黄金的价格分析方法探讨
康兴洲
黄金作为一种特殊的商品,同时又作为一种准货币 ,具有成熟而又活跃的商品交易市场及相关衍生产品市场。近年来,随着全球经济的动荡及国际政治局势的复杂化，黄金的价格从2001年的最低253. 55美元每盎司上冲到970附近,人们再一次将目光投向黄金。影响黄金价格的因素较多,对其价格进行分析的方法多种多样。这些分析方法从不同角度和层面对黄金的价格进行解析。本文将针对这些分析方法对其理论依据及其适用性做出探讨,由于水平有限,本文旨在抛砖引玉,引起大家对该问题的讨论，避免在投资和决策时盲目地使用不适当操作手法和不适合分析者自身特点的黄金价格分析方法。
一、黄金的供给需求及其市场特性
黄金和其他一般商品类似，其市场价格也是由市场的供求决定的。与一般商品不同的是,黄金除具有商品属性外,还具有货币属性。这就决定对于黄金的供给和需求主要分为两大类,即商品性供给和需求、投资性供给和需求。
商品性供给主要是指黄金生产企业每年新生产的黄金所形成的供给，另外还有黄金的回收与再利用等;商品性需求指的是将黄金作为商品进行使用而形成的需求,主要是指首饰加工、工业生产,医疗等行业对于黄金原料的需求,它注重的是黄金的使用价值。
投资性供给和需求则主要是将黄金视为-种金融资产、一种保值工具或一种价值贮藏手段而产生的供给和需求,它注重的是黄金的价值贮藏功能，并将黄金视为-种与外汇.股票.债券等类似的一种金融投资品种。
商品性供给量和需求量往往与价格的绝对高低直接相联系,它是传统经济学中供给和需求理论(数量与价格的二维理论)所解释的对象;而投资性供给和需求往往与不同时点价格的相对高低相联系。投资性供给和需求是传统的数量——价格 二维理论无法解释的,分析投资性供给和需求需要考虑时间因素,投资性供给和需求的变动往往与人们对它在未来某个时点的相对价格的预期有关。对于这里的相对价格,我们可以有以下几个层次的理解:对于相对价格的第一层次的理解是黄金在 未来某个时点的绝对价格相对于另一时点(通常指当前)的绝对价格;更深一层次的理解是,对于人们持有的不同资产或投资,在考虑了利息、各项成本费用后对于其未来所能代表的价值预期的对比;第三层次的理解是这种价值预期的对比是考虑了风险后的期望值的对比。可见,黄金的投资性需求与市场参与者的加权平均有效预期①有关。
并非仅黄金才有投资性供给和需求,-般商品也具有投资性供给和需求,只是一般商品的投资性供给和需求只有在某种特殊情况下才能显现出来。如由于某种原因,某种商品价格开始上涨，这时出于对该商品在未来进一步上涨的预期，人们不但不会因为价格上涨而减少购买,反而会超量买入这种商品。这种需求的变动,实际上是因为对未来时点价格的预期而产生的需求,它是未来时间上的需求向当前时点上的转移,这种转移就形成了当前的投资性需求以及未来时点上的投资性供给。
黄金的价格是商品性供给和需求与投资性供给和需求共同作用的结果。但是由于黄金天然的货币属性,这使得黄金的投资性供给和需求在总供给和总需求中所占的比例较高。如:各国央行储备的增加或减少、机构或个人出于投资或避险的目的而进行的购入和卖出产金企业或用金企业为了规避风险而进行的套期保值或出于投机目的而推迟或提前买卖所引起的
①有效预期:是指市场参 与者预期到,并且根据此预期采取了实际交易行动的预期。
某一时间供需的变化等等,这些均为黄金的投资性供给和需求。因而,在分析黄金价格时,分析其投资性供给和需求及其影响因素就成为了分析黄金价格中不可或缺的一个主题。
(一)商品性供给和需求
1.商品性供给
(1)黄金的产量
目前主要的产金国有南非、美国、澳大利亚、俄罗斯、加拿大,中国等国。中国是世界最大的黄金生产国之一。 中国的黄金资源丰富。除上海和天津外,每个省、自治区.直辖市都有黄金矿山。据不完全统计,目前全国有规模不同的黄金矿山500余座。中国黄金矿床的特点是,分布较广、规模以中小型居多.埋藏较浅。以岩金矿(脉金矿)为主,砂金矿为辅。尽管在80年代,砂金开采曾经占有相当大的比重。从开采方式上看,岩金矿以地下开采为主,露天矿仅有为数不多的几座。
(2)再生金
黄金回收与再利用。过时的首饰和一些工业用途的黄金可以用来回收和重新锻造加工。在亚洲金融危机中,韩国就有大量的“爱国金”被回收用以弥补外汇短缺。
2.商品性需求
目前黄金的主要消费领域有珠宝首饰、电子仪器(包括航天航空、现代仪器.传统工业现代化所需的电子仪器和仪表用金)、牙医科、工业装饰、奖章、纪念币等。其中,珠宝首饰用金是黄金消费的最重要的组成部分,其需求量约占全部黄金需求的70% -75% ,且保持稳定的增长势头;电子仪器和包括牙医科、工业装饰.奖章，纪念币在内的其他工商业用金约占全部黄金市场需求的8% - 15%。
(二)投资性供给和需求
黄金作为货币的功能在逐渐减弱，但各国政府继续保有相当比例的黄金作为储备资产。与此同时,各种以黄金为标的的投资活动的活跃与发展，表明黄金仍具有很强的金融性质。黄金一方面作为与股票 、债券等平等的金融投资工具,另一方面对普通民众来讲, 黄金也是重要的避险工具。随着经济全球化进程的加快,不确定性和风险也在增加。当某些严重的突发事件出现后,黄金的最终保障作用仍然是不可替代的。
黄金作为一种全球性资产,与外汇股票和债券一样受到投 资者们的青睐，黄金价格也类似于其他资产一样 剧烈波动。
黄金作为一种投资工具,主要有以下特点:
1.黄金投资价值大
黄金的投资价值主要体现在四个方面:1.长期保值( Long-Term Store ofValue);2.最后清偿资产(Aset of Last Resont);3.高流动性( Highly lig-uid);4.资产多样化( Asset Diversifer)。 黄金投资往往被视为通货膨胀和汇率波动的对冲手段。对中央银行和一些国际机构来说，黄金是其可动用的最后手段。对需要变现的投资者来说,黄金能提供较高的流动性,犹如股票和债券交易一样迅速。对资产管理者来说,投资黄金可以有效地多样化其投资组合,因为黄金价格同股票和债券等众多金融资产价格长期看呈现弱反向变动趋势。
2.黄金投资工具多
目前，国际黄金市场上的黄金投资工具较多,有黄金现货.黄金期货、黄金期权、黄金互换(Gold Swaps).黄金掉期(Gold Switch), 黄金杠杆合约(Gold Leverage Contracts)、黄金券( Gold Certificate) 、黄金存单( DepositoryOrders)等。
黄金现货市场上的实物黄金的主要形式是金条和金块,也有金币、金质奖章和首饰等。金条有低纯度的砂金和高纯度的条金,条金一般重 400盎司。市场参与者主要有黄金生产商.提炼商,中央银行,投资者和其他需求方,其中黄金交易商在市场上买卖，经纪人从中搭桥赚取佣金和差价，银行为其融资。黄金现货报盘价差一般为每盎司0.3 美元至1美元。
但黄金现货投资有两个缺陷:须支付储藏和安全费用,持有黄金无利息收入。于是通过买卖期货暂时转让所有权可免去费用和获得收益。中央银行一般不愿意通过转让所有权获得收益,于是黄金租赁市场兴起。
黄金期权交易是期权购买者付给期权费后,享有按协议的价格在远期买卖黄金现货或期货的权利，分买入期权( Call Option)和卖出期权(Put Op-tion)。
黄金互换是黄金交易者同时买入和卖出一笔即期黄金(Spot)和一笔远期黄金(Forward) ,它相当于即期合同和远期合同的组合。南非和苏联中央银行偏爱这种交易方式。另外,黄金互换除上述含文外,还包括:1.不同地点黄金的交换;2.不同数量或质量黄金的交换;3.以某一时段内浮动价格黄金交换固定价格黄金的协议。
黄金掉期是指同时买入和卖出不同到期日( Maturity Dates)的黄金。
在这些黄金交易工具基础上衍生出很多黄金投资工具。实际上,投资者也可以在股市上买卖黄金类公司的股票,间接做黄金投资。历史上,贵金属类股一直是投资者在经济动荡时期的避风港。美国经济前景不明朗，先是科技泡沫破灭,接下来爆发“9.11事件"、阿根廷金融危机.后来是安然事件的不良影响等等。由此.黄金类股自然成为投资之选。
二、黄金的供给及需求的变动的影响因素分析
根据黄金的两类供给及需求,分析黄金的供给及需求的价格分析方法也主要包括以下两类供给和需求的分析:1.商品性供给需求分析;2.投资性供给和需求。需要注意的是在不同外部环境条件下,我们进行价格分析时,对这两类供需的侧重也有所不同。在国际经济和政治局势动荡时，黄金的投资性供给和需求成为影响黄金价格的主要因素,因而此时分析投资性供给和需求也就成为分析黄金价格的侧重点;相反.在和平与繁荣时期,商品性供需对黄金价格的影响作用则相对加大。
1.影响商品性供给和需求的因素
(1)黄金的产量
黄金的产量将直接影响到黄金的商品性供给。近年来,世界黄金产量逐渐趋向稳定。
世界主要产金国是南非.俄罗斯,加拿大、美国、澳大利亚、中国、巴西、巴布亚新儿内亚、印度尼西亚9个国家,其产量约占世界黄金产量的90%以上。南非一直是产金量最大的国家，1968年的黄金产量占世界总产量的67% ,但近年来产量持续下降, 1980年为55% ,1993年仅占27%。南非和苏联是世界上最重要的产金国和黄金来源,这两个国家的黄金供给对世界黄金市场有着重大的影响。南非新开采的黄金大部分是出售的,60年代南非出售的黄金占其开采金量90% ,70 年代增到97% .1980 ~ 1983年甚至大于采金量13% ,有时外汇收人的51%来自出售黄金。苏联的售金量则根据国内的外汇需求程度而增减,具有较大的不确定性。在我国,随着开采和冶炼技术的提高,采金的成本逐步降低,以往没有经济价值的金矿会被重新利用,因此只要金价不大幅下跌,黄金产量仍会有所增加。
(2)商品性需求
20世纪80年代以来,商品性需求占了黄金需求的大部分,其中又以珠宝首饰的消费为主。对于黄金首饰需求在发达国家已基本饱和,其增长主要集中在亚洲地区,首饰需求量主要受经济增长的影响。在工业、医学、电子以及建筑装饰等领域,尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现,但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。
2.影响投资性供给和需求的因素
近年来,随着国际政治经济局势的动荡，投资性供给和需求变动迅猛.其在黄金总供给和总需求中所占的比重也较大，成为影响黄金价格的主要影响因素。
(1)央行储备的增加或减少
各国央行和国际组织的储备占目前黄金存量的很大比例,对国际黄金市场有着举足轻重的影响。目前,各国中央银行的黄金储备约占世界黄金总储备的30% ,是黄金市场的供给的重要构成。随着黄金的非货币化,西方各国央行都倾向于保持甚至减少黄金储备,西方各国央行先后抛售几千吨黄金,导致了国际金价的不断下跌。然而,随着近期黄金价格的上涨央行售金开始减缓。同时,另一方面 ,出于对美国巨额双赤字的担忧，亚洲国家开始意识到其储备中比例过高的美元储备，并倾向于调整其储备结构。这些因素使得在未来一段时间内来自 于各国央行的黄金供给将会减少。
(2)货币汇率
国际金融市场的汇率因素对金价也有影响,尤其是美元汇率。在80年代中期以前,美元汇率的强弱与金价的开降大致成反比关系。只要西方外汇市场美元汇率剧跌，市场就会出现抛售美元抢购黄金的风潮,金价也随之上涨。如,1978 年年底美元对西方主要国家货币的汇率平均下降15%，同期金价上涨幅度为31% ,金价上升的幅度要大于美元波动的幅度。从20世纪80年代开始，金价仍受汇率的影响，只是两者之间波幅的差距减小。80年代后期以来金价和美元汇率的这种反向关系.开始变得不那么明显。
为了分析美元汇率与黄金价格的相关性,我们将1994年6月至2006年1月份黄金每日收盘价与美元指数收盘价的倒数求相关性,结果如表1和图1。
通过以上数据可以看出:总体来讲,黄金价格与美元指数的倒数在1994年6月至2006年1月这十多年曾有较强的相关性(相关系数为0.81)。但当我们以其中某一年为周期进行分析时会发现:在某些年份， 黄金与美元指数倒数之间的相关系较强;而在另- -些年份这两者几乎不存在相关性(如1998年、2001年),甚至另一些年份这两者存在一定的负相关性。
从上述结果我们可以得出,我们不能简单地利用货币汇率对黄金的价格进行分析,而是要弄清货币汇率对黄金价格产生影响的内在机制以及这种机制发生作用的前提条件。当这些前提条件发生变化时，我们便不能再简单地利用货币汇率来判断价格趋势。
黄金的美元价格与美元汇率的倒数成正相关的前提条件是各国货币加权平均货币单位所代表的黄金价格不变或变化不大。然而影响黄金的加权货币单位价格的因素很多，当这些因素在分析周期内对金价的影响较大时，黄金的美元价格与美元汇率倒数的上述相关性无法显现出来。这里需要注意两点:一是,其他因素严重影响了黄金的加权货币价格。例如当某国发生金融危机时,虽然美元升值了,但人们对于信用货币所能代表的未来价值预期却下降了,从而导致投资性需求的大幅上升,这时虽然美元升值了,但可能由于黄金的加权平均货币价格上升更快而使得黄金的美元价格也上涨。这时我们就不能简单地用美元汇率来分析黄金的价格。另一方面是,对于实际操作者一定要分析其分析周期,如地域局势的趋于紧张可能是分析将来几年黄金价格的一个重要因素,但这种因索却不能作为分析若千天或若干小时黄金价格的依据。但地域局势紧张的情况下所发生的某一突 发事件可能是分析事件后几分钟或几天的重要因素;相反,在考虑几年的价格变动时,要考虑的重点并不是这一突发事件, 而可能是一系列的突发 事件发生的趋势和进一步发展的可能性。
综上所述,对于实战操作者在分析黄金价格时,应注意到黄金与美元的相关性随着投资决策对应的时间周期及不同时期的外部条件而有所不同，如果忽略了这些因素而简单地采用美元与黄金的相关性进行投资和决策则很可能会导致损失。
(3)通货膨胀
黄金的价格与通货膨胀有着密切的关系。在通货膨胀时期,人们往往通过购入黄金进行保值，,这也伴随着金价的上涨。历史表明,金价的上升与美国消费者物价指数的上涨有关。70 年代,西方主要发达国家的通货膨胀日益严重,经济合作与发展组织的24个成员国消费者物价指数1973 -1975年分别上涨8% .13. 6% .11.5% ,70年代后期平均为12% ,在这期间，世界金价也上涨了10多倍。美国通货膨胀与金价的变化相比较,关系更为明显,1974-1975年和1979 - 1980年两者均达到最高点,通货膨张丰高，金价也升得快。
通货膨胀与黄金价格具有相关性的内在机制是,通胀导致人们对信用货币在考虑了利息增量因素及黄金库存费用后在未来代表所能代表的价值预期发生变化,从而导致对黄金的投资需求发生变动。
从上述机制看,货币的轻微通胀由于利息及黄金库存费用的存在并不能导致人们对货币所代表的价值预期发生变化。
(4)利率
美国利率的升降对金价也有较大的影响。从短期看, 一般认为美国利率与金价成相反的变动关系.市场利率越高，借款买入黄金的成本就越高。当实际利率相对较高时.资金就会流向具有较高利息收入的投资工具,从而导致黄金需求减少，,抑制金价上涨。1980年1月里根就任总统以后,一直坚持以高利率控制货币供应量, 1981 - 1982年美国商业银行的优惠放款利”率分别为18.9%和14.8% .实际年利率为8.5%和8.2% ,同期的金价便由1980年每盎司614美元下降到375美元。然面，当我们换一个分析周期，从一个以10年以上的时间来考虑利息与金价的关系时.利息与金价即呈现为另一种变动关系:即 相同的变动关系。在这样一个分析周期里, 金价在一定程度上可以反映通胀的程度。当发生通胀时,流通中的货币过大,迫使政府加息,然后政府政策有一定的程序的滞后性.这个滞后性因不同执政政府对于货币政策的变化不同而在时间上有一-定的差异， 如图2所示。
(5)石油及其他能源或原料产品价格
从20世纪70年代初到80年代中期，在金价和油价之间有着某种平行
发展的关系,油价升高，金价也随之升高。20 世纪70年代以来,为了对抗国际石油垄断组织长期控制第三世界的石油资源,石油输出国组织多次联合提高油价。中东产油国由于油价上升面取得大量的石油美元,在1974 ~1981年的8年中可供投资的石油美元达4750亿美元，其中部分就流入黄金市场,刺激金价上升。1981 年年中,石油供过于求,油价下降,石油输出国抛售存金,同时石油消费国的通胀有所缓解,黄金需求下降,金价随之降低。但从20世纪80年代中期以来,油价和金价的上述相关关系，也逐渐变得不那么明显。
(6)全球经济状况
作为与外汇、股票、债券等类似的投资工具,全球的经济状况将会影响到投资者的投资组合。在全球金融市场出现动荡时,黄金成为理所当然的避险工具。近年来,世界经济局势的动荡,尤其是对美国经济前景的担忧，推动黄金价格不断走高,黄金再次成为人们谈论的焦点。
(7)重大突发事件
重大突发事件(包括政治.军事、经济危机和自然灾害等)是黄金市场的重要影响因素。每当世界局势紧张或爆发冲突时,出于风险的考虑,人们对于信用货币未来所代表的价值产生顾虑,从而使得黄金的投资性需求就会猛涨。如1979年底相继发生的伊朗扣押美国人质,美国冻结伊朗在美资产,苏联入侵阿富汗等突发事件,都促使金价上涨,1980年1月21日暴涨至每盎司850美元。2001 年的“9. 11”事件使得当天金价由最低271美元/盎司上涨到最高291美元/盎司。后来的伊拉克战争.伊朗核问题都对黄金价格在不同时间周期上产生不同的影响。
(8)国际游资
由于黄金的投资性供需与市场的加权平均有效预期相联系,而这种心理预期短期不确定性往往被国际游资所利用。国际游资往往依仗其雄厚的资金实力,片面地扩大某-因素对未来 价格走势的影响作用,推动价格在某一时间段内过度向某一方向波动 .从面在短时间内影响市场上其他参与者的心理预期,加剧市场上投资性供需的波动，最终导致价格波动加剧,是价格波动的放大器。
以上种种因素结合起来共同影响着人们对手中持的各种资产(信用资产或实物资产)在未来某一时点 上的价值预值.进而影响到在未来某一时点上对黄金价值预期与其他资产价值预期的对比关系,这种相对价值预期的变动就导致了对黄金的投资性供给和需求发生变动,从而引起黄金价格的变动。
因此,我们在分析黄金价格时一定要对应其所分析的周期找出在该周期的不同影响因索对价格所产生影响大小比重,从而找出对应这段分析周期内影响黄金价格的主要因素和次要因素,帮助正确地分析黄金的价格走势。
三、价格分析方法及有效性讨论
(一)适应性分析.推断分析及主观分析
适应性分析,是指单纯依靠历史数据分析面对未来价格走势做出的判断。其优点是简单、快速,但它对于新事件影响的考虑是滞后性的。
推断分析,是指在分析历史数据的基础上结合对市场价格变动因素的分析以推断价格走势的分析方法。这种分析方法的优点是可以通过对价格变动因素预测提前对价格走势做出反应。
主观分析,是指分析主体对各种外部信息根据个体经验所做出的综合反应。其优点是简单.直接而又快速,可以对较为复杂的问题做出快速的反应和判断;缺点受个体差异及个体经验所限制。
(二)常用的价格分析方法与其传统理论假设
1.技术分析及其理论假设
技术分析是指通过对市场历史交易价格及成交量数据的分析确定价格变动趋势从而做出投资决策的技术分析方法。
技术分析属于一种适应性分析,这种分析方法存在如下假设:
(1)价格由供给和需求决定;
(2)供给和需求是由理性和非理性的行为所驱动的;
(3)价格运动的趋势会持续较长- -段时间;
(4)虽然供给和需求变化的原因很难确定,但它们所导致的实际的市场价格运动趋势是可以观察得到的。
在进行技术分析时需注意不同的分析方法对不同的交易模式的指导意义不同,对长短线的策略不同,需注意区分。
技术分析的优点是快速简单,无须获得进行基础分析所要求的对影响价格的各项因素进行分析,而事实上分析者要获得全部这些影响因素的相关信息很困难或成本过高,有些信息甚至无法获得;分析者也无须具备分析这些影响因素所应具备的相关专业知识;某些影响市场的心理因索无法通过基本面分析获取。
技术分析即可适用于短线分析,也可适用于长线分析。而基本面分析通常只适用于中长线分析。
2.基本面分析及其理论假设
基本面分析是指通过分析投资影响某- -资产内在价值的影响因素,确定该资产在未来某日应具有的内在价值,从而据此做出投资决策的分析方式。
3.有效市场理论及其假设
有效市场理论最初被用于证券价格分析,有效市场理论者认为在有效市场的交易的某一资产的价格包含了与该资产相关的全部信息,因此通过分析现有公开和非公开信息无法预测该资产的未来市场价格。对于弱式有效市场,技术分析无效;对于半强式有效市场基本面分析和技术分析均无效。
有效市场的前提假设是:
(1)大量投资者相互独立地分析市场价格以获得最大利润，根据自己对价格的评估进行买卖;
(2)新的信息到达市场的方式是随机的,不服从任何特定的模式,也无法预测;
(3)新信息到达市场后,投资者迅速做出反应,对价格作出重新评估，随之调整自己的买卖行为;
(4)投资具有风险性,投资收益与投资风险相匹配。
(三)分析方法适用性讨论
有效市场理论否定了基本面分析和技术分析的有效性,黄金市场是否为有效市场，黄金市场是否符合有效市场理论的前提假设却值得讨论。有效市场理论否定的市场参与者个体的差异性,如假设的第三条,在新信息到达市场后,不可能所有的投资者都会迅速同时做出反应,并对价格进行重估。另外,投资者对同一信息的反应可能会受到市场上其他投资者的反应的影响而改变自己的预期,而这种影响在一定时间段范围内其影响作用遵循一定的模式。国外对有效市场理论的实证研究中同样也忽略投资者分析能力及反应速度的个体差异,而是将市场上具备不同分析能力及不同反应速度的投资者的业绩合并统计。在对某些问题进行研究时忽略某些市场运动模式的时效性,而简单地将这些市场运动模式假设为一成不变,然后进行统计从而推翻技术分析和基本面分析的有效性。
事实上对于技术分析者而言,由于市场价格变动模式的相对变动性,即当一种价格变动模式为市场所广泛接受之前,市场变动模式将会发生改变，而利用原先模式进行分析的投资者将无法获利,只有那些领先于市场平均速度而察觉模式变化并探寻出新的市场变动模式的分析者才可能获取超额利润。
对于基本面分析者也是同样,事实上由于市场上各个基本面分析者所掌握信息的不对称性,以及各分析者对这些信息反应的差异,导致只有一部分掌握更多信息并对这些信息做出恰当的反应的投资者可从中获益。
因此，投资者应根据自身的信息优势或技术优势,选择与其自身特点、和投资周期相适应的分析方法。例如,在进行短线分析时,一个擅于利用基本面进行长期投资的分析者可能认为在未来某一段时间黄 金的价格波动中心水平不会发生变化,而一个善于利用技术分析的短线投资者却可能利用其短线技术分析手段获利。同样,在进行长线分析时,一个擅长于基本面分析的分析者对长期价格进行预测的准确性则可能要远远高于一个普 用短线技术分析手段的分析者。
投资者在选定分析方法后,还需不断跟踪市场情况不断分析其分析方法所存在的理论假设和前提条件是否发生改变,从面对其投资决策做出调整。
四、价格分析有效性分析实例:数据模型分析示例及其有效性讨论
本例采用1995 ~2007年黄金每日收盘价为原始数据.通过时间序列的六次拟合,得出如图3所示的拟合曲线。根据得出的拟合曲线并结合技术分析，预计2008年走势如下:2008年全年金价波动幅度将进一步扩大到 300美元/盎司左右,全年价格在800美元/盎司~ 100美元/盎司之间波动。
上述采用时间序列拟合黄金价格作为一种适应性价格分析方法,它存在如下理论假设或前提:(1)影响黄金价格长期变动趋势的影响因素在以前年度已经开始在黄金走势上得到反映,并且这种影响因素在下一预测周期会进一步按原先的趋势发展。(2)这些影响因索的发生和发展在对应的数据分忻周期上是渐进的或是有预兆的,而非突发的不可预见事件。(3)同一事件是否属于突发事件,需对应不同的分析周期来考虑。如某次恐怖袭击对于一天或几天来讲属于突发事件,因为我们无法预计某一日会发生恐怖袭击,但我们却可以对在未来一年或几年内发生 类似冲突的可能性进行预期。(4)与分析周期相对应的突发事件的发生会使数据模型失效。如:我们建立了以小时为单位的分析模型,可能会在某次恐怖袭击后失效，但以月为单位建立的模型却会因为对恐怖事件的预期为保持适用。
综上所述,此例中利用此模型对未来价格的预测需注意以下问题:
(1)此模型适合于对未来一两 年的价格走势进行预测。
(2)若在未来时段内发生了重大的.没有先兆无法预期的历史重大事件时,需要对模型进行重估;但若发生的重大事件在此前已有先兆，则此模型则仍然适用。
[主要参考文献]
1.刘涛主编:《高级黄金投资分析师教材》,2006年。
2.赵家乐.黎定章编著:《外汇、黄金投资指南》,中山大学出版社.1992年。
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4.《黄金年鉴》各期,CFMS Ld.
5. http://www. gold. org,
6. http://www. kitceo. com.
作者单位:中国工艺(集团)公司