10.2 黄金的投资需求

小白：说完了实际需求， 我们再来谈i炎黄金的投资需求。

大鸟：黄金的实际需求和投资需求， 一直是金价涨跌的主要推手，投资黄金的需求近些年不断提升， 同时， 黄金期货等金融衍生品的交易量在近年也大幅度增加。投资需求与实际需求对金价的作用并不一样， 投资需求与金价同步运动， 即金价升高，投资需求增大，增大了的投资需求会进一步再推高价格; 反之亦然。因而， 投资需求对黄金价格带来一种"正反馈" 效用，它加大了金价的波动。投资需求主要通过黄金ETF 来实现。

10.2.1 黄金ETF

小白：什么是黄金ETF ?

大鸟：所谓黄金ETF ( Exchange Traded Fund ) ， 是指一种以黄金为基础资产， 追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。黄金ETF 的运行原理为: 由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额， 销售给各类投资者， 商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

小白：黄金基金持仓对黄金价格有什么影响?

大鸟：如果黄金基金持仓持续流出，显示基金投资者并不看好金价后市。另有数据显示， 2014 年9 月全球黄金ETF 持仓量累计下跌2.5%，至5 年来低位。与此同时，2014 年以来全球黄金ETF 持仓已累计下跌4.5%，尽管整体外流速度较2013 年显著放缓， 但依旧表明黄金的投资需求不佳。20 14 年7 月全球黄金ETF 持仓曾录得2012 年年末的最大单月流入量， 并且在前9 个月中还有另外两个月出现流入。然而从整体来看， 外流趋势并没有停止。

小白：实际需求和投资需求哪个对金价涨跌的效果更明显？

大鸟：相比黄金的实际需求， 其投资需求对金价涨跌的效用更明显。例如，同样购买1吨黄金，投资需求对价格的影响是实际需求的4 倍左右。可见， 资本的流入流出对黄金市场的影响是至关重要的，特别是在短时间内。美国股市的大幅上涨以及欧美投资者对风险的偏好都使得投资者把投资挪出黄金市场而投资股票等其他"非保值" 性资产; 同时，各国政府会根据本国的政治、经济的需要来增持或减持黄金。因此， 关注华尔街资本流入流出金市是短期预测金价的重要指标。

10.2.2 黄金的成本价

小白：我还有个问题啊， 金价"成本价" 在哪?

大鸟："成本价" ?

小白：对啊， 黄金生产总要靠金矿吧， 金矿总要有维持成本吧?

大鸟：从全部维持现金成本来看， 大部分矿企成本在915 美元至1150 美元/盎司间，整个黄金生产行业的平均成本据称在1000 至1100 美元/盎司间。一旦金价从1250 跌至1200美元/盎司，金价变动或许只有4%，却将影响25%的利润。同样， 如果金价上涨，效果也相同。

小白：若黄金价格不断下跌， 矿企会怎么做?

大鸟：会减产的，如果金价下跌，矿企会通过削减开支及专注于开发更高品级矿脉来提高利润，但是随着金价跌向1200 水平，矿企所做的努力已经无济于事。1200 对矿业来说是一个关键价位， 如果价格跌至该水平以下， 全球将会有许多矿企面临困境。

小白：那么我们是否可以说"生产成本价格=黄金下跌下限" ， 这个公式正确吗?

大鸟：不正确! 投资者往往会陷入一个误区，认为黄金或白银的矿业生产成本越高，金银价格就一定会走强。比如黄金及白银的成本价分别为1200 美元及30 美元，那么投资者就会想当然地认为价格再跌也不会低于这个价格，因为一旦跌破，矿商很可能停止生产，导致供需出现缺口。

表面上这的确是个不错的估值方法，因为黄金和白银与公司股票不同， 一家上市公司的股价可以根据未来的现金流来估值，而黄金及白银则不然，它们的价格完全取决于投资者购买或卖出的意愿，所以生产成本实际上与价格关联不大， 就同中国的茶叶价格是一个道理。

目前全球绝大多数的黄金都从未被使用或者消耗过， 它们大多数被作为投资资产及珠宝首饰保存着。另外，虽说白银有工业需求的消耗， 但目前仍有数百万盎司的白银握在投资者和消费者的手中。

黄金暴跌不怕， 只要投资者手中还有存货，价格下跌就永远没有下限。

小白：这么说来，黄金价格在乎于投资者心里怎么想。那历史上黄金跌破过成本价吗?

大鸟： 1980 年时金价就已经跌破成本价，并维持了接近20 年。