7.3 这都什么时候了

格雷厄姆在第3 章中，回顾了20 世纪70 年代之前100 年的历史走势。我们没有那么多的数据，从1990 年开始到现在也只不过26 年多一点。所以样本只有美指四分之一，推导出来的一些论点，或许站不住脚。但没关系，只要能暂时性地指导我们的投资工作就足够了。相信能看到这篇读书笔记的人，也很少有人能等到收集全100 年的数据。

不严格地说，中国股市一共经历了五次牛熊转换。

第一次1990 年12 月至1993 年2 月，上证综指由最低95.79 点上涨至最高1558.95 点。

第二次1994 年7 月至2001 年6 月，上证综指由最低325.89 点上涨至最高2245 .43 点。

第三次2005 年6 月至2007 年10 月，上证综指由最低998.23 点上涨至最高6124.04 点。

第四次2008 年10 月至2009 年8 月， 上证综指由最低1664.93 点上涨至最高3478.01 点。

第五次2013 年6 月至2015 年6 月，上证综指由最低1849.65 点上涨至最高5178. 四点。

关于这几次的上涨，需要从几个维度来看: 时间、时间跨度、上涨幅度、月均上涨幅度。一个二维图表，也只能从横坐标和纵坐标来观察它了。

7.3.1 时间尝试与幅度尝试

在时间的维度上，五次牛市分别用时27 个月、84 个月、29 个月、11 个月、25 个月。仅从牛市维持的时间来看，这里根本没有什么玄机可言。如果你了解波浪理论的话，你当然会知道，主开l 浪、主升3 浪和主升5 浪的运行时间不可能一致，也很难出现可观测、可预测的逻辑关系。更不要说，这五次上涨中，可能还有B 浪的上涨，或者是B 浪中子浪的上涨，如果有的话，那就更加复杂了。

很多学习过江恩分析方法的朋友也会说，这五个数字非常有内涵，你看27是3 的3 次方啊，3 可是江恩方法中的重要数字啊。你再看84，是3的4次方再加3啊，3很重要吧。29可是个质数啊，它也是3的10倍再减1啊。25更不用说了，5 的2次方啊，五五二十五啊，这是一个正方形啊，你知道正方形在江恩分析方法中是多么的重要吗？别说正方形了，我还没跟你说三角形六边形呢。这些数字根本不是毫无规律的，你拆开任何一个，都可以得到江恩重要数字啊。

如果你这么说，我当然服气了。但是好像任何一个数字都可以拆成江恩重要数字啊。我们先来看江恩的那些重要数字有哪些，基本都囊括在斐波那契数列里。或者我们干脆说， 1到11 基本都是江恩的重要数字，特别是3，5，7 , 11，好像开始的那些质数也很重要。好. 如果你读过小学的话，你一定学过最大公约数和最小公倍数。那么任何一个数的最小公倍数， 都可以拆分为前排的那些质数。那我是不是可以理解为任何一个数字都可能是江恩的重要数字呢？如果任何一个数字都很重要的话，那也就是任何一个数字都不重要。所以不要盲目相信这些用简单思辨就可以破拆的荒谬理论了。

在时间跨度的维度上， 就不能单单来看上涨的时间了。要看每次低点相隔的时间和每次高点的相隔时间。但在观察之前， 我需要将这五次上涨中的第四次先去掉。因为第四次上涨不论从幅度还是持续的时间来看， 它都不像是一次主升浪的上涨。它夹在两个明显顶部之间， 并且时间仅有11 个月，还不到1年。它更可能是2008 年金融危机的一次反弹。

先看低点，在这五次中分别位于1990 年12 月、1994 年7 月、2005 年6 月、2013 年6 月。分别相隔44 个月、132 个月、97 个月。低点没有任何规律可遵循。再看高点，在这五次中分别位于1993 年2 月、2001 年6 月、2007 年10 月和2015 年6 月。分别相隔101 个月、77 个月、93 个月。也没有任何指导意义。江恩的主要理念之一就是时间， 看来江恩是帮不上我们什么忙了。

再从幅度上来看，五次上涨的点数分别为1463.16点、1919.54点、5125.81点、1813.08点、3328.54点。五次上涨的幅度分别为1527.47% 、589.01 %、5 13.49% 、108.99% 、179.96%。不论从上涨点数还是上涨幅度来说，数字之间也没有任何关系。最后再来看月均涨幅，五次上涨的月均涨幅分别为10.88% 、2.32% 、6.45% 、6.93%和4.2% 。同样也没有任何指导意义。

7.3.2 加入大盘月平均市盈率

一张二维表中， 所有我们能找到的要素都已经计算过了，对我们来说都没有任何意义。那么我们是不是就不能知晓目前处于26 年以来的什么位置了呢？为了弄清楚现在的位置，必须加入另一个要素，也就是市盈率。

市盈率=当前股价/ 当期每股收益。

市盈率是衡量股价是否合理的标准之一，关于市盈率的问题后文还会详细说到。现在我们的首要问题是在加入市盈率这一要素之后， 我们能否知道目前股市所处的位置。

个股有个股的市盈率， 那么指数也有指数的市盈率， 指数的市盈率是通过加权平均个股市盈率计算而来的。由于在我国收集数据非常困难，我只能找到2002 年以来的上证所月平均市盈率数据。如图7-4 所示。

左侧纵坐标和实线为上证所月平均市盈率数据，右侧纵坐标和虚线为上证综指月收盘数据。这两根线大分部时间的走势基本是吻合的， 并且其上下波动的频率也基本相同。那么加入指数月平均市盈率数据后，与之前好像没有什么关系。

其实不然，标准市盈率的计算方法为1/无风险收益率， 无风险收益率约在4%-6%之间变化。所以标准市盈率的浮动区间为17 到25 倍之间。我们取个中间值，标准市盈率一般来说以20为准。如果市盈率高于20，说明当期股价过高；相反，如果市盈率低于20，说明当期股价略低。

如果从价值投资的角度来考虑，一件东西值10元，如果我8元买入，物有所值，这就是价值投资。而格雷厄姆两部巨著其实写的就是四个大字一一物有所值。但格雷厄姆还加了一个条件，安全边际。什么叫安全边际，就是我们离危险越远，安全边际越高。

交易股票也是一样， 价值投资首先要知道我们要投资的东西的真实价值是多少，或者说公允价值是多少。比如是10 元。但毕竟是主观分析，是不是有可能估值错误了呢？其实它的真正价值只有7元。结果你按10元估值，8元买了，实际上你还亏了1 元。那么离10 元越远越好，远到什么程度呢？

当然市场先生的情绪是很不稳定，但也不会不稳定到非常离谱的程度。本来值10 元的东西，非要报价0.5 元卖给你?市场先生就是市场内所有交易者的总和， 最后的博弈，通常也只能达到打个半价左右的程度。所以当月平均市盈率达到标准市盈率的一半时， 也就是10 倍的时候，基本上已经见底了。

但也不是每次都会这么精准，有时候市场看多看空的氛围并不那么强烈，在达不到半价的情况下就会见底。根据我们2002 年至2016 年间的统计数据，当月平均市盈率达到10到15倍时表明市场会见底。

这里面也有一些运气的成分，如果你非要等到市盈率达到10 倍时再建仓，那么你将错过2007 年的大牛市。如果你只要见到15 倍市盈率以下就建仓。那么你将经受3-4 年的煎熬， 才能迎来2015 年的牛市。

但关键的问题并不在这里，从目前的数据来看，沪深两市共有3000 多只股票。不论你选择见到15 倍以下再建仓，还是选择不见10 倍不买入，这都没有问题。因为我们不是交易指数， 我们是交易个股。

当指数月平均市盈率达到15 倍以下时， 总会有一些个股的市盈率达到10 倍以下。只不过这时符合条件的股票个数要少于指数月平均市盈率10 倍以下的股票。这只是选择多寡的问题，而不是时间选择的问题， 所以这不是一个大问题。

但需要注意的是，格雷厄姆清楚地说过，不能过分看重某一年的市盈率，甚至某一个月份的市盈率， 而要看长期平均市盈率。这个问题，我们在讲到市盈率的时候，会再详细地论述。

加入了市盈率的要素之后，我们可以得出推论，当指数月平均市盈率达到10 到15 倍时，就可以选择个股买入了。至于选哪些个股，根据防御型和激进型的不同，也有不同的选股条件。但至少在指数上，在大方向上，我们可以得到一些预见底部的信息了。

那么现在指数的点位在什么位置呢? 2016 年2 月月平均市盈率达到13.5 ，也是向2015 年下跌以来，最低的一次月平均市盈率数据。我在201 6 年2 月时连发两篇文章《保守的2600 点》和《激进的2600 点} ，呼吁大家赶快买股票，当时是通过个股分析后得出的结论。现在回看指数市盈率数据，也印证了当时的分析是正确的。

2016 年10 月的指数市盈率为15.73 倍，也是刚刚从15 倍以下冒出头来。它是小荷才露尖尖角，后面指数将大涨呢，还是雄关漫道真如铁，还要像2011 年到2013 年那样震荡不休呢?大涨也好， 震荡也好，至少目前我们可以通过市盈率的推论来判断，目前处于底部区域。

至于后势如何发展，那都是无关紧要的。只要我们能找到低估到一定程度的个股，长期持有，定有回报。