第5章 金融市场中的投资行为
5.1金融市场及其产生、发展和组成
5.1.1金融市场及其产生、发展
金融指资金的融通，是资金的借贷关系；金融市场是因经常发 生多边资金借贷关系而形成的资金供求市场，它是经济活动发展的 心脏。如果金融市场上的资金借贷关系发生在本国居民之间而不涉 及其他国家的居民，就称为国内金融市场，国内金融市场中只能发 生一种类型的交易，即国内借款人向国内贷款人借用资金。如果这 一市场涉及到其他国家，超越国境并以国际性规模进行资金的借 贷，就称为国际金融市场，换言之，国际金融市场就是非本国居民 可以参与的、从事国际借贷业务（行为）的信用市场。在一个国际 金融市场中，可能发生三种类型的交易：①国内借款人和国外贷款 人之间的交易；②国外借款人和国内贷款人之间的交易；③国外借 款人和国外贷款人之间的产易，即境外交易。由于它涉及到两个或 更多个国家之间的信贷关系，所以具有国际性的特点。例如，纽约 金融市场主要是美国的国内金融市场，但由于非美国居民也可以在 此自由参加活动，所以带有国际金融市场的性质。而伦敦金融市场 则本来就是作为国际性的金融市场而发展起来的。
国际信贷关系，是借贷资本在国际范围内运动的表现形式和结果。在国际金融市场上，国际信贷关系的发生意味着借贷资本在国 际间进行移动。国际金融市场为这种国际资本移动提供服务，并由此促进国际信贷关系的发展。所以，国际金融市场实质上成为国际 信贷关系产生和国际借贷资本运动的中介和媒体。
国际信贷关系的发生和国际贸易一样，在资本主义经济大发展 过程中，生产和资本国际化逐渐有所发展，各国国内金融市场同国 外的联系也随之产生并且日益扩大。这种联系的传统形式是：本国 投资者购买外国债券或将资金存放于外国金融机构；本国银行向外 国商人提供贷款或外国商人在本国发行债券。但早期最主要的国际 金融交易是为国际贸易提供资金，即银行对进出口商融通资金以利 于进出口贸易的进行，这种资金的融通促进了国际贸易的发展。
在生产和资本国际化的发展过程中，各国金融市场的对外联系 不断发展，使得资本主义国家的信贷体系和金融市场结构发生了相 应的变化。在一些主要的资本主义国家中，国际信贷联系趋于经常 化和多边化，从而出现了主要从事国际业务和专门从事国际业务的 国际金融市场。关于这一点正如马克思所言：随着信用制度的发 展，像伦敦那样大的集中的货币市场就兴起了。”
在资本主义进人帝国主义阶段，由于资本主义生产发展的迟 缓，出现大量过剩的资本，这部分资本脱离了本国的生产和流通过 程而在国际间寻求最有利的投资场所，从而促进了国际金融市场的 发展。第二次世界大战后，由于科技革命的影响，生产国际化提高 到了一个新的阶段，生产国际化又推进了资本国际化，国际资金借 贷曰益频繁，国际资本流动达到空前的规模，国际金融市场获得了 更进一步的扩大。所以，生产国际化和资本国际化，是国际金鼪市 场产生的条件和根本原因，也是促进其进一步发展的客观基础。
5.1.2金融市场的分类
到目前为止，随着金融创新工具的日新月异，金融市场已逐渐 形成一个异常庞大、复杂，且多元化、多层次的市场体系。有关金 融市场的分类，出现了各种不同类型的分类方法。但是，目前世界 上普遍采取的分类法是按金融工具到期日的长短把金融市场分为货币市场和资本市场。
5.2货币市场和资本市场
货币市场指短期资金交易的市场，也称为短期资金市场；资本 市场是指长期资金交易的市场，也叫长期资本市场。金融市场又有 广义和狭义之分，广义的金融市场包栝货币市场和资本市场，狭义 的金融市场仅指短期的资金市场，而不涉及长期资本市场。按照经 营业务的种类来划分，金融市场包括：资金市场、外汇市场、证券 市场、黄金市场。严袼讲来金融市场与外汇市场不同，外汇市场 经营外币买卖，而金融市场则主要进行外币的存放借贷业务，它是 一种信用市场。但是，这种国际借贷活动，往往由多种外汇交易紧 密地联系在一起，所以广义地说，金融市场的业务活动就不仅包括 资金的借贷，还包括外汇、证券和黄金的买卖等。
5.2.1资本市场及其与货币市场的区别
资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融 市场，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等。
资本市场融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称 为资本市场。作为资本市场重要组成部分的证券市场，具有通过发 行股票和债券的形式吸收中长期资金的巨大能力，公开发行的股票 和债券还可以在二级市场自由买卖和流通，有着很强的灵活性。
货币市场是经营一年以内短期资金敲通的金融市场，包括同业 拆借市场、票据贴现市场、回购市场和短期信贷市场等。
资本市场和货币市场都是资金供求双方进行交易的场所，是经 济体系中聚集、分配资金的“水库”和“分流站”，但两者的分工 较明确。资金需求者通过资本市场筹集长期资金，通过货币市场筹 集短期资金，国家经济部门则通过这两个市场来调控金融和经济活 动。从历史上看，货币市场先于资本市场出现，货币市场是资本市场的基础，两者有时可以相互转化。但资本市场的风险远远大于货 币市场。其原因主要是中长期因素影响资金使用效果的不确定性增 大，不确定性因素增多，以及影响资本市场价格水平的因素较多。
资本市场和货币市场是我国社会主义市场经济的重要组成部 分，统称为金融市场，受到了政府高度重视，发展速度很快，目前 已初具规模。尤其改革开放以来的实践证明，金融市场的建立和发 展，对优化资源配置，搞活资金融通，提髙资金使用效率，筹措建 设资金，建立现代企业制度，具有十分重要的意义。
5.2.2外汇市场
外汇市场是个人、企业、银行和经纪人从事外汇买卖交易的机 制或网络，它不像证券交易所或商品交易所那样有固定的场所，是 外汇银行及其他金融机构和经纪人之间利用电话、电传等通讯工具 从事报价和交易的无形市场，是.种松散型市场，它遍布全世界， 涉及世界各地主要的金融中心，而不是在哪个具体的场所开展外汇 买卖业务。世界上交易量比较大的外汇市场有纽约、伦敦，法兰克 福、巴黎、苏黎设、东京、米兰等地。外汇市场的形成是国际商品 交易和国际信贷的内在要求，它的出现是国际经济交往的必然结 果。外汇市场一般由三部分组成：外汇银行、外汇经纪人和中央银 行。外汇经纪人是在银行与进出口商之间进行联系、接洽外汇买卖 的汇兑商人，靠收取佣金生活。
5.3证券市场
证券市场是从事股票、债券等有价证券交易的场所，是长期资 本市场，也是金融资本家进行大规模投机的重要场所。证券市场作 为长期资本的最初投资者和最终使用者之间的有效中介，是金融市 场的重要组成部分。证券市场由股票市场、债券市场等有价证券市 场组成。
5.3.1股票市场
股票市场是股票发行和交易的场所。根据市场功能划分，可分 为发行市场和流通市场。发行市场是通过发行股票进行筹资活动的 场所，一方面为资金的需求者提供筹集资金的渠道，另一方面为资 金的供应者提供投资的场所。发行市场又称为一级市场，是资本职 能转化的场所，通过发行股票，把社会上闲散资金转化为资本。流 通市场是将发行的股票进行转让的市场，也称二级市场，流通市场 -方面为股票持有者提供投资机会，另一方面为股票持有者提供转 让的机会。与发行市场一次性行为不同的是，在流通市场上股票可 频繁地进行交易。发行市场是流通市场的基础和前提，流通市场是 发行市场得以存在和发展的条件。发行市场的规模决定了流通市场 的规模，影响着流通市场的交易价格。没有发行市场，流通市场就 成为无源之水，无本之木。在一定时期内，发行市场规模过小，容 易使流通市场的供需脱节，造成投机过度，股价起伏过度；发行节 奏过快，股票供过于求，对流通市场形成压力，股价低落，市场低 迷，反过来会影响发行市场的筹资。发行市场与流通市场是相互依 存、互为补充的整体。
根据市场组织细分，股票市场可分为场内交易市场和场外交易 市场。股票的场内交易市场是股票集中交易的场所，即股票交易 所，一般称为证券交易所，如中国的上海证券交易所和深圳证券交 易所。有些国家最初的证券交易所是自发产生的，有些是根据国家 有关法规政策注册登i己设立或经批准设立的。今天的证券交易所均 有严密的组织，严格的管理，有进行集中交易的固定场所。在世界 大多数国家里，证券交易所是股票交易的惟一合法场所。股票的场 外交易市场是在股票交易所以外的各证券交易机构柜台上进行股票 交易的市场，也叫柜台交易市场。随着通讯技术的发展，一些国家 出现了有组织的，并通过现代化通信与电脑网络进行交易的场外交 易市场，如美国的全美证券协会自动报价系统等。由于我国的证券市场尚不成熟，目前还没有发展场外交易市场。
另外，根据投资者范围的不同，我国股票市场分为境内投资者 参与的A股市场与专供境外投资者参与的B股市场。
(一）股票市场的功能
1.筹集资金。筹集资金是股票市场的首要功能。企业通过在 股票市场上发行股票，把分散在社会上的闲散资金集中起来，形成 巨额的、可供长期使用的资本，用于支持社会化大生产和大规模经 营。股票市场所能达到的筹资规模和速度是企业依靠自身积累和银 行贷款所无法比拟的。正如马克思所描述的，“假如必须等待积累 去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天 世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事 完成了”。
据国际证券交易所联合会（F1BV)统计，19%年各国上市公 司和当年新上市的公司在股票市场上筹集资金总额达4 380亿美 元，比1995年的3 199亿美元增长36.9%。
2.转换机制。对于我国的企业来说，股票市场可促进公司转 换经营机制，建立现代企业制度。第一，企业要成为上市公司，就 必须先改制为股份有限公司，适当分离企业的所有权和经营权，规 范公司的体制。第二，由于上市公司的资本来自众多的股东，公司 必须履行信息披漏义务，这就使得企业时时处在各方面的监督和影 响之中。一方面来自股东的监督，股东作为投资者必然关心企业的 经营状况和发展前录，通过授权关系来行使他们的权利；另一方面 来自资本市场的压力，企业经营的好坏影响股价，股价的髙低牵动 企业和投资者。经营不善，股价下跌，可能导致企业被第三者收 购。第三，来自社会的监督，特别是会计师事务所、律师事务所、 证券交易所和社会舆论等的监督和制约。所有这些监督和制约促使 上市公司必须改善和健全内部运作机制。
在资本主义国家，不少家族企业通过股份制改造成为上市公司 后，突破了私人企业的单一资本限制，获得巨大的成功，得以跻身于世界大公司的前列，如日本的松下电器公司，就是通过有效的管 理、上市和多次增资扩股，迅速扩大了经营规模，跻身于世界500 强的。
3.优化资源配置。股票市场的优化资源配置功能是通过一级 市场筹资、二级市场的股票流通来实现的。投资者通过即时披露的 各种信息，选择成长性好、盈利潜力大的股票进行投资，抛弃业绩 差、收益差的股票，使资金逐渐流向效益好、发展前景好的企业， 推动企业股价的逐步上扬，为该公司利用股票市场进行资本扩张提 供了良好的运作基础。而业绩差、前景黯淡的企业股价下滑，难以 继续筹集资金，以致于逐渐衰落或被兼并、收购。
4.分散风险。股票市场在给投资者和融资者提供投融资渠道 的同时，也提供了分散风险的途径。从资金需求者角度来看，通过 发行股票筹集了资金，同时将其经营风险部分地转移和分散给投资 者，实现了经营风险的社会化。这一点如美国电话电报公司有300 万个股东，该公司经营收益由300万个股东共同分享，同时该公司 的经营风险、市场风险也由300万个股东共同承担。从投资角度 看，可以根据个人承担风险的程度，通过买卖股票和建立投资组合 来转移和分散风险。投资者在资金多余时，可以购买股票进行投 资，把消费资金转化为生产资金；在资金紧缺时，可以把股票卖掉 变成现金以解决即期之需。股票市场的高变现性，使得人们放心地 把剩余资金投入股票市场，从而使闲散资金转化为生产资金，使得 社会既最大限度地利用了分散的闲散资金，又促进了个人财富的保 值增值。
(二）股票及其特点
股票是股份有限公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证。 股票代表着其持有人（股东） 对股份公司的所有权。这种所有权是 一种综合的权利，如参加股东大会、投票表决5参与公司的重大决 策、收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司 所有权相等。每个股东所拥有的公司所有权的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿 转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出 资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系，是所有者与经营者 的关系，股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责 任，承担风险，分享收益。
股票具有以下特点：
1.不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券，投资者 认购了股票后，就不能再要求退股，只能到二级市场通过交易转让 给第三者。股票的转让意味者公司股东的改变，并不减少公司资 本。从期限上看，只要公司存在，它发行的股票就存在，股票的期 限等同于公司存续的期限。
2.参与性。股东有权出席股东大会，选举公司的量事会，参 与公司重大决策。股票持有者的投资意志和享有的经济利益，通常 是通过行使股东参与权来实现的。股东参与公司的决策权利的大 小，取决于其所持有股份的多少，从实践中看，只要股东持有的股 票数量达到可左右决策结果所需的实际多数时，就能掌握公司的决 策控制权。
3.收益性。股东凭借其持有的股票，有权从公司领取股息或 红利，获取投资的收益。股息或红利的大小取决于公司的盈利水平 和公司的盈利分配政策。另外，收益性还表现在股票投资者可以获 得价差收入或实现资产的保值增值，通过低价买入和高价卖出股 票，投资者可以赚取价差的利润。股票通常被视为在髙通货膨胀期 间可优先选择的投资对象。一般情况下，在通货膨胀时，股票价格 会随着公司原有资产重置价值的上升而上升，从而避免了资产贬 值。
4.流通性。股票的流通性指股票在不同的投资者之间的可交 易性。流通性通常以可流通的股票数置、股票成交量以及股份对交 易量的敏感程度来衡量。可流通股数越多，成交量越大，价格对成 交量越不敏感，股票的流通性越好，反之越差。股票的流通，使投资者可以在市场上卖出所持有的股票，取得现金。通过股票的流通 和股价的变动，可以看出人们对相关行业和上市公司的发展前景和 盈利潜力的判断。那些在流通市场上吸引大量投资者、股价不断上 涨的行业和公司，可以通过增发股票，不断吸收大量的资本进入生 产经营活动，收到优化资源配置的效果。
5.价格的波动性和风险性。股票在市场上作为交易的对象， 同商品一样有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格受到所属 公司经营状况、供求关系、银行利率、大众心理等多种因素的影 响，其波动有很大的不确定性。正是这种不确定性，有可能使股票 投资者收益受到损失。而且价格波动的不确定性越大，投资风险也 越大。因而股票也是一种高风险的金融产品r尤其在过高的价位购 买后，就会导致严重的损失。
(三）股票融资与信贷融资的区别
企业在生产经营过程中，特别是在扩大生产经营規模时，经常 会遇到资金不足的困难，在企业自有资金不能完全满足其资金需求 的情况下，便需要向外部筹资。对外筹资可以采取两种方法，其一 是直接借助市场向社会上有资金盈余的单位和个人筹资，即直接融 资；其二是向银行等金融中介机构申请贷款等，也称为间接融资。
直接融资的主要形式有股票、债券、商业票据、预付款和赊购 等，其中股票融资和债券融资是最重要的形式。银行信贷融资是间 接融资中最为重要的形式之一，间接融资的金融中介机构主要是商 业银行。股票融资和信贷融资属于不同的融资方式，在融通资金的 性质、作用等方面有很大的区别：①银行提供给企业的资金融通， 对企业而言是它的外部债务，体现的是债权债务关系；而企业通过 股票融资筹集的资金是企业的资本金，它反映的是财产所有权关 系。②信贷融资是企业的债务，企业必须在到期时或到期前按期还 本付息，因而构成企业的债务负担；而股票融通资金却没有到期日 的问题，投资者一旦购买股票便不得退股。③对提供资金者而言， 信贷融资是银行提供给企业的信用，银行提供的借贷资金不论数量多少，都没有参与企业经营管理的权利；而提供股票融资者即成为 企业的股东，有权参与企业的经营决策。④从提供融资者的收益 看，银行的收益是固定的利息收入。无论企业经营好坏都有义务按 合同规定的条款支付应付的利息；而股票的收益通常是不固定的， 它与企业的经营好坏有着密切的关系。⑤从公司破产时对信贷融资 和股票融资的清偿顺序来看，在企业破产清算时，银行提供给企业 的贷款，不论有无担保，都是对企业的债权，可以在股东之前取得 清偿权。
(四）股票的分类
1.普通股和优先股
普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通 权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求 偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基 础，是股票的一种基本形式，也是发行置最大、最为重要的股票。 目前深、沪两地交易所上市的股票都是普通股。普通股股票持有者 按其所持有的股份比例享有以下基本权利：
（1）公司决策参与权。普通股股东有权参与股东大会，并有建 议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使股东权利。
（2）利润分配权。普通股股东有权从公阂利润中得到股息，普 通股的股息是不固定的，由公司盈利状况及其分配政策决定，普通 股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才能享有股息分配权。
（3）优先认股权。如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现 有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先 购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比 例。
（4）剩余财产的分配权。当公司酸产或清算时，若公司的资产 在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股 东的顺序进行分配。
优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。这种优先权主要体现在两个方面：①优先股拥有固定的股息，不随 公司业绩的好坏而波动，并且可以先于普通股有固定的股息；②当 公司破产进行财产清算时，优先股股东优先于普通股股东对公司剩 余财产的要求权，但优先股一般不参加公司的红利分配，持有人没 有表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。优先股与普通股 相比较，虽然收益和决策权有限，但风险较小。
优先股起源于欧洲，英国在16世纪已经发行优先股，但以后 的几百年里出于管理等方面的需要，不再发行优先股。一般情况 下，公司发行优先股主要出于以下原因：①清偿公司债务，帮助公 司渡过财政难关；②欲增加公司的资产又不影响普通股股东的控制 权。到目前为止，我国还没有发行优先股。
2.绩优股与垃圾股
绩优股是业绩优良公司的股票，对于绩优股的定义国内外有所 不同。在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净 资产收益率，一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上 地位，公司股票上市后净资产收益率连续三年显著超过10%的股 票当属绩优股之列。在国外，绩优股主要是指业绩优良且比较稳定 的大公司股票，这些大公司经过长时间的努力，在行业内达到了较 高的市场占有率，形成了经营规模优势，利润稳步增长，市场知名 度很高。绩优股具有很高的投资回报和投资价值。其公司拥有资 金、市场、信誉等方面的优势，如中国证券市场上的四川长虹、青 岛海尔等等，对各种市场变化具有较强的承受能力和适应能力，绩 优股的股价一般相对稳定且呈长期上升趋势。因此，绩优股总是受 到投资者尤其从事长期投资者的青睐。
垃圾股是业绩较差公司的股票，这类上市公司或者由于行业前 景不好，或者由于经营不善等，业绩不理想，有的甚至于进入亏损 行列。其股票在市场上的表现可能萎靡不振，股价走低，交投不活 跃，年终分红也差。投资者在考虑选择这些股票时要有较高的风险 意识，切忌盲目跟风。
缋优股和垃圾股不是绝对不变的。绩优股公司决策失误，经营 不当，其股票可能沦落为垃圾股；而垃圾股公司经过重组和提高经 营管理水平，抓住市场局面，也有可能将其股票变为绩优股。
股票市场中绩优股和垃圾股并存的格局警示着上市公司：并不 意味着股票上市后，公司就可以髙枕无忧，股票市场容不得滥竽充 数，每只股票价格的波动，都显示着公司的实力，是绩优股还是垃 圾股，依赖于上市公司本身的努力。
3.蓝筹股与红筹股
在海外股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要地 位、业绩优良、成交活跃、红利丰厚的大公司股票称为蓝筹股。 “蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码， 其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。股票投资 者把这些行话套用到股票上。美国通用汽车公司、埃克森石油公司 和杜邦化学公司等股票，都曾属于蓝筹股。蓝筹股并非一成不变。 随着公司经营状况的改变及经济地位的升降，蓝筹股的排名也会变 更。例如，美国著名的《福布斯》杂志统计，1917年100家最大蓝 筹股公司中，目前只有43家公司股票仍在蓝筹股之列，而当初 “最蓝”、行业最兴旺的铁路股票，如今完全丧失了人选蓝筹股的资 格和实力。在中国香港特别行政区股市上，最有名的蓝筹股当属全 球最大商业银行之一的“汇丰控股”。有华资背景的“长江实业” 和中资背景的“中信泰富”等也属蓝筹股之列。中国大陆的股票市 场虽然历史较短，但发展十分迅速，也逐渐出现了一些蓝筹股。
红筹股这一概念诞生于20世纪90年代的香港股市。其原因是 “中华人民共和国”在国际上被称为“红色中国”相应地，香港和 国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的 股票称为“红筹股”。对其具体定义有两种观点；一种观点认为， 按照业务范围划分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其 盈利中的大部分也来自该业务，那么，若这家在中国境外注册、在 香港上市，其股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来遴选的。另一种观点认为，应该按照权 益多寡来划分，如果一家公司股东权益的大部分直接来自于中国大 陆或具有大陆背景，实际上成为中资所控股份，那么，这家在中国 境外注册、在香港上市的公司股票也属于红筹股之列。1997年4 月，恒生指数服务公司着手编制的恒生红筹股指数，就是按照这一 标准来划定红筹股的。通常以上公司的股票均称为红筹股。
早期的红筹股，主要是一些中资公司收购香港的中小型上市公 司后改造而形成的，如“中信泰富”等。近年来出现的红筹股，主 要是内地一些省份将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成 的，如“上海实业”和“北京控股”等。红筹股已经变成了除B 股、H股外，内地企业进人国际资本市场筹资的一条重要渠道。红 筹股的兴起和发展，对香港股市也有着十分重要的影响，从1993 年初至1997年6月，红筹股公司通过首次发行及增资配股筹集的 资金为115.5亿元。1997年1月至6月香港股票市场的总筹资额约 为1 433亿港元，其中，红筹股占23.8%。
A股、B股、H股、N股和s股
我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股、s股等的区 分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定的。
A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发 行，供国内机构、组织和个人（不含台、港、澳投资者）以人民币 认购和交易的普通股股票。1990年我国的A股股票只有10只，至 1999年9月底，深沪两市股票增加到1 000余只，总市值29 655亿 元人民币，与国内生产总值的比率为35%。1998年A股年成交金 额24 000亿元人民币。
B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值， 以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易。 它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、 台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中 国证监会规定的其他投资人。现阶段B股投资人主要是上述几类中的投资者。B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者 在境外或者在香港、澳门和台湾，至1999年9月底深沪交易所共 有B股上市公司108家，筹资额达50亿美元。
H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文 是Hong Kong.取其字首，在香港上市的外资股叫做H股。依此类 推，纽约的第一个英文字母是N，新加坡的第一个英文字母是s. 在纽约和新加坡上市的股票分别叫做N股和s股。
4.国有股、法人股和社会公众股
按投资主体来划分，我国上市公司的股份可分为国有股、法人 股和社会公众股。
国有股是有权代表国家的投资部门和机构以国有资产向股份公 司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。由于 我国的大部分股份制企业都是由原国有大中型企业改制而来，因 此，国有股份在公司股权中占有较大的比重。通过改制，多种经济 成分可以并存于同一企业，国家则通过控股的方式，用较少的资金 控制更多的资源，巩固了公有制的主体地位。
法人股是企业法人和具有法人资格的事业单位和社会团体以其 依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。 目前，在我国上市公司的股权结构中，法人股平均占20%左右。 根据法人股认购的对象，可将法人股进一步分为境内发起人股、外 资发起人股和募集法人股三部分。
在目前，国有股和法人股还不能上市交易。国家股东和法人股 东可以在法律规定范围内转让股权，但需经证券主管部门批准与合 格的机构投资者签订转让协议，一次性完成交易。
社会流通股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可 上市流通股权部分投资所形成的股份。我国投资者在深沪证券交易 所买卖的股票都是社会公众股，即目前人们通过证券经营机构所交 易的股份。
5.公司职工股和内部职工股
公司职工股是公司职工在公司公开向社会发行股票时按发行价 格所认购的股份。按照《股票发行和交易管理暂行条例》规定，公 司职工股的股本数额不得超过拟向社会公众发行股本总额的10%. 公司职工股在本公司股票上市6个月后，即可安排上市流通。
内部职工股和公司职工股不同，内部职工股是在我国进行股份 制试点初期，不向社会公开发行，只对法人和公司内部职工募集股 份的股份有限公司即定向募集公司面向公司内部职工发行的股份。 1993年起，国务院正式发文明确规定停止内部职工股的审批和发 行。
6.一线股、二线股和三线股
根据股票市场交易价格的高低，我国证券市场上流通的股票分 为一线股、二线股和三线股。具体为：
一线股通常指股票市场上一类价格的股票。这些股票业绩优良 并具有良好的发展前景，股价领先于其他股票。大致上，一线股等 同于绩优股和蓝筹股。一些髙成长股，如我国证券市场上的一些高 科技股，由于投资者对其发展前景充满憧憬，它们也属于一线股。 一线股享有良好的声誉，为机构投资者和广大中小投资者所熟知、 青睐。
二线股是价格中等的股票。这类股票在市场上数量最多，其业 绩参差不齐，但从总体上看，它们的业绩也同股价一样在所有上市 公司中居于中游。
三线股是价格低廉的股票。该类公司大多业绩不好，前景不 妙，有的甚至于亏损。也有的少数上市公司，由于发行量太大，或 处于夕阳行业，或缺乏髙速增长的可能，难以塑造出好的投资概念 吸引投资者。一般情况下这类公司股票价格徘徊不前。
7.配股和转配股
配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应的 程序，旨在向原股东配售发行新股筹集资金的行为。按照惯例公司 配股的认购权按照原有股权比例优先在原股东之间分配，即原股东拥有优先配股权。
转配股是我国股票市场特有的产物。国家股、法人股的持有者 放弃配股权，将配股权有偿转让给其他法人和社会公众，这些法人 和社会公众行使相应的配股权时所认购的新股，就是转配股。除特 殊规定外，转配股目前不能上市流通。
5.3.2债券市场
债券市场是债券发行和债券买卖的场所，是金融市场的重要組 成部分。与股票市场一样，债券市场也分为发行市场、流通市场； 一级市场、二级市场；场内交易市场和场外交易市场及国内债券交 易市场和国际债券交易市场等。国内债券市场的发行者和发行地点 同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属一个国 家。
(一）债券市场的功能
1.融资功能。债券市场作为金融市场的一个重要组成部;5）， 具有使资金从剩余者流向需求者，为资金不足者筹集资金的功
2.资金流动导向功能。效益好的企业发行的债券通常比较受 投资者欢迎，因此发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企 业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，发行时利 率较高，筹资成本较大。通过债券市场的发行、交易资金得以向优 势企业集中，从而有利于资源的优化配置。
3.宏观调控功能，一个国家的中央银行作为国家货币政策的 制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再貼现和 利率等政策工具进行宏观调控。其中，公开市场业务是中央银行通 过在证券市场上买卖国债等有价证券，借以调控货币供应量，实现 宏观调控的重要手段，在经济过热、霈要减少货币供应量时，中央 银行卖出债券，收回金融机构或公众持有的一部分货币，从而抑制 经济的过热运行；当经济萧条、银根过紧，需要增加货币供应量 时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。
(二） 债券及其特征
债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金 时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿 还本金的债权债务凭证。债券本质上是债权的证明书，具有法律效 力。债券购买者和发行者之间是一种债权债务关系，发行人即愤务 人，投资者是债权人。根据债券发行人、发行对象、发行期限、发 行时的利率、发行范围的不同，债券可分为多种，后面将主要的种 类作简要介绍。
债券具有如下特征：
1.偿还性。债券一般都规定偿还期限，发行人必须按约定条 件还本并支付利息。
2.流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。
3.安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企 业绩效没有直接联系，收益较稳定，风险较小。在企业破产时，债 券持有人享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。
4.收益性。债券的收益性主要表现在两个方面：一是投资债 券可以给投资者定期和不定期的带来利息收入；二是投资者在证券 市场上利用债券价格的变动，买卖债券可赚取利差收入。
(三） 债券的分类
1.国债
国债也称金边债券，源于17世纪英国政府发行的英国政府公 债，该公债带有金色边线。因此被称为“金边债券”。在美国，经 权威性资信评级机构评定为最髙等级（AAA级）的僙券，也称为 “金边债券”。现在“金边债券”一般泛指所有中央政府发行的债 券，即国债。中央政府发行的债券一般有两种：其一是为经济建设 发行的公债，称为“建设公债”；另一种视为弥补预算收支差额发 行的公债，称为“赤字公债”。中央政府是权力的象征，以该国的 征税能力作为国僙还本付息的保证，投资者一般不用担心“金边债 券”的偿还能力。除中央政府发行的公债外，有些国家的地方政府也可发行地方政府债券，这些债券的安全性仅次于“金边债券”。 不过目前我国地方政府还不允许发行地方政府债券。
国债是中央政府为筹集财政资金而发行的政府债券，是中央政 府向投资者出具承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债 务凭证。国债是国家信用的主要形式，以中央政府的税收作为还本 付息的保证，风险较小，流动性强，利率也较其他债券低。
从其形式上看，分为凭证式国债、无记名式国债和记账式国债 三种。
凭证式国债是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国 债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。持有 期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买地点兑取。 提前提取时，除偿还本金外，利息按实际持有的天数以相应的利率 档次计算，经办机构按兑付本金的一定比例收取手续费。
无记名国债是一种实物债券，以实物的形式记录债权，面值不 等，不记名、不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销 售网点购买或在交易所申购。发行结束，持有人可在柜台卖出，也 可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。
记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交易所系统发行和 交易，可记名、可挂失，但投资者必须在证券交易所设立账户。由 于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高、成本低、交 易安全。
依国债利息的支付方式划分为貼现国债和附息国债。
貼现国债指票面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低 于债面价值发行，到期按面值付息的国债，发行价格与面值的差额 即为债券利息。附息国债，指券面上附有息票的债券，息票上标有 利息额、支付利息的期限、支付方式及债券号码内容等。持有人可 从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息国债的利息支付方式一 般是在偿还期内按期付息，每半年或一年付一次利息。我国的附息 国债始于1993年。
2.公司债券
公司债券是股份公司发行的一种债务契约，公司承诺在未来的 特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。
公司债券主要有以下几类：
(1)按是否记名可分为：①记名债券，即在券面上登记持有人 的姓名，支取本息要按印鉴领取，转让时必须经持有人背书并到债 券发行公司登记的公司债券；②不记名债券，即券面上不需要载明 持有人的姓名，还本付息及流通转让以债券为凭证，不须登记。
(2)按持有者是否参加公司利润分配可分为：①参加公司利润 分配的债券，指除了可按预先约定获得利息收入外，还可在一定程 度上参加公司利润分配的公司债券；②不参加公司利润分配的债 券，指持有人只能按照事先约定的利率获得利息的公司侦券。
(3)按是否可提前赎回分为：①可提前赎回公司债券，即发行 者可在债券到期前购回其发行的全部或部分债券。②不可赎回公司 债券，即只能一次到期还本付息的公司债券。
(4)按发行债券的目的可分为：①普通公司债券，即以固定利 率、固定期限为特征的公司债券，是公司债券的主要形式，其目的 是为公司扩大生产规模提供资金来源；②改组公司债券，是为清理 公司债务目的发行的债券，也称以新换旧债券；③利息公司债券， 也称为调整公司债券，是指面临债务信用危机的公司经债权人同意 而发行的较低利率的新债券，用以换回原来发行的较高利率债券； ④延期公司债券，指公司在已发行债券到期无力支付，又不能发行 新债还旧债的情况下，征得债权人的同意后可延长偿还期限的公司 债券。
(5)按发行人是否给予持有人选择权分为：①附有选择权的公 司债券，指在一些公司的债券发行中，发行人给予持有人一定的选 择权，如可转换公司债券（附有可转换为普通股的选择权）、有认 股权证的公司债券和可退还公司债券（附有持有人在债券到期前可 将其回售给发行人的选择权）；②未附选择权的公司债券。即债券发行人未给予持有人上述选择权的公司债券。
(6)根据偿还期限的不同，债券可分为长期债券、短期债券和 中期债券。一般来讲，偿还期限在10年以上的为长期债券；偿还 期限在1年以下的为短期债券；期限在1年以上和10年以下（包 括10年）的为期债券。但我国的公司债券划分期限与之略有不 同，中期债券指1年以上5年以下，长期债券偿还期限在5年以 上。
(7)根据债券利率在偿还期内是否变化，可将债券区分为固定 利率债券和浮动利率债券。
固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债 券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收 益可以事先预计，不确定性较小。但债券发行人和投资者仍然必须 承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降，发行人能以较 低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而 投资者则获得了相对于现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券 价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行的债券成本增 大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低 于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。
浮动利率债券是发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的 债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整，该种 债券一般是中长期债券。浮动利率债券通常根据市场基准利率加上 一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月 期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率。
浮动利率债券的种类较多有规定利率浮动上、下限的浮动利 率债券；有规定利率到达预定水平时可以自动转换成固定利率债券 的浮动利率债券；有浮动选择权的浮动利率债券以及在偿还期的一 段时间内实行固定利率，另一段时间则实行浮动利率的混合利率债 券等。
浮动利率债券可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势 相一致。但由于利率的浮动性，也使发行人的实际成本和投资者的 收益有很大的不确定性，从而导致较高的风险。
公司债券的主要特点是：
风险性较大。公司债券的还款来源是公司的经营利润，但是 任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持 有人承担着损失利息甚至本金的风险。
收益率较高。风险与收益成正比，要求较高风险的公司债券 需提供给债券持有人较髙的投资收益。
对于某些债券而言，发行者与持有人之间可以相互绐予一定 的选择权。
(8)国际债券与欧洲债券
国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措 和融通资金，在国外金融市场上发行的、以外国货币为面值的债 券。其主要特征是发行者和投资人属于不同的国家，筹措的资金来 源于国外金融市场。债券的发行和交易，既可用来平衡发行国的国 际收支，也可用来为发行国政府和企业引入资金从事开发和生产。
依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外 国债券和欧洲债券。
外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一 国发行的以当地国货币计值的债券；欧洲债券是一国政府、金融机 构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发 行的债券。
欧洲债券最初以美元为计值货币，发行地以欧洲为主，欧洲债 券市场具有如下特点：①欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债 券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，也无利 率管制和发行数额的限制，还可以选择多种计值货币。②欧洲债券 市场上筹集的资金数额大、期限长，且对发行人财务公开的要求不 高，筹集资金较方便。③手续简便，费用低，一般由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广、手续简便、费用低，且利息收入免 收所得税。④不计名方式发行，并可保存在国外，保密性强。⑤安 全性和收益性高。发行者大多为大公司、各国政府及国际组织，信 誉较高，安全性大、收益率高。
此外，外国债券还分为扬基债券、武士债券和龙债券。扬基债 券是在美国市场上发行的外国债券，是美国以外的政府、金融机 构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货 币的债券。“扬基”来源于英文“Yankee”，即美国佬，发行者以外 国政府和国际组织为主，投资者以人寿保险公司和银行储蓄机构等 为主。具有如下特点：期限长、数额大；申请手续繁琐，控制较 严。武士债券是在日本市场上发行的外国债券，是日本以外的政 府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元 为计值货币的债券。武士债券均无担保发行，期限通常为3 -10 年，交易地点在东京证券交易所。我国政府先后在1982年和1984 年分别发行了100亿日元和200亿日元的武士债券。龙债券是以非 曰元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券，是东南亚经济迅速发 展的产物。对发行人的要求较髙，一般为政府或相关机构投资人 有官方机构、中央银行、基金管理人及个人等。
3.金融债券
金融债券是指由银行和非银行金融机构发行的债券。在西方的 欧美国家，金融机构发行的债券归类为公司僙券，在我国及日本等 国家，金融机构发行的债券称为金融债券。由于银行等金融机构在 一国经济中占有较特殊的地位，政府对他们的运营有严格的监督， 因此金融债券发行人的资信通常髙于其他非金融机构债券，违约风 险相对较低，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于 一般的企业债券，高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。
据利息的支付方式，金融债券可分为：附息金敝债券和貼息金 融债券。如果金融债券上附有多期息票，发行人定期支付利息，则 称为附息金融债券；若金融债券以低于面值的价格贴现发行，到期按面值还本付息，利息为发行价与面值的差额，则称为貼息金融债 券。
据发行条件分类，金融债券分为：普通金融债券和累进利息金 融馈券。普通金融债券类似于银行定期存款，按面值发行，到期一 次还本付息，期限一般是1年、2年和3年。累进利息金融债券的 利率不固定，在不同的时期有不同的利率，并且一年高于一年，债 券利率随着债券期限的增加累进。如面值为10000元、期限为5年的金融债券，第一年利率为9%，第二年利率为10%.第三年为 11%.第四年为12%.第五年为13%，投资者可在第一年至第五 年之间随时去银行兑付，并获得规定的利息。另外，金融债券同其 他债券一样，也分为中、长、短期及记名、不记名式等。
4.可转换公司债券
可转换公司债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普 通股股票的特殊企业债券。可转换公司债券兼具有债券和股票的双 重性质。
（1）债权性。与其他债券相比，可转换债券也有规定的利率和 期限。投资者可以选择持有债券，到期收取本息。
（2）股权性。可转换渍券在转换成股票之前是纯粹的债券，但 在转換成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东， 可参与企业的经营决策和红利分配。
（3）可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有 者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、 一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券 持有者可按发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如 果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取 本金和利息，或者在流通市场出售变现。
可转換债券的投资者还可享有将债券回售给发行人的权利。一 些可转换债券附有回售条款。规定当公司股票的市场价格持续低于 转换股价达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件回售给债券发行人。另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权 利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回的条件，规定在一定时 期内，若公司股票的市场价格高于转换股价达到一定幅度并持有一 段时间时，发行人可按约定条件强制赎回债券。由于可转换债券附 有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通 公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低其筹资成本，但在 一定条件下，可转换债券可转换成公司股票，因而会影响到公司的 所有者权益，而可转换债券兼具债券和股票双重特点，较受投资者 欢迎。
5.3.3我国证券投资的发展历程
(一）证券发行市场的建立
1981年国库券的成功发行，标志着我国证券发行市场的诞生。 这是我国在债券发行中断22年后，又重新发行的国债，原计划发 行40亿元，实际发行48.7亿元。此后，每年都发行国库券，规模 也逐渐扩大，到1992年，发行量已达410亿元，国库券的期限、 利率结构也趋于多样化。1985年，部分城市幵始发行企业债券和 金融债券，成为各企业和金融机构融通中短期资金的重要形式。仅 1990年度企业债券发行额就已达127亿元。1987年，国家财政部 又相继发行了国家重点建设债券、财政债券、保值公债等，成为国 债的新形式，由此促进了愤券市场的进一步扩大。到1990年底， 累计债券发行总量已达2619.42亿元。与此同时，发行方式也由初 期的行政摊派改为承购包销。
我国股票发行市场走过了一条更加曲折的道路。1984年9月1 日全国第一家股份有限公司--天桥百货股份有限公司在北京宣吿 成立，并发行定期三年的股票。同年12月，上海飞乐音响股份有 限公司半公开地发行了 50万元不偿还股票。1985年1月，上海延 中实业公司成立，以股票形式向社会集资。随后深圳发展银行等股 份制企业也纷纷建立。到1991年底，全国各类股份制企业共有3 220余家，其中只有89家向社会公开发行股票，发行总量为80亿 元，能够在深圳、上海两家交易所上市交易的股票数量则更少，远 远不能满足广大投资者的需要。1992年初开始，股票发行量呈现 迅猛增长的势头，深圳、上海两地的上市股票到10月份已达到57 种，总币值突破700亿元，新发行股票面值20亿元，超过了前10 年股票发行量的总和。目前，证券交易所已遍布全国各地，股民总 数更髙达4 000多万。
(二）证券交易市场的建立
20世纪80年代初开始发行证券时，我国规定所有的有价证券 不得转让流通，因而，证券二级市场未能得到发展。但是，证券本 身的属性和证券市场的内在机制决定了如果只有证券发行，没有证 券流通，证券市场就失去了活力。1986年8月，沈阳市信托投资 公司率先开办了证券转让与买卖业务。上海、广州、深圳、武汉等 地也紧随其后纷纷开设了证券交易柜台。证券交易额迅速增加，交 易对象也由初期单一的国库券发展到各类债券和股票。1991年各 类证券交易总额为464.3亿元，为1990年前累计的2.4倍，其中各 种国库券交易占我国有价证券交易额的85%以上。
随着交易量的扩大，证券流通市场的建立己成为必然。1990 年11月，上海证券交易所经过几年的酝酿正式成立，同年12月开 业营运。1991年7月3日，深圳证券交易所也正式开业。与此同 时，中国人民银行从1990年底开始，建立了全国证券交易自动报 价系统中心（STA。系统）.以促进全国统一的证券市场的发展，并 以先进的卫星通讯和计算机网络连接大、中城市。它的建立极大地 便利了异地证券机构间的信息沟通、证券买卖和淸算交割，从而使 我国的证券市场由割断的区域性市场，一跃而成为跨地区的全国市 场。1992年6月在亚洲开发银行技术援助项目的基础上，又建立 了为证券交易提供多功能服务的证券市场全国电子交易系统 (NET)。至此，全国证券市场“两所两网”体系基本确立，能够较 好地满足全国证券交易业务的需要。在这“两所两网”的连接下，全国的证券公司、兼营证券业务的信托公司和数千个证券交易柜台 形成了一个较完善的证券交易网络，以保证“集中交易、统一过 户、统一结算"和贯彻证券交易的“公开、公平、公正”原则，使 全国各地的投资者都有入市投资的机会。
(三）证券市场客体的发展
1981-1983年底，证券市场客体只有国库券一种，而且品种单 一、期限长、利率低，采用行政摊派办法发行。随着改革开放的深 入和证券市场的发展，市场客体的种类和数量不断增加。现在除国 库券外还有股票、重点建设债券、重点企业债券、基本建设债券、 保值公债等30多个品种。证券期限长短不一，有15年期的电力建 设债券，也有3个月期的企业短期融资券。证券面额大小不同，最 大的有50万元一张的基本建设债券，最小的是5元一张的国库券。 各种债券的利率多少、期限长短、风险大小及市场供需状况也各有 不同。此外，证券到期偿付方式也不尽相同，有些证券餘、付给现金 利息外附加短线产品配额。这些使得市场客体更好地满足了市场主 体的投资需求，使筹资者和投资者顺利有效地完成资金交易。
近年来，股票市场的发展也使证券市场客体更加丰富和多样 化。如1990年全国有价证券总成交量为136亿元，其中国库券占 116亿元，股票仅占20亿元。而到1992年，仅深圳证券交易所1〜 8月股票交易成交量就达45亿元，并创造了日成交量4.5亿元的记 录，使股票交易额的比重迅速上升到60%以上。1991年12月，深 圳市首次向海外发行人民币特种股票（B股），B股的迅速发展， 对筹措海外资金起了很大作用。
经过几年的发展，截至1994年，我国各类有价证券累计发行 6 23糾乙元，其中国库券2 417亿元，财政债券397亿元，特种国债 和保值公愤200亿元，国家投资债券（包括国家建设债券、国家重 点建设债券、基本建设债券等）407亿元，企业债券960亿元，金 融债券1210亿元，股票645亿元。至1994年底，沪深两地上市证 券种数达到466个，全年累计成交金额28614.47亿元，其中国债交易量达19 899.34亿元。股票上市公司总数增至291家，总股本 为644.55亿元，总币值（包括基金）达到3 736.79亿元。证券交 易品种遍及A股、B股、债券、国债期货、国债回购、基金、权证. 等七大种类。伴随着市场规模与交易总量的迅猛发展，我国两大证 券市场的会员也随之增加。1994年上海证券交易所会员达550个， 深圳证券交易所会员达4%个。
证券市场作为社会主义市场经济的一部分，其发展经历了四个 不同价段，而每个阶段的不同特点折射出投资者群体心理的发展轨 迹。
中国股市的萌芽阶段是1984年7月到1990年12月。1984年7 月，北京天桥商场售出第一张股票；同年12月，上海“飞乐音响” 发行股票；1985年1月1日延中股票发行，但股票不能公开上市令 投资者兑现不便，投资人群中谨慎观望心态强烈。小飞乐、延中于 1986年9月26日正式挂牌，在上海市静安区一间16平方米的小房 中上市交易（中国二级股市诞生于这一天）。1990年12月，上海证 交所正式成立，深圳证交所同月试营业。从此，中国股市二级市场 正式开始了艰难的探索历程。
从1990年到1992年春，中国股市进人了发展阶段。股价放开 后，股指节节攀升，直冲1 400点，政府主管部门因担心股市泡沫 过多，通过不断增加股票供给为主要手段进行调控，使当时上海本 地股源源不断上市，股指在几个月内急速下跌至392点。然而，股 指过度下挫既不利于股份制改革的进行，也不利于资本市场的发 展，沪、深证交所便以资金托市、股票上市跌破发行价就回购、组 织各地券商一起进股等措施救市，1993年2月16日创出1 360点最 髙纪录。
1993年7月1日，当人民银行决定将炒股、炒房地产、炒开发 区的银行资金收回后，股指便从901点一路跌到1994年7月29日 的325点。当中国证监会决定以“三大政策”救市，股指在一个月 内回升到1 052点。后因有关部门对“三大政策”中两项有异议，而只执行了 “来年新股不上市”这一项，行情又进人了长时间的低 迷之中，并一直跌到1996年1.月的512点。
1996年4月1日，中央决定取消保值储蓄，4月20日，传媒披 露领导同志重要批“稳步发展，适当加快”，股市开始健步走 牛；至11月，深、沪股指分别升至6 000点与1 200点。由于升幅 较快，引发全民炒股的浪潮，显然，这一阶段中投资人群以盲目从 众心态为主。在警告无效的情况下，1996年12月16日，《人民日 报》发表了题为《关于股市的形势》特约评论员文章，严厉批评违 规资金入市炒作，正式标志着中国股市步入调整阶段。证券管理层 共用了十大调控措施：提高印花税、增加19%年新股额度、处罚 违规公司等，此后，中国股市开始了长达两年时间的低迷态势。面 对着不断阴跌、反复盘整的行情，处于深套之中的投资人群始终无 法摆脱犹豫痛苦的心理阴影。
1999年5月19日，沉闷已久的沪深两地股市突然出现持续上 涨局面。在此后的8个交易日中，沪深指数的涨幅高达20%以上，
沪综指以1 700点突破历史最高位，沪深两市日成交总量也创下 800亿的天量……这种行情被投资者惊喜地称为“井喷”。从5月 19日“井喷”行情爆发至6月4日，有关下半年度宏观经济政策调 整、财政货币政策再度扩张、大幅度提高收入分配等诸多猜测在市 场中流传，但媒体未公布任何正式消息。 6月6日，人民银行宣布 降息，利好开始兑现。6月14日，中国证监会副主席陈耀先在成 都表示，当前股票市场上升行情是恢复性的，反映了市场运行的内 在需求和宏观经济的运行状况。6月15日，《人民日报》发表特约- 评论员文章，重申上述观点指出，国家以增加投入、扩大内需为主 要内容的各项政策措施正逐步发挥效应，今年经济发展继续保持良 好势头，经济增长结构出规了积极的变化。6月21日，中国证监 会主席周正庆强调，目前面临的不仅是一轮市场行情，而且是中国 证券市场的一次重大转折，应珍惜来之不易的大好局面。是日，股市大盘创出历史新高。
1999年7月1日，随着《证券法》的正式实施，中国股市迈人 了它的成熟阶段，而几经风雨的广大投资者也正以积极理性的心态 面对着自己的未来。
5.4投资基金
投资基金是一种利益共享，风险共担的集合投资方式，即通过 基金发行单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管 理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投 资，以获得投资收益和资本增值。投资基金在不同国家和地区名称 有所不同，美国称为“共同基金”，英国和香港称为“单位信托基 金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。至1999年9月底， 我国共有10家基金管理公司，15只封闭基金，规模达350亿元人 民币。
5.4.1投资基金的种类
1.根据基金单位是否可增加或赎回，投资基金可分为开放式 基金和封闭式基金。开放式基金是基金设立后，投资者可以随时申 购或赎回基金单位，基金规模不固定的投资基金；封闭式基金指基 金规模在发行前已确定，在发行完毕后的规定期限内基金规模固定 不变。
2.根据基金的组织形态的不同，投资基金可分为公司型投资 基金和契约型投资基金。公司型投资基金指具有共同投资目标的投 资者组成以盈利为目的的股份制投资公司，并将资产投资于特定对 象的投资基金；契约型投资基金也称信托型投资基金，是基金发起 人依据其与基金管理人、基金托管人订立的基金契约，发行基金单 位组建的投资基金。
3.根据基金风险与收益的不同，投资基金可分为成长型投资 基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金；收入型投资基金 是以能为投资者带来高水平的即期收入为目的的投资基金；平衡型 投资基金则是以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资 基金。
4.根据投资对象的不同，投资基金又分为股票基金、债券基 金、货币基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金 等。股票基金是以股票为投资对象；债券基金以愤券为投资对象； 货币基金以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等 货币市场短期有价证券为投资对象；期货基金以各类期货品种为主 要投资对象；期权基金以能分配股利的股票期权为投资对象；指数 基金则是以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金；而认 股权证基金是以认股权证为投资对象的投资基金。
5.据货币种类的不同，投资基金又可分为美元基金.日元基 金和欧元基金等。顾名思义，各类货币基金各投资于各自的货币市 场。
此外，据资金的来源和运用地域的不同，投资基金可分为国际 基金、海外基金、国内基金、国家基金和区域基金等。
5.4.2证券投资基金及其特点
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方 式，即通过基金发行单位集中投资者的资金，由基金托管人托管， 由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债.等金融工具投资。 在我国基金托管人必须由合格的商业银行担任，基金管理人必须由 专业的基金管理公司担任，基金投资人享有证券投资基金的收益和 承担风险。特点如下：
1.专家运作、管理并专门投资于证券市场。《证券投资基金管 理暂行办法》规定，证券投资基金投资于股票、债券的比率不得低 于基金资产总值的80%。基金资产由专业的基金管理公司负责管 理。
2.间接证券投资方式。投资者通过购买基金而间接投资于证 券市场。与直接投资购买股票相比，投资者与上市公司没有任何直 接的联系，不参与公司的决策和管理，只享有公司的利润分配权。 投资者购买了证券投资基金，由基金管理人来具体管理和运作基金 资产，进行证券买卖活动。对投资者而言，证券投资基金是一种间 接的证券投资方式。
3.具有投资小、费用低的特点。我国每份基金的面值为人民 币1元。证券投资基金最低投资额一般较低，投资者可以根据自己 的财力，多买或少买基金单位，从而解决了中小投资者资金不足的 问題。根据国际市场的一般惯例，基金管理公司就提供基金管理服 务收取的管理费一般为基金资产净值的1一2.5%，投资者购买基 金须交纳的费用为认购金额的0.25%.远远低于购买股票的费 用。
4.组合投资、分散风险。证券投资基金通过汇集众多的中小 投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资 金分散投资于各种股票，分散风险。
5.流动性强。基金的买卖程序简便。对开放式基金而言，投 资者既可以向基金管理公司直接购买或赎回基金，也可以通过证券 公司等代理机构向基金发行单位购买或赎回，或者委托投资代理顾 问机构代为买入。
5.4.3股票基金
股票基金是以股票为投资对象的投资基金，是投资基金的主要 种类。其主要功能是将大众投资者的小额投资集中成大额资金，投 资于不同的股票组合，是股票市场的主要机构投资者。股票基金按 投资对象可分为优先股基金和普通股基金。优先股基金可获得稳定 的收益、风险较小，收益主要是股利；普通股基金以追求利润和长 期资本增值为主，风险较优先股基金大。按基金的分散化程度，可 将股票基金为一般普通股基金和专门化基金，专门化指将基金投资于某些特殊的风险较大，但收益较好的行业。另外股票基金按投 资的目的不同又分为：资本增值型、成长型和收入型基金。资本增 值型基金风险高，收益较好；成长型基金风险相对较低。股票基金 的特点：除具有证券基金的一般特点外，还具有投资目的的多样 性，风险的分散性、费用较低；较高的变现性和流动性；收益的稳 定性及国际市场的融资性功能。
(一）开放式基金和封闭式基金
幵放式和封闭式基金是以基金是否可以赎回来划分的。开放式 基金是基金规模不固定，可随市场供求情况的变化发行新份额或被 投资人赎回的投资基金。而封闭式基金则是基金规模在发行前已确 定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基 金。
两基金的区别在于：
1.基金规模的可变性不同，封闭式基金有明确的存续期限， 在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。正常情况下基金规模固 定不变。开放式基金所发行的单位可以赎回，并且投资者在基金的 存续期间内也可以随意申购基金单位，基金始终处于“开放”状 态。
2. 基金单位的买卖方式不同，封闭式基金发起设立时，投资 者可以向基金管理公司和销售机构认购；上市交易时投资者又可以 委托券商在证券交易所按市价买卖。开放式基金的投资人，则可以 餹时向華金管理公司和销售机构申购或赎回。
3.基金单位的买卖价格形成方式不同。封闭式基金在交易所 上市交易，其买卖价格受市场供求关系影响较大。基金的价格随市 场供求的波动而起伏；高于或低于每份基金单位资产净值。开放式 基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反 狭基金单位资产净值的髙低。在基金的买卖费用方面，封闭式基 金的上市交易其费用要高于开放式基金。
4.基金的投资策略不同。由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集到的资金可全部用于投资，这样管理公司可据此制定较为长 期的投资策略，取得较长期的经营绩效。而开放式基金则必须保留 一部分现金，以便投资者随时赎回，宜投资于变现能力强的项目， 而不能尽数用于长期投资。
(二）契约型投资基金和公司型投资基金
契约型投资基金是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和 基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的投资基金。基金管 理公司依据法律、法规和基金契约，负责基金的经营和管理操作； 基金托管人负责保管基金资产，执行管理人的有关指令，办理基金 名下的资金往来；投资者通过购买基金单位，享有基金投资收益。 契约型基金依据具体经营方式又可划分为单位型和基金型。
公司型投资基金，是具有共同投资目标的投资者依据《公司 法》组成以盈利为目的、投资于特定对象的股份制投资公司。这种 基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经济实体。 基金持有人既是基金投资者又是公司股东，按照公司章程的规定享 受权力、履行义务。基金成立后.通常委托特定的基金管理公司运 用基金资产进行投资并管理基金资产。基金资产的保管则委托另一 家金融机构，该机构的主要职责是保管基金资产并执行基金管理人 的指令。基金资产独立于基金管理人和托管人之外，即使受托的金 融保管机构破产，受托保管的基金资产也不在清算之列。
契约型基金与公司型基金的区别在于：
1.法律依据不同。契约型基金依据基金契约组建，《信托法》 是契约型基金设立的依据；公司型基金依《公司法》组建。
2.法人资格不同。契约型基金不具有法人资格，而公司型基 金本身就是具有法人资格的股份有限公司。
3.投资者地位不同。契约型基金的投资者作为信托契约中规 定的受益人，对基金如何运作所作的重要投资决策通常不具有发言 权；公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策进 行审批，发表己见。
4.融资渠道不同。公司型基金在运用状况良好、业务开展顺 利、需要扩大公司规模和增加资产时，可以向银行借款；契约型基 金则不能。
5.经营财产的依据不同。契约型基金凭借基金契约经营基金 财产；而公司型基金则依据公司章程来经营。
6.基金运营不同。公司型基金像一般的股份公司一样，除非 依据《公司法》破产、清算，否则公司一般都具有永久性；契约型 基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运作随之终止。
(三）对冲基金及其特点
对冲基金源于“Hedgp Fund”，意即“风险对冲的基金”，其操 作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品以及对象关联的不同股票 进行实买实卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解 证券投资风险。具有投资活动的复杂性、投资效应的杠杆性、筹资 方式的私募性及操作上的隐蔽性和灵活性等特点。
5. 5证券的估价和影响证券价格的基本因素
证券价格是投资者选择证券、进行证券投资的关键，一种证券 的价格一般包括发行价和市场价，发行价即该证券上市发行的价 格，该发行价格影响到该证券上市后的交易价格；而市场价格则受 发行价、市场供求关系、国民经济形势等等因素的影响。投资者在 买卖某一证券前一般要对该证券进行市场分析，预测该证券的成长 性和潜力，确定市场的买入价位等即进行投资分析，其目的是选择 一组资产，它能最大限度地满足投资者在决定投资前所确立的目标 即投资收益，以及有关投资收益的稳定程度。投资者追求的是最有 利的投资组合，以实现收益的最大化和风险的最小化。
5.5.1证券价格和收益率
证券价格的确定一般有三条途径：证券的当前市场价格；证券未来的收益；未来收益率。假如一种证券的当前市场价格为100 元，一年的未来净收益为20元，则年收益率为20%;若当前市场 价格为60元，未来净收益为60元，则收益率为100%。意指未来 收益、证券的收益率同其市场价格成反比，三者之间的关系为：
决定收益的等式非常适用，能够在任何情况下运用于任何一种 证券。当运用于普通股票时，未来收益是红利和股票的最后价值。 在任何情况下，收益率均由收益和当前市场价格来决定。如果收益 已定，收益率与当前的市场价格成反比。
证券价格和利率。一般情况下，有价证券的价格决定于证券的 预期收益和当时的银行存款利率，同预期收益成正比，同利率成反 比，实际上，证券的当前市场价格，是通过一系列资本化的过程计 箅出来的，资本化就是对预期的货币收入流量进行貼现而折成的现 值。
假如某人投资于一种一年期的债券，债券载明一年后支付 1100元。当时的市场利率为5%.则此债券的价格应是：
P=1 100/1.05=1 047.6 元
只有按着此价格购买才能不赔本。对于期限较长的债券，道理 一样，只是较为繁琐。就理论而言，一种债券的市场价格和利率之 间成反比关系，债券的期限越长，则同样情况下市场利率的变化对 其现行价格的影响越大。
5.5.2股票发行价格的确定
股票发行价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内 容，它关系到发行人与投资者的根本利益即股票上市后的表现。若 发行价格过低，将难以满足发行人的筹资要求，甚至会损害原有股东的利益；而发行价太高，又会增大投资者的风险，增大承销机构 的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购积极性，影响到股票上 市后的市场表现。故此发行及承销公司必须对公司的利润及其增长 率、行业因素、二级市场的估价等因素进行综合考虑，再确定合理 的发行价格。
股票发行定价最常用的方式有累计订单方式、固定价格方式以 及累计订单和固定价格相结合的方式。累计订单方式是美国证券市 场经常采用的方式。具体为承销团先与发行人商定一个定价区域， 而后通过市场促销征集在各个价位上的需求量。在分析需求数量 后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。目前我国的股票发行 定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行人根据市盈 率来确定新股发行价格：
发行公司在确定市盈率时一般考虑所属行业的发展前景、同行 业公司在股市上的表现以及近期二级市场的规模、供求关系和总体 走势等因素，以利于一、二级市场之间的有效衔接和平衡发展。据 以往经验股票市场的市盈率一般在13 ~ 15之间。
每股税后利润、每股净资产值和净资产收益率：每股税后利润 也称每股盈利，可用公司税后利润除以公司总股数来计算。例如， 若一家公司的当年税后利润是20 000万元，公司总股数为100 000 股，则该公司的每股税后利润为0.2元（20 000/100 000 = 0.2)。 每股税后利润突出了分摊到每一份股票上的盈利数额，是股票市场 上按市盈率定价的基础。如果一家公司的税后利润总额很大，而每股税后利润却很小，表明它的经营业绩不太理想，每股价格通常不 会太高；反之，每股盈利数高，则表明公司经营业绩好，往往可以 支持较高的股票价位。
公司净资产代表了公司本身拥有的财产，是股东在公司中的权 益，也叫股东权益。相当于资产负债表中的总资产减去全部债务后 的余额。公司净资产除以发行总股数，即得到每股的净资产。例如 上例公司净资产15亿元，则每股净资产为1.5元。
每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，是支撑 股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票 代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素干扰的能 力越强。
净资产收益率则是公司利润除以净资产得到的百分比率，用以 衡量公司运用自有资本的效率。在上述公司中，其税后利润为20 000万元，净资产为15亿元，净资产收益率就是13.33%。
净资产收益率可用以衡量公司对股东投入资本的利用效率，它 弥补了每股税后利润指标的不足。比如，在公司对原有股东送红股 后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获 利能力下降了。而实际上，公司的获利能力并没有发生变化。因而 用净资产收益率来分析公司获利能力比较适宜。
股东权益比率是股东权益对总资产的比率。一般情况下股东权 益比率应当适中，如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削 弱公司的外部冲击的抵抗力；而权益比率过大，意味着企业没有积 极的利用财务杠杆作用来扩大经营规模。
一般而言，经营业绩好、行业前景好、发展潜力大的公司，其 每股税后利润多，发行市盈率高，发行价格也高，从而能募集到更 多的资金。反之，则发行价格低，葬集资金少。
5.5.3债券收益率的计算
债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益与债券的利息不同，债券利息指债券票面利率与僙券 面值的乘积，债券收益除利息外，还包括买卖债券的盈亏差价。
决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值和 购买价格。公式为：
由于债券持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此债券的收 益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券
持有期间的收益率。公式分别如下：
如某人于1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为 100元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1991年发行期 5年的国库券，并持有到1996年1月1日到期，则：
再如某人于1994年1月1日以120元的价格购买了面值KX)元 利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1993年发行的10年期 国库券，并持有到1999年1月1日以140元的价格卖出，则：
5.5.4证券价格理论“资本资产的价格理论”
该理论由夏普（W.F.Sharpe）于1964年提出，该理论认为， 证券价格取决于预期收益率与投资风险，即收益与风险正相关。在 收益给定时，风险越小越好；在风险给定时，收益越多越好。并提出影响资金和证券价格的因素：
资金需求变化的因素：
1.工商业的扩张和收缩
2.投资导致证券发行的增加和减少
3.公司税收的增减、利润留存的降低和增加，导致证券发行 数量的增加或减少
4.政府开支的增减导致政府证券发行的增加或减少
5.财政赤字或剩余导致政府税收及资金的增加或减少
6.投资者流动性偏好的升髙或降低
资金供应的变化：
1.银行信用的紧缩或膨胀
2.储蓄水平的降低和提高
3.投资者流动性偏好的增进或减退
4.资金的外流或内流
5.5.5股价预期与投资行为分析
(一）股票的价值与价格
股价是股票市场的核心内容，也是广大证券投资者所关心的核 心问题。在商品市场上，商品价格的形成有其特殊的规律，同样， 在股票市场上，股票价格的形成也有其自身的规律。.与商品价格形 成的基本规律一样，股票价格的形成也是以其内在价值为基础，同 时受供求关系所决定的。从本质上讲，股票仅是用以证明持有人具 有的财产权利的法律凭证，并不具有普通商品所包含的使用价值， 然而，股票在实际生活中却存在着价值，因为它代表着获取利益的 权利，能够给持有人带来股息、红利收入。所以，股票的价值就是 用货币来衡置的作为获利手段的价值。
股票的价值一般包括下列四种形式：1.面值（Face Value）即 票面上所载明的金额，它以每股为单位，每一单位股份所代表的资 本额就是股票的票面金额。2.净值（Net Value)，即股票的账面价值，其计算是通过公司资产负债表中的资产减去负债而得，是股票 所包含的实际资产价值，实际上即是“股东权益”。3.内在价值 (In5trin5ic Va1ue)，亦称估计价值，实际上即是股票未来全部股息的 现值（Present Va1ue)。所谓“现值”的观念，是指人们把未来可能 实现的收益或出现的亏损折算成目前的价值，以利于比较，从而作 出合理化的决策。股票价格的形成最终取决于股票的内在价值。4. 市场价值（Market Va1ue).又称“股票的市值”，是指股票在市场 上进行交易过程中具有的价值，这是投资者最重视的股票价值部 分，因为股票的市场价值直接反映着股票市场行情，成为投资者的 直接参考依据。由于受各种因素的影响，股票的市值是一经常变动 的数值。
(二）影响股价预期的因素
股价经常处于波动之中，是什么因素影响着股票价格的预期 呢？ 一般可概括为三类基本因素：
1.股份公司自身因素的预期
股票价格的预期首先取决于股份公司的运营机制，具体包括公 司的盈利和股利水平、公司的风险等股票内在价值因素；其次，公 司的经营管理水平和信誉、公司经营者人选等因素，也影响着股票 价格的预期。具体因素如下；
(1)公司盈利的预期
公司盈利是股票投资者获取投资收益的直接来源，这样，上市 股份公司的利润（包括资本利润率与利润总额）就成为影响股票价 格#重要因素之一。一般情况下，公司盈利水平和股票价格是同方 向&跌，公司盈利增加，则股票价格上涨；公司盈利下降，则股票 价格下跌。不过，两者的变化并非齐头并进的/通常股票价格的涨 落要先于公司盈利的变化，因为投资者在从事股票交易时关注于公 司的预期盈利。由于公司经营的状况在结算之前已有先兆，投资者 往往能及时捕捉相关信息而采取相应措施，致使股票价格在公司经 营业绩公布前已开始上下波动。
(2）公司股利的预期
获取股利是投资者购买股票的目的之一，因为股票买卖的实质 是获利凭证的转移，所以股票的股利与股票价格关系密切。股票价 格一般是伴随股利的有无或多少而波动，公司发布有关股利的消 息，会对股票价格产生明显的影响，股利水平高则股价上升，反之 则下降。
（3）公司资产价值增减的预期
股份公司的资产价值包括土地、厂房等，这些资产价值的大小 体现着公司的经济实力、发展前景，而这具体通过每股净资产价值 来说明，一般每股净资产价值越大，则股价越高，反之则低。公司 资产增值表明公司在发展壮大，则其股价上涨，反之，股价下跌。
（4）公司经营者变化的预期
公司量事会的改换、经理人的更替，有可能改变公司的经营方 针，进而影响公司的财务状况、盈利水平、股息政策等，从而引起 投资者的猜澜和信任程度的变化，波及到股票价格。此外，公司之 间的并购行为，也会在短期内引起股价的剧烈波动，如1993年下 半年，深圳宝安公司收购上海延中实业股票的行为导致延中股价的 暴涨暴跌。
2.证券市场因素的预期
（1）股票市场供求关系的预期
与其他商品交換活动一样，股票价格也受供求关系的制约，供 求关系是决定股票价格的直接因素。当大量货币资金流人股票市 场，造成股票供不应求，股价自然上涨；反之，当大量货币资金流 出股票市场，股票供大于求，股价则下跌。
（2）股票市场投机行为的预期
股票市场的投机行为是指一些追求短期收益的股票投机者通过 投机性炒作，对股票价袼施加人为影响，以左右股价谋取暴利。例 如机构大户散布有利股价上升的假消息，伲使股价上涨，利用人们 的投机心理，诱使众多散户盲目跟进，而机构大户则在髙价位出货清仓。
(3)股票市场规律的预期
股市在产生、发展、调整、成熟的不同行情阶段，股价会有 不同表现◊同时，股指走势本身也具有一种循环特征，总是“牛”、 “熊”相隔，循环不止。
(4）证券管理层行为的顼期
我国证券管理层掌握着制定、执行和解释股市政府的权力，其 职责是在股市的稳定与发展之间寻求平衡，所以其政策取向必然是 “稳中有涨，涨幅有限。”
证券管理层为了有效维护股票市场的秩序，当某些股票的价格 因过度投机而异常波动时，会采取相应措施予以干预，从而保持股 票价格的稳定。
3.社会心理因素的预期
由于证券交易行为的广泛性（如截止1999年5月，中国股民 总数已达四千万），这使得股票价格对于各种社会心理因素的反应 十分敏感，成为社会政治、经济生活的晴雨表。这些社会心理因素 包括政治因素、经济因素与投资人群的心理因素等。
（1）政治因素的预期
国际政治格局变动和各国政府的政策、措施足以影响股票价格 的走势。例如，1950年朝鲜战争爆发，美国股票市场受到明显影 响，战争爆发后的16天内，美国道〜琼斯工业股票平均价格指数 下降27点。而国家领导人的更迭也往往对股票价格具有影响。如 以美国为例，统计资料显示；自1949年以来，历届民主党当政的 第一年，股票价格均上涨（只有1977年例外）;凡是共和党当政的 第一年，股票价格均下跌。
（2）经济周期与增长的预期
股票价格波动与国民经济的运行状况有着内在的联系，一般随 着经济复苏、繁荣和萧条而循环波动。然而，经济不会简单地呈周 期性循环，它总是按一定比率逐步增长。经济增长会造成对投资的强烈需求，影响股票的供求平衡，引起股价上涨；经济增长时企业 经营业绩上升，人们対公司收益的预期看好，致使股票价格上涨。 经济增长会创造更多的国民收入，居民的收入水平亦会相应提高， 人们对股票会产生更多的需求。自20世纪40年代开始，道-琼斯 工业股票平均价格指数正是受西方国家经济增长的影响而持续上 扬，股票价格高涨的重要原因就是40年代以后西方各国高速经济 增长以及证券投资的社会化趋势，使得企业的投资来源有较大幅度 的增长。
（3）通货膨胀的预期
通货膨胀对股市的影响比较复杂，它既有刺激股市的作用，又 有抑制股市的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造 成的，货币供应量增加，初始时能刺激生产、抬高物价，增加公司 的利润，从而增加可分派的股息，股息增加使得股票更具吸引力， 于是股价上涨◊但是，当通货膨胀到一定程度时，将会推动利率上 涨，从而抑制股价。当刺激的作用大时，股市的走势将与通胀的走 势一致，当压抑的作用大时，股市的走蛰将与通胀的走势相反。
（4）利率的预期
一般认为股价与利率之间有较高的相关性.因为廉价的货币有 利于促使资金流向证券投资领域。投资者会以低利率筹措所需资 金，以赚取股票高额的报酬，股票报酬和利息成本之间的差额，即 构成投资者的利润，因此低利率将促使股价上升。相反，一旦利率 提髙，投资者将减少借款，因此股价将下降。例如，美国短期利率 自1982年6月开始下降，8月贴现率再次降低，从11%降到 10.5%，有力地刺激了股票价格上涨，使投资于美国短期国库券和 商业票据上的390亿美元资金转移到股票市场上，.刺激了美国经济 增长。 、
（5）社会心理的预期
投资者的心理变化，对于股票价格的影响力不可轻视。如果投 资者对股市行情过分悲观，就会大量抛售手中的股票，致使股价急速下跌；当投资者对股市行情乐观时，就会大量买进股票，引起股 价持续上扬。因为股票投资既可获利，又有风险，所以投资者的心 理状况非常容易波动。诸多因素都可能引起投资者的心理变化，甚 至连传闻、谣言也会造成投资者抢构或抛售股票，引起股价的猛涨 暴跌。
综上可见，影响股价变动的主要因素是投资者对于上市公司的 业绩盈余作出的预期。如果投资者预期公司业绩蒸蒸日上，必会争 相买入股票，促使股价步步上涨；反之，如果投资者预期公司业绩 江河日下，则会竞相抛售股票，使得股价节节下跌。该理论又认为 盈利的多寡可进一步影响股息的多少，公司盈利愈多，投资者对股 息的预期越高，反之，则越少。因而，公司盈利对股价的决定有着 千丝万缕的密切关系，投资者应审慎研究一切足以影响公司未来盈 利变动的因素。
5.5.6证券投资基金和股票、债券的区别及联系
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的基金和证券投资方 式，通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管， 由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融投资。
股票是股份公司签发的证明股东所持股份的凭证，是公司股份 的形式，投资者通过购买股票成为发行公司的所有者，按持有股份 额获得经营收益和参与重大的决策。债券是依法定程序发行的，约 定在一定期限还本付息的有价证券，其特点是收益固定，风险较 小。
三者的区别是：
1.投资者地位不同。股票持有人是公司的股东，有权对公司 的重大决策发表自己的意见；债券的持有人是债券发行人的债权 人，享有到期收回本息的权利；基金单位的持有人是基金的受益 人，体现的是信托关系。
2.风险程度不同。一般情况下，股票的风险大于基金。对于小投资者而言，由于受可支配资产总量的限制，只能直接投资于少 数几只股票，当其所投资的股票因股市下跌和企业财务状况恶化 时，损失会很大；而基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资 金按不同的比例分别投资于不同期限、不同种类的有价证券，把风 险降至最低程度。债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固 定，风险小于基金。
3.收益情况不同。基金和股票的收益是不确定的，债券的收 益预先确定。一般情况下，基金收益髙于债券。
4.投资方式不同。与股票、债券的投资方式不同，证券投资 基金是一种间接的证券投资方式，基金投资者不再直接参与有价证 券的买卖活动，不再直接承担投资风险，而是由专家具体负责投资 方向的确定和投资对象的选择。
5.价格取向不同。在宏微观政治、经济环境一致的情况下， 基金的价格主要取决于资产净值；而影响债券价格的主要因素是利 率；除上述因素影响之外，股票价格也受供求关系的影响。
6.投资回收方式不同。债券投资有一定的期限，期满后收回 本金和利息。股票投资无期限，除非公司破产、进人清算，投资者 不得从公司收回投资；如需要现金，只能到证券交易市场上按市场 价格变现。投资基金的收回则以其所持有的基金形态不同而有区 别：封闭式基金有一定期限，期满后投资者可按持有的股份得到相 应的剩余资产，在封闭期内还可以在交易市场上变现；开放式基金 一般没有期限，投资者可随时向基金管理人要求赎回。
基金、股票、债券都属有价证券，对它们的投资均为证券投 资。基金份额的划分类于股票；投资者按持有基金单位的份额享 有基金的增值收益。契约型投资基金与债券相似，期满后一次收回 投资。股票、债券是基金的投资对象。
5.6金融衍生产品及其种类
衍生产品（Derivatives)其原意是派生物、衍生物的意思。金 融衍生产品通常指从原生资产派生出来的金融工具。其共同特征是 保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易， 不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方 式进行，只有在期满日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足 货款。故此金融衍生产品具有一定的杠杆效应。保证金越低，杠杆 效应越大，风险也越大。其分类有三种：
据产品形态分，有远期、期货、期权和掉期四类。掉期合约是 一种由交易双方签订的在未来某一时期相互交换的某种资产的合 约。也就是说，是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他 们认为具有相等经济价值的现金流（Cash F1.ow)的合约。较常见的 是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同 种货币，则为利率掉期；是不同种货币则为货币掉期。远期合约和 期货合约是交易双方在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖 某一特定数量和质量的资产的交易形弍。期货合约是期货交易所制 定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质 量作出了统一的规定。远期合约是据买卖双方的特殊需要由买卖双 方自行签订的合约。
期权交易是买卖权力的交易。期权合约规定了在某一特定时 间、以某一特定价格买卖某一特定的种类、数量、质量原生资产权 力。期权合约有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台交易的非 标准化合约。
原生资产大致可以分为：股票、利率、汇率和商品四类。
根据交易方法分为：场内交易和场外交易。
5.6.1期货交易及其特征
期货交易是一种集中交易标准化的远期合约交易形式。交易双 方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未 来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量 的商品的交易行为。其最终目的是通过买卖期货合约，规避现货价 格的风险。具有如下特征：
1.期货合约是由交易所制定的、在期货交易所内进行交易的 合约。
2.期货合约是标准化的合约。合约中的各项条款，如商品数 量、商品质量、交割方式等等均是标准化的。合约中只有价格是通 过市场交易竞价形成的自由价格。
3.实物交割比率低。合约的了结并非必须履行实际的交货义 务，买卖期货合约者在规定的交割日前任何时候都可通过数量相 同、方向相反的交易将持有的合约相互抵消，无须再履行实际的交 货义务。
4.期货交易实行保证金交易。交易者不需付出与合约金额相 等的全额货款，只需付一定的履约保证金。
5.交易所为双方提供严格的结算交割制度，违约风险较小。
5.6.2金融期货及其品种
金融期货指以金融工具为标的物的期货合 约。金融期货作为期货交易的一种，具有期货交易的一般特征，但 与商品期货相比较，其合约标的物不是实物，而是证券、货币、汇 率、利率等金融商品。
金融期货产生于20世纪70年代的美国市场。目前金融期货交 易在许多方面已经成为期货交易的主要种类，约占整个期货交易品 种的以上，成为金融创新的成功例证。品种主要有：利率期 货，即以利率为标的物的期货合约，包括以长期国债为标的物的长期利率合约和以三个月期的国偾为标的物的短期利率合约。货币合 约指以货币为标的物的期货合约。股票指数期货是以股票为标的物 的期货合约，股票指数期货是当今金融期货市场最热门和发展最快 的期货交易。
期权交易。期权（Options)是一种选择权，期权的买方向卖方 支付一定数额的权利金后，就获得这种权力，即拥有在一定时间内 以一定的价格出售和购买一定数量的标的物的权利。期权的买方行 使权力时，卖方必须按期权合约规定的内容屐行义务。相反，买方 可以放弃行使权力，此时买方只是损失权利金，同时，卖方则赚取 权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权力，无执行的义务； 期权的卖方只有履行期权的义务。
掉期交易。掉期交易（Swap Transaction)是交易双方约定在未 来某一时期相互交换某种资产的交易形式。确切地讲掉期交易是当 事人之间约定在未来某一时间内相互交换他们认为具有等价经济价 值的现金流的交易。常见的有货币掉期交易和利率掉期交易。货币 掉期交易是两种货币之间交换的交易，一般情况下为本金交易；利 率掉期交易是同币种货币资金的不同种类利率之间的交易，一般不 伴随本金交易。
外汇按金交易是在金融机构之间及金融投资者之间进行的一种 远期外汇买卖方式。在交易时，交易者只要付出1-10%的按金， 就可进行100%的额度交易。
5.6.3期货价格的形成
期货价格是在期货市场上通过公开竞价的方式形成的期货合约 标的物的价格。期货市场公开竞价方式有两种：一种是电脑自动撮 合成交方式，另一种是公开喊价。目前我国全部采用电脑自动撮合 的成交方式。在这种方式下，期货价格的形成遵循价格优先、时间 优先的原则。
本章提要
•金融市场是因经常发生多边资金借贷关系而形成的资金供求 市场，是经济活动发展的中心。
•货币市场是指短期资金交易的市场，也称为短期资金市场； 资本市场是指长期资金交易的市场，也叫长期资本市场。
•证券市场是从事股票、债券等有价证券交易的场所，是长期 资本市场，是金融市场的重要组成部分。
•投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通 过基金发行单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金 管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具 投资。
•证券价格是投资者选择证券，进行证券投资的关键，因而， 了解影响证券价格的因素对于投资者来说，意义重大。
•金融衍生工具是指从原生资产派生出来的金融工具。按产品 形态可分为远期、期货、期权、掉期四类。
思考与探索
1.试述金融市场的产生、形成与发展。
2.试述股票与偾券各自的特征。
3.试述投资基金的种类及其特点。
4.试分析影响股价预期的因素。