6.3 净资产收益是怎么变低的

华塑控股( 000509 )的主营业务为建材加工、门窗安装、园林工程。2015年年报显示，华塑控股净利润1，63 1.22 万元、营业收入17， 683.67 万元、总资产56，782.71万元、净资产3，319.71 万元。代入杜邦分析公式。

净资产收益率

= 销售净利率x 总资产周转率x 权益乘数

= (净利润/ 营业收入) x (营业收入/ 总资产) x (总资产/净资产)

= ( 1, 631.22 / 17, 683.67) x ( 17, 683.67 /56，782.71) x ( 56，782.71/3 ，319.71 )

=9.22% x 31.14% x 17.1

=49.1 % 。

华塑控股与上例的保变电气几乎相同， 既不是以高利润率取胜， 也不是以高营运率取胜，而是以高杠杆获得高净资产收益率。看它的主营业务，没有高科技含量，没有产品差异化优势，只要能把人组织起来，差不多都可以做。它这么高的净资产收益率唯一的来源就是高杠杆。资产负债率高达93.4%，高杠杆也意味着高风险。

2016 年年报显示， 净利润-7，136.68 万元、营业收入7，883.50 万元、总、资产34，152.19 万元、净资产2，253.09 万元。代入杜邦分析公式。

净资产收益率

=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

= (净利润/ 营业收入) x (营业收入/总资产) x (总资产/ 净资产)

= ( -7, 136.68/ 7, 883.50 ) X (7, 883.50/ 34，152.19 ) x ( 34. 152.19/ 2, 253.09)

=-90.53% x 23.08% x 15.16

= -316 . 76% 。

由2015 年的正值49. 1 % ，断涯式下跌至2016 年的负值-316.76% 。这其中经历了什么?

首先看销售净利率中的净利润和营业收入，净利润由2015 年的盈利1，631. 22 万元到2016 年的亏损-7， 136.68 万元;营业收入由17，683 .67 万元下降至7，883 .50 万元。这种没有门槛限制的行业，营业收入下降，只能说明该行业竞争激烈，特别是房市调控以来，房地产的兴衰直接影响着下游门窗企业的兴衰。

成本项目中，成本上涨0.73 亿元，恰好是2015 年的2 倍；销售费用增加了200 万元左右；管理费用减少了2500 万元左右，财务费用增加了600 万元左右。除了直接成本翻了1倍以外，其他费用基本未变。

2016 年有色金属出现了10 年来未见的牛市，其中铝指数由年初的每吨10，850 元， 最高上涨至每吨14，675 元， 上涨幅度高达35.25%。这是华塑控股直接成本上升的直接原因，再加上房地产调控，导致在有限市场内行业竞争激烈。

再看总资产收益率由31.14%下降至23.08% 。总资产由56，782.71万元下降至34，152.19 万元，共下降22，630.52 万元。除了净利润亏损的7，136.68万元，还有15，493.84 万元待查。分子营业收入下降的速度，大于分母总资产的下降速度，所以总资产周转率降低。

总资产中，流动资产11，500.94 万元，其中非流动资产减少11，129.58 万元。其中减少额度最大的几项如表6-1 所示。

应收账款金额的降低，原因是2015 年的预期坏账率为32.49% ， 2016 年预期坏账率为59.05% ，坏账率增长了近1 倍，这些钱极有可能是要不回来的， 因为已经计提了坏账准备。本来成本增加，行业不景气就已经很艰难了，赚的钱又要不回来， 更是雪上加霜。其中1到2 年的欠款金额590 万元，2到3年的欠款金额272 万元， 5 年以上则高达1，273 万元，追债更是难上加难。

存货金额的降低， 原因是进行了大幅度的跌价准备。如果你了解经济学就会知道，价格并不是由成本决定，而是由需求决定，在行业不景气的前提下，售价一定会降低，而存货按市场公允价值计算，也只能计提跌价准备了。固定资产的减少，给出的原因是处置子公司所置。为什么处置子公司，怎么处置的，这些都要再细查资料。2016 年11 月21 日华塑控股发布公告"公司接到控股子公司南充华塑建材有限公司董事会通知，鉴于南充华塑目前经营持续亏损，已严重资不抵债，无法正常经营，南充华塑拟向人民法院申请破产清算，公司同意南充华塑进行破产清算。"

它的净资产收益率是怎样降低的?原因一，房地产市场调控，短期内竞争过于激烈。原因二，有色金属等原材料大幅上涨，导致成本急剧攀升，盈利能力下降，甚至亏损。原因三，由于前两种原因，控股企业破产清算，更是表明这种原因产生的直接后果，导致总资产迅速缩水。原因四，应收账款过多， 导致坏账过多，坏账率过大，付出了却没有回报，财务上的经营不善，导致企业走向亏损。

杜邦分析的优点显而易见，但进行财务分析，一定要看长期平均数据，注重趋势。而杜邦分析仅仅是对1 年的数据进行比对，则显得过于注重短期财务数据。所以在应用杜邦分析时，需要结合长期财务指标综合判断，切不可在1年数据上花费太大的时间、精力，以免掉入短期陷阱。

本章逻辑链

1. 各种财务指标过于分散，有什么办法可以有效地将它们结合起来吗?并且事无巨细，大到净资产收益率，小到流动比率，都可以有机结合起来吗?

2. 杜邦分析可以达到这个目的，公式分为三大因子，分别考查我们最关心的盈利能力、偿债能力和营运能力。而三大因子还可以继续拆分成为各种小项目，使得财务报表横看成岭侧成峰。

3. 杜邦分析可以让我们顺藤摸瓜，净资产收益率上升，我们可以找到促使它上涨的原因，同样也可以找到下降的原因，并具体到每一个节点。这是杜邦分析的优点。

4. 但杜邦分析只能考查每一个年度或每一年报告期的数据， 所以我们还要看它的长期平均数据，切不可用1 年或1 个报告期的数据来做决断。

5. 企业的核心竞争力无非是产品差异化优势(高利润率)或成本领导优势(高周转率) 。使用杠杆增加净资产收益率却是一把双刃剑，如果全资经营，向有资金撬动的总资金比较少，利用效率不高。但杠杆过大，会使风险无限增加。使用杠杆一定要慎之又慎。