第二十四章    工业股的底部和顶部

图12显示了道琼斯20家工业股平均指数自1896年到1922年12月的低位和高位。

请注意1896年8月工业股平均指数的低位是29，1899年4月，反弹到77，在这个价位出货开始，5月，平均指数跌到68，接着在1899年9月反弹到77，形成了一个双头顶部，同年10月，跌到71，11月反弹到76，与前期高点仅一点之遥。这事实上是三头顶部，如果未能形成突破，就说明将出现大规模出货并会有一波长期下跌。

平均价格指数在同年12月跌到58随后反弹到68，而这一价格是出货区的底部。1903年11J2月，指数跌到42.5，1904年1月反弹到50，一直到这一年6月，指数一直在这一价格4点的范围内波动，这表明吸筹正在进行，而这些股票正在准备上涨，尽管这个时候，铁路股是龙头。1904年7月上涨行情开始，虽然中间有些小插曲，但是这波行情一直持续到1906年1月，在最终底部形成的时候，平均指数达到103。这是个尖顶，股价到达高位后下跌随即开始，1906年7月就跌到86。同年8月反弹到96，并且在同样的价位附近维持了近6个月，一直到1907年1月，期间的振幅不超过4个点。在很小的波动范围内发生了大规模出货而且持续时间很长预示着后面将会有一波大跌。

1907年对于工业股和铁路股来说是个熊市年，正如你可以从图上可以看到的，工业股平均指数在11月份跌到53点，形成了一个尖底。在那之后是一波长期上涨，1909年工业股冲至高点。这时工业股开始变得显眼起来，渐渐开始取代铁路股的龙头地位。8月平均指数达到100，并在这个价位形成了一个平坦的顶部，股价在同样价位持续了近6个月，而同期出货正在进行。1910年1月，下跌开始，1910年7月，平均指数跌到74的低位。

随后是缓慢的反弹，1911年7月到达顶部，在这个顶部出货的时候，股价维持了近2个月，振幅很小极度不活跃。你可能经常会听到说“从来不要在市场死气沉沉的时候卖出”，但是你必须考虑当市场开始变得沉闷的时候股价是在顶部还是在底部附近。股票在价格位于顶部时开始变得不活跃是买进力量减少的信号，那么发生一些事情使得买家变成卖家并引起股价下跌只是一个时间问题。8月，下跌开始，同年9月跌到73，形成了一个双底。

接着，工业股缓慢上升，一直到1912年10月再度回到7月的高位，出货期间股价维持了近6个月，随后的下跌一直持续到1913年6月，平均指数跌到73，形成了一个三重底，与1910年和1911年的最低位相同。

1914年2月到7月，工业股窄幅震荡形成了一个顶部。股票会反弹然后变得悄无声息，就说明买方力量不在那里，而变现正在进行。7月初，工业股开始下跌，显然下跌是主流活动，股价跌到出货水平以下。7月30日，交易所关闭，当12月份重新开市后，平均指数跌到53，与1907年的最低位相同，尽管时隔7年，工业股还是形成了一个双底。

1915年春之前，工业股平均指数一直窄幅震荡，随后工业股开始领涨，每天都有“战争宠儿”冲在最前线。1915年12月，平均指数达到99，是战时繁荣创下的第一个顶部。1916年4月，平均价格指数跌到85，在这个点位附件吸筹开始，工业股迅速反弹一直持续到1916年11月，指数创下历史新高——110。创出新高后股价迅速回落，真正的出货发生在100以下或者说在所有股票自高点下跌10点之后。我曾在前面的章节解释过这种情况——当尖顶形成后，出货会在第一波大跌后开始。

1917年股价开始下跌随后平均价格指数在当年2月跌到第一个低位87，随后反弹开始，但是数次反弹均很无力。与1916年的高位相比，这些股票看起来很便宜，于是公众纷纷买进。然而整个1917年，工业股股价持续下跌，12月平均价格指数最低跌到66。这是个尖底，在股价反弹10个点后，吸筹开始。从行情图可以看出吸筹在76到84的价位附近发生，现在你可以看到相同的原则在这里也适用——出货会在尖顶的下方进行，而吸筹则会在尖底上方发生。

1918年全年，工业股都处于窄幅震荡。平均价格指数曾在1918年11月战争宣告结束时冲到88，随后又快速跌回到80，你可以看到平均价格指数在这个价格附近停留了4个月，振幅不超过4个点，并且每个月都创出同样的低位。这是吸筹的第二阶段，表明股票正在为1919年2月即将开始的大涨做准备。你可以在本书中找到本人对1919年的年度预测，你会发现其中对石油股和工业股大幅上涨的预测是多么精确。1919年创下了股票交易所开市以来最大的涨幅，工业股在9个月的时间里平均上涨了40点，当然很多个股都上涨了50到150点。当年的成交量也是史无前例，8，9，10月的平均单日成交量接近200万股。11月初，这一轮上涨行情以一个尖顶结束。这一年，只有2次回调，一次发生在6月，另一次在8月。出货在整个上升过程中一直在进行，因为公众根本不问价格、名字、历史情况和前景而一味买进。他们仅仅靠着一种希望在买进，认为牛市永远会持续下去，但是牛市却偏偏结束了，突然地、出人意料地结束了，就像所有炒作出来的市场行情那样。

1919年11月，一波令人恐慌的下跌行情紧随而至，工业股平均价格指数跌到103附近。股价随后反弹小幅震荡，在1920年1月达到109。1月份第二阶段的出货开始了，随后2月出现了一次严重下跌，平均价格指数跌到90美元，4月份，最高法院宣布股息无需缴税的决定，这引发了一轮疯狂的投机，很多公司宣布支付股息而公众则满怀期待地买进任何股票。工业股平均价格指数上冲到105，然后从这个点位开始大跌，这轮下跌一直持续到1920年12月21日，当日的成交量达300万股，而平均指数则跌到67这一1917年曾经出现的点位。看一下本书后面的年度预测，其中对1920年股市的预测是多么准确，甚至连恐慌性下跌的具体日期都预测到了。

这波下跌之后紧跟着一次快速反弹，1921年5月，平均价格指数达到81。市场再次变得迟缓而且不活跃，表明股票的供给大于需求。变现潮在5月100左右再度爆发，价格持续下跌一直到8月变现结束，而平均价格指数跌到64。这是正常区域下的第三区域，或者说极度萧条区，此时正是吸筹的时刻，应当买进。这与1919年10月的疯狂出货区完全相反。

1921年8月的下跌之后，股市开始缓慢反弹，看下书后1921年度股票预测，其中准确地预测到5月份的顶部和1921年8月的底部。

股市继续上涨而每次调整都很小，1922年10月，平均价格指数达到103.42，出货开始了。11月开始的下跌使平均价格指数跌到92，比出货区底部还低4点。本人1921年12月所做的1922年股票预测，准确预测10月份最高位的确切日期以及1922年11月的下跌行情。

从1923年1月的顶部开始算起，出货已经持续了约6个月，1923年1月，平均价格指数只反弹到99多一点。本人认为，在平均价格指数跌到75或是更低的点位之前，该价格不会比1922年10月创下的最高位高3点。1923年春期间每一次反弹都将伴随着出货，1923年秋天股市将会见证恐慌性情况和暴跌。