3.6 身体好不好，还看资产负债表

《赌博默示录》是一部日本动画片，男主开司在最后赢了7 亿日元。如果我们将它看成是一家企业的营收、利润或是现金流，那简直太完美了。但开司把钱拿到手之后， 还了账，几乎身无分文。

在其后的内容里， 我们会不停地讲利润、现金。连格雷厄姆的买入策略也以每股利润作为基础。我们打开任何一本估值的书，都会大谈利润与现金。那些主流的估值方法中，无外乎股利估值法、利润估值法、自由现金流估值法。如果一家企业每年都发放10 派5 元的股利，或者每年每股利润平均为0.5元，或者每股向由现金流为0.5 元，这些方法大约会给出每股价值10 元以上的估值，估值很容易。

但这些只不过是表象而已。一家企业的人员结构大致可分为两种， 一种是职业经理人，也就是管理层;一种是股东，也就是老板。管理层需要漂亮的利润表， 这是衡量他工作绩效最直接的标准。而老板要的是什么?老板并不在乎你今年的利润表上有多少盈利， 甚至不在乎你5 年10 年的利润表是否好看， 老板们更在乎你积累了多少财富。

开司一下子拿到了7 亿元，最后呢?什么也没剩下。没有积累的财富，最终只能是镜中花水中月。在利润表繁华的表象下，资产负债表才是我们必须关注的重点。

利润表是流量衰，什么是流量表?今年进来多少，出去多少，最后得出的差值，就是流量。资产负债表是存量表，什么是存量表?去年此时资产结构如何，拥有多少，负债多少。再对比今年此时的资产结构， 拥有多少，负债多少。如果利润表烈火烹泊，而资产负债表却债台高筑，利润也只不过是过眼云烟罢了。

推导至此， 结论已经给出，不论多么漂亮的利润表， 都需要资产负债表的支持。故事看似讲完了， 却是刚刚开始。资产负债表要达到何种情况才能算是对利润表良性的支持呢?

首先，你的资产负债率(负债/总资产)不能过高，大体上不要超过50% 。超过50% 的资产负债率，都是资不抵债的。

其次，利息保障倍数(应付利息/ 息税前利润)不能过低(后文详述)，至少要达到7 倍以上。如果我们赚了100 万元， 由于负债过高，所支付的总利息达到了50 万元， 负债吞噬的利润过多，留给股东的利润就少得可怜。因为股东的财富是要交税的。并且你今年能赚100 万元，尚且足够支付当前的利息， 那明年呢?你有把握赚到50 万元以上，一旦举措应对失当，你就无法支付利息。

第三， 流动比率( 流动资产/流动负债)不能过低，这个比值最好要达到2倍以上， 1 是最低容忍限度。流动负债是1 年内必须清偿的负债。流动资产是相对固定资产所说的，如果流动资产不能全部清偿流动负债，那就只能贱价变卖固定资产来清偿了。或者再次举债，或者再次增发融资，不论哪种情况， 都会侵害到股东的利益。

第四，1 年内到期的非流动负债不能过高。我们说流动负债就是1 年内到期的负债，那为什么这个还不是流动负债呢?这专门特指长期借款今年到期的情况，长期借款的数额通常较大，一旦到期，对流动资产的压力非常大。对于经营不善的企业，当年会再次举债来应对。但还是侵害了股东的利益。

第五，存货不宜过多。存货过多会降低资金的使用效率。一般情况下存货过多，必定存在着滞销。而销售不畅，当期经营现金流就会出现问题， 我们在后文还要说到，经营现金流才是干细胞。

最后，要有足够体量的现金留存。对于一家企业来说，现金是血液，而当面临危机， 或是面临机遇之时， 现金才是扭转乾坤的关键。

我们在估值或者给出足够的安全边际后准备买入股票时，看的都是利润和现金流， 而且所用方法与这利润和现金流相关，大师们也是这么办的。可我们也要透过这个现象看到本质，大师们这么做的前提是以非常审慎的态度研究了资产负债表。

巴菲特曾说"我比大多数人更关注企业的资产负债表。"投资最大的风险不是企业发展过慢， 而是企业灭亡， 让股东血本无归。我们是一家企业的唯一股东，股价的高低对于我们来说没有任何意义。股价只是浮云，实实在在的属于股东的，只有资产。

利润表反映的是外部表现，资产负债表反映的是内部支撑。利润表反映的是发展快慢， 资产负债表反映实力大小。利润表反映的是产出，资产负债表反映的是投入。利润表反映的是一时的成果，资产负债表反映的是一世的积累。利润表反映的是企业一个阶段发展的好坏，资产负债表反映的是企业生死存亡的根基。

所以我们在学会了利用每股利润、经营现金流、自由现金流或是股利进行估值的情况下，一定要先审查资产负债表，再去行动。

1 年赚多少钱远远没有一辈子积攒了多少钱重要！