价格形态分析与超宏观视角下的金价预测

关歆

一、价格形态分析的必要性

黄金及相关投资市场的参与者众多,认知水平和预测能力参差不齐;而随着时间的推移,市场结构和市场背景的变化也会引起价格反应模式的一定变化。在上述条件下，超宏观分析者个人可能对于超宏观理论理解不足，或其他投资者的行为对市场构成干扰，或多因素主导金价走势的情况下定量分析难于定性分析,都可能导致对于中短周期价格走势进行较为精确的时间和幅度分析预测的难题。

(一)背景条件的变化与金价之间的关联带有一定的经验性

历史上各事件与金价之间的关联关系(包括预警时间、影响幅度等)产生的条件,除了当时的事件背景以外.还与当时的国际游资数量金融市场格局(包括金融市场发达程度、游资在各国各子市场之间的转移速度等等)等等大背景，,以及投资者结构与反应模式.新闻信息传播速度等等小背最密切相关。如果以较长周期来看，过去的事件与金价之间的关联关系仍然是一种经验数据 ,也应随着客观背景的变化而修正。

一且经验值本身包含的范围相对较大,弹性超过5%甚至10% ,则投资管理过程中就需要其他的信息作为投资管理包括操作策略和风险管理的辅助手段。价格走势本身包含了影响价格的全部背景因素和市场因素,因此应予以足够关注。

(二)标志性事件与金价波动之间的关联具有-定弹性,精确把握难度较大

在黄金投资中,趋势分析相对容易确定,而在方向确定的情况下最大的风险来源于金价的反向波动。事件进程与金价波动在给出何时反向波动和波动幅度的预测方面相对模糊。其主要原因有三:

1.在任何金价主导因素(地缘政治形势、国际经济形势、国际金融形势和投资市场形势)的演化过程中,在很多时候某特定层面的因素里对金价作用相反的事件会同时出现,具体表现在,金价上涨的过程中也有引起金价下跌的因素同步出现,金价下跌的过程中也有刺激金价上涨的因素同步出现。这会使投资者难于在事先和事中判定事件影响方向和幅度,但在事后回顾解释金价波动却相对容易。

2.在部分极端情况下,金价的反向波动幅度是投资风险的最大来源，以2006年5 ~6月间金价的下跌幅度而言.25%金价的跌幅对投资收益或风险有决定性的影响。但是,在整个下跌过程中,如果以事件进程的标志性事件作为投资管理的唯一依据 ,那么在无法预知跌幅的情况下风险无法控制,例如在连续下跌的过程中,发现推动价格下跌的因素不断产生,此时是止损(止盈)还是等待刺激止跌的信号出现?在具体投资操作中,很难在等到事件发生后再对投资操作进行调整,因为此时风险已完全发生。

3.与任何投资工具相同,金价80%的波动是在20%的时间内完成的。以2006年S-6月间金价的大幅调整为例,最初5月12日-5月13日两天内的高低点相差超过50美元,而6月13日与6月14日的价差超过50美元。四天内的跌幅合计为106美元,超过5月12日至6月14日全部跌幅的56% ,是下跌趋势中最大的风险阶段。然而,在2006 年4月至6月期间，没有单一的标志性事件能够给出时间上的精确预警。只要在时间把握上相差一两天甚至几个小时,就可能导致收益的巨幅缩水或者亏损的突然增大，由于在价格转折点附近价格波动幅度巨大,难以提前进行操作,只要操作时机与转折点发生偏差就意味着投资风险。

(三)未来事件发生的或然性与黄金市场投资者的认知偏差导致金价走势可能与预期发生偏离

超宏观理论对于金价预测的市场基础在于两点:

1.任何未来事件(包括事件发生与否和发生的时间两个方面)在超宏观层面的必然性,与在逻辑上的或然性共同存在，这导致了不可能在事先完全肯定某时发生某事。

2.大多数投资者不具有超宏观框架下的认知能力,所以金价才可能在全部投资者的逐渐认知中,通过时间轴的变迁来实现必然趋势。

如果没有以上两点作为市场基础,则金价对于各层面局势的反应应该是一步到位,对于金价的预测就失去了意义。以上两点,也是标志性事件与金价关联的逻辑起点。因为标志性事件能够让所有黄金市场参与者包括超宏观分析者进一步确认未来趋势,进而在黄金市场操作从而在金价上反映出来。

基于以上两点,就必须充分重视事件演化在未来的或然性(尤其是时间上的或然性),重视其他投资者基于不同认知水平下的操作对于金价走势的阶段性干扰。这会导致金价超过预期的部分波动,这是投资风险或持仓成本的重要来源。

(四)双主线作用下金价的中短期预测可能会出现困难

在阶段性主导因素为单一主线的条件下 ,金价预测相对简单,但是在多主线并行影响价格的时候,如何在事前判定各因素对价格影响的时间转折点和幅度是非常重要的。应用超宏观理论的投资者可能因其对于超宏观理论掌握的不全面性,或对相关信息把握的不充分性,忽略了事件发展进程中的部分重要因素(如阶段性重要影响因素).或对各因素之间重要性权重难以判定,会直接导致金价预测及投资管理中的问题。

例如,在2006年5月以后的金价与原油价格走势中,在伊朗核问题的发展演化缓慢的背景下,美国国会中期选举因索对黄金价格和原油价格构成了重大影响，但是两者走势有明显差异。图1为2006年2月至2007年5月黄金现货价格和美国NYMEX原油期货主力合约的对照，图中白色线为金价,彩色线为油价:

可以看到图1中的金价与油价走势特点:1.价格趋势在时间上有一定偏差,高低点有一定对应;2.在波动幅度上有巨大差异,相对高低点的形成经常有明显偏离。例如金价的最低点在2006年6月中旬,而原油价格则在2007年初。金价的最高点在2006年5月，而油价则是在2006年7月。

在2006年5月至~ 2006年底的走势中,两者的主导因素类似,均为伊朗核问题演化速度较慢的前提下,美国国会中期选举因素主导。黄金与原油各自属性的不同可以在一定程度上解读两者走势的明显差异,例如原油价格对美国实体经济作用巨大,油价在2006年8月以后的连续下跌与临近美国国会中期选举密切相关。但是,这接近于定性分析.而在价格预测与投资管理过程中,需要更为精确的提前判断,包括为什么会出现明显的相对高低点的差异,会在何时间点上出现如此差异,会出现多大幅度的差异,等等。在上述情况下,需要借助相关走势本身的技术含义和超宏观含义来辅助进行预测。

二、以超宏观视角对于金价走势进行解读

黄金及相关市场的价格走势完全由其背景条件所决定。时间周期越长,影响价格走势的背景因素在价格趋势中反映得越充分,市场受到心理因素和价格操纵的可能性就越小。时间周期相对较短的情况下,价格走势受到偶然性因素的影响较大，构成短周期波动的随机性。

(一)价格表现与局势进展之间的关联

观察国际投资市场的走势历史可以发现,背景因素的演化速度决定了价格总体趋势,各种事件借助投资者情绪推动价格以超过事件演化速度本身的速度上涨或下跌，在此过程中投资者逐渐认知到价格趋势与形势演化速度之间的背离,背离到一定程度则最终价格反向波动发生。局势总体演化速度与金价之间的关联如同股票市场上“内在价值”与“价格"之间的关联，“价格”围绕局势演化速度上下波动,而不是一一对应。 如图2所示。

举例如下:2005年8月美国西海岸飓风和伊朗核问题共同推动油价大幅上升,8月30日见到高点70.85美元,在西方24国联合动用战略石油储备的情况下,油价连续回落,直到11月中旬才见底回升,跌幅达到20%。在这个背景下,是否是西方联合干预导致了油价回落?否。从此后一年 半的油价走势区间可以看到,即使西方24国不动用战略石油储备平抑油价，甚至在此后的时间中不对原油价格采取任何f预措施,那么油价也必然要在2005年三四季度某个高点某个时间上开始回落,因为当时的国际地缘政治局势和国际金融局势并不支持原油价格在70美元的水平上继续大幅上涨。

也即,阶段下的背景条件决定了原油价格(黄金价格也一样) 的波动大致区间,标志性事件通过确认或改变投资者的预期而强化或改变价格趋势,在此前提下,则标志性事件与价格走势之间就有可能产生阶段性的偏差,因为标志性事件不是价格走势的根本原因,这样,这种偏差成为投资收益或者风险的来源。

金价在单位时间内的上涨幅度可以表述为局势演化速度,时间周期越长,则越能够体现出对于局势的印证作用，短期内可能会受心理因素和市场操控的影响。与技术分析中的趋势线不同,上涨的平均斜率意味着一段时间周期内所有市场参与者的合力作用下金价的平均上涨速度,时间越长,受到心理干扰和资金操控的可能性越低,由于上涨斜率的分析不涉及具体的支撑和压力的敏感位,不会因极端波动而导致分析失灵。

如果是短期走势,斜率可能接近于投资者所认为的局势演化速度,如果是中长期走势,则投资者的主观看法会与实际演化速度逐渐接近。

(二)技术走势规律有效性的超宏观分析

技术走势规律对于价格机制的验证与提示作用基础在于两点:

1.财务周期如月、年,天文周期如月、 年等等不以人的意志为转移,对应周期的价格平均水平会有一定的规律性,反映了投资者的某些观点和看法;

2.秉承技术分析的投资者相当多,在比较重要的支撑/阻力位或者价格均线会有投资者采取相应的操作,如果投资者的力量严重倾斜以至于导致原有的技术规律失效,则必然意味着背景条件发生了变化，则将对超宏观投资者进行投资管理提供警示。越长周期的技术规律越有效,在关键位置上集中的投资者的合力就越大,打破这种均衡的难度就越大。越长周期的技术规律的打破也就意味着背景条件的变化幅度越大。

少数大型投资者仅仅可能在短期和- -定幅度内操纵市场, 如图4,金价的300日线在1995年以后就是极为有效的压力/支撑位,在背景条件不变的情况下,任何大型投资者的力量都不可能超越背景决定的价格趋势打破其他投资者的合力方向。

在上述框架下,少数大型投资者对于价格的短期操纵并不会改变较长周期价格走势规律。通过观察，在金价走势中较为有效或阶段性有效的均线是60日线和300日线。这些均线有效性的延续与否，可以印证或提示局势演化速度或者价格影响因素的变化。

三、金价形态分析在超宏观金价预测中的具体应用

(一)辅助测定金价波动幅度,有利于进行资金管理和投资风险管理

1.特定局势演化速度对应的金价上涨斜率与金价波动区间

整个2006年，与2007年伊朗核问题局势的进展来看,两者的差异就在于2005年8月以后至2006年12月为伊朗核问题冲突演化反复,从显现直到实现联合国安理会制裁的过程,期间夹杂着美国中期选举和相关地区动荡等等事件的干扰，但显而易见干扰的前提是伊朗核问题进展速度有限,所以在此阶段内的上涨幅度仍可以看作金价对于伊朗核问题进展速度的恰当反映；而进入2007年以后,伊朗核问题的两个明显激化特征是实现了联合国对于伊朗的制裁,以及美国在中东进行实质性的军事部署。

如图5,从斜率上来看,16个月金价涨幅为202美元(636 -434),月均为12.6美元。这表明了伊朗核问题显性化直到联合国制裁的局势演化速度对应的金价涨速。2007 年以来,金价涨幅为25美元,月均为5美元左右。从短周期来看,这表明了截止到目前的第二阶段局势演化速度并不快，但另一方面,金价涨速明显低于伊朗核问题显性化的第一阶段，这与当前的紧张程度不符,一旦未来局势进一步紧张化,则金价将会有一定程度的向上修正,修正的时间与幅度将与背景相符。

2.均线系统有效性与金价影响因素的变化以及中长期投资机会/风险的定量判定

在金价影响因素中,部分情况下对金价阶段内走势的定性及定量分析均会遇到困难。例如,影响金价的双主线并行但是作用力相反的情况下,首先是何者决定阶段内的价格趋势,其次是如果两者力量逐渐发生变化,那么在何时会导致金价走势的转折。通过对金价走势的观察，可以看到有部分较为有效的中长周期均线,根据金价与均线系统之间的关系,可以得出以下结论,中长周期均线系统的有效性与背景条件的变化完全对应。借助均线系统有效性本身的变化，可以提示金价影响因素的力量对比变化以及未来的波动幅度，可以在第一时间内提示投资机会或投资风险。

(1)金价与300日均线2000 年前后是国际体系发生重大转折的时间段,转折主要体现在国际地缘政治形势复杂化、重要经济资源供给出现瓶颈产生通胀压力、欧元进入流通打破以美元为主的原有国际货币体系均衡、欧美虚拟经济泡沫破裂的压力始终存在。自2002年以后,300日线成为黄金价格长期上涨过程中的重要支撑。以超宏观视角来看待300日线对于金价的支撑作用,可以认为300日线代表了2000年以后国际体系大格局和当前地缘政治事件演化条件下的金价平均上涨幅度。

根据300日线的有效程度,可以分别做如下两者假定:

第一种假定:只要2000年以后国际体系格局的大背景不发生变化，则300日线可能一直有效;

2001年以后,国际体系格局大背景下先后发生了两个事件,两个事件在时间上相互衔接,使金价在走势上始终保持了连贯的上升趋势。前一个事件是2001 年开始的欧元对美元大幅升值.至2004年底结束(期间发生了伊拉克战争,但其对于金价的影响没有超出欧元对美元汇率影响的范围);后一个事件是伊朗核问题,于2005年中以后开始显性化。二个重大事件均发生在国际体系格局发生重大转折的背景下,在时间上相互衔接.这是300日线连续有效的背景条件基础。

第二种假定:只要以伊朗核问题为中心的中东地缘政治局势没有出现根本性缓解,则300日线可能一直有效。

2000年以后的国际体系格局与1970- 1980年间有诸多相似性。在1970 ~ 1980年间的国际背景下,发生了一连串的地缘政治事件,金价从布雷顿森林体系时期的35美元上涨至1980年代初期的870美元。但是期间在1975-1976年间金价也曾因为地缘政治事件相对真空和(牙买加协议》的签订而从200美元附近下跌至100美元附近。

如果当前国际体系格局的大背景没有发生变化,但是出现国际地缘政治事件的真空,则金价走势可能会出现一定的反复,原有的300日线规律可能会被打破。而伊朗核问题的演化发展相对紧凑.可以假定在该问题没有出现根本性缓解之前,300日线将是极为有效的支撑,是判定金价走势的重

要辅助指标。

如图4所示,在2006年10月,金价跌至560美元附近過近300日线，但是由于伊朗核问题并没有出现根本性的缓解,金价不具备大幅下跌的条件,因此在300日线处受到了明显支撑。如果以金价在2005年以后至今的走势中与300日均线的数次接触来进行背景分析,可以看到,2005年8月之前金价三次接触300日线但没有跌破,此时是欧元汇率大幅下跌伊朗核问题开始显性化的阶段;而2006年10月金价与300日线再度接触,则是伊朗核问题主导金价以后美国中期选举对于金价构成负面影响最明显的阶段。在上述两种情况下金价均受到了明显支撑,因此可以假定,只要伊朗核问题不出现根本性缓解,则300日线将是极为有效的支撑,是投资机会的重大来源，也是测量金价阶段性最大下跌幅度的有效指标。

(2)金价与60日线。可以看到,60日线在黄金价格阶段性上涨的过程中的有效作用,在特定的事件演化速度下,60日线是事件演化速度是否延续的重要指标。

2005年8月至2006年6月初,60日线是金价走势的重要支撑,对应了

从伊朗核问题显性化到联合国可能制裁的全部时间段。2006年6月初金价首次跌破60日线,表明了伊朗核问题的演化速度相对和缓,并且负面因素的力量已经充分体现出来(美国国会中期选举的因素在2006年4月即开始显现,但是其负面作用究竟何时超过金价上涨的刺激因素从而扭转金价走势,只有价格走势本身才是唯一的标准)。

该线初次被有效跌破后,可以在第一时间内提示投资者判定伊朗核问题的进展速度可能出现一定变化 ,影响金价的其他因素占据了主导,并且负面作用正在显现过程中,有助于定量(包括转折的时间点和波动幅度)分析。根据价格分析的结论,可以预计在初次跌破60日线后基本上会有相当于高点至60日线之间的距离,此后的下跌果然达到了90美元左右。

(3)油价与250日线从图8 中可以看出,2005年初以来250日线是原油期货价格的最重要支撑线,大型机构投资者的阶段性操纵行为不能够改变250日线附近其他投资者的合力。

2006年9月初,原油价格有效跌破了250日线,表明市场投资者的做空合力超过了250日线的支撑,表明了背景因素重大变化的显性化。美国中期选举是价格风险的基本来源，但对于下跌幅度难以预计,对于投资而言风险的直接来源就在于价格的下跌时间点与下跌幅度。根据价格分析的结论,初次跌破250日线后价格下跌幅度将与高点和250日线之间的距离基本相当即13美元左右。此后原油价格在两个月内下跌了10美元左右,至

1月份最低点50美元跌幅为15美元。与此同时,原油价格走势规律的重大变化也同时会对金价走势构成警示信号。

(二)对突发性事件进行性质判定

特定时刻出现部分突发性地缘政治事件,在难以掌握全部信息的情况下,事件的发展脉络具有-定偶然性,借助金价走势可以对事件的发展方向进行预判。

1. 2006年7月中旬黎以冲突

2006年7月联合国可能制裁伊朗的关头,黎巴嫩真主党袭击了以色，列，黎以冲突会不会引发中东全面战争是对未来地缘政治局势判断的重要线索。借助金价走势,可以看到黎以冲突不会引发中东的全面冲突。

从图9中可以看到,2006年7月12日黎以冲突发生以后金价维持了上涨趋势,但是2006年7月17日出现了典型的短期见顶形态并且走势上看会有明显的跌幅，这已经暗示了未来一段时间内中东局势不会明 显恶化，黎以冲突的性质可以由此判定。2006 年8月初以后,局势渐渐明朗,黎以冲突最终局限在一定范围内。

2.2007年3月伊朗抓获英国水兵事件

2007年3月下旬,联合国安理会可能实施对于伊朗的制裁,此时伊朗在波斯湾水域抓获了15名英国水兵。美英是否会以此为借口对伊朗发动军事打击呢?从金价走势中可以看到，金价走势在事件发生后没有明显的波动。这表明该事件不对当时局势构成重大影响。此外，借助原油期货价格进行分析,可以进一步证实 上述结论。在3月下旬,纽约商品交易所原油期货主力合约与次主力合约之间的价差明显缩小,表明投资者认定当前突发性事件对于原油价格的影响集中于近期，面在可以预见的将来不会发生重大变化。

(三)结合背景分析和金价当前形态,对未来的局势演化速度进行预判

超宏观理论对于黄金价格分析的层级逻辑相当清晰。在上一层面因素变化相对较小或者没有变化的情况下,下一层面因素才起作用。而黄金价格形态上的变化可以在相当程度上对未来事件发展进程进行辅助性的评估。通过价格形态对未来事件进程进行预判，逻辑前提在于价格走势在中长周期内与局势演化速度之间的密切关联。

根据历史上金价走势对地缘政治事件发展的反映关联(包括形态和时间顺序),可以根据当前金价走势对未来一段时间内的局势演化速度进行预判。

例如,2006年中金价跌破60日线以后并继续下跌至542美元的低点,即可以判断当时的主导因索伊朗核问题在未来几个月内的演化速度可能会相对迟滞。根据截至2006年9月的金价走势形态(所处价格区间，价格反复程度、阶段内的平均上涨速度)以及原油价格的形态,可以判定2007年上半年伊朗核问题不会演化到激烈冲突阶段。

未来黄金及相关市场价格走势对于局势发展的预测可以观察几个方面:金价在何时以什么方式分别突破730.870美元;金价何时摆脱.上下震荡走势形成单一的上涨形态;原油价格在何时以什么方式突破78美元。

四、结语

由于使用较为简单和习惯,大多数投资者在投资管理和价格预测方面仍然会应用到价格形态分析,并且部分投资者对于技术分析的有效性的信任，会形成技术分析有效性的自我实现和加强。另一方面学习超宏观理论的研究者/投资者可能因认识能力或经验的不足,对于背最条件变化与金价之间的逻辑关联把握不足。此外,部分情况下作用方向相反的多主线同时影响金价,对金价走势的定性及定量分析均具有一定难度 。

通过对金价历史走势规律的考察.可以发现金价走势本身与背景条件之间的对应关系。金价中长周期的上涨速度与局势演化速度相互对应;同样,投资者的合力作用使得中长周期的技术规律有效性不会受到少数机构投资者价格操纵的影响,特定时段内的技术走势规律往往反映了特定时段内的大背景。通过观察价格上涨速度或技术走势规律有效性的变化,可以对未来价格走势乃至局势演化速度进行一定 程度的预测,或者作为背景条件变化的灵敏指标，辅助定量预测机会或风险。

作者单位:上海源复企业咨询管理有限公司