4.3 最终还要落实到收益

毛利润和净利润对营业收入的占比都只是一个数字而已。股东们真正要看的，是我们用了多少本钱赚了多少钱，资金的回报率是多少。如果回报率低于银行存款率，还做什么企业， 不如直接存到银行去更安全更放心。衡量资金回报率的指标有两个：总资产收益率和净资产收益率。

4.3.1 总资产收益率

总资产收益率= 净利润/ [ (期初总资产+期末总资产) /2 ] ，总资产收益率体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系。在企业资产总额一定的情况下， 利用总资产收益率指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性，确定从业所面临的风险。

我们用10 万元赚1 万元还是很轻松的，但是用1 亿元赚1000 万元的困难程度就不一样了，体量越大，保持总资产收益率的平稳就越不容易，更何况还保持着匀速的增长率。

伊利股份的总资产体量是光明乳业的2.57 倍但伊利股份总资产收益率一直保持在10% 左右，并且呈逐年递增的趋势。光明乳业的体量小，总资产收益率应该更容易创出新高，却一直保持在3 % 到4% ，既不能超越伊利股份，自身也没有进步。如表4-6 和图4-5 所示。

4.3.2 净资产收益率

总资产中包含负债和净资产(所有者权益) ，如果只考虑总资产收益率，无法看到企业使用负债杠杆后对净资产的回报率，所以要想进一步考量落实收益，还应该再看一下净资产收益率。

净资产收益率= 净利润/[ (期初净资产+ 期末净资产) /2 ] 。

2017 年我国5 年期定存利率为2万%，如果企业的净资产收益率低于2乃%，不如将资金存入银行，获得更稳定更安全的收益。据2017 年3 月31 日统计数据，上市企业中共有263 家企业的净资产收益率低于2万%，在我们筛选股标肘，这263 家绝对不能入选。

2017 年，我国第二期5 年期储蓄国债票面利率为4.17%。如果我们对股票的筛选更严格一点，就应该按4.17% 为标准。据2017 年3 月31 日统计数据，共有381 只股票的净资产收益率低于4.17% 。买这些股票，不如去买国债。

但是我们投资股票是有风险的，如果净资产收益率达到4.18% ，只高出0.01%就值得我们冒险了吗?所以， 最差也得达到无风险收益率的1倍以上，即8.34% 。据2017 年3 月31日统计数据，共有729 只股票净资产收益率低于8.34%。

虽然光明乳业的各项财务数据都不如伊利股份，但它的净资产收益率还是达到了我们的标准。如表4-7 和图4-6 所示。不过伊利股份的净资产收益率还是几倍于光明乳业。再回想它们的向后复权价格，就会了解这样的差距不是没有原因的。

可能你会问，那些收益率很低的股票，它们也会涨啊，并不是只要数据差就会下跌。也就是财务指标数据很差的股票， 有时候比数据好的股票上涨得还多。要想明白这个问题， 就要先了解价值投资的主要目的，或者说投资的主要目的。

投资的目的是避险， 在安全的基础上再谈收益。所以价值投资负责解释安全，而不负责解释谁会涨得更多。如果它是安全的，并且各项指标都比其他股票更好，更有利的条件是它的价格很低。这是多好的机会啊，漏网之鱼， 被我们捡到了。你想买好东西， 还怕好东西太便宜吗?

格雷厄姆说，短期股市是投票机，长期股市是称重机。只要它足够安全，只要它足够好，只要它价格合适， 就是我们的机会。长期来看， 它的股价必然会显示出它的质量。就像伊利股份和光明乳业的复权价一样。