会既最大限度地利用了分散的闲散资金，又促进了个人财富的保 值增值。

(二）股票及其特点

股票是股份有限公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证。 股票代表着其持有人（股东） 对股份公司的所有权。这种所有权是 一种综合的权利，如参加股东大会、投票表决5参与公司的重大决 策、收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司 所有权相等。每个股东所拥有的公司所有权的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿 转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出 资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系，是所有者与经营者 的关系，股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责 任，承担风险，分享收益。

股票具有以下特点：

1.不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券，投资者 认购了股票后，就不能再要求退股，只能到二级市场通过交易转让 给第三者。股票的转让意味者公司股东的改变，并不减少公司资 本。从期限上看，只要公司存在，它发行的股票就存在，股票的期 限等同于公司存续的期限。

2.参与性。股东有权出席股东大会，选举公司的量事会，参 与公司重大决策。股票持有者的投资意志和享有的经济利益，通常 是通过行使股东参与权来实现的。股东参与公司的决策权利的大 小，取决于其所持有股份的多少，从实践中看，只要股东持有的股 票数量达到可左右决策结果所需的实际多数时，就能掌握公司的决 策控制权。

3.收益性。股东凭借其持有的股票，有权从公司领取股息或 红利，获取投资的收益。股息或红利的大小取决于公司的盈利水平 和公司的盈利分配政策。另外，收益性还表现在股票投资者可以获 得价差收入或实现资产的保值增值，通过低价买入和高价卖出股 票，投资者可以赚取价差的利润。股票通常被视为在髙通货膨胀期 间可优先选择的投资对象。一般情况下，在通货膨胀时，股票价格 会随着公司原有资产重置价值的上升而上升，从而避免了资产贬 值。

4.流通性。股票的流通性指股票在不同的投资者之间的可交 易性。流通性通常以可流通的股票数置、股票成交量以及股份对交 易量的敏感程度来衡量。可流通股数越多，成交量越大，价格对成 交量越不敏感，股票的流通性越好，反之越差。股票的流通，使投资者可以在市场上卖出所持有的股票，取得现金。通过股票的流通 和股价的变动，可以看出人们对相关行业和上市公司的发展前景和 盈利潜力的判断。那些在流通市场上吸引大量投资者、股价不断上 涨的行业和公司，可以通过增发股票，不断吸收大量的资本进入生 产经营活动，收到优化资源配置的效果。

5.价格的波动性和风险性。股票在市场上作为交易的对象， 同商品一样有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格受到所属 公司经营状况、供求关系、银行利率、大众心理等多种因素的影 响，其波动有很大的不确定性。正是这种不确定性，有可能使股票 投资者收益受到损失。而且价格波动的不确定性越大，投资风险也 越大。因而股票也是一种高风险的金融产品r尤其在过高的价位购 买后，就会导致严重的损失。

(三）股票融资与信贷融资的区别

企业在生产经营过程中，特别是在扩大生产经营規模时，经常 会遇到资金不足的困难，在企业自有资金不能完全满足其资金需求 的情况下，便需要向外部筹资。对外筹资可以采取两种方法，其一 是直接借助市场向社会上有资金盈余的单位和个人筹资，即直接融 资；其二是向银行等金融中介机构申请贷款等，也称为间接融资。

直接融资的主要形式有股票、债券、商业票据、预付款和赊购 等，其中股票融资和债券融资是最重要的形式。银行信贷融资是间 接融资中最为重要的形式之一，间接融资的金融中介机构主要是商 业银行。股票融资和信贷融资属于不同的融资方式，在融通资金的 性质、作用等方面有很大的区别：①银行提供给企业的资金融通， 对企业而言是它的外部债务，体现的是债权债务关系；而企业通过 股票融资筹集的资金是企业的资本金，它反映的是财产所有权关 系。②信贷融资是企业的债务，企业必须在到期时或到期前按期还 本付息，因而构成企业的债务负担；而股票融通资金却没有到期日 的问题，投资者一旦购买股票便不得退股。③对提供资金者而言， 信贷融资是银行提供给企业的信用，银行提供的借贷资金不论数量多少，都没有参与企业经营管理的权利；而提供股票融资者即成为 企业的股东，有权参与企业的经营决策。④从提供融资者的收益 看，银行的收益是固定的利息收入。无论企业经营好坏都有义务按 合同规定的条款支付应付的利息；而股票的收益通常是不固定的， 它与企业的经营好坏有着密切的关系。⑤从公司破产时对信贷融资 和股票融资的清偿顺序来看，在企业破产清算时，银行提供给企业 的贷款，不论有无担保，都是对企业的债权，可以在股东之前取得 清偿权。

(四）股票的分类

1.普通股和优先股

普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通 权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求 偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基 础，是股票的一种基本形式，也是发行置最大、最为重要的股票。 目前深、沪两地交易所上市的股票都是普通股。普通股股票持有者 按其所持有的股份比例享有以下基本权利：

（1）公司决策参与权。普通股股东有权参与股东大会，并有建 议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使股东权利。

（2）利润分配权。普通股股东有权从公阂利润中得到股息，普 通股的股息是不固定的，由公司盈利状况及其分配政策决定，普通 股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才能享有股息分配权。

（3）优先认股权。如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现 有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先 购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比 例。

（4）剩余财产的分配权。当公司酸产或清算时，若公司的资产 在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股 东的顺序进行分配。

优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。这种优先权主要体现在两个方面：①优先股拥有固定的股息，不随 公司业绩的好坏而波动，并且可以先于普通股有固定的股息；②当 公司破产进行财产清算时，优先股股东优先于普通股股东对公司剩 余财产的要求权，但优先股一般不参加公司的红利分配，持有人没 有表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。优先股与普通股 相比较，虽然收益和决策权有限，但风险较小。

优先股起源于欧洲，英国在16世纪已经发行优先股，但以后 的几百年里出于管理等方面的需要，不再发行优先股。一般情况 下，公司发行优先股主要出于以下原因：①清偿公司债务，帮助公 司渡过财政难关；②欲增加公司的资产又不影响普通股股东的控制 权。到目前为止，我国还没有发行优先股。

2.绩优股与垃圾股

绩优股是业绩优良公司的股票，对于绩优股的定义国内外有所 不同。在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净 资产收益率，一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上 地位，公司股票上市后净资产收益率连续三年显著超过10%的股 票当属绩优股之列。在国外，绩优股主要是指业绩优良且比较稳定 的大公司股票，这些大公司经过长时间的努力，在行业内达到了较 高的市场占有率，形成了经营规模优势，利润稳步增长，市场知名 度很高。绩优股具有很高的投资回报和投资价值。其公司拥有资 金、市场、信誉等方面的优势，如中国证券市场上的四川长虹、青 岛海尔等等，对各种市场变化具有较强的承受能力和适应能力，绩 优股的股价一般相对稳定且呈长期上升趋势。因此，绩优股总是受 到投资者尤其从事长期投资者的青睐。

垃圾股是业绩较差公司的股票，这类上市公司或者由于行业前 景不好，或者由于经营不善等，业绩不理想，有的甚至于进入亏损 行列。其股票在市场上的表现可能萎靡不振，股价走低，交投不活 跃，年终分红也差。投资者在考虑选择这些股票时要有较高的风险 意识，切忌盲目跟风。

缋优股和垃圾股不是绝对不变的。绩优股公司决策失误，经营 不当，其股票可能沦落为垃圾股；而垃圾股公司经过重组和提高经 营管理水平，抓住市场局面，也有可能将其股票变为绩优股。

股票市场中绩优股和垃圾股并存的格局警示着上市公司：并不 意味着股票上市后，公司就可以髙枕无忧，股票市场容不得滥竽充 数，每只股票价格的波动，都显示着公司的实力，是绩优股还是垃 圾股，依赖于上市公司本身的努力。

3.蓝筹股与红筹股

在海外股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要地 位、业绩优良、成交活跃、红利丰厚的大公司股票称为蓝筹股。 “蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码， 其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。股票投资 者把这些行话套用到股票上。美国通用汽车公司、埃克森石油公司 和杜邦化学公司等股票，都曾属于蓝筹股。蓝筹股并非一成不变。 随着公司经营状况的改变及经济地位的升降，蓝筹股的排名也会变 更。例如，美国著名的《福布斯》杂志统计，1917年100家最大蓝 筹股公司中，目前只有43家公司股票仍在蓝筹股之列，而当初 “最蓝”、行业最兴旺的铁路股票，如今完全丧失了人选蓝筹股的资 格和实力。在中国香港特别行政区股市上，最有名的蓝筹股当属全 球最大商业银行之一的“汇丰控股”。有华资背景的“长江实业” 和中资背景的“中信泰富”等也属蓝筹股之列。中国大陆的股票市 场虽然历史较短，但发展十分迅速，也逐渐出现了一些蓝筹股。

红筹股这一概念诞生于20世纪90年代的香港股市。其原因是 “中华人民共和国”在国际上被称为“红色中国”相应地，香港和 国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的 股票称为“红筹股”。对其具体定义有两种观点；一种观点认为， 按照业务范围划分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其 盈利中的大部分也来自该业务，那么，若这家在中国境外注册、在 香港上市，其股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来遴选的。另一种观点认为，应该按照权 益多寡来划分，如果一家公司股东权益的大部分直接来自于中国大 陆或具有大陆背景，实际上成为中资所控股份，那么，这家在中国 境外注册、在香港上市的公司股票也属于红筹股之列。1997年4 月，恒生指数服务公司着手编制的恒生红筹股指数，就是按照这一 标准来划定红筹股的。通常以上公司的股票均称为红筹股。

早期的红筹股，主要是一些中资公司收购香港的中小型上市公 司后改造而形成的，如“中信泰富”等。近年来出现的红筹股，主 要是内地一些省份将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成 的，如“上海实业”和“北京控股”等。红筹股已经变成了除B 股、H股外，内地企业进人国际资本市场筹资的一条重要渠道。红 筹股的兴起和发展，对香港股市也有着十分重要的影响，从1993 年初至1997年6月，红筹股公司通过首次发行及增资配股筹集的 资金为115.5亿元。1997年1月至6月香港股票市场的总筹资额约 为1 433亿港元，其中，红筹股占23.8%。

A股、B股、H股、N股和s股

我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股、s股等的区 分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定的。

A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发 行，供国内机构、组织和个人（不含台、港、澳投资者）以人民币 认购和交易的普通股股票。1990年我国的A股股票只有10只，至 1999年9月底，深沪两市股票增加到1 000余只，总市值29 655亿 元人民币，与国内生产总值的比率为35%。1998年A股年成交金 额24 000亿元人民币。

B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值， 以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易。 它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、 台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中 国证监会规定的其他投资人。现阶段B股投资人主要是上述几类中的投资者。B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者 在境外或者在香港、澳门和台湾，至1999年9月底深沪交易所共 有B股上市公司108家，筹资额达50亿美元。

H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文 是Hong Kong.取其字首，在香港上市的外资股叫做H股。依此类 推，纽约的第一个英文字母是N，新加坡的第一个英文字母是s. 在纽约和新加坡上市的股票分别叫做N股和s股。

4.国有股、法人股和社会公众股

按投资主体来划分，我国上市公司的股份可分为国有股、法人 股和社会公众股。

国有股是有权代表国家的投资部门和机构以国有资产向股份公 司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。由于 我国的大部分股份制企业都是由原国有大中型企业改制而来，因 此，国有股份在公司股权中占有较大的比重。通过改制，多种经济 成分可以并存于同一企业，国家则通过控股的方式，用较少的资金 控制更多的资源，巩固了公有制的主体地位。

法人股是企业法人和具有法人资格的事业单位和社会团体以其 依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。 目前，在我国上市公司的股权结构中，法人股平均占20%左右。 根据法人股认购的对象，可将法人股进一步分为境内发起人股、外 资发起人股和募集法人股三部分。

在目前，国有股和法人股还不能上市交易。国家股东和法人股 东可以在法律规定范围内转让股权，但需经证券主管部门批准与合 格的机构投资者签订转让协议，一次性完成交易。

社会流通股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可 上市流通股权部分投资所形成的股份。我国投资者在深沪证券交易 所买卖的股票都是社会公众股，即目前人们通过证券经营机构所交 易的股份。

5.公司职工股和内部职工股

公司职工股是公司职工在公司公开向社会发行股票时按发行价 格所认购的股份。按照《股票发行和交易管理暂行条例》规定，公 司职工股的股本数额不得超过拟向社会公众发行股本总额的10%. 公司职工股在本公司股票上市6个月后，即可安排上市流通。

内部职工股和公司职工股不同，内部职工股是在我国进行股份 制试点初期，不向社会公开发行，只对法人和公司内部职工募集股 份的股份有限公司即定向募集公司面向公司内部职工发行的股份。 1993年起，国务院正式发文明确规定停止内部职工股的审批和发 行。

6.一线股、二线股和三线股

根据股票市场交易价格的高低，我国证券市场上流通的股票分 为一线股、二线股和三线股。具体为：

一线股通常指股票市场上一类价格的股票。这些股票业绩优良 并具有良好的发展前景，股价领先于其他股票。大致上，一线股等 同于绩优股和蓝筹股。一些髙成长股，如我国证券市场上的一些高 科技股，由于投资者对其发展前景充满憧憬，它们也属于一线股。 一线股享有良好的声誉，为机构投资者和广大中小投资者所熟知、 青睐。

二线股是价格中等的股票。这类股票在市场上数量最多，其业 绩参差不齐，但从总体上看，它们的业绩也同股价一样在所有上市 公司中居于中游。

三线股是价格低廉的股票。该类公司大多业绩不好，前景不 妙，有的甚至于亏损。也有的少数上市公司，由于发行量太大，或 处于夕阳行业，或缺乏髙速增长的可能，难以塑造出好的投资概念 吸引投资者。一般情况下这类公司股票价格徘徊不前。

7.配股和转配股

配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应的 程序，旨在向原股东配售发行新股筹集资金的行为。按照惯例公司 配股的认购权按照原有股权比例优先在原股东之间分配，即原股东拥有优先配股权。

转配股是我国股票市场特有的产物。国家股、法人股的持有者 放弃配股权，将配股权有偿转让给其他法人和社会公众，这些法人 和社会公众行使相应的配股权时所认购的新股，就是转配股。除特 殊规定外，转配股目前不能上市流通。

5.3.2债券市场

债券市场是债券发行和债券买卖的场所，是金融市场的重要組 成部分。与股票市场一样，债券市场也分为发行市场、流通市场； 一级市场、二级市场；场内交易市场和场外交易市场及国内债券交 易市场和国际债券交易市场等。国内债券市场的发行者和发行地点 同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属一个国 家。

(一）债券市场的功能

1.融资功能。债券市场作为金融市场的一个重要组成部;5）， 具有使资金从剩余者流向需求者，为资金不足者筹集资金的功

2.资金流动导向功能。效益好的企业发行的债券通常比较受 投资者欢迎，因此发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企 业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，发行时利 率较高，筹资成本较大。通过债券市场的发行、交易资金得以向优 势企业集中，从而有利于资源的优化配置。

3.宏观调控功能，一个国家的中央银行作为国家货币政策的 制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再貼现和 利率等政策工具进行宏观调控。其中，公开市场业务是中央银行通 过在证券市场上买卖国债等有价证券，借以调控货币供应量，实现 宏观调控的重要手段，在经济过热、霈要减少货币供应量时，中央 银行卖出债券，收回金融机构或公众持有的一部分货币，从而抑制 经济的过热运行；当经济萧条、银根过紧，需要增加货币供应量 时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。

(二） 债券及其特征

债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金 时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿 还本金的债权债务凭证。债券本质上是债权的证明书，具有法律效 力。债券购买者和发行者之间是一种债权债务关系，发行人即愤务 人，投资者是债权人。根据债券发行人、发行对象、发行期限、发 行时的利率、发行范围的不同，债券可分为多种，后面将主要的种 类作简要介绍。

债券具有如下特征：

1.偿还性。债券一般都规定偿还期限，发行人必须按约定条 件还本并支付利息。

2.流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。

3.安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企 业绩效没有直接联系，收益较稳定，风险较小。在企业破产时，债 券持有人享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

4.收益性。债券的收益性主要表现在两个方面：一是投资债 券可以给投资者定期和不定期的带来利息收入；二是投资者在证券 市场上利用债券价格的变动，买卖债券可赚取利差收入。

(三） 债券的分类

1.国债

国债也称金边债券，源于17世纪英国政府发行的英国政府公 债，该公债带有金色边线。因此被称为“金边债券”。在美国，经 权威性资信评级机构评定为最髙等级（AAA级）的僙券，也称为 “金边债券”。现在“金边债券”一般泛指所有中央政府发行的债 券，即国债。中央政府发行的债券一般有两种：其一是为经济建设 发行的公债，称为“建设公债”；另一种视为弥补预算收支差额发 行的公债，称为“赤字公债”。中央政府是权力的象征，以该国的 征税能力作为国僙还本付息的保证，投资者一般不用担心“金边债 券”的偿还能力。除中央政府发行的公债外，有些国家的地方政府也可发行地方政府债券，这些债券的安全性仅次于“金边债券”。 不过目前我国地方政府还不允许发行地方政府债券。

国债是中央政府为筹集财政资金而发行的政府债券，是中央政 府向投资者出具承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债 务凭证。国债是国家信用的主要形式，以中央政府的税收作为还本 付息的保证，风险较小，流动性强，利率也较其他债券低。

从其形式上看，分为凭证式国债、无记名式国债和记账式国债 三种。

凭证式国债是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国 债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。持有 期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买地点兑取。 提前提取时，除偿还本金外，利息按实际持有的天数以相应的利率 档次计算，经办机构按兑付本金的一定比例收取手续费。

无记名国债是一种实物债券，以实物的形式记录债权，面值不 等，不记名、不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销 售网点购买或在交易所申购。发行结束，持有人可在柜台卖出，也 可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。

记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交易所系统发行和 交易，可记名、可挂失，但投资者必须在证券交易所设立账户。由 于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高、成本低、交 易安全。

依国债利息的支付方式划分为貼现国债和附息国债。

貼现国债指票面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低 于债面价值发行，到期按面值付息的国债，发行价格与面值的差额 即为债券利息。附息国债，指券面上附有息票的债券，息票上标有 利息额、支付利息的期限、支付方式及债券号码内容等。持有人可 从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息国债的利息支付方式一 般是在偿还期内按期付息，每半年或一年付一次利息。我国的附息 国债始于1993年。

2.公司债券

公司债券是股份公司发行的一种债务契约，公司承诺在未来的 特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。

公司债券主要有以下几类：

(1)按是否记名可分为：①记名债券，即在券面上登记持有人 的姓名，支取本息要按印鉴领取，转让时必须经持有人背书并到债 券发行公司登记的公司债券；②不记名债券，即券面上不需要载明 持有人的姓名，还本付息及流通转让以债券为凭证，不须登记。

(2)按持有者是否参加公司利润分配可分为：①参加公司利润 分配的债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程 度上参加公司利润分配的公司债券；②不参加公司利润分配的债 券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司侦券。

(3)按是否可提前赎回分为：①可提前赎回公司债券，即发行 者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券。②不可赎回公司 债券，即只能一次到期还本付息的公司债券。

(4)按发行债券的目的可分为：①普通公司债券，即以固定利 率、固定期限为特征的公司债券，是公司债券的主要形式，其目的 是为公司扩大生产规模提供资金来源；②改组公司债券，是为清理 公司债务目的发行的债券，也称以新换旧债券；③利息公司债券， 也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意 而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券； ④延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能发行 新债还旧债的情况下，征得债权人的同意后可延长偿还期限的公司 债券。

(5)按发行人是否给予持有人选择权分为：①附有选择权的公 司债券，指在一些公司的债券发行中，发行人给予持有人一定的选 择权，如可转换公司债券（附有可转换为普通股的选择权）、有认 股权证的公司债券和可退还公司债券（附有持有人在债券到期前可 将其回售给发行人的选择权）；②未附选择权的公司债券。即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。

(6)根据偿还期限的不同，债券可分为长期债券、短期债券和 中期债券。一般来讲，偿还期限在10年以上的为长期债券；偿还 期限在1年以下的为短期债券；期限在1年以上和10年以下（包 括10年）的为期债券。但我国的公司债券划分期限与之略有不 同，中期债券指1年以上5年以下，长期债券偿还期限在5年以 上。

(7)根据债券利率在偿还期内是否变化，可将债券区分为固定 利率债券和浮动利率债券。

固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债 券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收 益可以事先预计，不确定性较小。但债券发行人和投资者仍然必须 承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降，发行人能以较 低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而 投资者则获得了相对于现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券 价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行的债券成本增 大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低 于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。

浮动利率债券是发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的 债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整，该种 债券一般是中长期债券。浮动利率债券通常根据市场基准利率加上 一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月 期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率。

浮动利率债券的种类较多有规定利率浮动上、下限的浮动利 率债券；有规定利率到达预定水平时可以自动转换成固定利率债券 的浮动利率债券；有浮动选择权的浮动利率债券以及在偿还期的一 段时间内实行固定利率，另一段时间则实行浮动利率的混合利率债 券等。

浮动利率债券可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势 相一致。但由于利率的浮动性，也使发行人的实际成本和投资者的 收益有很大的不确定性，从而导致较高的风险。

公司债券的主要特点是：

风险性较大。公司债券的还款来源是公司的经营利润，但是 任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持 有人承担着损失利息甚至本金的风险。

收益率较高。风险与收益成正比，要求较高风险的公司债券 需提供给债券持有人较髙的投资收益。

对于某些债券而言，发行者与持有人之间可以相互绐予一定 的选择权。

(8)国际债券与欧洲债券

国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措 和融通资金，在国外金融市场上发行的、以外国货币为面值的债 券。其主要特征是发行者和投资人属于不同的国家，筹措的资金来 源于国外金融市场。债券的发行和交易，既可用来平衡发行国的国 际收支，也可用来为发行国政府和企业引入资金从事开发和生产。

依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外 国债券和欧洲债券。

外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一 国发行的以当地国货币计值的债券；欧洲债券是一国政府、金融机 构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发 行的债券。

欧洲债券最初以美元为计值货币，发行地以欧洲为主，欧洲债 券市场具有如下特点：①欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债 券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，也无利 率管制和发行数额的限制，还可以选择多种计值货币。②欧洲债券 市场上筹集的资金数额大、期限长，且对发行人财务公开的要求不 高，筹集资金较方便。③手续简便，费用低，一般由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广、手续简便、费用低，且利息收入免 收所得税。④不计名方式发行，并可保存在国外，保密性强。⑤安 全性和收益性高。发行者大多为大公司、各国政府及国际组织，信 誉较高，安全性大、收益率高。

此外，外国债券还分为扬基债券、武士债券和龙债券。扬基债 券是在美国市场上发行的外国债券，是美国以外的政府、金融机 构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货 币的债券。“扬基”来源于英文“Yankee”，即美国佬，发行者以外 国政府和国际组织为主，投资者以人寿保险公司和银行储蓄机构等 为主。具有如下特点：期限长、数额大；申请手续繁琐，控制较 严。武士债券是在日本市场上发行的外国债券，是日本以外的政 府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元 为计值货币的债券。武士债券均无担保发行，期限通常为3 -10 年，交易地点在东京证券交易所。我国政府先后在1982年和1984 年分别发行了100亿日元和200亿日元的武士债券。龙债券是以非 曰元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券，是东南亚经济迅速发 展的产物。对发行人的要求较髙，一般为政府或相关机构投资人 有官方机构、中央银行、基金管理人及个人等。

3.金融债券

金融债券是指由银行和非银行金融机构发行的债券。在西方的 欧美国家，金融机构发行的债券归类为公司僙券，在我国及日本等 国家，金融机构发行的债券称为金融债券。由于银行等金融机构在 一国经济中占有较特殊的地位，政府对他们的运营有严格的监督， 因此金融债券发行人的资信通常髙于其他非金融机构债券，违约风 险相对较低，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于 一般的企业债券，高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。

据利息的支付方式，金融债券可分为：附息金敝债券和貼息金 融债券。如果金融债券上附有多期息票，发行人定期支付利息，则 称为附息金融债券；若金融债券以低于面值的价格贴现发行，到期按面值还本付息，利息为发行价与面值的差额，则称为貼息金融债 券。

据发行条件分类，金融债券分为：普通金融债券和累进利息金 融馈券。普通金融债券类似于银行定期存款，按面值发行，到期一 次还本付息，期限一般是1年、2年和3年。累进利息金融债券的 利率不固定，在不同的时期有不同的利率，并且一年高于一年，债 券利率随着债券期限的增加累进。如面值为10000元、期限为5年的金融债券，第一年利率为9%，第二年利率为10%.第三年为 11%.第四年为12%.第五年为13%，投资者可在第一年至第五 年之间随时去银行兑付，并获得规定的利息。另外，金融债券同其 他债券一样，也分为中、长、短期及记名、不记名式等。

4.可转换公司债券

可转换公司债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普 通股股票的特殊企业债券。可转换公司债券兼具有债券和股票的双 重性质。

（1）债权性。与其他债券相比，可转换债券也有规定的利率和 期限。投资者可以选择持有债券，到期收取本息。

（2）股权性。可转换渍券在转换成股票之前是纯粹的债券，但 在转換成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东， 可参与企业的经营决策和红利分配。

（3）可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有 者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、 一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券 持有者可按发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如 果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取 本金和利息，或者在流通市场出售变现。

可转換债券的投资者还可享有将债券回售给发行人的权利。一 些可转换债券附有回售条款。规定当公司股票的市场价格持续低于 转换股价达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件回售给债券发行人。另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权 利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回的条件，规定在一定时 期内，若公司股票的市场价格高于转换股价达到一定幅度并持有一 段时间时，发行人可按约定条件强制赎回债券。由于可转换债券附 有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通 公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低其筹资成本，但在 一定条件下，可转换债券可转换成公司股票，因而会影响到公司的 所有者权益，而可转换债券兼具债券和股票双重特点，较受投资者 欢迎。

5.3.3我国证券投资的发展历程

(一）证券发行市场的建立

1981年国库券的成功发行，标志着我国证券发行市场的诞生。 这是我国在债券发行中断22年后，又重新发行的国债，原计划发 行40亿元，实际发行48.7亿元。此后，每年都发行国库券，规模 也逐渐扩大，到1992年，发行量已达410亿元，国库券的期限、 利率结构也趋于多样化。1985年，部分城市幵始发行企业债券和 金融债券，成为各企业和金融机构融通中短期资金的重要形式。仅 1990年度企业债券发行额就已达127亿元。1987年，国家财政部 又相继发行了国家重点建设债券、财政债券、保值公债等，成为国 债的新形式，由此促进了愤券市场的进一步扩大。到1990年底， 累计债券发行总量已达2619.42亿元。与此同时，发行方式也由初 期的行政摊派改为承购包销。

我国股票发行市场走过了一条更加曲折的道路。1984年9月1 日全国第一家股份有限公司--天桥百货股份有限公司在北京宣吿 成立，并发行定期三年的股票。同年12月，上海飞乐音响股份有 限公司半公开地发行了 50万元不偿还股票。1985年1月，上海延 中实业公司成立，以股票形式向社会集资。随后深圳发展银行等股 份制企业也纷纷建立。到1991年底，全国各类股份制企业共有3 220余家，其中只有89家向社会公开发行股票，发行总量为80亿 元，能够在深圳、上海两家交易所上市交易的股票数量则更少，远 远不能满足广大投资者的需要。1992年初开始，股票发行量呈现 迅猛增长的势头，深圳、上海两地的上市股票到10月份已达到57 种，总币值突破700亿元，新发行股票面值20亿元，超过了前10 年股票发行量的总和。目前，证券交易所已遍布全国各地，股民总 数更髙达4 000多万。

(二）证券交易市场的建立

20世纪80年代初开始发行证券时，我国规定所有的有价证券 不得转让流通，因而，证券二级市场未能得到发展。但是，证券本 身的属性和证券市场的内在机制决定了如果只有证券发行，没有证 券流通，证券市场就失去了活力。1986年8月，沈阳市信托投资 公司率先开办了证券转让与买卖业务。上海、广州、深圳、武汉等 地也紧随其后纷纷开设了证券交易柜台。证券交易额迅速增加，交 易对象也由初期单一的国库券发展到各类债券和股票。1991年各 类证券交易总额为464.3亿元，为1990年前累计的2.4倍，其中各 种国库券交易占我国有价证券交易额的85%以上。

随着交易量的扩大，证券流通市场的建立己成为必然。1990 年11月，上海证券交易所经过几年的酝酿正式成立，同年12月开 业营运。1991年7月3日，深圳证券交易所也正式开业。与此同 时，中国人民银行从1990年底开始，建立了全国证券交易自动报 价系统中心（STA。系统）.以促进全国统一的证券市场的发展，并 以先进的卫星通讯和计算机网络连接大、中城市。它的建立极大地 便利了异地证券机构间的信息沟通、证券买卖和淸算交割，从而使 我国的证券市场由割断的区域性市场，一跃而成为跨地区的全国市 场。1992年6月在亚洲开发银行技术援助项目的基础上，又建立 了为证券交易提供多功能服务的证券市场全国电子交易系统 (NET)。至此，全国证券市场“两所两网”体系基本确立，能够较 好地满足全国证券交易业务的需要。在这“两所两网”的连接下，全国的证券公司、兼营证券业务的信托公司和数千个证券交易柜台 形成了一个较完善的证券交易网络，以保证“集中交易、统一过 户、统一结算"和贯彻证券交易的“公开、公平、公正”原则，使 全国各地的投资者都有入市投资的机会。

(三）证券市场客体的发展

1981-1983年底，证券市场客体只有国库券一种，而且品种单 一、期限长、利率低，采用行政摊派办法发行。随着改革开放的深 入和证券市场的发展，市场客体的种类和数量不断增加。现在除国 库券外还有股票、重点建设债券、重点企业债券、基本建设债券、 保值公债等30多个品种。证券期限长短不一，有15年期的电力建 设债券，也有3个月期的企业短期融资券。证券面额大小不同，最 大的有50万元一张的基本建设债券，最小的是5元一张的国库券。 各种债券的利率多少、期限长短、风险大小及市场供需状况也各有 不同。此外，证券到期偿付方式也不尽相同，有些证券餘、付给现金 利息外附加短线产品配额。这些使得市场客体更好地满足了市场主 体的投资需求，使筹资者和投资者顺利有效地完成资金交易。

近年来，股票市场的发展也使证券市场客体更加丰富和多样 化。如1990年全国有价证券总成交量为136亿元，其中国库券占 116亿元，股票仅占20亿元。而到1992年，仅深圳证券交易所1〜 8月股票交易成交量就达45亿元，并创造了日成交量4.5亿元的记 录，使股票交易额的比重迅速上升到60%以上。1991年12月，深 圳市首次向海外发行人民币特种股票（B股），B股的迅速发展， 对筹措海外资金起了很大作用。

经过几年的发展，截至1994年，我国各类有价证券累计发行 6 23糾乙元，其中国库券2 417亿元，财政债券397亿元，特种国债 和保值公愤200亿元，国家投资债券（包括国家建设债券、国家重 点建设债券、基本建设债券等）407亿元，企业债券960亿元，金 融债券1210亿元，股票645亿元。至1994年底，沪深两地上市证 券种数达到466个，全年累计成交金额28614.47亿元，其中国债交易量达19 899.34亿元。股票上市公司总数增至291家，总股本 为644.55亿元，总币值（包括基金）达到3 736.79亿元。证券交 易品种遍及A股、B股、债券、国债期货、国债回购、基金、权证. 等七大种类。伴随着市场规模与交易总量的迅猛发展，我国两大证 券市场的会员也随之增加。1994年上海证券交易所会员达550个， 深圳证券交易所会员达4%个。

证券市场作为社会主义市场经济的一部分，其发展经历了四个 不同价段，而每个阶段的不同特点折射出投资者群体心理的发展轨 迹。

中国股市的萌芽阶段是1984年7月到1990年12月。1984年7 月，北京天桥商场售出第一张股票；同年12月，上海“飞乐音响” 发行股票；1985年1月1日延中股票发行，但股票不能公开上市令 投资者兑现不便，投资人群中谨慎观望心态强烈。小飞乐、延中于 1986年9月26日正式挂牌，在上海市静安区一间16平方米的小房 中上市交易（中国二级股市诞生于这一天）。1990年12月，上海证 交所正式成立，深圳证交所同月试营业。从此，中国股市二级市场 正式开始了艰难的探索历程。

从1990年到1992年春，中国股市进人了发展阶段。股价放开 后，股指节节攀升，直冲1 400点，政府主管部门因担心股市泡沫 过多，通过不断增加股票供给为主要手段进行调控，使当时上海本 地股源源不断上市，股指在几个月内急速下跌至392点。然而，股 指过度下挫既不利于股份制改革的进行，也不利于资本市场的发 展，沪、深证交所便以资金托市、股票上市跌破发行价就回购、组 织各地券商一起进股等措施救市，1993年2月16日创出1 360点最 髙纪录。

1993年7月1日，当人民银行决定将炒股、炒房地产、炒开发 区的银行资金收回后，股指便从901点一路跌到1994年7月29日 的325点。当中国证监会决定以“三大政策”救市，股指在一个月 内回升到1 052点。后因有关部门对“三大政策”中两项有异议，而只执行了 “来年新股不上市”这一项，行情又进人了长时间的低 迷之中，并一直跌到1996年1.月的512点。

1996年4月1日，中央决定取消保值储蓄，4月20日，传媒披 露领导同志重要批“稳步发展，适当加快”，股市开始健步走 牛；至11月，深、沪股指分别升至6 000点与1 200点。由于升幅 较快，引发全民炒股的浪潮，显然，这一阶段中投资人群以盲目从 众心态为主。在警告无效的情况下，1996年12月16日，《人民日 报》发表了题为《关于股市的形势》特约评论员文章，严厉批评违 规资金入市炒作，正式标志着中国股市步入调整阶段。证券管理层 共用了十大调控措施：提高印花税、增加19%年新股额度、处罚 违规公司等，此后，中国股市开始了长达两年时间的低迷态势。面 对着不断阴跌、反复盘整的行情，处于深套之中的投资人群始终无 法摆脱犹豫痛苦的心理阴影。

1999年5月19日，沉闷已久的沪深两地股市突然出现持续上 涨局面。在此后的8个交易日中，沪深指数的涨幅高达20%以上，

沪综指以1 700点突破历史最高位，沪深两市日成交总量也创下 800亿的天量……这种行情被投资者惊喜地称为“井喷”。从5月 19日“井喷”行情爆发至6月4日，有关下半年度宏观经济政策调 整、财政货币政策再度扩张、大幅度提高收入分配等诸多猜测在市 场中流传，但媒体未公布任何正式消息。 6月6日，人民银行宣布 降息，利好开始兑现。6月14日，中国证监会副主席陈耀先在成 都表示，当前股票市场上升行情是恢复性的，反映了市场运行的内 在需求和宏观经济的运行状况。6月15日，《人民日报》发表特约- 评论员文章，重申上述观点指出，国家以增加投入、扩大内需为主 要内容的各项政策措施正逐步发挥效应，今年经济发展继续保持良 好势头，经济增长结构出规了积极的变化。6月21日，中国证监 会主席周正庆强调，目前面临的不仅是一轮市场行情，而且是中国 证券市场的一次重大转折，应珍惜来之不易的大好局面。是日，股市大盘创出历史新高。

1999年7月1日，随着《证券法》的正式实施，中国股市迈人 了它的成熟阶段，而几经风雨的广大投资者也正以积极理性的心态 面对着自己的未来。