5.3 盈利的质量

卖出去的产品，货款一定能收回来吗？不一定。报表中应收账款的每个报告期都会提取坏账准备，对应的就是有可能收不回来的账款，尤其是账龄特别长的。企业自身还处于经营中，也会有应付账款付给别人。当银行、债权人来催账，我们得拿现金清偿，总不能拿着利润表去还债。

所以盈利虽然重要，而盈利的质量更重要，100%的盈利中，有多少是可以收回来的现金，是我们需要考查的重中之重。

5.3.1 销售现金比率

营业收入是企业在经营活动中的总来源，在经营活动中产生的现金净流量，是查看企业经营能力的重要指标。

销售现金比率=经营活动现金流量净额/ 营业收入。

销售现金比率越高，说明每1 元的销售金额中，会有更高的现金流入。但我们还是需要通盘来考虑，对于那些靠产品差异化优势获得高毛利率的企业，销售现金比率越高越好。而靠成本领导优势的毛利率企业，则并不是越高越好。

同为中药行业的两只股票， 东阿阿胶每销售100 元，平均会有近20 元的资金净流入;而太龙药业却只有7 元左右的资金净流人，有时还是负值。如表5-8与图5-7 所示。2011 年至2016 年，东阿阿胶的销售现金比率平均值为19.99% ，而太龙药业的平均值只有4.49% ，东阿阿胶的盈利质量是太龙药业的4.45 倍以上。如果你去查它们的财务报表，可以看到东阿阿胶的净资产收益率在25%左右，太龙药业只有2% 左右。盈利质量也是驱动净资产收益率的因子之一。

5.3.2 全部资产现金回收率

企业最终可向由支配的现金为向由现金流，那么每年产生的向由现金流占总资产的比率，是多少呢?全部资产现金问收率，反映的就是如果仅靠向由现金流，需要多长时间才能收问全部资产。比值越高，说明企业每年可支配的向出现金流越多，营运情况也越好。

如果比值为10%，每年可回收10%，10年就会收回全部资产。所以这个比率的倒数可以用来说明全部资产用自由现金流回收所需要时间长短。回收期越短，说明资产获取现金的能力就越强，投资者获得的收益也就越大。

全部资产现金回收率= 自由现金流/总资产。

伊利股份在前几年的全部资产回收率数据上明显弱于光明乳业， 但伊利股份每年都在进步， 回收率从不到1% 上升到24.38%。光明乳业虽然在初始阶段跑赢了伊利股份，但是6 年间没有任何长进，处于原地踏步的状态。如表5-9和图5-8所示。