1.3 为什么选择价值投资

股票交易怎么做？简单地说：买入然后卖出。我们再扩展一点， 低价买入然后高价卖出。但何处是低价，何处是高价?如何判断就是重中之重了。找到低价和高价，这至少要分两步走， 一步为分析， 一步为预测。看似相同，其实不同。

1.3.1 预测不是分析

预测的基本定义是， 预先推测或测定。

分析的基本定义是，将研究对象的整体分为各个部分、方面、因素和层次，并分别加以考察的认识活动。分析的意义在于细致地寻找能够解决问题的主线，并以此解决问题。

举一个非常简单的例子， 这个案例出向泰洛克的《超预测》。如何估算出芝加哥的钢琴调音师人数?给出这个估算数值， 要先估算出其他几个问题。

1. 芝加哥的钢琴总量。

2. 每年给钢琴调音的次数。

3. 给钢琴调音需要的时间。

4. 钢琴调音师每年平均工作的时间。

芝加哥人口有多少?超过150 万，不到350 万，取中间值250 万。拥有钢琴的比例是多少?预估为1% ，但有些机构应该有更多的钢琴，比如音乐学院或者音乐厅、酒吧。所以将比例调整为2%，估计芝加哥有5 万架钢琴。

钢琴大约需要每年调音一次，调音一次大约需要2 小时。钢琴师每周工作40 小时，每年大约工作2000 小时。但调音师在路上还需要一部分时间， 所以减掉20% 的时间，每年工作1600 小时。

5 万架钢琴调音一次， 一次调音需要2 小时， 总共需要10 万小时。除以一名调音师的平均工作时间. 得出芝加哥有62.5 位调音师，也就是63 位。经过调查，在黄页上可以查到芝加哥有83 位调音师，但也有不少名字是重复的，所以这个预测基本是准确的。

这个案例，把一个大问题分解为若干个小问题， 这符合了"将研究对象的整体分为各个部分、方面、因素和层次，并分别加以考察"，分析的定义，通过分析后给出最后的预测数据。

那么我们确定高价和低价的位置同样也需要分析和预测这两个步骤。因为预测是最后给出答案， 所以我们可以直接把它理解成"分析"这一步。

可为什么还要说两步呢?因为很多人理解的"预测"是歪曲的，它可以不经大脑随口说出结果。比如说现在我们的社会进入老龄化社会了，这是预测的结果。但分析的过程呢?他看没看过人口普查数据?这些年我国人均寿命的平均数是多少?老年人的年龄划分是多少岁?有多少人进入了这老年人的行列?未来几年将会有多少人进入老年人的行列?如果他是随口说出来的，那根本没有"分析"这一步，所以他说出的"预测"，并非科学意义上的预测。

我们再回到低价和高价的问题上来，为了确定高价和低价的大致位置，我们也必须走科学分析这一步，最后给出预测。千万不能把"我觉得"放在心头。再举一个非常现实的例子，棉花期货在2011 年2 月的报价为每吨34870 元，下跌至一半的时候每吨17435 元，够低了吧? "我觉得" 差不多了，可以买入了。有一些略知技术分析的人会说，一半不行，要跌到61.8% 的时候才可以。好，我们就让它跌到61. 8% 的位置，每吨13320 元。可真实的情况呢? 2016 年3 月其最低价格低至9890 元，所以， "我觉得"是不靠谱的。

1.3.2 基本分析与技术分析

如何运用分析来预测低价位和高价位呢?广为流传的方法有三种， 一种为基本分析，一种为技术分析，一种为心理分析。心理分析基本上已被两派合并，不论是基本分析还是技术分析都有心理分析的问题，所以心理分析也不再作为一个分析方法被世人承认了。那就只剩下了两大方法一一基本分析和技术分析。

本书的设定受众是普通老百姓，普通老百姓最适合的投资渠道就是股票，所以我也必须客观地评价一下技术分析在股市中的作用。我的结论是，技术分析并不适用于股票市场。

技术分析适用于期货市场，这一点我是持肯定态度的。那为什么不适用于股票市场呢?

首先，标的物不同。期货市场的标的物是各种商品，交易双方是买家和卖家，它背后所代表的就是它本身。它本身的价格就是供求关系的直接体现，那么它的一切行为都会反映到价格上，也就是反映到蜡烛图(K 线)上，再得出六个基本数据:开盘价、最高价、最低价、收盘价、持仓量、成交量。通过这六个基本数据，形态K 线组合，价格形态，均线，各种指标，道氏理论，波浪理论等来进行技术分析。

技术分析本身具有自我验证的特性，比如头肩底形态形成后看涨，知道的人越多，头肩底形态的成功率就越大。因为人人都知道头肩底形态会涨， 就会形成效应。所以背后只代表它向己的商品，它更直接地表现出供求关系，受到其他因素的影响相对会少一些。所以期货市场适合于技术分析。

股票呢?股票背后代表的是企业。正常情况下，企业经营得越好，代表企业股权的价格越高，反之亦然。但肯定还有一些额外的因素，就是人们对于企业经营前景的预期，对于经济发展的预期，对于世界局势的预期。比如人民币升值对于进出口企业股票的价格是利多还是利空呢?日本地震对于旅游业股票的价格是利多还是利空呢?住房公积金降低对于房地产企业是利多还是利空呢?

每个九思考问题的逻辑不同，所以存在着很多蝴蝶效应。比如钢企去库存，钢企产量减少，钢材价格升高，建筑业成本提高，适龄青年结婚成本升高，婚恋网企业业绩提高，新生儿出生率下降，养老问题严峻性增多， 很多希望小学生源不足以致关闭，民办教师下岗人数增多，进城务工人员增多，城镇化进程加快等一系列结果。

估且不论这种逻辑对与不对，一条信息的披露，由于解读方式的不同，会引出很多种结果来， 那么代表企业股权股票的价格也就不仅仅是供求关系的直接体现了，它后面承载着太多的东西。技术分析基本上不能直接给出分析后的预测结果。

其次，股票的特性是普涨普跌， 而商品期货不是。在股票市场中我们很少看到某些股票涨得特别多，某些股票跌得特别惨。它们通常是在整体环境向好的时候全部上涨，在整体环境不好的时候整体下跌，其区别也仅仅是幅度问题。

在期货市场中，同为豆类的豆油上涨，黄豆和豆柏很可能就会下跌，反之亦然，这里面存在着套利的关系。同为塑料类制品的PTA 、塑料、PVC 、PP，也并不都是同涨同跌， 因为商品之间存在着替代的关系。同为黑色系的焦煤、焦炭、铁矿、螺纹钢也并不是普涨普跌，因为这里面存在着上下游产品的关系。

那么在股票市场中，要涨大家一起涨，要跌大家一起跌的情况下，你又怎么判断哪个涨得更多， 哪个涨得更少呢?判断涨跌可以用到技术分析， 但具体到选股又该如何运用技术分析?涨幅多少?技术分析通常无法给出这种预测结果。很多技术分析初学者也会信誓旦旦地给出事后推断，但那是事后，临事而决之，才是真的考验。

以上所述只是客观地告诉大家我对两个市场和两种分析方、法的理解，以及哪个市场更适合于哪种分析方法的建议。

这就像在期货市场中我并不建议使用基本分析一样。商品期货的基本分析需要掌握的信息太多了，诸如产能、产量、种植面积、非农数据、库存、销量、天气、政策、罢工、技术等。想要从这些信息里盟别出对分析有用的信息来，难于上青天。并且期货市场都是保证金交易，而基本分析给出来的结果通常反应比较慢。如果你提前在价格拐点10% 处给出预测方法，那么相对于交易所占用的保证金来说，就是100% 。所以同理，期货市场中我并不建议使用基本分析。同样这也是我不建议在股票市场中使用技术分析的理由。

1.3.3 除财务分析外的其他方面

若股票市场基本上只适用于基本分析，这种分析包含哪些内容呢?从大的方面来区分，至少有行业分析、财务分析和概念题材分析。

行业分析是班选成长股必不可少的， 我用费希尔在《怎样选择成长股》一书中的例子来说明。费希尔给出了十五点基本原则，这个例子出现在第一个原则中: "至少在几年内， 企业是否具有足够市场潜能的产品或者服务， 使得销售额有可能实现相当大的增长? "

从这第一点原则来看，它的关键词是"市场潜能" ，这就表明这是行业分析了。书中写道，在无线电设备制造商发展电视行业的时候，出现了大量这样的例子，在短短几年之内，销售额大幅度上涨。现在通电的美国家庭中，几乎90% 都有电视，因此销售额曲线再次处于静止状态。在一个拥有许多企业的行业中，产品在越早的时候卖出，企业赚到的钱越多。1947 年，华尔街一个朋友做了一项调查，内容是关于尚处于初创阶段的电视行业的。他花了大半年的时间研究了大约12 个主要的电视生产商，得出的结论是， 电视行业的竞争性将趋于激烈，主要企业的地位将发生重要改变，行业内某些企业的股票将会非常吸引投资者的注意。调查中还发现，最短缺的产品之一是和显像管搭配使用的玻壳，最成功的生产商好像是康宁( Corning Glass Works ) 。在进一步调查康宁的技术和研究方向之后，就能很明显地看到，在电视行业中，该企业具备非常好的生产玻壳的条件。对潜在市场的估计表明， 这将是企业新生意的主要来源。因为其他的生产线前景似乎更为有利，这一分析把该企业的股票推荐给了个人和机构的投资者，那时该股票的价格大概是20 美元。以后该股票以2.5 : 1 的比例拆股，10 年之后，华尔街那位分析人士以超过100 美元的价格卖出，这一卖出价格已经等同于拆股前的250 美元。"

20 美元买入，250 美元卖出，好像赚得并不多。不过请大家注意， 1947 年的10 年后，1957 年的美元购买力。行业分析是如此重要，我们一定会用到，但我有一个更好的方法，不必这么费神地考较向己的眼光，后文在成长股方面会着重讲述这个方法。

那么题材概念呢？我看倒不必太理会，有一次我为了写一篇关于概念题材的文章，向我的老师李群先生咨询今年有多少概念题材被炒过了，他一下子列举了将近二十个。如果概念题材被炒得这么快，基本上和投炒过是一样的。太多了，听的人都应接不暇，那么根据题材概念而交易的人呢？信息量过大，也就不可避免地出现更多的伪信息，如何辨别就成了一个大问题。并且你都知道了这个概念题材是可以炒的，那么大家都知道，还有什么意义呢?所以我认为概念题材分析在股市中并不是中正之道。

1.3.4 财务分析

最后来说财务分析。财务分析可以让你知道这家企业的内在价值是多少，这有什么用呢？比如说你去古玩城买一只青花瓷瓶，其内在价值是100 万元，那么现在市场中有人以80 万元抛出，你会不会去接?当然会，你直接拿回来就赚了20 万元。再设想一下，如果你不知道它的内在价值是多少，市场中有人以80 万元的价格抛出，你接还是不接?你少了一个参考的对象，决策就变得犹豫了。

所以我们通过财务分析得出这家企业的内在价值后， 就有了一个直观的参照，现在市场的价格是高是低，价格超过价值不买，价格低于价值买入，其实就是这么简单的道理。

可能你会问，市场整体看低的情况下，虽然价格低于价值，属于被低估的，可我们买了以后，价格还在下跌，那不是亏损了吗?我们还是回到那只青花瓷瓶上来，其内在价值是100 万元，你花了80 万元将它买回来，市场价格己继续下跌至60 万元，你亏了吗?如果此时有人再以60 万元的价格又抛出一只，你接还是不接?

第一个问题，你亏了吗?你花了80 万元买了一件价值100 万元的东西，你亏了吗？当然不亏，只是现在市场低迷，价格并未回归价值而已。第二个问题，60 万元再来一只青花瓷瓶，接吗?如果你有余钱， 当然再接了， 60 万元买100万元的东西， 为什么不接?那我们账面上确实是亏了啊。

所以我必须引用格雷厄姆的话来说服你，市场是一台投票机，它是一群人对于未来的一种投票结果， 但投票结果并不等于真实结果。格雷厄姆还说，从长远来看，市场是一台称重机。价格围绕价值上下波动，只要时间足够，价格总要回归到价值，所以从长期来看，市场变成称重机的时候，它自然会还你一个公道。那么这里的关键词就是"时间"了，价值投资中你至少要等那么一段时间。

这段时间有多长?我不知道，但我可以大致给你计算一下。上海证券综合指数(简称上证综指)见顶分别是在1993 年、2001 年、2007 年、2015 年，时隔分别是8 年、6 年、8 年， 平均约为7. 33 年。如果从底部到顶部、顶部到底部用时基本相等， 底部到顶部用时约为3 .83 年。所以你从底部买入、拿到顶部走人，至少需要大约4 年的时间，也就是说你这笔钱要做好4 年不会动用的打算。

所以说你只能用闲钱来投资，不能用必需的生活费、医药费、教育经费等来赌博，你必须付出机会成本，用时间来换钱。